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今年年假特別長，雖然已經到年假的尾聲，台股即將進入虎年的第一個交易日，回顧牛年，牛氣沖天，投資人沖回不少金融海嘯爆發所導致的損失，但展望虎年，投資人還是要多留意上市櫃公司的財報，以避免誤踩地雷。

要看上市櫃公司財報，首要就是先取得相關資訊，目前由官方主導的「公開資訊觀測站」，內容非常豐富，除了可以找到各公司的四大報表之外，包括內部人股權異動、重大訊息揭露及各公司的中國投資等等，都便於投資人搜尋資訊。

找到財報資訊來源後，接下來就要分析一下財報內容，由於去年上市櫃公司才剛度過金融海嘯，「償債能力」代表公司財務穩定與否，如果償債能力不正常，就容易發生財務危機，而償債能力的指標常用的有「流動比率」、「速動比率」及「利息保障倍數」。

所謂流動比率，是指一家公司某一個時點償付短期負債的能力，一般而言，流動比率低於一百五十％或更低時，表示公司財務控管不佳；至於速動比率跟流動比率一樣，都是衡量企業的短期償債能力，只是速動比率更重視流動性大的資產，因此通常速動比率高於一百％時，表示短期償債能力佳，但如果流動比率增加而速動比率反而降低，就可能是存貨滯銷等問題，也應該提高警覺；至於利息保障倍數，其數值高低可以看出公司舉債是否過高，以及產生盈餘的能力是否下降，一般而言，如果其數值小於一，顯示公司的獲利來繳利息支出都不易了，所以這數值越高，代表公司支付利息能力越強。

當償債能力足夠時，接下來要看經營能力了。而經營能力，可以看三個指標，分別是「存貨週轉率」、「應收帳款週轉率」、「總資產週轉率」。所謂存貨週轉率，就是指公司存貨周轉的速度，越高代表公司經營能力越強、產銷管控良好，公司無過多的存貨積存壓力。至於應收帳款週轉率同樣也是數值越高越好，代表公司收帳能力良好，如果數值不斷下降，可能因為銷貨減少或應收帳款快速增加，未來成為呆帳的可能性就相對提高。而總資產週轉率對每個行業沒有一定的固定比率可以比較，但其數值越高，表示經營能力越好，就是充分利用公司資產，來創造更高的效益。

另外公司的獲利能力也是非常重要，關於獲利能力的判斷，可以參考「營業毛利率」、「營業利益率」、「純益率」、「總資產報酬率」及「股東權益報酬率」。

比較各公司多項財務比率後，投資人對於財務報表是不是有初步的概念了，接下來就要實際落實到選股上，投保中心去年底出了一小本的「如何從財報資訊審慎選股」宣傳手冊，現在讓我們跟著這本手冊一起來選股吧！

第一個步驟就要先看「會計師出具的查核意見」，了解會計師對於該公司編製的財務報表所出具的意見類型，如果被會計師出具「否定意見」或「無法表示意見」者，該公司將停止買賣，投資人宜特別留意。

而步驟二就是要找出財務報告的重點及運用財務分析資料做成投資決策，財務報表的重點，有「資產負債表」、「損益表」、「股東權益變動表」、「現金流量表」等四大報表；其中資產負債表應該要特別留意存貨如果較前期減少，而應收帳款卻較前期大幅增加時，有可能是公司為了增加營收或消化存貨，將陳舊存貨賣給特定關係人，這將產生難以回收的帳款，以後變成呆帳損失。

業外獲利彌補 注意來源

    　2007年春天的GDP統計告訴我們，2000至2004年製造業名目產值，呈現下滑，到了夏天，經工廠校正及產業關聯表等資料修正後，這段期間的製造業產值反而由2.38兆元升至2.62兆元，不僅數值本身變了，連趨勢也改變了。

    　過去GDP的修正，大抵只會改變GDP的數值，而不致於動到GDP的趨勢，也就是原來呈現上升的走勢，不會因為這一修正就變成下跌，原來走跌的趨勢也不致因這一修正而出現上揚。不過，近年來由於國際上有關國民所得統計的編算方式經常推陳出新，使得GDP的數值經常是數年一變，讓人如墜五里霧中。

    　其實，2007年的GDP修正規模並不算太大，修正規模最大的應屬日前這一波「5年修正」，行政院主計處一口氣修正了編算原則及統計方法，使得近50多年的GDP數據、經濟成長率出現令人意外的變化。以大家熟悉的2001年經濟衰退幅度，直到今日印象仍是-2.17％，惟經此一修，變成了-1.65％，若不仔細校正一下腦海中的印象，日後看到相關的報告可能會誤以為人家打錯數據。

    　還不只如此，經此次這一大幅修正，1988年國內景氣大熱的年代，經建會編製的景氣燈號還亮出3顆有過熱之虞的黃紅燈，本次修正後的經濟成長率竟由8.04％，下修至5.57％；相反的而1990年國內股市自萬點跌落2900點，景氣燈號出現2顆代表衰退的藍燈、8顆黃藍燈，這一年台灣經濟低迷自不待言，但是本次修正卻把原來經濟成長率5.70％上修至6.87％，如此戲劇性的變化，真不知數據該如何解釋，是當年經濟其實很好，數據沒有反映出來，20年後真相大白於天下？還是此次修正未能反映實際經濟情勢？值得相關單位再深入探討。

    　再看看經濟成長的趨勢，經本次修正後也出現了一些變化，1987年的經濟成長率原本比1986年來得高，修正後的趨勢逆轉，另外1996年至2000年經濟成長的走勢也同樣出現趨勢上的變化。

    　GDP是總體經濟的靈魂指標，經濟成長的高低是以GDP做為判斷，景氣循環也是依GDP走勢加以認定，而政府舉債空間也是隨GDP浮動，其他如企業加薪、企業信心同樣也深受GDP走勢的影響，若修正的結果與昔日的感受落差太大，那麼過去依附於GDP起落而有的擴張、緊縮政策，豈不顯得有些唐突而錯亂，舉例來說，如果1990年的經濟成長率高達6.87％，那麼政府當年何必急切提出振興景氣方案？又何必於1990年10月25日通過一個規模逾兆的六年國建計畫？

    　應參考生產面統計

    　行政院主計處本次「5年修正」的努力值得肯定，但所修正的資料該如何重回歷史現場詮釋當年實況也至為重要，至於2001年以前GDP的歷史資料係依支出面修正（生產面資料明年才發布）也似有不足之處，以我國GDP的生產面統計的完整性而言，若能參考生產面統計（農業、工業及服務業），相信兩相權衡推計出來的GDP，會更貼近歷史的感覺，而不致於像本次修正的結果，難以詮釋歷史重要年代的經濟情勢。

    　當然，許多使用GDP的學者、研究生也必須注意本次GDP「5年修正」的結果，由於本次改變幅度頗大，未來進行研究時千萬不能把舊資料與新資料摻合著使用，否則研究結果勢將難以自圓其說。

我們知道，企業創造經濟盈餘的來源有兩個，一個來自於營運管理，一個則是資本管理。這兩個核心，都能為企業體帶來長期經濟盈餘的增加，有助於增強對抗典範移轉、產業景氣循環所帶來的衝擊。

然而，多數企業主只將焦點放在營運管理，也就是人事、生產、行銷、資訊、財務的「五管」，來賺管理財。過去一般的企業主的思考在此，企管專家的論述也集中於此，卻忽略了尚有另一潛能核心，等待開發。

這種情況，就像是只讓大腦的左半部特別發達，右半部完全缺乏運用，降低了原本可能產生的更多成效，至為可惜！

■哪些企業適合開發資本管理的潛能？

那麼，對於企業主來說，如何評估自己的企業，適不適合來發展資本管理呢？儘管實際上是「任何企業都有落實資本管理的需要和必要」－只要公司有運轉、有累積價值的，都需要。但是還是有些基礎條件或狀況，是進行資本管理前可以先試著檢視看看的：

搜尋引擎大哥Google傳出價2.5億美元想收購Twitter，而不久之前，Twitter才回絕了競爭對手Facebook 5億美元的收購提議，Twitter及Facebook是目前全球最夯的搜尋、資訊、聊天、遊戲網站，光是Facebook上的用戶就高達1.75億，將近是台灣人口數的8倍，Twitter也不惶多讓，去年 12 月美國的訪客流量高達 270 萬，網路商機隨著宅經濟發燒再度熱絡起來。而投資上該如何掌握這股現象嗎？

首先，上網需要具備電腦及網路，因此PC及電信業者的營收會增加，不過，兩者產業特性相當不同，一個受景氣循環影響大，一個則是抗景氣循環，同樣的事件、在不同的時間，股價會有不同的表現，投資也必須隨著調整。

毛線頭投資策略︰抽絲剝繭、因時地調整、挖掘飆股

何為毛線頭投資策略，簡言之就是根據一個事件作衍生聯想，最終挖掘出受惠潛力股的投資策略，而當中的關鍵在於，尋找上下游產業鏈中，掌握關鍵技術、資源，或政策受惠以及事件過後市佔率提昇的個股，且須同時考量地域及氣候的因素。

舉例來說說，一樣是肥料，學問可大不同，比如在播種的季節，施播氮肥可使作物根莖肥大，而尿素是氮肥最重要的要素，因此3-6月份春耕期間通常是一年當中尿素價格的最高點，而生產尿素、氮肥的肥料股股價在那個時候通常也會跟著飆漲；反之，鉀肥主要應用於收割時延長作物壽命，因此秋冬時的需求才會比較大，鉀肥生產商的股價漲幅也要到秋冬季節才會比較明顯。

另一個例子是汽車產業，美國三大車廠陷入倒閉困境，不代表汽車類股沒有投資價值，因為汽車產業不會消失，此時反而應該積極尋找受惠美國三大車廠倒閉的未來龍頭，而中國、印度因本身提供龐大的汽車市場，當地相關汽車及零組件廠商股價反而有異軍突起的表現。

在金融市場上，風險可分為「系統風險」與「非系統風險」；因市場因素造成標的資產之影響，稱為「系統風險」或「市場風險」，如911事件或921大地震等較難規避之風險。

「非系統風險」則由個別資產公司所生之風險，如公司經營狀況、產業競爭、財務結構等，其本質為隨機發生，不過可以利用分散風險的觀念，投資多種不同標的來降低風險。

何謂「效率前緣」?

1952年馬可維茲(Harry Markowitz)認為不同的資產藉由計量與平衡後，投資人可建構出分散型的投資組合，即在「相同風險下，預期報酬最大」或「相同預期報酬下，風險最小」作為篩選最佳投資組合的準則，他們在報酬-風險關係圖上所描繪出的曲線便是「效率前緣曲線」。

經過38年的驗証，在1990年時馬可維茲得到諾貝爾經濟學獎，自此全世界的投資及財富管理領域將之奉為圭臬。簡單圖示說明如圖一：

在股票市場上，常見到許多人在討論「資金行情」，彷彿資金行情一啟動，就代表股價即將上揚，是多頭市場的表徵之一。

所謂的資金行情，意味著想將資金投入證券市場的投資人變多，資金湧入股市，產生錢滿為患現象。股票的買賣就如同商品一樣，當多數人追逐一件商品時，會造成價格高漲；股市也一樣，當資金一窩蜂的湧入股市時，自然會帶動股價上揚，形成所謂的資金行情。

但投資人不要忘記的是，資金行情並不代表股票的獲利之道，充其量只意味著看好證券上漲行情的人變多，但這並非唯一的股價上漲因素，更不代表資金行情啟動時，投資股票就必然會賺錢。

簡單先破解一般人易於誤解的迷思如下：

（1）資金行情不等於股價必然會上揚，還要參考其他因素。

（2）資金行情也不等於是股票的獲利之道，只代表市場資金動能充沛。

金管會主委陳冲上台後，「肥貓」、「紅酒指數」及「無基之彈」等說詞，成功製造新鮮話題，又貼近市場脈動，難怪業界稱之為才子。如果說，諾貝爾經濟學獎得主克魯曼是「入世經濟學家」，那麼陳冲就是「入世金管會主委」了。

陳冲以倫敦國際酒類交易所推出的Liv-ex 500及Liv-ex 100紅酒指數，作為觀察景氣的指標，以本波全球景氣為例，全球景氣與股市自2003年初就開始上揚，紅酒指數遲至2005年下半年才上漲，MSCI世界指數在2007年第四季從高峰反轉，紅酒指數遲至2008年6月才起跌，可見紅酒指數的話題性高過準確性。

類似紅酒指數的另類景氣觀察指標，如「大麥克指數」與「中杯拿鐵指數」是英國經濟學人雜誌編列，用以衡量國家間匯率高低的估值。

當景氣低迷之際，口紅、粉底、迷你裙銷售量上升，因為收入減少的消費者，以廉價商品打扮外表，滿足消費者補償心理及增加求職機會；華爾街也常以「擦鞋童」滿口明牌，和「下午茶」滿座狀況，來判斷股市過熱程度。

常言道：春江水暖鴨先知。股海中把最先知道公司業績的大股東比喻成鴨子，所以法人莫不汲汲營營與公司派打交道，但以2007年開始的金融海嘯來看，很多公司經營者也是誤判景氣而措手不及；所以，自身練好總體經濟底子，專業、堅定地當個「景氣先知鴨」，既不必過度依賴「法說會」，也不會遭受股市中耳語雜音干擾。以下就是一些筆者歸納的「先知鴨指標」。

（一）台灣的領先指標：這是一個簡單、好用又準確的指標，其構成七大項目為外銷訂單、貨幣總計數M1B、股價指數、製造業存貨量指數、工業及服務業每人每月加班工時、核發建照面積和SEMI半導體接單出貨比等。七項指標採月變動率，具較佳敏感度，有別於景氣對策訊號九項指標採年變動率。

筆者研究台灣50年來12次景氣循環，發現領先指標大都「領先」景氣高峰達數月之久，不然就是同時登頂。若領先指標連三個月下滑，幾可確定景氣即將反轉，若經濟泡沫愈大，反轉的廣度與深度就愈大，股市終將釀成股災；反之，谷底也是如此。

例如第二循環景氣高峰在1964年9月，領先指標早在該年3月就見到95.2高點；第三循環景氣高峰在1968年8月，領先指標提早於4月出現91.8高點；第四循環景氣高峰在1974年2月，領先指標提早一個月出現115.8高點等。50年來，12次循環幾無例外。

經建會宣布，台灣第12個景氣循環高峰點在2007年10月，領先指標在同年10月達到高點，至2008年元月已連三個月下跌，達到筆者設定「連三壞」的標準，金融泡沫破滅已成定數。但事實上，2008年第一季上市公司業績還相當好，如果誤信這些經營者的說法，或二次政黨輪替效應，豈不傾家蕩產？

領先指標最終連續下滑15個月，至2009年元月86.6點止跌後已連續上升兩個月，在七項構成項目中，M1B在2008年7月最先見底，外銷訂單、股價指數、產業工時、半導體接單等四項於元月才落底，至於製造業存貨及核發建照兩項於2月最晚止滑，可見領先指標中的領先指標非貨幣指標莫屬。

華倫．巴菲特（Warren Buffett）有句名言：「退潮的時候，才知道誰在裸泳。」對照當今的經營情境亦然。景氣好時，錢潮洶湧，企業延用老方法、舊模式也賺得到錢，忙於消化滿載的訂單，無暇進行流程及營運模式創新；一旦景氣如溜滑梯般陷入谷底，錢潮迅速退去，無法及時推陳出新的企業，難有生存的空間。

金融海嘯後，全球經濟進入急凍期，降低成本成為經營的王道；然而，企業在樽節成本之外，更應思考如何增加有效產出。「節流」固然重要，「開源」更是關鍵。

治本之道是積極進行企業總體檢，針對資源、人才、流程等進行全面盤點，調整營運策略及關鍵人才布局。首要之務是將「精實」（Lean）的思維與做法貫穿全組織與全流程，強調價值創造體系中有限資源的效率化配適，杜絕浪費。

其次是運用限制理論（Theory of Constraints,TOC）的管理模式，快速找出營運中各項限制因素與瓶頸問題，將資源投入最關鍵的環節上，運用正確的手法加以改善，協助企業跳耀性成長。

TOC管理思維強調，在塑造企業願景、設定營運目標、形成經營策略、研擬企業政策、實施作業流程及評估經營績效時，不斷以系統思考的程序探尋經營的關鍵瓶頸，將資源聚焦在瓶頸上，杜絕劣質慣性，避免重蹈覆轍，透過持續改善去除瓶頸與限制，讓企業在短時間及無需大量額外投資下，獲致運作及營利上的顯著改善。

TOC的強項是協助找出瓶頸限制所在，但缺點是未能提供有效手法。建議企業可以TOC思維為主，經營績效整合管理（TPIM）為輔，找出各類限制的瓶頸點，運用適合的手法、工具及技術加以改善，透過平衡計分卡 (BSC)的策略地圖，展開一系列價值創造策略、方案與績效評估制度，搭配關鍵績效指標（KPI）的設定，有效監控改善過程及成效，確保改善方向與方式無誤，追求效率提升，增強競爭力。

愈是不景氣，資源的運用與整合愈要集中化與創價化，將有限的資源投注於最能提升顧客價值的流程與活動上，聚焦於關鍵的改善活動中，維持價值創造體系中的核心優勢，方能因應未來多元的變化。

很多人投資股票，有人贏有人輸，資料報告說是二成贏八成輸，我的觀察是散戶贏的比例遠低於二成。除了輸贏比例之外，我還觀察到另一個現象，就是贏的似乎常贏，輸的一直在輸，感覺買股票好像存在著一種秘密，知道秘密的就會贏。到底是什麼原因造成這種結果，我講個真實的故事給大家聽。

五年前

少年手上拿著根拐杖，身上的汗水浸濕了他的學生服，扭曲的身體高度似乎還不到我的胸部，一隻腳彎曲成S形，他只能用另一隻正常一點的腳站在路旁，臉上看不出任何的表情，因為所有的五官都痛苦的擠在一起。少年費盡全力，在拐杖的支撐下，用另一隻畸形的腳，顫抖的踏出一小步，一粒石子讓拐杖滑了一下，少年立即失去平衡，狠狠的摔在碎石子柏油路上，已經佈滿傷口的膝蓋立即鮮血直流。我正走在他身旁，立即伸手要扶，身後卻傳來一位女性輕柔但命令的聲音：「這位先生，你不要扶他，讓他自己站起來」。看著少年痛苦掙扎著要站起來，我一臉疑惑的想著：「傷成這樣還讓他走，這個媽媽腦袋有沒有問題？」。

二年前

拐杖已經換了一支，彎曲僵硬的身體變直了些，少年雙腳已能站立。大寒的冬天，大粒的汗水仍由他的額頭滴下來，每踏出幾步，他就要停下來休息，短短幾百公尺到學校的路，對他來說似乎是沒有終點。媽媽還是在遠處跟著，臉上看不出任何表情。少年踏出下一步，拐杖滑了一下，但這次他沒有跌倒，五官還是一樣痛苦的擠在一起，但隨即現出一絲自信的眼神。「噫！這位小弟竟然真的會走了」，我有點驚訝的想著。

    　素有「歐洲彼得林區」、「逆向投資領行家」雅譽的富達國際投資總裁安東尼波頓（Anthony Bolton）昨日強調，股市總在經濟復甦前就提前回春，且往往在6至12個月前就提前反應市場對未來的預期。

    　由於全球股市遭受金融海嘯衝擊，不少投資專家教導投資大眾，要將資產布局在防禦型資產，但安東尼波頓第一個警告，就是勿將資產放在防禦型資產之上。

    　安東尼波頓30年前，就加入富達國際，從1979年12月至2007年底，負責管理富達數檔著名基金，1920年至2002年擔任富達歐洲基金經理人，期間該績效卓著，贏得歐洲彼得林區稱號。

    　因擁有大師身價，往往在被詢及對市場展望時，波頓說，他最不關注的，就是對經濟前景做預測，而最關切的，就是景氣循環、心理因素、股價評價。

    　波頓說，投資人往往太過關心經濟發展，而對經濟數據過度關注，其實，這是對投資獲利助益不大。

    　波頓表示，如過等經濟指標有起色再投資，投資人將錯失入市良機，甚至他認為，目前市場底部已近，可望揮別過去一年多來的長空。

    　要抓住市場轉機，波頓分享其經驗，包括：

    　—景氣循環：可從過去市場循環週期取得經驗，分辨市場循環期的長度和起伏與以往有何不同。

    　—心理因素：投資人恐慌到最高點，往往是出現低價買進股票機會。

    　—股價評價：若股票評價處於歷史評價相對低檔，投資風險降低，投資潛在報酬可望增加；反之亦然。

    　台股基金投資人對市場不時公布的經濟數據，仍不易精準使用及判斷，市場分析師提醒，包括國外及國內都有些領先及落後經濟指標，諸如失業率、銀行逾放比等落後指標數據的公布，股市多已經反應，另外如工業生產指數等指標，則是領先暗示未來狀況，理財族對這些需有概略的了解，才能持盈保泰。

    　全球股市去年第四季在金融市場引爆一連串震撼彈之後，包括美國、歐洲及亞股都出現近10、20年來最大幅重挫，之後各國陸續公布一些經濟相關數據，而多數市場投資人見到這些數據，往往無法判斷是領先還是落後指標，對股市影響也需隔日開盤才見分曉，分析師建議對幾項重要經濟數據的反應應有概念，才不致買高賣低。

    　施羅德證券投信投資長陳朝燈表示，長期以來，台股都和美股高度連動，雖然今年來台股和陸股的連動性增加，但是美國的經濟變化、成長或衰退也都將直接影響台股走勢，而目前美國較受市場關注的幾項經濟數據中，有幾項是預測股市的領先指標，包括外銷訂單、製造業存貨、美國ISM指數等。

    　陳朝燈指出，美國的外銷訂單、製造業存貨都是反應製造業未來出貨情況，而核發建照面積則是經濟火車頭營建業的未來強弱趨勢，最後一項半導體接單出貨比（B.B Ratio）也可觀察電子科技產業後市。

    　此外，台股方面，在經建會及主計處也都有公布不少經濟數據，而其中同樣有領先及落後指標之分。

    　陳朝燈強調，投資人觀察這些經濟數據，若要反應到台股動向時，研判經濟有沒有脫離谷底，可使用同時或落後指標，若要判斷台股是否已逼近高點，則建議使用領先指標。

    　其中台灣的經濟領先指標包括工業生產指數、總用電量、製告業銷售值、海關出口、消費者信心指數等，至於時常引起社會討論的失業率則是落後指標，此外，金融機構的放款總額、逾放比、退票金額、股市融資餘額及基金申購量也都是屬於落後指標。

這次的金融海嘯嚴重衝擊全球資本市場，各國經濟嚴重衰退，企業獲利同步下滑，市場波動居高不下。歷經這樣的洗禮後，我們要汲取教訓，重新喚起對風險管理的重視。

儘管「風險」這個名詞是金融界最常提到的術語，但它也是最容易被誤解的概念。一般財務教科書常將風險定義為價格的變異數或標準差，價格上下波動越劇烈，就認為風險越高。這種界定風險的方式，對於健全的決策來說，壞處遠多於好處－因為過分強調市場價格的波動。

事實上，風險並不是一個確切的數字，它只是一個單純的概念，就像巴菲特說的：「風險來自於不知道自己在做什麼」。如果用比較嚴謹的定義，我們認為葛拉漢所提的「永久性的資本損失」才是所謂的「風險」。

而主要會導致永久性損失的企業3 大風險分別是：財務風險、營業風險、評價風險。我們應該專注了解可能帶來損失的危險因子，而不是把焦點放在標準差，數學的精確會帶來心安，但了解數字背後的意義才是重點。

財務風險財務風險，也稱為資產負債表風險，主要目的在評估企業財務體質是否健全，並分析公司如何籌資與支付利息及本金的能力。這類風險在景氣好的時候很容易被遺忘，因為人們只看重損益表的盈餘數字，一旦景氣轉壞，企業獲利能力下滑，大家才會再次注意到它的重要性。

    　企業的成本大致可以分為「直接成本」與「間接成本」2類，各有2種含義。從成本與生產的關係以及從費用計入產品成本的方式來講，它們是指直接計入成本與間接計入成本。一般而言，凡是可以直接計入產品成本的費用，稱為直接費用，如構成產品實體的原材料、生產工人工資等。相對地，不能直接計入各產品成本的費用，則稱為間接費用。

人們不能好好談衰退，原因在於很難描繪經濟不振時發生的事情，並且化繁為簡，成為容易處理的問題。但我喜歡用以下的故事來說明衰退。
 
瓊安和理查．史威尼（Joan and Richard Sweeney）一九七八年發表的文章提到這個故事。文章標題是「貨幣理論與國會山莊幼兒照護互助會大危機」。別笑，這可是相當嚴肅的事情。
 
一九七○年代，史威尼夫婦加入某個幼兒照護互助會。這個組織的成員是年輕夫婦，大多在國會服務，願意互相幫忙照護小孩。這個互助會的規模很大，大約有一百五十對夫婦參加，所以可以幫忙照護幼兒的人相當多，不過，要管理這樣一個組織也不是小事，尤其是必須確保每對夫婦都有出到力。
 
這個幼兒照護互助會和許多類似的機構（以及其他交換勞力的辦法）一樣，以發行照護券的方式解決問題。所謂照護券，是一張憑證，持有人可以享受一個小時的幼兒照護服務。幫忙照護別人小孩的人，可以從被照護者那裡拿到某一數量的照護券。這套制度設計得沒人可占便宜。長期而言，每對夫婦接受的照護服務時間，正好等同於他們提供的照護時間。
 
事情要是有那麼簡單就好了。這套辦法要行得通，需要相當多的照護券在外流通才行。某些夫婦如果連續幾天晚上沒事，而且近期內，也沒有打算要外出，他們會設法收集照護券，留著將來使用；他們手上的照護券多了，表示其他夫婦保有的照護券數目少了。可是隨著時間的流逝，平均而言，每對夫婦都可能想要保有夠多的照護券，好在幫人照顧小孩之餘，能夠外出幾趟。照護券發行作業相當複雜：夫婦加入時領取照護券，退出時應該償還，但也要繳交會費，用於支應互助會職員的薪酬等。其中的細節並不重要；重點在於，流通中的照護券有時相當少，少到無法滿足互助會的需求。
 

行政院主計處上月18日公布去年第四季GDP為負8.36%，改寫台灣季GDP最大衰退幅度，並修正今年GDP預估值為負2.97%，季GDP連續五季負成長，兩者創下台灣景氣歷史最差紀錄，其中出口預估負20.1%，民間投資預估負28.07%，也打破50幾年來負成長紀錄。

這些數字顯示台灣經濟陷入「深度衰退」已是不爭事實，甚至有人懷疑已惡化至「蕭條」了。

經濟學將景氣循環簡單分成四個階段，包括：谷底期、擴張期、高峰期、收縮期，又依收縮期景氣下滑的深度與長度，區分為衰退或蕭條。

「衰退」在經濟學上定義為連續兩季經濟萎縮，實務上就以季GDP連續兩季負成長為明確定義，金融海嘯已使大部分國家，包含、歐、美日三大經濟體首次同時陷入衰退階段。至於「蕭條」在學理上就無明確定義，但主計處認為實質GDP規模較上一期高峰縮減逾10%，或經濟持續衰退三年以上。

有些學者認為失業率達20%以上都可稱為蕭條，若以主計處公布去年第三、四季GDP分別為負1.02%、負8.36%，及今年前三季預估分別為負6.51%、負6.85%及負2.67%，實質GDP較上一期高峰萎縮近10%，台灣經濟應該是「接近蕭條」邊緣。如今唯賴美、中大規模振興經濟方案，及台灣擴大內需規模，「自助人助」下避免台灣經濟陷入大衰退中。

以美國150年來32個景氣循環分析，景氣收縮期超過三年（36個月）之蕭條期共有三次：第一次從1873年10月至1879年3月，收縮期長達65個月之最長紀錄，第二次從1882年3月至1885年5月，收縮期為38個月。這兩次19世紀的大蕭條，就是諾貝爾經濟學獎得主克魯曼所言：玄祖父的衰退，也是他心中認為目前最相近的例子。

第三次從1929年8月至1933年3月，收縮期為次長的43個月，也就是眾所熟知的30年代大蕭條，當時GDP從1930至1933年分別為負8.6%、負6.4%、負13%及負1.3%，GDP連四年負成長且1933年達負13%，失業率逾25%，經濟衰退既深及長，完全符合蕭條定義。這次大蕭條也造成道瓊指數從381點跌至49點，跌幅達89%，但美股卻也在GDP負13%那年落底。

造成大蕭條的遠因是：一次大戰後之大泡沫，政策上美國在1930年6月底宣布關稅壁壘，國際貿易保護主義興起，且美國過慢降息，都使蕭條雪上加霜，甚至陷入通縮及十年流動性陷阱，二次大戰才使美國真正再現榮景。

1989年日本金融泡沫後，經濟陷入「失落的十年」的蕭條，在破沫後的前五年（1991~1995），GDP分別為3.4%、0.9%、0.2%、1.1%及1.9%，並未達蕭條標準，但後五年（1997~2001）GDP分別為負0.3%、負1.7%、負0.2%、2.6%及負1.8%，連續三年負成長深度雖未達-10%，但也符合三年萎縮的蕭條定義。

期間日圓於1995年4月19日兌美元升抵79.8之歷史紀錄，嚴重侵蝕產業競爭力，央行在泡沫發生後兩年半才降息，處理銀行不良資產過於緩慢，使壞帳占GDP比重高達35%。

    　全球景氣嚴峻，股民都在「富貴險中求」。針對過去市場投資大眾慣用的本益比（PE），專家提出四大觀點，供投資大眾認清，讓投資人增加贏面賺取利潤。

    　這波全球金融海嘯不僅重創股民，也重創許多過去大眾倚賴的投資認知。以前產業景氣能見度高、多頭市場時，大家奉為指標的本益比（PE）概念，在當下景氣能見度如此渾沌不明的空頭市場，已大失參考價值。取而代之地，今年的操作邏輯是，一看財務、二比PB、三追MoM。

    　亦即，先審視公司財務是否不會倒，確立這一點後，改以股價/淨值比（PB）概念，比較個股的歷史PB區間，並輔以MoM方式追蹤個股單月營收消長，在PB高、低值區間操作，這種操作新觀念可供投資人參考。

    　據證交所統計，台股今年一月整體本益比持續降為9.05倍，係台股相對歷史低檔，即便如此，法人仍認為，長線投資時機未到。

    　日盛投信副總經理張島郎指出，當前這種景氣能見度撲朔迷離，有如霧裡看花之際，看本益比已無任何意義。本益比是指股價/當年EPS（每股獲利），其關鍵在於EPS。過去台股在多頭市場時，因為電子股普遍當年度的每股EPS及未來的獲利成長性，都高於傳統產業，加上資金行情堆砌，市場給予電子股2、30倍的本益比，類股的龍頭，又自然享有類股中更高的本益比。

    　但這波金融海嘯，重擊全球景氣，造成消費意識急凍，企業訂單大幅縮減。這波產業巨變，最難掌握的就是需求。產能供給還好算，需求根本難以掌握。以前客戶一次下一個月訂單，現在可能一下子全改為只下1、2周，以免本身背負庫存跌價損失，這種一環扣一環的連環壓力鍋，使得企業要預期訂單數據宛如霧裡看花，這也說明何以最近許多重量級企業法說會開始封口，不敢對業績展望提出任何數字預測，以免被景氣修理。

    　也因為當前景氣能見度實在太低，什麼時候明朗，及真的明朗，還是只是一下子有一下子無的急單效應，就連企業的客戶也沒把握，更遑論企業本身。在這種情況下，去預估企業當年度的EPS，顯然是有估等於沒估，加上本益比亦與市場多空氛圍有關，本益比的概念，在當下沒有參考意義。

    　張島郎建議，既然當下本益比概念已大失參考意義，這波全球景氣修正，依然還見底不是底，而這波行情走的又是無「基」之彈，投資人今年操作邏輯是，先審視公司財務是否不會倒，確立這一點後，輔以股價/淨值比（PB）概念，找出個股的歷史PB區間，在PB高、低間區間操作，以規避財務風險。

    　雖然PB的概念，也有其迷思。譬如淨值，不能只以去年財報的淨值來算，應加減今年度可能的損益。就以近期市場關注的友達等面板股為例，迄去年前三季底友達每股淨值還有37.3元，但必須把去年第四季及今年可能的虧損算進去後剩下的淨值來算PB，才比較嚴謹。但相對於本益比，在保值為上的當下，PB相對較有參考價值。

    　同時，再輔以MoM來追蹤個股單月營收的變化。因為今年各產業都很慘，以YoY方式來比較今年單月營收和去年同期，可預期都是慘烈的衰退，既然是觀察景氣何時觸底轉折，及所謂急單效應有多長，MoM的概念就更能追蹤個股業績的變化。以上這些操作新觀念，可供投資人參考。

GDP是指國內生產總值（Gross Domestic Product，簡稱GDP），亦稱國內生產毛額、本地生產總值，是一個領土面積內的經濟情況的度量。它被定義為所有在一個國家地區內一段特定時間（一般為一年）裡生產的所有最終商品和服務的市價。

如果用比喻的說法簡單地說，一個國家一年內生產製造多少財富收入，可以說是這個國家的國內生產總值，有些國家的國內生產總值來自於外銷出口，獲取外匯，有些國家人口多，內需消費能力高，像發生金融風暴前的美國，國民消費能力可說是全球數一數二，美國的GDP動能很多來自本國人的消費力，有些國家則以觀光服務業為主，有些區域像香港，則以金融服務業的收入占GDP的重要比例。

GDP與國民生產總值（GNP ）不同之處在於，國內生產總值不將國與國之間的收入轉移計算在內。也就是說，國內生產總值計算的是一個地區內生產的產品價值，而國民生產總值則計算一個地區實際獲得的生產性收入。

我國GDP主要由行政院主計處負責公布。而一般人討論的多半是與去年同期相比，GDP的成長率。

一般來說，GDP數字來自一個國家所有家庭消費，加上民間投資、政府投資及支出，另外也計入出口減掉進口之後的貿易淨額，將上列金額相加後，為一個國家的GDP。

台灣目前仍是外銷導向的經濟體，出口約占GDP比重68%，台灣的元月出口數據比去年同期大幅衰退44.1%，創史上最差紀錄，即使扣除掉元月春節連續假期因素，元月出口數據還是比去年同期減少超過三成以上。