瑞士信貸（香港）董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬指出，實體經濟衰退才剛開始，全球已進入通縮時代。他警告，新興市場可能是今年的未爆彈。
陶冬在兩岸三地總體經濟上，是最具權威的外資分析師之一。他在接受本報電話專訪時指出，台灣最新公布的出口金額大幅下滑四成，主要是台灣依賴大陸、美國市場甚深，在中、美經濟衰退下，台灣受到的衝擊勢必很大。
陶冬認為，歷經去年金融海嘯襲擊，今年上半年的經濟數據將出奇得差；由於消費力疲弱、市場信心不足、企業倒閉風險頗大、銀行面臨信貸壞帳，只能靠政府政策性拉動，現在談景氣何時回春，尚言之過早。
景氣何時回春 言之過早
美國總統歐巴馬上任後，將推出上兆美元的經濟復甦計畫；中國大陸也宣布了人民幣4兆元擴大內需方案。
陶冬分析，這些振興方案，可望在今年下半年及明年上半年，帶來「人為」的經濟成長率，且增長速度可能還不低。
但財政支出的擴張，不盡然能轉換為民間消費支出的增加，雖有部分企業可從政府政策中獲利，但這種「人為」的經濟成長，未必與企業獲利成正比。
陶冬表示，此次的金融海嘯、經濟危機，與過去遇到的經濟環境調整，最大不同處在於罕見的信貸擴張及房地產泡沫，帶來跨國的金融市場震盪，並波及所有的資產種類，使財富瞬間蒸發；因市場調整方式前所未見，投資人損失之大也是前所未有。
由於金融風暴重創經濟，全球景氣進入衰退期，導致大家不敢消費，出現通縮現象，即使各國政府積極降息、寬鬆貨幣供給，使基準利率近於零，但商業借貸利率仍然偏高，企業籌資依舊困難。
陶冬認為，銀行不敢貸款給企業主要是信心問題。因此，儘管政府提供再寬鬆的資金環境，也無法將資金轉到企業手中。
銀行缺乏信心 不敢放款
陶冬以「人生病比喻現在的經濟，他判斷，「病人出院的日子，大概不至於拖得太久」，但這是政府刺激政策下換來的經濟成長，民間活動將仍然低迷。他預期，要到下半年，才有機會看到民間活力重新啟動。
陶冬認為，美國聯準會（Fed）的零利率政策，已將美元由升值拉回貶值，但隨著愈來愈多的國家走入零利率，美元前景變得不可捉摸。他說，美元走勢不僅影響自身國內生產毛額（GDP），且牽動商品價格。
陶冬斷言，年初美元以回軟走勢為主，但在好、壞兩種情形下，又可能重啟升值走勢。
陶冬分析，好的情況，如民間消費上升，美經濟復甦有望，美元可能升值；可是，當壞的狀況發生，如新的金融危機出現，經濟邁向大蕭條，資金流入避險天堂，美元也可能升值。
美元的走勢，也將牽動新興市場，陶冬警告，新興市場可能是今年的一個未爆點。由於能源和商品價格暴跌，使許多資源輸出國財政狀況迅速惡化，加上資金外流、舉債困難、出口下降，新興市場正處在近十年來罕見的困難時期，一些危險徵兆已開始浮現。
陶冬說，新興國家觀察指標有三，一是財政赤字高、外債高，需要再融資；二是過度依賴出口；三是過分依賴金融市場，如果三個指標都出現問題，可能會導致新興市場爆發新的危機。由三大指標來看，拉美、東歐等國體質較差，亞洲國家也不排除個別再次出現金融風暴。
不過，陶冬也說，亞洲國家基本面比1997年亞洲金融風暴時為佳，國家破產的風險較低，但高槓桿企業可能出現現金流問題。
同樣從這三個指標分析，陶冬指出，台灣金融體系健全，外債比率低，但出口依賴程度高、缺乏內需，且在美國、中國經濟成長率都下滑的情形下，台灣經濟勢必會受到衝擊，今年經濟想要維持成長，並不容易。
台灣政府最近正藉由發放消費券、提振內需。陶冬認為，此舉效果非常有限。
陶冬說，台灣人缺的不是錢，而是信心，政府發消費券，難以激發台灣人民擴大消費的意願。他表示，外在環境不佳，台灣政府能運用的政策工具也不多，只能等待景氣循環，度過這段寒冷的不景氣冬天。
揮別令人驚心動魄的2008，展望2009新的一年，投資人仍不能掉以輕心。陶冬指出，目前可看到的成長動力幾乎全來自政府，包括自央行的零利率政策、政府非常規的財政政策。
總體形勢不明 現金為王
陶冬說，民間的「去槓桿化」和政府的「加槓桿化」，形成鮮明對比。他認為，政府的貨幣及財政擴張政策，有助穩定經濟、重塑信心，但不可能取代民間投資和個人消費，唯有民間需求復甦，經濟才能走出危機，重新回到上升軌道。
陶冬指出，目前資產價值雖然很便宜，可是在總體形勢不明朗下，很難判斷未來股市是反彈、橫向整理，或是再往下跌。
他建議，投資人目前最好是保有現金，等待金融體系恢復正常貸放時，再決定是否進場投資。
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