南亞科、力晶被喊衰 華亞科逆勢有溫情
◎何惠萍
近期以台積電為首的半導體股揭開法說會序幕，然而外資送的大禮卻是看衰半導體產業的投資報告。摩根士丹利、美林、花旗都喊賣南亞科，前兩家外資還調降力晶投資評等，至於DRAM廠中，華亞科具有轉進堆疊式製程題材，雖然受到摩根士丹利與花旗證肯定，但是摩根大通和瑞士信貸態度保守、維持中立，美林則繼續看壞。
◆華亞科逆勢加碼
◇投資DRAM廠
華亞科(3474)今年第3季的營收較上季提升11％、比去年同期減少15％，達107.86億元。毛利率雖然從第2季的-36％縮小至-24％，但認列8.19億元的匯率損失，因此虧損擴大為40億元。
花旗證券認為，華亞科宣布減產2成，將有助於第4季10％的成長以及60％的年成長率。調降今明兩年的ESP預估值17％、11％，各為-4.44元以及-2.59元。但長期看好華亞科著手導入美光的68奈米堆疊式製程，建議「買進」，目標價11.8元。
摩根士丹利指出，在經濟衰退的趨勢中，擁有現金就是王(Cash is king)，而華亞科是台灣唯一一家仍然保有足夠資金部位的DRAM製造商，並且其他廠商減少晶圓生產、以降低虧損的時期，仍逆勢加碼投資DRAM廠，以投注資金來縮小整體虧損的策略。預估華亞科明年業績成長3成，目標價上看15元。
摩根大通認為，華亞科的資金狀態雖然比其他同業佳，但供應與需求平衡的訊號需要有更明確的訊號出現，因此維持中立，目標價10元。至於瑞士信貸也維持「中立」評等，不過目標價略高，第4季看12元。
美林證券則抱持較悲觀的態度，擔憂美光與奇夢達的股權轉移後，還將面臨磨合期，加上預期DRAM價格在明年底前都將持續受限，所以維持「減碼」，並降低今明年的EPS預估值18～20％，目標價也下調18％至6.5元。
◆難抵景氣衰退
◇南亞目標價被喊降
南亞科(2408)在大舉縮減支出後，第3季財報優於外界預期，稅前虧損87.71億元，累計前3季稅後虧損248.45億元。為了降低超過200％的負債資本淨值比，公司計畫明年第1季發行普通股。
南亞科在50奈米世代的導入問題上，因為必須採用浸潤式微影技術，但一台設備的投資成本就要5000萬美元，預期短期內技術微縮的可能性不高，基本面缺乏利多題材激勵，瑞士信貸維持「中立」評等，目標價8.2元。
反應DRAM價格下滑與訂單減緩，花旗證券預期南亞持續虧損，調降今明兩年的EPS預估至虧損6.74元與虧損4.47元，目標價從先前的7.5元下調為4元，建議「賣出」。
摩根士丹利報告指出，南亞的負債資產比為70％、股價淨值比0.8倍，債權人手持75％股票，僅有25％在投資人手上(台塑集團持其中的一半)。由於時間就是金錢，建議南亞應轉往發展美光的堆疊DRAM技術，儘管在今年第4季與明年第1季的轉移期間，晶圓產能將會減少，而且剛開始變動成本的增加會延續到明年，不過在DRAM景氣走下坡的時候，減量就等於縮小虧損。摩根士丹利認為DRAM產業尚有疑慮，喊「減碼」！目標價6元。
美林認為南亞淨負債處於高檔、DRAM價格下滑，還有開發新技術的初期支出，都成為南亞股價的不利因素，DRAM產業景氣衰退比市場預期還久，美林預料將有一段艱辛的路要走，給予「低於大盤表現」評等，目標價再降至4.1元。
另外，美林與摩根士丹利也調低力晶半導體(5346)的表現預期，原因包括DRAM價格走跌，壓縮廠商毛利空間，以及下游需求不振。美林預期，疲軟的晶片價格將延續到明年上半年，儘管力晶決定減產，但南韓晶片製造商不跟進，市場供過於求的狀態仍無法解除。力晶目標價由4元調降為3.3元，預估明年EPS衰退3成。
摩根士丹利指出，現在力晶的產量與獲利呈反向曲線，生產越多、賠得越多，目標價4元，評等為「減碼」。
◆人力銀行抗景氣低
◇名列買盤觀察名單
美林證券近期新喊進104人力銀行(3130)上櫃股票，報告指出儘管大環境疲弱，但該公司以「使用付費」為獲利模式，並非以「職缺數量」來收費，既使未來經濟不景氣，每家公司招募人數可能減少，可是104仍然有穩定收益。美林看好104今年成長率最高可達3.4％。且高達8成的市占率，預期明年還有4.2％的成長空間。
另外，104自2007年在中國市場推出小美工作家、理工人才銀行等服務，美林預估2009年的虧損可望從今年的3800萬元縮至1600萬元，讓母公司的總獲利成長16％。至於104可能面臨的挑戰，包括長期經濟衰退約束求職活動、來自中國市場經營政策的不確定性，以及股價波動大、低流動性。目標價125元。
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