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這波台股反彈近700點，不少投資人賺到口袋飽飽，但還是有人會怨嘆，買的好股票怎麼都不會大漲？其實，股價就如同水果價格一樣，是供需關係的結果，水果再甜、外觀再美，沒人買、價格就會跌，好股票也一樣，一檔好股票沒法人青睞、公司派無作多意願，又沒主力照顧，股價要大漲也難。

較認真的投資人在選股前，會看財報數字，會去比較股東權益報酬率（ROE）、總資產報酬率（ROA）或是本益比、股價淨值比等數字；還有人熱中研究技術指標，看支撐、找壓力或反轉點。但當綜合這一大堆數字找出好股票，卻常是大漲沒份、但台股大跌卻跟著跌。

股票要漲常是題材優先於本質。舉例來說，轉機股發動漲勢時，飆的速度絕對會比中華電（2412）等穩定獲利的股票來得快又兇，概念股的故事說得愈漂亮、跟進者眾，波段漲幅也愈大。但假如一一去檢視這些股票的財報，就會發現不少是列入股市觀測站的財務重點專區股票，如果真看財報來選股，很多飆股是選都不能選。

股票會出現題材、概念，就代表背後有一股力量，這力量會改變供需關係，讓股票維持一段期間的需求大於供給，這樣股價才會飆。這力量可能來自主力、實戶，甚至是公司派，或是投信、外資等法人。

大多數投資人都是為了價差去買賣股票，不是真想去當股東，既然如此，選股當然要選有題材的股票，但敢買這些股票、手腳就得快，且嚴格執行停利、停損，才能持盈保泰。

美國華爾街曾盛行「道瓊指數狗股理論」，選定道瓊工業指數成份股中股息收益率最高的股票做為投資組合，精選台股20大狗股，其中有不少航運股，值得觀察。但法人提醒，由於台股去年大漲逾75%，要找到有機會再大漲的狗股，難度提高，投資人需多加留意。

留心基本面不佳公司

所謂「道瓊指數狗股理論」（Dogs of the Dow Theory）為華爾街著名投資經理人麥克．歐希金斯（Michael O’Higgins）於1991年提出，其投資策略主要是建議投資者買入股價超跌或被狂賣，但殖利率高於平均水平的股票，可成功打敗大盤。由於選股策略簡單，回報不俗，於90年代曾席捲市場風行一時，被奉為投資圭臬。但需要注意的是，之所以被稱為「狗股」，往往是因為股票本身不受投資人青睞，才會出現較高殖利率，當中不少是體質或是基本面不佳的公司，若遇到熊市當頭時，因公司獲利下滑，殖利率通常也會跟著消減。

台股上週維持在8,000點以上震盪，顯示低接買盤踴躍。摩根富林明JF台灣基金經理人葉鴻儒表示，台股去年從低檔至今，一路驚驚漲達3,000多點，原本被超賣的個股，大多也都回到合理水位，要找到所謂的「狗股」，難度增高。

景氣循環末端類股有機會

不過，整體來看，景氣循環股中較末端的類股，將來會有比較大的機會。葉鴻儒分析，航運股在原物料需求大增以及中國鋼價調漲後，預期未來也能發酵，一旦今年全球景氣整體回溫，新興市場基礎建設將再度順勢推動航運股；另外還有資產營建題材，今年1月中兩岸金融MOU生效、ECFA簽訂前後，勢必也是關注焦點，股價走高機率也會大增。

不過，葉鴻儒提醒，台股反彈已高，許多個股股價漲翻天，多已反映出對未來業績的樂觀預期。至於目前這些本益比較低的個股，是否在題材上抑或是實質業績上仍落後，投資人需要留心。

展望今年首季，科技股仍會是台股盤面主流，當中具劃時代變革的科技相關類股，仍相當有吸引力，如電子書、LED以及雲端題材等，皆可聚焦。

每次相中一只個股，接著自然會觀察股價。麻煩的是，它若下跌，一定暗自慶幸沒買。當它上漲，反而開始心動，幾天之後忍不住去追，總是買在最高點。問題究竟是出在什麼地方呢？

投資人在考慮買進一只股票時，會經過五種不同階段的心路歷程，所謂的投資心理五部曲是：酸溜溜、失望、生氣、發瘋與反過來認同。如果不能在第二部曲之前及時進場買進，則千萬不可再眷戀不捨，忘了它吧！

在眾多投資悲劇中，「盲目追高價」永遠是排名第一的禍首。許多投資人常常因為缺乏定力，在明知已經喪失了進場良機以後，還盲目的追漲，最後終遭惹火燒身的下場。

面對一只上漲的股票，投資人的心態變化大致有五個階段，我稱它們為投資心理五部曲：

第一部曲：假設投資人已選中某家股票，而當時的價位是20元，但基於撿便宜的心理，想等它再便宜一點時才買進。不料股票並不下跌，反而由20元漲到22元，這時候投資人的心裡有「酸溜溜」的「它一定會回到20元」的感覺。

第二部曲：當股票由20元繼續漲到24元時，投資人的心理就開始有「失望」的感覺出現，對自己沒能在20元時買進相當後悔。

第三部曲：當股票再漲到26元時，投資人的心理開始轉為「生氣」、怨恨，他會不斷詛咒這家股票的表現是莫名其妙。

第四部曲：當這只股票再漲到28元時，投資人的情緒就會接近「瘋狂」了，他心神不寧且喃喃自語，甚至連報紙上任何一條有關這只股票的消息都不敢看了。

投資的第五部曲：也是最具決定性的一步是，一旦股價再漲到30元，這時候投資人的情緒會突然產生180度的大轉變。他不再生氣，也不再懊悔，反而會覺得這只個股本來就值這個錢，同時認為還有再往上漲的可能，何必老跟自己過不去呢？於是，他改變主意，在30元的時候進場。通常準的很，他終於在高檔被套牢了！之所以會在30元時介入，不外乎兩個原因：一個是告訴自己，就算是搶個短線，也可以賺個兩三塊錢；另一個原因，是被不斷上漲的價格沖昏了頭，錯覺這家股票有漲到40～50元的潛力，現在介入，想必還有一大段差價可賺。像這種令人非常同情的例子，我屢見不鮮。

有鑑於此，若對上漲中的股票是有酸溜溜的感覺出現，緊接著又開始失望時，那就是你最後買進這家股票的機會，一旦錯過了這個階段，你的心裡已步入生氣、瘋狂時，多半就會做出「瘋狂」的決定。

因此，奉勸大家，天下的股票多的很，何必要這麼「死心眼」的盯著一家與你無緣的股票呢？

從實證經驗上來觀察，多數人在採納專家「拉回即是買點」的建議時，實際上根本做不到，因為多數散戶投資人都是在高點看回不回時，就跳下去興沖沖的買股票，結果卻買在最高點上；而真的等到行情回檔時，市場一片悲觀，之前衝動想買股票的人，心情也翻多為空，轉變為觀望態度，股價拉回卻不敢買了。

所以，「股價拉回即是買點」的建議，往往散戶實證行為都與之顛倒。那麼，這種經驗上作不到的建議，有何論述意義呢？又為何會如此呢？

仔細認真去檢視「拉回即是買點」的陳述，這句話的意思是想要表達說：「目前市場行情有點過熱，但多頭行情並未結束，所以等到股價適度拉回整理時，投資人將可以獲得更高的波段報酬。」

這句話隱藏著幾個隱而未宣的前提要件，分別是：

1目前是個多頭市場，所以，股票可以繼續買。

2目前股價過熱，因此，適度拉回以後再買，才有辦法賺更多。

這兩個前提要件要能成立，還有個命題是：股市的多頭行情通常會根據波浪理論的解釋模型，呈現接近「五浪三波」的漲跌型態，也就是第一波上漲完後，會拉回作第二波整理；第二波整理完畢後，還會有第三波上漲；然後是第四波拉回，最後進行第五波的末升段上漲。其後才是a、b、c三波的下跌型態。

在這個多頭上漲的過程中，「拉回即是買點」的意思，就是財經專家在建議投資人不要在第一、三波的高點上買股票，而應該靜待第二、四波的拉回整理型態發生後，再介入市場。

「拉回即是買點」這句話要有意義，等於要先承認技術分析上的波浪理論必須是正確無誤的，這種建議法才有實用的參考價值。否則，在一個錯誤前提上的命題，立論基礎都不正確了，本身怎麼可能還會有使用價值呢？

波浪理論充其量只是經驗法則所歸納出來的股價走勢型態，並沒有辦法藉以成為一套可以演繹出未來股價走勢的科學化預測工具。

更何況就歸納法來說，只要經驗案例中有例外法則，就無法具足說明該法則的科學有效性。而在實際上充滿千變萬化的股票市場中，投資人很快就能找到一籮筐波浪原型的例外狀況，這讓「波浪理論」無法成為具有說服力的經驗通則。

如果波浪理論在實際運用上，常常破綻百出的話，那麼，建基在股市多頭行情將呈現波浪型態的建議---「股價拉回即是買點」，就一點立論依據都沒有，充其量只是財經分析師為了避免遭客戶抱怨為「馬上慘遭套牢」的一套圓滑建議。

從投資的角度來看「股價拉回即是買點」這句話，也顯得毫無意義。因為投資是要根據公司的未來獲利狀況，衡酌目前的股價是否合理，如果目前的股價不管是從本益比、股價淨值比還是內在價值等角度來衡量，盡屬合理的話，那麼此刻就是合理買點，何來「拉回」之說呢？

如果從投資一家企業的角度看，此時股價為合理價位，那麼只要市場內外條件不變，更低的股價將更為合理，並不可能發生要拉回到哪個價位才算合理的說法，因此，「拉回即是買點」，根本不能成立。

投資人要明白的是，「拉回即是買點」這句話本身就是個技術分析的用語，比較適合短線投機者來運用。如果自己本身是個投資人的話，應該要考慮觀察的，是一檔股票的合理買點為何？而不是去參考哪支股票的股價拉回即為買點。

至於從投機的行為來看，「拉回即是買點」，這句話已經確認了目前股市行情並非末升段的第五波，因此還會有持續上漲的可能性。但問題是，一個股市多頭行情目前到底是處於第幾波？沒有人在過程中會有標準答案與標準的解釋法，都是言人人殊，沒個標準的。

投機者如果要參考投資專家所建議的「拉回即是買點」，絕對要小心去認清當時的投資市場究竟比較像是處於第幾波？如果投機者自己也沒把握研判的話，那輕率相信「拉回即是買點」，即等於直接默認了行情最高點還未發生，股價還可以追高。

從實證上來看，大多數散戶為何迫不及待不等股價拉回就追高，就正是因為相信「拉回即是買點」背後的「股市多頭行情尚未結束」的隱含命題，因此才會認為高點追高無妨。事實上，正是這點迷思，往往讓多數散戶鍛羽而歸，投資績效慘不忍睹。

權證只需付出相對現股很少的金額，就可參與現股獲利。因此較保守的投資人在股價拉回跌至均線附近時，可逆勢以買進權證建立部位，同時享有權證風險有限之特性，等到確認趨勢再買進股票。較積極且看法確立的投資人則可利用權證之高槓桿特性，放大獲利倍數。(資料來源:元大證券金融交易部)

權證投資心法：
-拉回測試均線之買點

均線是股價移動平均線的簡稱，此線是由每日過去一定天數的股價取算術平均數所連接而成，舉例來說將每日過去五天的股價平均數連結起來就是五日均線。投資人可依預期持有部位期間，選擇均線的天期長短，短天期有五日、十日，中天期有月線、季線，長天期有半年線、年線等。

均線也代表市場上所有投資人平均成本，舉例來說，假設今天台積電收盤52元，就是代表今日投資人願意在52塊買台積電並且成交，假設市場氣氛很好，投資人明天願意出更高的價錢，明日收盤價是54元，代表明日投資人願意在52元買台積電並且成交，這種趨勢持續下去，股價不斷上漲，平均成本也不斷墊高，均線將會向上驅動。大體而言，當多頭時，隨著股價的不斷上升，市場成本也隨之上升，均線向上穩步運行；反之，當空頭時，隨著股價的不斷下跌，市場成本也隨之不斷下移，均線向下穩步運行。

瞭解均線代表趨勢與平均成本，可進一步幫助投資人藉簡單的技術線型找到適當買點。

拉回測試均線之買點均線代表平均成本，當股票向下走跌，許多投資人股票被套牢，此時若股價反彈至平均成本附近，預期投資人將有賣出股票解套之傾向，解套賣盤將讓股價上漲力道受到阻礙，均線因而成為壓力。

反之，當股票走揚，此時股價回檔至均線附近，因股價已跌至平均成本，預期將投資人逢低進場，買盤讓股價下跌力道減弱，均線因而成支撐。以市場為例，許多個股屬漲多拉回，價格已回檔至中期均線附近，此時股價再下跌機率降低，此處是合理的潛在買點。

    　台股近期走勢上沖下洗，法人持續偏空操作，加上大盤量能萎縮，操作難度明顯升高。寶來投信指數投資處副總黃昭棠認為，在量能無法擴增前，台股後市並不明朗，建議在10年線附近採取波段操作策略，低於10年線時以定期定量方式進場，並嚴設停利點，賺取指數高低點震盪報酬。

    　台股10年線為台股十年來的平均指數，代表長期投資人的十年平均成本，也被視為長線多空分水嶺，若指數向上突破10年線位置，意味多頭長線格局來臨，一旦跌破則意味長線轉趨空頭，因此近期10年線攻防戰已引發市場高度關注。

    　黃昭棠指出，觀察1987年以來的台股走勢可發現，大盤指數以10年線為中心，上下震盪，大多頭曾觸及萬點以上，大空頭曾一度來到2,000點至3,000點，平均10年線的指數區間為6,400點到6,800點之間，台股指數位置目前也剛好位於該區間。

    　細數這二十餘年，低於6,000點的月份有120個月，高於6,000點的月份則有126個月，顯示在10年線進場佈局的上漲機率略高於下跌機率，因此投資人不宜採取「買進且不調節」的策略，反而應該利用指數高低點來進行波段操作。

    　若進一步仔細分析，投資人若在6,000點至7,000點區間進場，持有一年的平均報酬為15％，獲得正報酬機率達七成以上，但若持有時間拉長到兩年或三年，平均報酬反而將分別降為8.25％和9.87％，獲得正報酬的機率也分別降至66.67％和54.9％，由台股過往軌跡顯示，10年線附近布局的最佳持有時間約一年。

    　黃昭棠認為，今年台股最勇猛的一段漲勢已過，接下來的選股操作難度將明顯大增，大盤很難再出現狂漲走勢，個股表現的強弱差異也會拉大，此時較為適宜透過ETF佈局台股，降低個股投資風險。

    　在全球景氣可望觸底反彈下，台股將逐漸重回主升段，急跌緩漲走勢將更頻繁，此時進場的投資人，無論已持有部位或空手者，透過ETF布局台股的最佳策略仍為定期定量投資法，以10年線為佈局基準，只要每月固定一天之大盤指數低於10年線，隔日便進場投資一至數張ETF，同時也必須設定好獲利目標，約計15~20％的報酬率，達到停利點便部分獲利出場。

    　隨著兩岸經貿緊密互動，台股可望持續反映價值重估（Re-rating）行情所帶來的長線利多，因此黃昭棠建議，保留3~5成的基本核心部位持續參與市場，並以投資大型權值股的P-shares寶來台灣卓越50ETF仍為首選，下半年進入電子旺季與金融MOU簽署題材發酵，電子股與金融股或中概族群走勢可望轉佳，可將P-shares寶來台灣電子、台灣金融、台商收成或新台灣ETF做為衛星布局，以定期定量投資策略進行波段操作，掌握景氣回溫趨勢。

世界各國的GDP在去年第四季或今年第一季創下難堪的歷史紀錄，但亞股早在去年第四季落底，歐美股市也在稍早的第一季末見底，印證了「否極泰未來」是投資的甜蜜點。3、4、5月全球股市大都瘋狂大漲，漲幅少如歐美股市逾三成，多者如金磚四國、台灣股市七成至一倍以上。

很多專家一路提出警告，但股市照漲不誤，現在有很多名嘴又重唱萬點論，一樣的股市，不同的專家，觀點卻南轅北轍。

事實上，股市本來就是非理性的，有「非理性繁榮」，也有「非理性悲情」，多頭極限總是非理性超漲，空頭的極點也必然出現非理性超跌。

股市開始呈現非理性榮景，資金潮蓋過所有利空，市場錯了嗎？市場永遠是對的，只有人會看錯，角度錯了，經驗錯了。

同理，台股自2007年9,800點一路狂殺13個月至3,955點，任何支撐都不是撐，股市出現20年來第三度萬點大崩盤，非理性殺盤的股市錯了嗎？市場當然不會錯，只會不理性。

投資要學習與多空相處，因為只有火山爆發的噴出行情，才有投資的超額利潤；只有海嘯跳樓行情，才有物超所值股災入市的機會。過度理性會錯失超漲行情，也會遭受超跌的摧殘。

有人曾問我，經濟系畢業的我，相信技術指標嗎？相信節氣嗎？當然，在以經濟為主軸的架構，其他層面也不可忽略，因為股市原本就是多重面向，執著於單一架構，結果就是常常錯失行情。

Don Brown（丹布朗）在「達文西密碼」一書裡，描述哈佛大學宗教符號學教授羅伯蘭登，以羅浮宮館長屍體旁所遺留的一組密碼，展開聖杯尋覓之旅，這組密碼就是所謂的「費波南係數」。

費氏係數以黃金率為主軸，擴及四個重要比值：0.191、0.382、0.618及0.809。小從人體細胞的DNA、羅浮宮裡米羅的維納斯雕象、埃及金字塔，大至太空星雲螺旋，都存在此一黃金率，故義大利藝術家帕西歐里稱之為「神的比率」。

台股在80年代兩次萬點行情中的高點，恰好都落在費氏係數上。第一次是1997年8月的1萬256點，恰好是1990年2月1萬2,682點起算的第89個月；第二次高點在2000年2月的1萬393點，也恰好是1993年1月3,098點起漲的第89個月。

最大的轉折點皆落在費氏係數上，又豈是巧合二字足以解釋。

如果你也是這樣的投資人，請先停下腳步來想想…「為何大盤急漲，你會心動呢？」

我記得我在大一修心理學時，印象深刻的是有一位俄國心理學家叫Ivan Pavlov。他利用狗與鈴聲、食物一做實驗時發現：當他在餵狗的時候，同時給與鈴聲當作刺激，狗在吃食物時會自然分泌唾液；一段時間後，當只給鈴聲時，雖然沒有食物，但還是會有唾液的分泌。

狗在無意識的情況下，將間接刺激的鈴聲，與原本本能上就會直接刺激唾液分泌的食物，產生了連結，因而產生所謂「制約反應」。

制約反應是通過人為的操作，將本來聽到鈴聲不會流口水的小狗，制約出另一種情境，就是聽到鈴聲也會聯想到食物上頭來，並因此興奮的流口水。

投資股票也是這樣。投資人因為投資一家企業，成為該公司的小股東，並分享稅後淨利的分派，這種參與公司分紅回報，可說是長期投資人的主食。

之後，因為公司有獲利機會，投資人基於預期心理，開始提前大買股票，推升了股價上揚，造成大盤指數也上漲收紅，可說是股市的鈴聲。

因為投資人在取得食物（企業獲利增長）之前，股價會先有鈴聲大作（大盤指數領先上揚），投資人被制約了以後，就會產生看到股市大漲，內心就開始流口水的習慣。

正常來說，企業有獲利，則長期性股東會有食物。但大盤指數漲，就代表投資人會跟著沾光享受到豐厚的食物回報嗎（不管這個股市食物是資本利得或營利所得）？這件事情恐怕投資人要先從「制約反應」上來好好想一想了。

大盤漲，跟企業獲利回升，甚至跟自己投資會有合理回報，有時未必有直接關聯性。特別是當有特定股市參與者像Ivan Pavlov這樣刻意給小狗一種「鈴聲＝食物」的「制約情境」時，則投資人就會像小狗一樣，把「大盤上漲＝投資獲利」給連上等號了。

股市裡的Ivan Pavlov為了讓投資人有更深刻的「制約情境」，通常會通過報章媒體放消息，讓更多投資人明白，聽到鈴聲就趕外上車買股票的人，嘗到股價上漲甜頭的機率很高，因此，投資人應該對大盤急漲要動心並積極採取行動才行。

當小狗們聽到鈴聲，花錢買了股票，卻沒嚐到不管是資本利得或股利分紅的甜頭時，下次再聽到大盤鈴聲響了，也不會心動了。

這種鈴聲響而不心動、不流口水，看起來像是學聰明了，其實也還是一種「制約反應」。只要有人刻意再讓小狗從電視、廣播、報紙、雜誌與街頭耳語，灌輸投資人一種這次股價上漲是漲真的，則小狗型投資人會再次被洗腦制約，看到大盤急漲又流口水了。

投資人如果不從內心深處徹底昇華自己，把套在動物身上的「制約反應」拿掉，則肯定會如小狗型投資人一般，反覆被特定人士或市場氣氛給操控、制約。

心理學裡還有一課是猴子學習拿香蕉。心理學家將猴子放在鐵籠裡，並在籠子上吊一根香蕉。猴子怎麼跳，都構不著香蕉，氣得臉紅脖子粗。可是等到猴子冷靜下來，慢慢觀察到鐵籠裡有個箱子，或者籠子外有根棍子時，他就會通過嘗試錯誤，慢慢找到站到上箱子的方法，或者拿到棍子，把高高的香蕉打下來。

箱子假如是股市基本面的研究，棍子假如是技術分析的學問，則只要能讓投資人吃到食物，箱子、棍子都會是一種好方法。只是，鐵籠裡的箱子可能有高矮胖瘦不等，棍子也有長長短短不同，投資人必須像猴子一樣，慢慢找出對自己最合適的方法，才能吃到香蕉。

假如大盤漲了、鈴聲響了，代表香蕉即將高掛，則投資人若被動如狗，還是吃不到香蕉。但反過來說，投資人若通過學習，知道如何取得香蕉的本領，則大盤鈴聲大響就可以不必衝動的流口水，反而應該冷靜研判哪個箱子、哪根棍子能構得著香蕉？

人類除了要免於像小狗一樣被制約外，還要學習聰明的猴子，透過基本面的分析、技術分析的研究，才能在股市獲利。但最聰明的人類，應該是像心理學家一樣，懂得去制約他人，而不是被人制約。

投資人如果不擅長投資股票，為何要請纓入甕，選擇被關進鐵籠裡吃香蕉呢？如果自己不懂得進出鐵籠，老是看到鈴聲響來就自動走進鐵籠裡搬箱子、拿棍子，那這不也是另一種高級的心理制約嗎？

想吃香蕉就進鐵籠裡玩摘香蕉遊戲，不想吃香蕉就在籠子外看別人玩進出股市的遊戲，豈不痛快自在？我相信，聰明的投資人不應該「看到大盤急漲就心動」，反而會變成Ivan Pavlov，冷靜看著股市馬戲團裡的制約反應遊戲一再上演而雀躍不已呢。

    　台股在3月間展開一波無基之彈，接著在4月繼續演出資金行情；到了4月底，伴隨著兩岸第三次江陳會談結束釋出利多，加權指數再度狂奔，總計從3月3日低點以來，台股漲了2,352點，做為台灣股民的一份子，你，賺到了嗎？如果台股真的複製港股直通車的經驗（從8,500點漲到31,000點），你要怎麼把握這段人生難得的投資機會呢？

    　耐人尋味的是，在股市強力反彈聲中，國內消費者物價指數（CPI）卻連3月負成長，4月份出口比3月份還少7.4億美元，資本財進口持續衰退，甚至我們外貿依存度甚高的中國大陸，進出口也連6月負成長，諸多數據都讓人懷疑，春燕是否真的來了？

    　◎留意景氣對策信號

    　基本面未明顯好轉，技術面又有做頭的疑慮，籌碼面更因融資增加過多而趨於凌亂，此時是否還適合進場？要買什麼？中概、資產營建，還是賭一下新流感題材的生技股？這些問題可能已對部分投資人造成迷思。

    　記得本土投資大師陳忠瑞的暢銷書「股海戰國策」中，曾經提到「ETF傻瓜投資術」。他說，一般投資人都希望把錢交給最理想的基金經理人，他幫你在趨勢向上時、加滿持股；在趨勢向下時、殺光持股，自己不必去煩惱買進或賣出的時點。然而，這畢竟是烏托邦的想法，沒有一個基金經理人做得到。因此，基金公司發明了一個被動式基金──指數股票型基金ETF（Exchange-Traded Fund）。

    　雖然ETF可分為追蹤型與包裹型兩大類型，但台灣目前兩大ETF的發行公司寶來證券和富邦證券所發行的，都是追蹤型。所謂追蹤型，是指追蹤特定指數為標的，它與一般金融商品積極追求績效的目的不同，而是以『複製』指數為目的，主要在於讓價格能與指數維持連動的關係。

    　然而，就算是這種投資組合，股價仍有漲有跌，你若買在高點、賣在低點，仍可能會大賠。這時要怎麼辦？陳忠瑞也教讀者一個長波段操作ETF的傻瓜投資術：買藍賣紅、定時不定額。方式就是注意經建會每個月公布的景氣對策信號──台灣的景氣循環分為五個階段，即藍燈、黃藍燈、綠燈、黃紅燈及紅燈等5區。當景氣還在欠佳的黃藍燈時、就可開始買進ETF；再跌到景氣衰退的藍燈區時、積極買進；等景氣回到綠燈區時就停止買進，黃紅燈時、開始賣出ETF；到紅燈時大量賣出。

    　◎買在底部 克服恐懼

    　當你在黃藍燈及藍燈區時累積持股，一定會買在底部區；一旦你在黃紅燈及紅燈區賣出持股，一定會賣在頭部區。這種做法，符合股市「危機入市」及「見好就收」的至理名言，也讓投資人克服「貪婪與恐懼」的惡習。

    　或許很多投資人會抱怨：指數已經大漲了一大段，現在買ETF是不是太晚了呢？如果你注意看一下經建會的景氣對策信號，那麼，你將會發現景氣對策信號從去年9月迄今年3月，已經連續7個月都還是處於代表景氣衰退的藍燈。此時進場布局ETF，為時一點都不晚！

賴憲政有30多年股市投資經驗，曾任大興證券常務董事、萬盛投顧總經理、建弘投顧副總經理及新光證券總經理等多項職務，現在是以合格證券分析師身分，為投資人作理財分析及建議。

針對「古董張」日前說：「99%分析師都在騙人」，賴憲政認為說法有些武斷，不能「一竿子打翻一船人」，不過他也坦承，在台灣正派經營確實很難生存，有些人不得不走「旁門左道」。

第四台投顧老師生意跟股市榮枯也很有關聯，對於投顧老師良莠不齊的問題，賴憲政歸納出有五種慣用手法，包括「一招半式走天涯」、「從來不講基本面」、「只會帶進不帶出」、「手機簡訊常造假」以及「發生問題就失蹤」，提醒投資人要留意，以免受騙。

賴憲政指出，有些投顧老師永遠就是那一招—只講技術分析，並且常常發明很多名詞，像看到技術性頭部時，就說是「雙人殉情」；碰到長長上影線，一般人常講是一根「避雷針」；而出現長長下影線時是底部有支撐，但他們會說成「頭頂生瘡，腳底流膿」，雖然創造了很多新鮮名詞，卻永遠都只是那一招。

有句話說：「千線萬線不如一條內線」，有些投顧老師在電視上不敢明講是內線，只是一味慫恿大家聽他的，「你就聽著我的話去買就對了。」

另外，有的投顧老師會對投資人說：會帶你進、帶進出，讓你賺到流鼻血、讓你賺到吊點滴；但往往卻「只有帶進，從來不帶出」。

最近市場上還傳言，有投顧老師造假手機簡訊，為了在電視上證明自己很神準，他發一通「買進」的簡訊，後又發了一通簡訊「賣出」，會員沒有人收到，只有他自己收得到。其中蹊蹺就在於他只把簡訊發給了自己，等過幾天行情漲上去了，就推說是會員自己沒有去買。

如果會員打電話去抱怨，展業人員就諉稱「你是普通會員，不是特別會員或金鑽會員」，萬一碰到金鑽會員來抱怨，則又辯稱說是會員手機可能有問題。一旦投資發生問題了，這類投顧老師就會搞失蹤，會員根本找不到他，頂多只能面對展業人員。有些投顧號稱有投資研究團隊，但實際上卻只有投顧老師自己和一名助理。

股神巴菲特靠著長期投資、發掘有價值的股票，抓對「雪球」，成為世界首富，台灣有可能出現另一個巴菲特嗎？政大財務管理系所教授周行一、復華投信執行副總宋炎本及萬寶周刊社長朱成志對此看法不一，引發一場另類的巴菲特論戰。

朱成志認為，不是每個人都能成為巴菲特，因為巴菲特的成功，是建築在美國，而台灣國民平均所得才1.59萬美元。他說，台灣經濟長期失落，股市要如何蓬勃？且台灣屬淺碟型市場，不易長期投資。

朱成志表示，巴菲特最近鼓吹買美國「Buy America」，但美股道瓊指數20日已跌破前波低點7,300點，創六年來收盤新低。他觀察，巴菲特危機入市雖有道理，但他的投資組合中，目前只有一檔股票「比亞迪」，為他創造了上漲一倍的財富，由此來看，似乎是「買中國」更勝於「買美國」。

朱成志指出，投資方向如果抓的對，才可能創造自己的雪球，否則從山上滾下來的都是一顆顆的石頭，只會砸自己的頭。

周行一認為，很多人以為台股不適合長期投資，但根據他的統計，從民國56年至90年投資台股，拿到股息再投資的平均獲利是25%。他說，如將這段時間的複利效果放在指數，現在應該是1萬6,000多點，不是現在的4,000多點。

周行一建議，理財應和生活型態相結合，簡單投資、賺取合理報酬，靠時間複利累積財富，一般人也可以像巴菲特一樣聰明投資。他說，投資要分散風險，但不能不停地換股，不停地殺進殺出，或常常停損停利，應該要專注在自己的工作上，工作所得才是人生財富的主要來源。

宋炎本則認為，一般投資人雖然不能成為巴菲特第二，但只要擬訂理財計畫，就像擬好菜單一樣，點好菜；至於做菜的事，還是交給專業廚師（基金經理人）比較好。

宋炎本表示，巴菲特投資法的「自律」、「紀律」，是成就所有事的必要法則。台灣投資人喜歡追逐流行，因為大家都想賺愈多愈好，在人性貪念下，最後就會變成追高殺低。

他認為，一般投資人不能期待像巴菲特賺這麼多，而是「賺夠了」就好，擬訂對的理財目標，並適當停利停損。

宋炎本建議投資人將錢分成三筆，第一筆是保命錢，供家庭生活必要之用；第二筆投資錢，進行長期投資及資產配置，並根據理財目標分批停利；第三筆是投機錢，適合可承擔風險的投資。

宋炎本表示，巴菲特投資術第一步是研究內在價值，努力找好的公司。第二步降低風險，尋找股價低於淨值的公司。

他比喻台股目前是台灣牌的雪茄屁股，指數在4,500點的台股股價淨值比為1，再往下就是低於淨值，只要找到好公司，此時就是投資的好時點。

   　以投資大師巴菲特用股票市值與GNP（國民生產毛額）比率關係的投資法則來看，台股進場的合理時機已經到了！

    　日前投資大師巴菲特在美國「財星」雜誌的報導中指出，當美國股票市值與GNP比率介於70％-80％時，就是合理的投資時機。在1月底時美國該數值為75％，巴菲特旗下的柏克夏海瑟威公司開始低價買進各項標的。

    　富邦投信表示，股票市值與GNP比率之間的關係，是具備重要參考意義的投資法則，台灣的投資人也可以利用這項指標來判斷台股進場的時機，而現階段已進入買進台股的合理時機。

    　台股自2003年起，跟隨國際股市歷經5年的多頭走勢後，台股市值/台灣GNP比在2007年10月達到188％的高峰，2008年在金融風暴影響下，該數字回落到90％附近，遠低於該數值近10年（1999- 2009.2）平均的122％。

    　富邦投信觀察，目前在台灣股該數值雖仍高於美國的75％，但由於各國國情不同，因此很難斷定83％就一定偏高，但若假設以數值的75％為台股最低點，平均值122％為台股合理價位來看，台股指數的區間應該位於3,800點至6,200點之間，亦代表以目前的4,400點來看，台股下檔的風險至3,800點約為下跌14％，上檔至6,200點的漲幅約在41％。

    　台股近期被多數法人視為逢低加碼的好標的，台新投信總經理沈文成說，台股的殖利率高，許多上市上櫃公司的體質在亞洲國家相對健全，未來指數再大跌的空間有限，確實是中長期投資的好時點，也因此打算近期推出新的台股基金。

    　凱基開創基金經理人賴瑞昌強調，目前景氣尚未明朗化，許多企業對今年第一季看法相對保守，建議投資人資金目前若欲投入市場，可採取分批階段性少量佈局，不過在類股輪動快速下若單押產業或個股，相對風險較高，此刻會建議可投資於一般股票型基金，由經理人視類股輪動情況及個股財務狀況做持股比例調整，以降低單一產業及個股的投資風險。

證交所主管指出，其實證券投資入門知識，要以漫畫風格呈現，已經醞釀一段時間，前年底才正式定案，主要是針對想學習財經入門知識的青年學子所編繪的。不過當時在尋找配合的漫畫家時，卻是困難重重，因為一方面要把專業而冰冷的財經知識，以漫畫呈現，難度就很高；另一方面畫家本身對財經要有基本的認識，否則溝通的過程曠日廢時，這也就是整整經過一整年，兩本漫畫才能真正問世的原因。

引導正確投資知識 寓教於樂

這兩本刊物，內容分別是「台灣證券交易所簡介」及「股票ＡＢＣ」，其中在「證交所簡介」中，幾位同學與證交所資訊展示中心的服務小姐，透過詼諧的對話，先簡單介紹台灣證交所的功能，以及公司申請上市的流程，另外如何買賣股票、避免內線交易，以各種專業知識，來點出證交所各部門的機能。

至於「股票ＡＢＣ」的主角，則是任職證券公司的經理「易植發」，透過其妹妹及妹妹同學的互動，介紹什麼是股票，如何開戶、下單，還有股票的股利、除權息等，以寓教於樂的方式，引導青年學子正確的投資知識。

證交所主管表示，這次兩本刊物一共發行七萬本，每個券商據點送出五十本，各高中職、大專院校則贈與十本，到農曆年前，庫存僅剩四千本，後來包括台北的三重工商及高雄的中山工商，還希望證交所再多些額度給他們，另外也聽說在國內的外資券商，還轉寄網頁路徑給國外華人相關證券從業人員，大家還相互討論，的確已經達到初步預期的效果。

不過也有看完兩本漫畫的高中生表示，關於漫畫中財經的內容仍然有些艱澀，有些地方還是很難理解，顯然還有進步的空間。證交所主管也認為，每本漫畫的內容的確太多，以後應該可以只談一個主題即可，計畫今年還要再出兩本畫冊，加強對投資人的宣導。

日本東證所更精緻 分齡分層

若以經驗豐富的日本東證所而言，台灣發行的漫畫本的確有待加強，因為日本不但以彩色內容吸引注意，更會分年齡層，不同年齡給予不同的證券財經知識，或許可以做為下次台灣證交所新畫冊的借鏡。

    　台股再現「一日行情」，主因國際資金對追價此波反彈信念相當薄弱，由於台股短期內極可能呈現區間盤整格局，摩根大通證券台灣區研究部主管賴以哲特別提供10套「相對價值交易（relative value trade）」名單供參考。

    　這10套名單分別為：一、台積電（2330）優於聯電（2303）；二、廣達（2382）優於台股；三、台灣大（3045）優於中華電（2412）；四、宏達電（2498）優於大立光（3008）；五、台泥（1101）優於亞泥（1102）；六、台塑（1301）優於台化（1326）；七、統一超（2912）優於遠百（2903）；八、宏碁（2353）優於聯想；九、巨騰國際優於鴻準（2354）；十、聯發科（2454）優於台股。

    　此外，原先就已運作的「可成（2474）優於鴻準」與「華航（2610）優於長榮航（2618）」兩套名單，則先取消，以上述10套取代。

    　歐系外資券商主管指出，當台股處於大範圍區間盤整的時候，「選股優於選市」策略確實有其必要，sell side類似這種「相對價值交易（relative value trade）」的名單頗多，buy side客戶可以按照其投資組合需求參考採用。

    　前（3）日大漲逾百點的台股，原本以為農曆年紅包行情可望持續下去，但昨（4）日卻僅以小漲做收，外資交易室主管指出，國際資金作壁上觀是主因，內資因農曆年前不願抱股過年、致使成交量急凍而悶了很長一段時間，這波年後反彈很明顯是內資進場、但外資不願抬轎。

    　摩根大通證券董事長林照寰則指出，只要上櫃指數漲幅優於上市指數漲幅，幾乎就是內資進場傑作，年後台股表現幾乎都是如此，現階段看不出來buy side客戶對台股有「非買不可」的跡象，既然很多總體經濟數據與企業財報未爆彈還沒引爆，退場觀望方為上策。

    　此外，摩根士丹利證券台股策略分析師王嘉樞也針對旗下台股投資組合名單進行調整，除了剔除中鋼（2002）、納入台塑外，也增加了部分高風險（high beta）個股的權重，如台積電便增加了4個百分點，遠百、台達電、聯發科、台泥權重增分別調整為6％、7％、4％、6％。

K線圖可以反映一日的盤中行情，也可以反映一週或一個月的加權指數變化，後二者，也可以被冠之以「週K線圖」與「月K線圖」。

但不論怎麼稱呼，K線圖幾乎是現代投資人在看盤、解盤時，最常拿來用來解讀過去之加權指數變化或歷史趨勢的圖表顯示法。這也因此讓許多人誤解，代表加權指數的大盤，就是長成紅紅白白的柱體模樣。

其實不是的，加權指數的歷史紀錄，也可以把每分鐘的指數數字完整圖繪出來，並拼湊成一張過去一段時間之每日大盤指數跳動狀況的線型圖。

如果台灣大盤指數從一天上午九點開盤，到下午一點半收盤，這四個半小時的交易時間被稱為一個交易日的話，那麼，從前一個交易日的收盤時間，到當日上午九點開盤起，加權指數在這當中是沒有交易與跳動的，因此，若把休市視之為休息時間，並讓大盤指數扣除掉休市期間，則大盤指數圖也可以成為每日連貫且不中斷的線型圖或曲線圖。

大盤指數可以像人體的心電圖一般，用每分、每刻來顯示指數的過去變化狀況，而不必拘泥於用K線圖的方式來表示。

同樣的，個股股價的歷史紀錄，也可以用連續性的線型方式來表示，而不一定要把每日成交狀況切割成柱狀體，以反應股價在一日當中的開盤、收盤與高、低點價格。

換句話說，股票市場的股價歷史紀錄有很多種方式，只是投資大眾約定俗成，或者，習以為常的記錄方式，是用日K線圖或週K線圖來表示。由於太多人習慣用K線圖來看盤、解盤，這就容易造成一般投資人誤解認為，股票投資一定要短線炒作。

乍聽此言，投資人可能會覺得，「用K線圖來記錄大盤指數或個股股價」，跟「短線炒作股票」不是兩回事嗎？怎可牽強附會，湊合到一塊呢？

事實上，從K線理論的起源來看，K線指標本來就被設計來觀看市場當日盤中的多空買氣，因此，這項指標原意就是觀短而不觀長，先天上就不適合長期投資人來運用。

由於K線工具被設計之初的目的是為了短線買賣之用，當投資人運用「K線」指標來解盤或觀盤時，就必然有很高的機會落入這項工具先天的運用思維之上---也就是，如何有效率的短線炒作股價。

這個指標先天的有用性與侷限性，若投資人不理解的話，就肯定會反覆掉入追逐短期趨勢的迷思之中。

事實上，大盤指數是大盤指數，K線圖是K線圖，彼此可以無交集，也可以有交集。短線投資人之所以偏愛用K線圖來觀盤，是因為，這項指標原本就起源於日本米市的期貨市場當中，是米市炒家偏愛用來觀察市場短期趨勢的重要指標。

K線圖起源於十八世紀下半葉的日本米市，發明人據說是本間宗久(Munehsia Honma 1724—1803)。這位靠炒米致富的祖師爺，日後傳下了許許多多的祕錄，紀錄了K線工具的分析法。

K線一般又稱為陰陽線或蠟燭線，這是本間宗久將每天的開盤價與收盤價畫成直立的粗棒子，若當天最高價大於收盤價或開盤價，則在粗棒子上方加畫一直線稱為上影線；而當天之最低價弱小於開盤價或收盤價，則在粗棒子下方加畫一直線稱為下影線。

如果當天收盤價高於開盤價，表示當日人氣看多後市，稱為陽線，並以紅色或實體柱表示，代表當天「收紅盤」。但若收盤價低於開盤價，表示當日人氣轉趨悲觀，稱為陰線，並以黑（或白）色、虛線表示，當天則是「收黑盤」。

投資人根據K線來觀察市場變化，目的正是要觀察市場短期行情，而無意觀察長期投資趨勢，因此，在坊間所流傳的諸種本間宗久祕錄中，多數是以三到五天為一圖解範本，用來解讀趨勢的變化。

簡單來說，K線圖根本就是期貨市場用來觀短期價格變化的最佳指標，因此，也就極適合短線投資人運用到股市與各類市場當中。但是，投資人若對這項指標的起源與其工具目的不了解，就極容易在不自覺間，陷入短線炒股的迷思之中。

我不知道為何後來市場習慣用日K線或週K線圖來反映過去一段時間的指數歷史，這個歷史起源已很難考證，這或許是因為，市場上充斥著許多短線投資人，而這些人又喜歡運用K線指標來觀察股價歷史的關係。

事實上，短期投資必非壞事，也不一定有錯。但如果因為部分投資人偏愛運用K線來觀盤，卻讓多數人誤以為，大盤指數就是歷史K線圖，並影響許許多多的股票投資人在看盤（K線圖）時，不自覺陷入短線股票炒作。這一點，可就是極大的投資偏見與謬見了。

對一個崇尚長線型與價值型投資法的人來說，K線指標根本一點都沒有意義。因為長線投資人不頻繁進出股市，不需要K線指標來擾亂視聽；價值型投資法是根據公司內在價值是否高於市價來決定是否於此時投資，也不需要觀察K線圖。

K線圖只是觀察股市的一種方式，它的有用性，也僅限於短期投資，很難作為長期趨勢的研判。投資人若企圖拿K線指標來觀察長期投資趨勢，恐怕將是虎犬不分，弄得自己在投資與投機之間狼狽萬分了。

如果投資人在這波金融海嘯中，損失的並不是真正的錢，那麼，投資人還需要搶著將手中持有的投資工具殺出，讓自己的財富再進一步重挫嗎？

這一陣子受到國際性的金融海嘯影響，投資人的虧損已經難以形容。在詢問周遭朋友一圈下來後發現：投資淨值剩下六成的人，算是最最幸運的一群；更有甚者把本金虧光，還倒賠一、兩倍的也在所多有。

在「最好的投資報酬率都是負值」的狀況下，就算相信定期定額投資的民眾都有點信心動搖起來，就算沒有將所有投資解約、贖回或停損賣出，也至少是停止一切投資動作，等待底部確定之後再進場。

前幾天去採訪，並與受訪者閒聊時，受訪者就問了筆者一個問題：全球投資市場連番重挫，那麼，這些錢到底跑到哪裡去了？答案一時之間或許很難讓許多投資大眾接受。

前一陣子媒體曾經報導，美國耶魯大學經濟學家席勒的話：股市暴跌導致失去大批現金的想法根本是謬思，因為股價根本不是現金，只是對股票價值的「猜測」。

換句話說，這些這全都是投資人的「想像價值」。或許很多讀者看了這樣的說法，會相當不以為然。不過，股市和房地產價值暴跌，當然會有些東西隨著消失。

因為雖然股票不是荷包裡的大把鈔票，雖然房價不是可以隨時變現的東西，你還是可能因市場下跌失去原來可能擁有的錢。就像席勒所說，口袋裡的鈔票不會平空消失，可是股票或房價這些「潛在的錢」卻可能。

過去，全球有千千萬萬的人把錢投資於股市，相信能夠藉此累積資產。但如今，這種對「投資致富」的集體信心已經消失，無數投資者不計代價認賠殺出，股票價值隨之大貶。這並不表示財富轉移到別人手上，而是全世界的整體財富減少。

以上這個角度，倒是讓筆者產生不少的衍生想法。首先，如果投資人在這波金融海嘯中，損失的並不是真正的錢，那麼，投資人還需要搶著將手中持有的投資工具殺出，讓自己的財富再進一步重挫嗎？

其次，當投資人看到自己的投資報酬率為負數時，需要過度地擔心及恐慌嗎？最後，就算投資報酬率為負，是否就應該中止定期定額投資？或者將原先的投資贖回，再轉戰其他標的？

事實上，當全球股市都無可避免地下跌之際，許多投資朋友紛紛聽從理專的建議，採取暫停扣款，或是乾脆直接停損而贖回的建議。乍看起來，直接停損是有一些優點。

因為趕在股價可能跌至更低之際前賣出，未來才可能有現金在更低的低檔買進。而隨著股價的上漲，投資人才能夠較快地將過去的虧損回收。此外，當誰都無法保證所買的股票一定不會下市之際，及早賣出也可以避免可能的風險。但是筆者想在此，與廣大投資人分享一些不同的觀點：

一、重視資產的「絕對價值」，而不是「相對價格」。或許「你損失的錢，可能不是真正的錢」這樣的答案，一時之間恐怕很難讓許許多多投資受挫的民眾接受，但卻是不得不正視及深思的問題。就算「投資報酬率為負數」是那麼讓人不舒服，投資人或許應該重視資產的「絕對價值」，而不是「相對的價格」。

也就是說，投資人目前所看到的資產減損，只是暫時性的數字下跌，但投資人並非「一無所有」。一旦投資市場景氣恢復，資產的價值不但存在，也還會跟著水漲船高。

特別是將投資的時間拉長，現階段投資失利真的只是時間長河當中的某一小點。而只要是水淹不滅，火燒不了的資產，它的「相對價格」或許會隨著市場的起伏而上下，但是它的「絕對價值」是不會消失不見的。

二、沒「下市」風險，就適合續抱。當然，這裡所說的「不解約、贖回或停損賣出」是有條件的，也就是如果投資標的存在著「下市」的風險，當然就必須早早解決才是。

不過，假設投資人所「買」到的「資產（投資標的）」，長期來說並沒有「下市」的風險，而且報酬率比其他投資標的相比要好，當然就沒有必要把它解約、贖回或賣出。

理由之一當然是買賣間，都會有一定的手續費等成本，轉換得越多，虧損得也越多；理由之二當然是「轉換之後的標的，行情不見得盡如原意地大漲」；理由之三則是「就算行情跌到了底部，也沒多少投資人看得懂，並勇於進場買進」。而唯有持續投資不中斷，投資人才能透過時間複利的效果，也才能更輕鬆地累積資產。

三、最適合定期定額的，終究還是「波動較低」的標的。過去，許多專家及媒體都大力推廣「波動性高的標的才適合定期定額」的說法，如今，當投資人發現手中定期定額投資「越來越虧」之際，就非常容易讓原本的投資計劃中斷。

或許，波動性低的標的無法在市場行情好時，享有高於市場平均漲幅的收益。但在這一波金融海嘯之後，許多投資人也才逐漸「認識」到：當市場大幅回檔之際，自己的心臟根本無法負荷波動性大投資標的的跌幅之深。

至於什麼才是「波動性較低」的標的？投資單一公司、產業的股票或基金，受到行情大幅波動的影響自然比較劇烈一些。因此，投資範圍越是廣泛，越能具有「資產配置」概念（涵蓋股票及債券）的標的，應該是投資人未來不再會受到市場波動，進而影響心情的適合對象。