景氣的擴張與收縮有如白天與黑夜般不斷交替運行，口袋與謀略都深的大企業，莫不利用不景氣的谷底大舉擴增產能或者進行產業重整，等到景氣回升時，其擴大市占率或者跨入新領域就可順勢歡笑收成。
二次衰退 or 另一新泡沫
近期國內外的經濟數據都指出，受前一波全球性金融風暴衝擊的景氣，已經在今年第一季落底，並且有機會逐季回升。過去一年，不少大公司在低檔大撿便宜貨，未來也將陸續出現效益，而這一些富爸爸出手護持的嫩芽，誰最具有長線投資價值？本期先探將為您深入探討。
目前的綜合圖像，是全球經濟數據不斷好轉，但尚未讓人放心，龐大的資金潮已經堆起了一個小泡沫，但是沒有政府敢明目張膽的收縮銀根。從政治層次來看，在失業率與內需改善之前，仍然不會收傘。有人說，政客與政治家的差別，是前者只想到這一任期，或者下一任選舉，後者則是想到下一代，上一期本欄指出，ＦＥＤ每一次升息，起碼都是在失業率連續下降十二個月之後，同樣的情形也可能出現在中國。在此背景之下，台股可能因為某些原因而出現技術性的修正，但是之後，仍然有另一個泡沫擴張的可能。
目前國際熱錢正在不斷追逐基期相對較低的投資標的，例如以三年均線為標竿，目前深圳Ａ、上海Ａ股、台灣、印度等都已經反彈觸及或超過三年均線，短線對於國際熱錢的吸引力相對降低，但是距離三年均線乖離仍大的日本、紐西蘭、愛爾蘭、德國、法國、荷蘭、比利時、奧地利、希臘、挪威等，反而成為短線熱錢追逐的標的，近期表現上也相對較強。
由於美國的私人收入尚未上升，消費不容易上升，因此消費者信心容易反覆，而服務業的ＩＳＭ指數也不容易上來，此時回補庫存將是經濟復甦的重大動力，因此九月一日將公布的製造業ＩＳＭ指數就相當值得留意，尤其是當中的新訂單部分，倘若ＩＳＭ能站上五○，並且新訂單也持續跳升的話，則美股有機會更上層樓，而補庫存所引發的台灣電子公司的急單，也將使得電子業的傳統旺季有著落，聖誕節的訂單將相對有利。
近期大家對於所謂二次衰退的預期已經降低，反而有人在預測，美國是不是會有下一個通脹泡沫出現。瑞士信貸統計，迄今美國銀行的壞帳約一．一兆美金，目前各銀行所募集的資金已經則夠彌補這個缺口，雖然預估未來二年總壞帳可能上升到二．八兆美元，但因為銀行業已經恢復獲利能力，不需再大規模的增資，預估二次衰退的機率也大幅縮小。反倒擔心政治面是否會用通脹來降低國債的負擔，這在當年越戰時期就曾經發生過。
熱錢終究進入股房市
瑞士信貸陶冬博士近期有幾個觀點也值得留意。首先，在前一波金融風暴中，中國降溫的早，銀行體系所受的傷害也比較小，但是救經濟用的特效藥與藥量，卻跟歐美國家一樣重。貨幣供給是以發行基礎貨幣乘上周轉速，歐美國家的銀行放款輸血功能已經破壞，所以雖然放很多錢出來，發行基礎貨幣增加，但是周轉速卻不大。中國不一樣，中國的銀行輸血功能健全，發行基礎貨幣與周轉速二者都上升，所以中國的資金潮更為龐大與恐怖。倘若將上半年銀行新增貸款七．七二兆人民幣，一塊錢一塊錢疊起來，其高度將是從地球到太陽距離的六．七倍。
不過這當中，預估有一到一．五兆人民幣的錢是被用到股市與房市，雖然近期政策想要將資金主導到實業企業上頭去，不過在投資去實體化以及產業空洞化之下，這一些企業拿到錢，還是將投入股市與房市當中。因為股市與房市的投資報酬率將遠超過原本的生產事業之報酬率。上半年中國標出了四三個地王，其中有七成是被央企所標走。試想一下，中國的央行為了達成加速放貸的政策目標，而將錢硬塞到這一些央企手中，想來想去，也只有買土地比較安全吧。相對於上半年的七．七二兆人民幣龐大新增貸款，目前以行政手段的微調，無異於九牛一毛，無法撼動此龐大之資金潮。到目前為止，尚未看到中國政府有拆彈的動作。據此推論，今年下半年中國的股市與房市熱況並不用擔心，反倒是二○一一年之後，要擔心有一年以上的修正降溫。
外熟內凍表皮焦
中國現在的情況，很像是剛從冷凍櫃中取出，然後立即用大爐火烤，外面一層已經熟透了，但是裡面卻還是冰凍的，熟的部分是房市與股市以及內需，冰凍的部分則是出口與就業，甚至表皮部分還燒糊了，那就是資產價格的泡沫化。經濟學家看到表皮糊了，就喊要趕快降溫，但是政治人物看重的是民心、民意與社會安定，因此在就業這一項穩定之前，估計，政策面將不會猛縮銀根。
目前中國的貨幣供給額年增率Ｍ２減掉ＧＤＰ再減掉ＣＰＩ，仍然高達二三％，這是有史以來的新高，這個數據與一九八○年日本資產泡沫以及二○○○年美國科技泡沫破滅之前的數據相近。由於中國沒有社保機制，因此估計二○一一年之後應該不至於出現類似日本失落的十年，不過一年或者更長的調整應該跑不掉。
從固定投資略降，房地產投資加速上升來看，接下來帶動中國經濟回升的動力，將從鐵路等公共建設切換到房地產上頭來。消費者物價指數ＣＰＩ與生產者物價指數ＰＰＩ雖然仍低，但是資產價值指數ＦＰＩ（目前尚無這種衡量資產價值是否過熱的指數，為陶冬博士提出的概念）一路上漲，中國領導人終將察覺ＦＰＩ過熱的殺傷力，終有一天會爆發出來。
新宏觀調控再起
預估二○一一年中國大修正的組合拳中，第一拳就是在連續升息之後的房地產價格回跌，從過去二年的金融風暴來看，房地產無疑是風險之母，不過幸好中國的地產並無衍生性金融商品。不過緊接著第二拳，就是房地產下跌之後，將拖累地方政府財政。今年上半年七．七二兆人民幣新增貸款當中，有七成是發給地方政府，地方政府其下的城市投資公司大多用地抵押來借得新款，倘若房地產價格下跌，就需提防出現負資產效應。以往地方政府的財政，有三分之一是靠賣地的收入。這一些並不在地方財政的帳面上，所以現在看起來都很乾淨，但是在前一波金融風暴爆發之前，各投資銀行的帳面不也是相當乾淨嗎？組合拳三，就是銀行壞帳的增加。
不過這種情形並不是無法避免或者改善，只是目前尚未看到中國政府有拆彈的動作。其實若與上周本欄摘錄德銀的馬駿先生看法相較，應該是不同角度在描寫同一件事情，倘若一直維持單季一五％上的年化ＧＤＰ成長率，則未來兩年勢必面臨二位數甚至二○％以上的通貨膨脹，只是陶冬博士認為，目前還看不到中國政府的緊縮手段，因此預估二○○九年下半年中國股市房市ＯＫ，但是二○一一年就要嚐苦果，而此種情形仍有改善的機會。馬駿先生則希望中國政府選擇先降溫，以避免二年後的硬著陸。中國是放錢最多、救經濟最猛、股市最早翻多的國家，理論上也應該是最早升息的地方，因此中國未來何時升息，勢必牽動全球利率政策的一連串反應，將是未來半年內，最為重要的觀察指標。
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