| 華城(1519)：買進，目標價34元 |
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◆外銷成長動能強勁 華城3月營收7.3億元(MoM+59.05％，YoY+64.07％)，合計1Q07營收14.9億元(QoQ+19.54％，YoY+64.27％)，毛利率21.3％，較去年同期12.49％及06年全年16.09％大幅成長，主要因高毛利外銷出貨比例提高，稅前淨利19.9億元，稅後EPS0.77元。 華城為國內四家可供應161KV以上變壓器的重電廠商之一，國內市佔率3成以上，具備技術優勢。1Q營收結構電力變壓器45.83％、配電盤30.62％、統包工程收入18.64％、其他及配電器材4.9％，毛利率分別為20％～50％、13～15％、8％～10％及8％。研究處預估，隨著外銷電力變壓器比重不斷提高，2Q07毛利將仍可維持21.5％高水準。 就客戶別來看，台電為華城最大客戶，1Q07占營收比重約50％，其他民間企業包括中鋼、台塑、中油、奇美、茂德約占30％，其餘20％為外銷。在重電產品的銷售上，受到該類產品在安全及品質要求高、售後維修服務迅速等限制，加上體積龐大、運送不易，長期以來國內重電廠商均以發展內需市場為主，華城是少數具備外銷能力的重電設備商。其外銷產品以大型變壓器為大宗，占外銷營收比重中的70％；客戶則以北美客戶GE為最大，占外銷營收中的50％。 華城優勢在於出貨期約5～6個月，遠較國際市場平均8個月以上的交供期具備明顯競爭力；出貨金額方面，預估07年可達19～21億元，較06年10億元成長1倍，也較其他3家國內重電商士林電機、大同、長興平均年外銷金額不到1億元明顯大幅領先。由於台電入帳穩定及外銷訂單持續成長，預估2Q07營收可達15.5億元(QoQ+3.75％，YoY-1.02％)，稅後EPS0.8元。 投資建議方面，華城國內變壓器龍頭地位穩固，加上外銷成長動能強勁，研究處預估華城全年營收64.93億元(YoY+27.51％)，稅後EPS大幅成長至3.4元(06年1.09元)，上下半年比重約47：53，歷史本益比位於7～16倍區間，目前本益比8.79倍，建議買進，目標價34元(PER10X2007EPS) 。
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東森電商大補丸 (9)
