中時電子報總編輯郭至楨（以下簡稱問）：首先請教何銘銓經理，能不能先幫網友們回顧一下二○○七年台灣整體投資環境，以及績效如何呢？
摩根富林明投信投資組合經理何銘銓（以下簡稱何）：台股在二○○七年歷經三波較大的震盪，分別是三月、八月以及十一月。這三波基本上都跟跟美國次級房貸有關，指數也有不同程度上的回檔。相較於國際上其他股市，台股表現相對是落後的，不過就基本面而言，台灣企業的獲利不論是在○七年或○八年都是不錯的，本益比相對於其他國家股市也是偏低，台股十一月或是說第四季的震盪主要還是由非基本面的因素引起的，主要的有○八年一月、三月的選舉、馬英九官司效應；國際上的因素有中國勞動合同法的實施與稅改可能侵蝕台商的獲利，我想對於投資人來說，台股上半年表現還不錯，但是下半年就蠻令人失望的。
問：台股在○七年有幾次想要衝破萬點關卡可惜都是震盪滑落收場，前幾年就有人喊台股跟台灣房地產落後國際有補漲的行情，可惜補了半天台灣市場總是差強人意，請教一下吳副總，要是將台股表現放在整個國際市場上來看，台股表現真的很差嗎？
摩根富林明投資副總吳淑婷﹝以下簡稱吳﹞：二○○七年其實是市場很熱絡的一年，就算是美國次級房貸問題爆發後，新興市場指數仍然又創下了新高，台股在新興市場裡表現幾乎是最差的一個，舉例來說，從○七年開始到十二月十七日為止的統計，巴西股市漲了六成多，中國、土耳其、埃及都超過五成，甚至印尼都有49％，台灣是小跌1％，周邊國家例如南韓也漲了2％，不過相對漲幅已算小了。新興市場從○三年漲到○七年，根據我們的分析主要來自於三種力量：生產力、建設力、消費力。
新興國家股市多頭一開始都是由生產力，也就是企業基本面開始推動，台股早年也是如此，出口的暢旺累積巨額外匯，國家跟民間荷包都滿滿的，接下來國家就會大力投入基礎建設，就像台灣的十大建設，這就是建設力，國民有錢後就會開始消費，這就是消費力。基本模式都是先走外銷再走內需。以這三力來檢驗台股○七年的表現，台灣的重大基礎建設已經都做得差不多了，加上人口絕對數字並不算多，所以建設力跟消費力都沒有辦法成為推動經濟的火車頭。台灣剩下的就是生產力了，這幾年中國沿海台商租稅優惠不再，土地跟工資都不斷上漲，因此台商獲利受到壓抑，連帶台灣的生產力也受到影響。雖然許多台商已經前往越南或其他國家尋找第二春，不過要等到效益出現可能還需要一段時間。
問：這些台商繼續去尋找他們的春天，不過生產力會回台灣嗎？
吳：生產力有分內外，就好像墨西哥是美國後院的工廠，不過受到美國次級房貸衝擊，墨西哥股市今年漲幅不到一成。美國的生產力則來自全球的外包。事實上台灣也是美國外包的對象，只不過我們又轉包出去了。
問：美國次級房貸風波不息，是不是會使美國的內需疲弱，進一步使海外的訂單大減，影響世界各國的生產力？
吳：根據我們的分析，○七年股市第三季可說是次級房貸利空波的調整，也就是屬於消息面的，實際狀況如何沒有人知道。第四季才發現連花旗銀行受到的影響都很大。所以第四季屬於基本面波的調整，也就是先走消息面再走基本面的利空。我們的評估是次級房貸屬於金融產業的利空，嚴重影響多屬於歐美市場長達兩個季度，那夠不夠呢？我們是認為某程度應該差不多了。所以我們預計○八年全球股市包含成熟市場跟新興市場都會有一波反彈。不過到了○八年第二季也就是四月時，歐美銀行就要公佈第一季的財報，應該就會像卡債一樣，可能次級房貸款損失都已經提列完了，可是要找到新的業績來彌補需要時間，所以有可能會有另一波業績面的調整。所以大家可以好好掌握○八年這一波。
問：所以○八年第二季股市還有另一波震盪？
吳：沒錯，不過應該是以成熟國家市場為主，新興市場也會受到美國次級房貸遞延效應，只是不如成熟市場嚴重。但是明年中國QDII資金應該會大量釋出到海外，例如我們在上海的合作夥伴，一檔基金只花了三小時就募集到四十億美元。中國政府也希望藉由QDII將過多的資金宣洩出去，以免國內A、B股越炒越熱。根據普遍的經驗，人民生活較為富足後就會有理財需求，首先一定都投資在熟悉的國內市場，再來就是跟自己國家有密切貿易往來的國家。中國也不例外，第一檔海外基金也就是亞洲基金，第二檔應該就是新興市場基金。所以明年第二季我們預計就有QDII資金熱潮，主要都是投入亞洲跟新興市場。這也就是為什麼我們預計明年第二季新興國家股市會有資金面的支撐。加上○八年北京奧運相關題材出現，應該也會帶動另一波行情，這是我們對於明年上半年的預測。
問：台灣也是屬於新興市場，不過○七年台股雖然有企業界亮麗的表現，二次要攻上萬點卻難以如願，難道次級房貸也直接影響台股嗎？是不是可請何經理先分析一下台股萬點近關情怯的原因？
何：美國次級房貸使美國內需受挫，很多人都聯想到以外銷為主的台灣產業也會受到壓抑，不過隨著新興市場起飛、人均所得增加，新興市場的消費成長非常可觀，這其實有助於彌補美國消費可能衰退所留下的空缺。台灣有不錯的地理位置，前進東南亞或是中國都有一定的優勢。中國跟印度是亞洲兩愧非常大的內需市場，這兩國對於消費性電子跟基礎建設的需求，有助於補上美國消費的衰退。回到台股兩次要攻上萬點的不成的原因，我認為還是非基本面因素造成的。○八年台股第一季的表現，政治選舉因素的影響還是很大，但是外資共同看法是蠻看好選後的行情，因為他們認為不論誰當選兩岸經貿政策朝向開放是不會變的。這對於長期壓抑台股行情的兩岸因素的確是一大解脫。蹲得越低就會跳得更高，若是兩岸情勢朝向正面發展的話，對台股的確是一大利多。
問：大部分人都樂觀預期○八年不論誰勝選，都會優先處理台灣經濟發展的問題，對於兩岸經貿限制也能有適度的開放。但是更短線來看，三月大選不但是最不可測的也是最被期待的因素，從歷史經驗可以得知，一九九九年到二○○○年大選前或是○三年到○四年大選前，台股都有一波多頭漲勢，那在○七?○八年之間台股會不會也有一波行情直接由目前八千多點漲到一萬點以上？
何：台股無論是月份還是季度來看，第一季上漲機會都是比較高的，剛好又碰上台灣三月大選的慣例，所以不管是選舉行情還是農曆年前的元月效應，台股都有上漲的空間。加上剛剛吳副總提到新興市場也會有不錯表現，從中長期佈局角度來看，第一季是個還不錯的時點。
問：我還是要繼續追問下去（笑），是不是可以幫網友說明，從觀察產業的角度該如何佈局台股？
何：展望二○○八年台股，的確是有幾個類股可以密切注意，首先就是PC產業，目前PC有幾種趨勢：第一就是筆記型電腦取代桌上型電腦，其次就是低價電腦的風行，再加上新興市場對於PC仍然有很強勁需求，所以預估○八年PC產業仍有兩位數字成長，其中筆記型電腦更可望成長20％。所有相關組裝或是零組件公司都會有不錯的空間。從此衍伸出來的就會加惠半導體上游的部分。
另外一個中長期的題材就是節能，例如太陽能或是LED的部分，節能是全球產業趨勢，差別只是各股的評價而已，投資人可以就此做中長線的投資。○八年網路通訊建設的關鍵，不管是WIMAX還是802.11N都有廠商會在○八年積極建設基地台，這個部分也可以多做著墨。
問：現在投資人都了解雞蛋不能放在同一個籃子裏，投資管道跟標的都是多元化，我也注意到摩根富林明一份全球投資報告中建議還是股優於債的狀況，是否請吳副總能夠分析一下原因，以及投資資金該採何種配比方式比較好，有沒有一些可觀察的標的？
吳：這幾年以來，摩根富林明都是建議股優於債，目前看來也是非常正確。明年上半年成熟市場可能要整理次級房貸留下的問題，但是新興市場會繼續走，至於明年下半年的行情，因為中國奧運已經結束了，QDII的熱情可能會稍微緩一些，因此我們期待美國次級房貸的基本面調整會不會比市場預期快，美國專家對此多表示悲觀，因為他們沒見過美國政府會為這個金融問題有如此頻繁動作，這表示事情大條了！不過反向思考也可以認為美國政府已經下了這麼多猛藥，可能在明年第三季公佈第二季業績時，會比第一季好多了。因此下半年有可能成熟市場跟新興市場共存共榮的情況又會來臨，不過下半年時點較遠，不妨等到第二季第三季交接時美國企業的業績展望出來再來檢視。所以總結來說，第一季全球股市會有不錯表現，第二季則是新興市場會繼續有榮景，至於下半年就要看看次級房貸問題解決的如何了！
問：所以○八年又會是欣欣向榮的一年？
吳：重點是哪些市場會四季都有傑出表現？就是新興國家。我們有三個結論，新興比成熟好，東方比西方好，新錢比舊錢好。新錢比舊錢好是指過去幾年經濟成長迅速累積財富的國家，也就是新興市場，誰還會花大錢投入基礎建設的，還是新興國家。亞洲新興國家從現在到二○一○三年內，將投入一點三兆美元的建設支出，也就是台股市值兩倍，而消費潛力，根據我們在上海的合資夥伴分析，目前我們看到的中國人消費潛力只是冰山的一角，根據精品LV的看法，他們在中國的銷售出乎想像得好，目前正準備進軍印度。不過我們也請教他們表示：印度的消費力還落後中國一截，有能力消費這麼貴的商品嗎？LV認為可以從單價低的產品例如零錢包開始。擁有十一億人口的印度財富也不斷在累積中，一定是下一個繼中國後，全球企業兵家必爭的市場。
我們也會在○八年農曆年前募集一檔新絲路基金，主要的投資標的則為環中國的國家中，著眼於生產力、建設力、消費力的企業，這些國家就是俄羅斯、中東、東南亞、香港、台灣、南韓等國家。二十世紀企業家要賺錢就必須繞著美國賺，可是全球經濟位移，二十一世紀要賺錢，企業就要繞著中國賺。
問：那這檔基金有沒有預估的投資報酬率？
吳：很抱歉，根據法律規定，基金募集是不能事先設定報酬率的。
問：只要跟著熱錢跑基本上就不太會出錯，而新興市場這幾年也相當火紅，只是新興市場的定義已經不只是當初金磚四國而已，可不可以請吳副總再詳細跟我們說明一下？
吳：事實上新興市場國家會越來越多，台灣南韓也是新興市場，不過開發的比較早，所以就算是南韓○七年的股市漲幅也是有限。而中國隨著土地、工資成本上漲以及租稅優惠的取消，中國生產力的行情恐怕也已經走了一大段了，但是建設力跟消費力正興未衰，有點像是台灣的十大建設的時代。印度的生產力行情大概只走了中國一半，建設力跟消費力還在起步階段，巴西股市驚人漲幅則是因為建設力與能源、原物料的部份。
新興國家受人矚目的地方就在於多樣性，各有其魅力吸引人，可以做的投資組合就相當多。
問：台灣市場有點尷尬，既不是成熟市場，卻是新興市場中比較早開發的國家，以全球脈絡來看，台灣未來企業的發展前景如何，投資人應該注意哪些面向？
何：對於台灣企業生產力的質疑，主要是來自大陸實施勞動合同法以及稅制的調整，還有就是台灣新的會計制度員工分紅費用化的影響，讓人懷疑台灣企業在○八年的獲利會不會衰退。
如果一項項來看，大陸勞動合同法所造成的工資成本上揚，只佔台商－不管是電子業或是傳統產業的一小部份，就算是以情境分析的結果來看，大陸勞動合同法所造成成本上揚都在廠商可承受的範圍內。尤其是上市櫃較大型的公司會有對應的措施。至於中國將境內外的廠商稅率都調整為25％，但只要是中國認定的高科技產業，仍可享有15％的優惠稅率。因此台灣科技廠商不用擔心，傳統產業廠商的稅率以往更高，所以這次中國稅率的調整對台商的影響有限。
問：先打個岔，台商獲利匯回的稅率是不是也有影響？
何：中國仍是外匯管制的國家，企業的獲利要匯回會透過第三國等比較有技巧的加以解決。至於員工分紅費用化的部份，影響最大的就是IC設計公司，在○七年下半年股市就開始反映這項利空，IC設計族群的股價都作了大幅度的修正，對獲利的稀釋大約在25％?35％，其實對於這樣的盈餘稀釋，目前的股價下跌幅度都有點過度反應了。
這些利空其實都已經反映在目前的股價上了，從技術面來看融資餘額也不斷在縮減中，所以○八年第一季台股其實是很好的切入點。
問：多年來東協國家經濟成長率平均都有5％以上，東協這個經濟體的進出口總額高居世界第四，外匯存底也是第四名，加上東協不少國家都有豐富的自然資源，一切看起來都這麼亮麗，是不是進入這個市場就一定賺呢？
吳：東協國家也是新絲路基金四個主要投資標的之一，我們的確常看好。以印尼為例，印尼在○七年股市漲幅接近五成，天然資源出口佔印尼出口的八成，許多東協國家都有搭上這波原物料跟能源上漲的機會，也是東協國家股市上漲的的主要動能，而靠這些天然資源出口賺的錢下一步就是要投入建設以改善人民生活水準，這也是我們看好東協的原因。加上離印度不遠，也有區域性的共存共榮。
問：東協的成立原本是要圍堵共產主義，沒想到現在卻成為經濟上的結合。而東協國家之間也在做資源上的垂直水平的整合，這也是一種很有力量的創造方式。
吳：沒錯，東協國家共有五點五億的人口，消費力也非常驚人。
問：其實新興市場的前景很吸引人，不過也蘊含許多風險，有沒有什麼是需要提醒投資朋友注意的？
吳：最大的風險就是漲太多的股票就不要再追了，任何市場都一樣，不過次級房貸影響已經超過五個月了，所以現在股價都回落到可以進場的水準了。不過要提醒投資朋友的就是一定要有資產配置的觀念，舉例來說，馬來西亞我們很看好，不過你不應該將所有資金都投入在馬來西亞的股市裡。以整個東協、亞洲或是新絲路的概念基金來配置會比較好一點，雞蛋永遠不要放再同一個籃子裡。
其次就是避免追高。不過話說回來，次級房貸影響後投資人信心薄弱，其實就是比較好的買點。
第三個風險就是基本面，亞洲金融風暴時的大金主IMF這幾年無事可做，沒人上門借錢。主要原因就是新興國家靠生產力賺到了錢，不管是利用廉價土地勞工接代工賺錢，還是靠著祖產豐富的天然資源賺錢，這些新興國家利用賺到的錢還掉外債並且投入建設，慢慢形成良性循環。
還有一個故事，就是花旗次級房貸又發現未爆彈，當天上午亞股一開盤就一個接著一個紛紛重挫，沒想到接近中午時開始收復失地，原因就是阿布達比主權基金要去搭救花旗銀行，完全一改以成熟國家去解救新興國家企業的傳統。這就表明新興國家基本面的風險比以前小的多了。
問：若是從能源角度接入，台股有沒有什麼樣的資訊可以讓投資人參考？
何：台灣的節能產業有為兩部份，一個就是LED，另一個就是太陽能。雖然因為上游缺料造成台灣太陽能產業股價受到了壓抑，不過目前已經部份解決料的狀況。使用再生能源是全球未來一、二十年必走的趨勢，再加上台灣太陽能產業在中下游部分競爭力很強，至於上游原料部分，以台灣廠商垂直整合能力未來也相當受到期待，所以中長線而言佈局太陽能是不會有問題的。
至於LED照明的部份，對於節省能源有很大的效益，雖然受限於目前技術上瓶頸應用未能普及。但是隨著技術突破，未來LED用來一般照明是指日可待的。例如北京奧運的會場與週邊設施開始採用LED照明。至於在短期應用上面，燈飾燈炮也改採LED，筆記型電腦螢幕的背光模組也會陸續採用LED，隨著未來應用越來越廣，LED相關廠商的獲利也就越有幫助。
問：能不能請兩位就妳們的專業建議投資人在○八年作理性有利的投資配比？
何：以台股而言，○八年的總統大選雖然是一個不確定因素，不過市場一般預估○八年台股還是能有不錯表現。其中以PC產業半導體上游以及節能產業都有不錯得機會。不過一般投資人還是建議利用購買基金來投資比較省時省力。
吳：新興市場或是全球的投資就更需要利用基金的方式。主要還是股優於債，○八年股票的投資配置新興國家跟成熟國家各佔50％。
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