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在期貨市場中有句大家都能琅琅上口的名言：「趨勢是你最好的朋友。」這句話是強調期貨操作，順勢而為的重要性。

順勢操作 市場流傳名言

只是，行情並非只有上漲和下跌，還有一種情況叫做盤整，沒有明顯多空方向，無法跟隨趨勢，通常被視為較難操作的行情。

該如何判斷盤整呢？特色就是遇前高不過，遇前低點不破，紅K數與黑K棒數量相當，上漲與下跌點數也差不多，多空沒有一面倒情形，整體來看行情侷限在一定的範圍內震盪。

例如，2008年11月台股觸底到2009年3月起漲之前，台股足足盤整了近三個月，而2008年7月到8月期間，也盤整了兩個月，可見盤整出現的機會並不低。

由於盤整通常會使均線糾結在一起，若投資人主要是以均線排列來判定目前的趨勢多空，則容易發生進出場訊號過於頻繁，造成投資人不斷地追高殺低，帳戶遭到嚴重的損傷。

所以投資人須知下列四種行情陷入盤整的應對方式：

一、思考逆向操作的可行性：盤整行情往往可觀察到較明顯壓力與支撐，例如由高、低點連接成的趨勢線，此時應避免追高殺低，可選在上漲接近壓力時布空單，在下跌接近支撐時布多單。

不過，千萬要記得逆向操作是猜頭摸底的行為，一定要嚴格執行停損，否則當趨勢再度出現，這位「最好的朋友」還是會給逆勢操作的投資人一記當頭棒喝。

二、波段順勢作，盤整拼當沖：以單日內走勢而言，仍然有極短線的趨勢可以捕捉，因此在行情陷入盤整時，可以選擇縮短持倉時間，改為進行當沖交易，降低行情反覆來回震盪之下，留倉過夜的風險。

三、離場觀望：只要口袋還有資金，進場機會天天存在；如果沒有把握硬要進場，結果遭遇虧損，帳戶資金減少不說，對於信心更是一大傷害，也可適度保持離場觀望，等待盤整後的噴出行情再進場。

金融交易市場歷史已久，古聖先賢的智慧累積，使眾多的「金科玉律」廣泛地流傳於後世。這些長期歸納的經驗，令投資大眾獲益良多；若將這投資準則原封不動地拿來交易，貿然預設立場，投資人反而易遍體鱗傷。

近來台股經常被提及的「價量背離」，便是一個明顯的例子。價量關係是非常受重視的判斷指標。指數上漲或是位在高檔，但是成交值卻沒有增加，視為價量背離，一般都會偏空解讀，顯示多頭追價意願較低，可能接近末升段，即將反轉走跌。

但是觀察台股自6月2日以來，成交值很少超過1,500億元，甚至常常不足千億，相較於6月2 日當時的20日均量接近2,000億元，目前的量能顯得偏低；然而，6月2日以7084.83點創當時的波段新高價，指數經過修正後再度走揚，至7月29日再創新高7185.52點，已經是明顯的價量背離，9月10日早盤高點持續刷新高，來到7,507點。

事實上，這段行情也無法套用「新低量後有新低價」，6月19日與8月19日的成交值分別為當時的新低量，但是6月19日正好是一波千點行情的起漲點，8月19日也十分接近8月修正波的底部，若是投資人緊咬著「價量背離」或是「新低量後有新低價」這些醒世箴言，進場放空台指，很有可能在這段行情之中受傷。

我們並非試圖推翻這些市場上長久以來充滿智慧的寶貴經驗，而是提醒投資人，金科玉律與指標都是很好的輔助工具，可以降低犯錯的機率，但並非照本宣科地套用、濫用，否則會陷入相互矛盾的窘境。

若對比近期漲勢，由8月28日一舉突破站10日均線後，不論價量如何背離或是配合好不好，收盤依舊守穩在10日線之上，從此角度來看，真實價格才是真正的王，價格是所有市場因素總和的結果，服從價格的走勢，順應趨勢的方向，往往勝過對於金科玉律的言聽計從。

前人累積的智慧總是令人受用無窮，但是千萬不要完全不加思考地套用，預設立場可能造成難以彌補的損傷；唯有全方位的思考以及活用所學，才能在詭譎多變的市場中，長久地生存下去，成為最後的贏家。

在交易的世界裡，風險一向不為人所喜愛，交易者多半厭惡不確定性，面對未知的領域，總是令人感到不安。但風險與報酬多成正比，當沖交易雖然沒有隔夜風險，但要獲得大波段利潤，還是得靠波段交易，也就是必須要留倉。

翻開台灣期貨交易史，可發現十年來發生不少風風雨雨，諸如兩國論、921地震、停建核四、2004年總統大選、2008年金融海嘯，甚至今年4月30日晚間宣布開放陸資，帶來台股兩根漲停板等。

市場往往是開盤定生死，做對邊的上天堂，做錯邊則是無奈誰人知。難道留倉交易就得任憑交易女神無情的擺布嗎？並非如此。

其實，諸如總統大選等事件，都是可以事前預作防範，在一定得留倉的情況下，手上持有期貨多單或空單的交易者，可買入賣權或買權避險，如此一來，就算真的遇到特殊事件，還是能減少損失的程度。

不過，有些事件無法透過事前買保險來規避風險，例如4月30日當晚政府宣布開放陸資來台，但台灣市場已收盤，交易者無法買入選擇權避險。這時候的因應方式是找尋同質性高的標的，例如新加坡交易所的摩台指，也可達到沖銷風險的作用。

除了事前買保險，還有事後找尋標的沖銷風險外，倘若市場處在一個不穩定的狀態，那麼留倉操作最好是能夠全程配合避險措施。

例如2008年金融海嘯，CBOE交易所的VIX指數頻創新高，顯示市場參與者高度緊繃及焦慮恐慌，後市可能會出現更大程度的價格波動。然而，方向可能會對我們留倉部位有利或是不利，比較保險的方法是在VIX指數偏高時著手避險，這樣不管行情怎麼大震盪，都不至於對部位產生太大的威脅。

綜合以上，留倉交易雖可能會有隔夜風險，但只要做好相關避險規劃，還是可在風險與報酬間取得平衡，作波段留倉就能輕鬆一些，不必時常提心吊膽又難眠了。

保障投資立於不敗，追求資金穩健成長的資金管理策略，是期貨交易中相當重要的課題。精神在於先求保障資本，再求資金成長。

要先強調保障資本，原因在於期貨交易必定有賺有賠，重點在於鎖住每次的虧損，不要讓虧損放大到不可收拾的地步，因為總資金損失比例愈大，賺回來的難度就愈高。

例如損失總資金的5%，要彌補虧損只要獲利5.3%就能達到目標；但如果損失比率達50%，那就得獲利100%才能恢復原先資金，萬一不幸虧損90%的資金，那麼必須賺900%才能回本，因此期貨交易千萬不能賠大錢。

保障資本的關鍵在於注重單筆交易所承受的風險。假設交易者有10萬元，交易一口小台指，目前保證金是2.3萬元，因此可以承受7.7萬元虧損，即可承擔1,540點虧損。若每筆交易都設30點停損，必須連敗51次才會面臨保證金不足的狀況。

如果每次交易賺賠機率都是50%，出現十連敗的機率是1／1024，可說相對來的低，更別說是連敗51次，因此交易者便站在相對不敗的位置。萬一真的出現十連敗，虧損金額1.5萬元，占總資金15%，若再賺17.64%就能恢復本金，還不至於到難以挽回的程度。

保護好資金後，再追求資金成長。散戶的資金不像法人那麼充裕，如果資金不到30萬元，還是從操作小台指開始比較適當。

在操作模式上，由於波段操作有留倉風險，有時候即使有心想要停損，但隔夜一個跳空可能就是百點以上，對剛進市場的交易者心理負擔較大，因此不妨先從周期較短的交易著手，先累積一些獲利，有了獲利當後盾才作波段。

不論是哪種操作模式，都要重視獲利拉回的幅度，為了避免部位抱上抱下最後打平出場，採取適當的停利來保護獲利，也是相當重要的課題。

從各種角度來考量風險、管理風險，始終都是期貨交易的首要之務，在進場前便把每一筆的風險都侷限好，就能達到孫子兵法所說的：「善戰者，先立於不敗之地」。資金成長過程，採取循序漸進的模式，求穩而不求快，如此一來較為符合人性，也較容易貫徹執行。

台股本周多方不墜，儘管指數開高走低，但尾盤都還能維持漲勢，22日雖未過前波的7,084點高點，但收在6,985點，收盤價連續三個交易日創今年新高。

期貨分析師指出，多方未縮手，但往上卻沒有量能支撐，在等待較大的波段行情來臨，可採取買進買權、賣權（buy call buy put）策略。

期現貨 同步看多

台股多方占上風，元大期貨投顧部副總洪守傑表示，以外資法人近幾個交易日在現貨市場買超500億元，期貨市場也無反手做空，還有3,000口以上的淨多方部位，顯然在期 現貨同步看多。

從國際股市分析，除了陸股不斷創新高外，鄰近的香港及韓國股市，也都已突破台股7,084點時的新高，美國的費城半導體指數也已經越過高點，台股波段站上7,084點的機會相當大。

量能不出 驚驚漲

不過，4月底、5月初台股攻上7,084點的單日量能超過2,000億元，近期縮到1,500億元左右，不少投資人在等一根帶量長紅帶動盤勢上漲，不料指數在量能不出下，還是驚驚漲，以第三季為除權息旺季，期貨8月合約受到指數因除息因素蒸發的影響約90點，昨日台指期逆價差為100點，考慮除息因素，真正的逆價差僅有10點。

買方策略 有賺頭

目前台股「上有鍋蓋，下有鐵板」，7,084點是短線關卡，但往下跌又跌不下去，多空的看法仍在拉鋸，投資人若預期未來趨勢將出現，會有較大的多空波段行情，則可以採取買進買權、賣權的策略，以因應大行情的出現。

期貨分析師表示，8月合約將在8月19日結算，還有相當長的時間，選擇權商品的時間價值及波動率都沒有太大的減損，表示若在此時採取賣方策略，討不到甚麼便宜，不妨採取買方策略，在台股有大幅波動之際，較無時間價值減損的干擾，又可以獲得比較大槓桿倍數的獲利。

期貨交易中判斷後市走勢，除了期貨指數的漲跌外，未平倉量的增加與減少也是一項重要的判斷指標。未平倉量的資訊揭露都在期貨主管機關，亦即臺灣期貨交易所進行揭露，投資人可隨時上臺灣期貨交易所的網站進行查詢。

持有部位了結稱平倉

首先，要了解未平倉量，需先了解幾個名詞。未平倉量的「倉」，也就是部位(Position)，指持有期貨合約，也就是留置在期貨市場中未沖銷的期貨契約。契約的計算單位稱為「口」，舉例來說，5個單位的期貨合約就稱為5口，當某甲擁有期貨合約時，不論其所持有部分是多單還是空單，都稱為某甲持有期貨部位。

既然有了部位，就會有了結與繼續續下個月份合約的情況發生。交易人若將手上的部位做了結，就稱為「平倉」。舉例來說，當某乙賣出原持有5口7月台指期合約時，就稱為平倉，若只是賣出4口，手上還有1口時，就稱為減倉。

再買賣遠月約稱轉倉

若某乙5口7月台指期到期日快到了，某乙不想要繼續持有，就稱為「轉倉」。「轉倉」就是在期貨合約到期日即將到來，買方或賣方在未來仍想持有與原來部位相同的多空或空單時，就必須在期貨市場將原持有的近月期貨合進行平倉，同時再買進或賣出遠月份的期貨合約，因此稱為「轉倉」，也稱為「換約」。

因此，由上面幾項名詞進行初步了解後，就能明白在近月期貨合約截止前，多單或空單留在期貨市場未進行平倉的量，這就是未平倉量的意思。

多單空單增減藏指標

由於未平倉量還要看是多單還是空單，當多單的未平倉量明顯增多，也意謂著短期內市場上在近月期貨合約看多的力量強，反之，若空單的未平倉量明顯增多或仍維持相當的高水平量，也就意謂著看空的力道較強。

不過，仍需了解的是，未平倉量只是一項提供投資人參考的技術指標，也可能會有有心人士故意布局的用心，投資人還是需要有自己宏觀的看法，在期貨市場中做多空的布局，才不易受到技術指標的影響。

期貨指數上下震盪劇烈，才沒留意，阿飛最近就接到營業員的期貨商追繳保證金通知，阿飛心想，如果不去把保證金補足了，會有什麼後果？阿飛的朋友阿正就和他說，保證金就像是股票市場裡的融資保證金一樣，如果沒有去補足，期貨商就會直接幫阿飛把期貨的部位賣掉，也就是砍倉，也像是股票市場裡的斷頭。

遇追繳需T+1日前補足

至於期貨商追繳保證金的流程是如何？也就是當投資人保證金專戶存款餘額低於維持保證金時(通常是原始保證金的75%)，期貨商就會對客戶發出追繳保證金的通知，客戶必需在T+1日前將保證金繳到原始保證金的水準，否則就會在T+1日期貨開盤的時候，被強迫砍倉出場。至於追繳通知也是由客戶所屬的營業員來告知。

期貨商品保證金有三種

期貨商品最重要的就是有3項保證金，一旦價格震盪劇烈有保證金不足的情況，就可能會產生追繳保證金，甚至是要砍倉的情況發生。投資人應先了解這三種保證金名詞，分別是原始保證金(Original Margin)、維持保證金(Maintenance Margin)以及結算保證金 (Clearing Margin)。

原始、維持保證金像融資

顧名思義，原始保證金也就是交易人在一開始買期貨時要交的保證金，因此叫做「原始」保證金；維持保證金就是在持有期貨部位的期間由於期貨合約價格都會一直在變動，每天收盤時就會去計算客戶持有部位的損益以及保證金的餘額，這時候維持保證金就有了它存在的意義，因此，維持保證金就是在客戶持有期貨部位後，在自身的保證金帳戶中，必需維持的最低保證金額度。

結算保證金由期貨商繳交

以上二種保證金和交易人有直接關連，最後一項保證金名為結算保證金，是期貨商和期貨主管機關(也就是期貨交易所)之間的保證金了。結算保證金顧名思義是為了結算而收取的保證金，也就是結算所(即期貨交易所)向結算會員(即期貨商)所收取的保證金，用來確保結算會員具有履約能力。

台股在6月中回檔至6,100點之後，多頭最近似乎有重新發動的跡象，大盤昨（1）日已收復6,500點。就盤面量能來看，由於台股量能萎縮，不易有太大的行情演出，但因最近常有利多或利空消息傳出，使得部分類股在盤中出現急漲或急跌的現象，顯示台股在相當程度上受到消息面影響大，盤勢的動向及選股難度升高，若投資人對選股有困擾，可考慮操作加權指數為標的的權證，僅須判斷指數的方向，且波動性增加對權證投資人也較有利。

台股加權指數目前有27檔權證，其中認售權證共有13檔，投資人可依據對行情的判斷選擇適合的權證，看好台股後市的投資人，可選擇凱基CX、群益J7、元大DJ或寶來AL等認購權證，認為台股可能拉回的投資人則可選擇富邦MP、元大DK或凱基BZ等認售權證。

第三季權證的標的證券增加數十檔個股，標的的選擇更加多元，投資人可利用權證進行進階的操作策略。

最近台股的盤勢變化迅速，且波動的程度十分劇烈，波動大對權證投資人非常有利，但建議投資人利用權證搶短持有的時間不宜過長。此外，因台股大幅波動，最近部分權證的隱含波動率大幅提升，容易出現標的股票變動但權證價格卻跟不上現股走勢的情形，建議投資人在買進時以隱含波動率較低者為首選，或等隱含波動率修正後再進場。

期貨交易除單一商品看多看空外，也可以針對不同商品進行一買一賣的操作。透過這樣的方式，交易策略就不須局限單一商品，在外資圈中，類似的交易策略稱之為「配對交易」。

統計套利 需專業及龐大資金

跨商品交易主要是運用在統計套利，需要相關專業的背景以及較龐大的資金，對於一般投資人可能較不適用。

不過，若因此認為跨商品交易難以親近，可能就錯過另一個獲利藍海。

以台灣期貨交易所發行的指數期貨而言，除了台指期外，還有電子、金融、非金電期指，已足以構成一個完整的交易拼圖。

例如，認為電子股出現急單效應，後市應該會有較積極的表現，但對行情又不是很有把握，這時候可以買進電子期、作空台指期來操作，只要電子現貨相較金融及非金電強勢，便可獲利。

結合時事 具有較大獲利空間

由於電子期及台指期仍具有一定的相關性，透過一多一空的交易，沖銷部分的風險，整體部位風險相對降低；此外，如果遇上非系統性風險，導致市場出現漲停、跌停，對整體部位的影響也是相對有限。

這樣的交易策略，如果能與時事或是特定現象結合，也具有相當大的獲利空間。

例如今年4月26日第三次江陳會談簽署「海峽兩岸金融合作協議」，市場預期下一步將簽署金融MOU，該時點又接近520總統就職周年，難免令人聯想到金融股有作價的可能。即使台股加權指數已自低點反彈至5,700點，投資人對追價有所猶豫，此時便可透過買金融期、空台指期的方式操作。

台股之後繼續驚驚漲，波段高點一度達7,000點，期間加權指數又上漲了17.9%，但金融指數則大漲38.25%，表現更為突出，兩者之間的漲幅差20.35%。

要設停損 提防行情不如預期

從這也可發現，即使是跨商品交易，還是必須具有停損的觀念，否則倘若行情發展不如預期，或是主要趨勢發生反轉，但卻還是緊緊抱牢虧損部位，那就成了「耐心等待虧損成長」，風險與報酬不成比例，並不符合大賺小賠的交易邏輯。

投資人對特定類股的看法，除了單一商品作多、作空外，還可以透過跨商品交易來操作，可用的交易策略更豐富，值得投資人參考及運用。

近期台股現貨市場波動劇烈，小唐對期貨市場興致勃勃，期貨新手的他打算開始第一筆期貨交易。不過，他不清楚可以到哪去開戶？交易成本包括什麼，而獲利和虧損又是如何計算?

開戶可找券商期貨商

其實小唐想開立一個期貨交易戶頭，除了可以選擇期貨商，也可以選擇兼營期貨業務的證券商，如果小唐原本就有從事股票交易，因多數券商都有兼營期貨業務，可以直接洽證券的營業員，就可以立即開戶；也可以考慮找專營期貨商開戶，主要是如果考量日後想交易比較多種類的商品，專營期貨商可以提供較多元的衍生性商品。此外，目前期貨交易幾乎都以電子下單為主，小唐可以先試用各家操盤下單軟體，再決定要在哪開戶。

成本含保證金期交稅手續費

期貨的交易成本包括保證金、期交稅和手續費。小唐在交易前，必須先確認在開設的銀行期貨交易保證金專戶內已存足夠保證金，才可以進行下單。至於保證金的金額期交所根據不同商品的合約規格、震盪幅度來制定額度，同時也會按行情波動予以調整。目前交易一口大台指保證金是11.4萬元、電子期9.4萬元、金融期9.2萬元，小台指則是2.85萬元。至於期交稅在去年10月一口氣調降6成後，已大幅降低交易成本。最新的期貨交易稅相當於契約總價金的萬分之0.4，也就是說，如果以目前台指期在6000點為例，每點價值為200元，交易一口單邊的台指期約課徵交易稅48元。

盈虧依不同商品規格計算

小唐在順利開戶後，如何計算自己的盈虧績效?得先了解不同指數型商品的契約規格。台指期最小升降單位為指數1點相當於200元、電子期最小升降單位指數0.05點，相當於200元、金融期最小升降單位指數0.2點，相當於200元。

舉例來說，小唐若在6200點放空一口7月台指期，隔日指數下跌來到5989點，小唐盤中在6000點選擇獲利了結出場，即可獲利4萬元；反之，如果隔日指數是大漲200點，收在6400點，小唐選擇認賠殺出，就會虧損4萬元，而若小唐不願意虧損出場，則當保證金淨值小於維持保證金時，就須面臨保證金追繳命運了。

小天最近參加一場同學會，聽國中同學阿德說，這波靠操作期貨多單，50萬元本金進場，獲利高達200-300%，讓他聽了好生羨慕；不過，一旁的小卉則潑冷水的說，期貨市場不是誰都玩得起，心臟不強的人還是別輕易嘗試。小天操作股票已有三、五年經驗，最近開始想多了解期貨，他很好奇期貨這項金融商品真的不是每個人都適合操作嗎？

入門1》投機、避險要先分清

不了解期貨的人，因期貨高槓桿的特性，往往會將期貨與高風險作連結，但事實上，期貨的特性除了「投機」的功能之外，還包括「避險」和「價格發現」。

期貨是一場零和的競局，這代表如果有人在這個市場上輸了一千萬，就有人在這個市場上贏了一千萬，這是比現貨市場刺激的地方，也因此，市場上一批投機者應運而生，根據預測期貨市場上價格變動，從中獲取利潤。

入門2》避險、價格發現保安全

不過，投機僅是期貨這項金融商品功能的一部分，它可以提供活絡市場的功能，但期貨存在最大的價值仍是在於提供市場「避險」管道，以及「價格發現」的功能。避險可以說是期貨契約形成的初衷，主要是希望能轉移價格風險，降低因時間所帶來的價格波動，譬如，為了怕日後價格上漲，先在期貨市場買進，或是擔心日後價格下跌，先行在期貨市場賣出。近年來，隨著幾次股市的大幅波動，國內法人也愈來愈重視期貨的避險功能，尤其當持有一缸子股票的時候，一但碰上如911恐怖攻擊或是319槍擊事件等，完全沒有避險部位，就像開快車沒繫上安全帶，可能會帶來慘不忍賭的後果。

入門3》嚴守紀律是輸贏關鍵

小天想要操作期貨，在問自己個性適不適合之前，應該先問自己，想要在期貨市場上投機還是避險。如果想在期貨市場上當個投機者，則期貨市場槓桿大，一定要妥善設定停利、停損點，並嚴格執行，期貨市場上的贏家都知道「紀律」是決定輸贏的關鍵；如果小天是想為手上的股票「買份保險」，也就是尋求避險，則應該搭配現貨的持股成數、比重，在期貨市場上布局相對應口數的空單。舉例來說，如果小天目前手上的金融股價值達85萬元，以目前金融期指約位在850點位置為例，金融期的契約價值為金融指數乘上1,000元，也就是85萬元，放空一口金融期，就能達到100%完全避險。

此外，期貨的本質是一個契約，用來反應市場對於「未來」價格變化的看法，也就是所謂價格發現的功能，小天就算不在期貨市場上進行操作，每天現貨市場開盤前15分鐘，可以先看期貨開盤的漲跌變化，作為行情判斷的輔助工具之一。

在全球市場景氣低迷時，只有黃金一枝獨秀，於眾多投資標的中脫穎而出。期交所順勢推出的黃金選擇權，不但以最火紅的黃金為標的，且可多空雙向操作，充分發揮以小博大的槓桿功效，勢必成為投資人今年不可或缺投資利器。為使投資大眾更為了解這項全新的投資工具，特別歸納下列五點釋疑。

問題一：如何參與黃金選擇權交易？

答：交易人可至經主管機關核准承作國內期貨業務的專、兼營期貨商或期貨交易輔助人處辦理開戶，手續完成後即可從事交易，若先前已完成期貨開戶手續者，則無需另行辦理開戶。

問題二：黃金選擇權的交易標的與契約規模為何？

答：黃金選擇權為現貨選擇權，交易標的是成色千分之九九九點九的黃金，契約規模為5台兩，即50台錢（187.5公克），為降低交易人操作門檻，契約規模訂為5台兩，為新臺幣黃金期貨契約規模的二分之一。

問題三：黃金選擇權的報價方式和升降單位為何？

答：黃金選擇權以1台錢的黃金價格計算權利金報價，權利金報價以點為單位，最小升降單位為0.5點，由於契約規模為5台兩，故權利金乘數為新臺幣50元，權利金每跳動0.5點價值變動新臺幣25元。

問題四：黃金選擇權的最後結算價如何計算？

答：以最後交易日倫敦黃金市場定價公司同一曆日所公布之倫敦黃金早盤定盤價(London Gold AM Fixing)，以及台北外匯經紀股份有限公司公布之新臺幣對美元銀行間成交之收盤匯率為基礎，經過重量與成色之轉換，計算最後結算價。計算公式如下：

（倫敦黃金早盤定盤價÷ 31.1035 × 3.75 × 0.9999 ÷ 0.995）×新臺幣對美元收盤匯率。

1.其中重量轉換部分，1金衡制盎司為31.1035公克，而每台錢為3.75公克，故將每盎司黃金之美元價格，除以31.1035，再乘以3.75，計算每台錢黃金之美元價格。

金融風暴席捲全球，就在這個幾乎買什麼都會縮水的新年度中，黃金成為國際間最夯的投資標的。

投資人若想切入黃金投資，如今又多了一項利器，即臺灣期貨交易所在1月19日掛牌的黃金選擇權，該嶄新的交易工具為一般投資大眾量身打造，進入的資金門檻低，且利用其多項交易組合，可輕鬆達到避險與獲利的目的。

近期全球市場景氣低迷，但黃金價格卻是愈冷愈開花，金價去年10月下旬至12月中旬強勢反彈了近二成之多，儘管後因美元走強而導致金價小幅回檔，但不少專家預期受美元走弱以及中國等市場強力需求推動，金價仍具成長空間，全球正醞釀一股新的淘金熱。

一般投資人若想搭上黃金投資熱潮，可以直接購買黃金條塊或是申辦黃金存摺，但是，購買現貨難免有進入門檻高、存放不便等缺憾。黃金存摺儘管門檻拉低卻又無法多空操作，靈活度相對不足。

不過，期交所此時推出黃金選擇權，由於採現金結算，無所謂存放安全顧慮，且契約規模為5台兩，即50台錢，僅為已上市臺幣黃金期貨的二分之一，且選擇權交易價格為權利金，進入門檻更低，再加上投資人可因避險需求創造多樣性的交易策略組合，靈活度則最高。

規避風險 交易多元

黃金選擇權對投資人而言，具備有效規避現貨與期貨風險、多元交易策略可資運用，以及充分發揮資金效能等三大優勢。

在市場避險部分，舉例來說，持有黃金現貨的交易人若擔憂未來金價下跌，可於期貨市場避險，買入等值於現貨部位的黃金賣權或賣出等值買權；若預期未來金價上漲，擔心現貨購入成本上揚，可在期貨市場買進黃金買權或賣出黃金賣權。

除規避現貨市場風險外，黃金選擇權的交易標的與去年推出的「新臺幣計價黃金期貨」相同，因此當交易人於期貨市場買進台幣黃金期貨時，可於相同標的的黃金選擇權市場買進賣權以鎖定期貨下跌之風險，賣出期貨亦可買進買權作為避險。也就是說，選擇權的交易人可以相同標的的期貨進行避險，二者乃相輔相成。

再者，黃金選擇權也具備交易策略多元優勢，在單一部位的買、賣外，可訂定價差交易（spread）、組合交易（combination）、避險交易（hedge）、合成交易（synthetic）及防禦（fence）等饒富變化的策略進行操作。

發揮效能 以小博大

全球股票市場10月一片慘澹，期權天王張松允卻靠著建立較多賣出價內買權部位、當莊家收取權利金的投資策略，降低風險之餘，在期權市場獲利約3,000萬元。

張松允說，他並非每次操作推卻穩賺不賠，8、9月股市下殺時，他也曾賠了約千萬元；但最近他以建立較多賣出買權部位的方式操作，即使指數變動，風險也較低，因而再度賺進高獲利。

今年43歲的張松允不到40歲就在市場嶄露頭角，並有期貨天王之稱。昨（22）日他在群益期貨全球交易王頒獎典禮演講，吸引近千位期權投資人聽講。

張松允說，這次股災若從去年10月開始計算，至今不過一年，預期未來至少還有半年跌勢要熬。他認為，台股目前面對的已不是底部何時出現的問題，而是一旦出現底部，大盤會不會漲。張松允並提醒，未來全球經濟很可能陷入通貨緊縮陰影。

張松允說，這次全球金融風暴比先前的亞洲金融危機還嚴重。

民國86年到88年是張松允獲利增加速度最快的時期，當時電子股股價幾乎都大漲十倍，他在三年內累積千萬元獲利，且到目前為止，他幾乎每年度結算都獲利。

多年前以20萬元投入股市、期市，三年內累積到上千萬元的傳奇人物張松允，昨日現身說法，他研判，「這波台股底部還沒到」，雖然金融風暴在國際機構及各國政府介入後，似有暫時平息情況，但緊接下來經濟數據卻仍會牽動全球股市，只有等到利空測試不跌，股市量縮後，才能說底部已到。

張松允指出，其實這一波台股從520之後開始崩跌，他初期只認為，台股是因為過多預期心理，例如經濟「馬上好」、中國觀光客來台利多等，投資人過份預期導致台股超漲，當時他覺得台股合理價位應該在8,000點，因此，當時並不悲觀；不過，就在雷曼兄弟事件台股跌破7,000點後，他驚覺不對，開始順勢而為一路作空，因此，在這波股災中，反而轉敗為勝，大幅獲利。

雷曼兄弟事件讓張松允的投資佈局整個改變，他說，因為從來沒看過一家這麼大外資竟然沒有人要接手，顯然這事件確實相當嚴重，果然接著美國境內銀行、保險業接連出事。

張松允指出，他在投資市場上操作了20到21年，1990年遇到台股大風寒，從12,000點跌到2,000多點；日本之後也從38,000點跌到7,000多點，日本從那次金融風暴後，到現在都還沒完全恢復；這一次美國為全球金融風暴中心，道瓊工業指數從去年高點14,000點到現在，只跌到中間一半，還沒跌完，因為美國政府很快就出手挽救，然而從過去20年經驗來看，一旦經濟進入衰退，恢復期至少也要三年。由於台股與美股連動，他認為，台股若沒有政府干預，限縮跌幅、禁止放空，現在可能4,000點都已經跌破了。

張松允表示，或許有人對照八年前台股從萬點跌到4,000多點，之後遇到911等事件最低來到3,411點，以目前跌點來看，似乎也夠多了，只是當時修正時間長達一年半，這一次時間快了許多；但他認為，經濟情況完全不同，上一次的全球網路泡沫危機，頂多是降息可以解決，這次卻連國家（冰島）都倒閉了，韓國幣值也在短時間內貶了四成，也就是說，這個國家的國民所得一下子少了40%，這是很嚴重的事情。

「即使以週線來看，乖離率已經夠大，但與八年前相比還是不夠。」張松允甚至表示，就算台股現在恢復漲跌幅，讓浮額快速清洗，但頂多只能說台股來到中期底部。

至於底部要具備甚麼樣的條件？張松允認為，至少是市場資金嚴重退潮，連外資都不想賣，以昨日美國股市先出現反彈在經濟數字公布後轉為大跌來看，市場仍處於極度恐慌中，一旦利空股價不跌了，才是底部真正到來時。