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斐成(3313)拜訪報告

日期：95年5月25日

資料來源：研究部

預估損益表： 單位：百萬元

投資建議：斐成為國內中高階MLCC領導廠商，跨入半導體產品今年開始成長，財務結構健全，營運具成長性，值的長期投資的標的，惟於興櫃掛牌後股價已見衝高最高曾至175元，掛牌後若股價接近175元處則不建議追價，拉回以本益比10~15倍操作，故120元以下可逢低承接，190元以上可逢高出脫。

產品結構：電容器63%、變壓器及電感9%、電阻5.0%、半導體及模組13%、石英晶體8%、其他2%。

營運現況：

1. 通路商轉型為高階電子元件製造商成效斐然︰最初為電子零組件整合型通路商，自94起逐漸轉型為自有品牌的製造商。92~94年營收由14.22億元成長至28.44億元，年複合成長率達41.4%，稅前EPS分別為13.05、7.92、15.64元，績效可觀。且財務比率方面，負債比僅38.67%、流動比244.28%、速動比219.56%，財務結構也相當健全。

1. 自有品牌製品比重Q1提升至75%︰預計至Q3可達85%，而佔獲利比重也是同步提升，Q1約7成。

自有品牌以松木品牌(MATSUKI)的積層陶瓷電容器，金氧半功率場效電晶體、二極體、低壓差穩壓器等半導體製品。另一自有品牌SWAP NET主要的產品為網路變壓器、電源電感、濾波器等磁性元件製品。

日商在MLCC產能擴充上較保守，高容MLCC供給吃緊已久，Q3傳出調漲訊息已有時日，斐成今年計畫擴充MLCC產能40%，月產能由2.8億顆提升至年底4億顆。斐成的MLCC工廠在日本，採用原合作廠商三菱的技術。而半導體產品中Trench MOSFET占約7成，今年半導體產品營收將較去年有倍數成長，MOSFET產品採用較先進的0.18製程，成本較同業採用0.35製程有競爭力。未來亦有規劃白光LCE驅動IC及電源管鋰IC等新產品研發與量產。

變壓器與電感器產品，以NET SWAP銷售網路銷售，由於磁性元件產品需要大量人力，目前採用台灣設計，委託大陸廠商代工製造生產的方式，今年呈溫和成長。

3. 代理產品線產品亦具潛力︰以代理Mitsubishi(三菱)、丸和(MARUWA)、ITTI、STEWARD、威剛(A-DATA)等公司製品為主。提供IT產業熱敏電阻、精密電阻、保險絲、黃金電容、石英元件、記憶體模組、天線開關模組等主、被動電子零件。威剛也藉與斐成合作打入國內NB大廠，目前客戶包含廣達、仁寶、華碩、鴻海、緯創、友達、奇美、華映、普立爾、華寶、明基等一線大廠。