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玉晶光(3406)拜訪報告

預估損益表： 單位：百萬元

註︰股本以現增後股本計算。

投資建議：照相手機具高成長性，2006年玉晶光的獲利持續成長，與大立光亦有比價效應。雖大立光在百萬畫素產品比重較高，但玉晶在手機鏡頭比重高且股本小，以大立光股價目前本益比，保守預估玉晶光以238元掛牌，興櫃最高來到500後拉回，考量整體投資環境與大立光等光學元件股未來的走勢，拉回本益比15倍以下(340元以下)仍可承接投資，目標價450元。

產品結構：光學鏡頭、鏡片100%。

營運現況：

1. 前3季獲利表現優異︰在照相手機滲透率持續提升，以及高畫素產品出貨量拉升、以及3G手機雙鏡頭的需求 VGA產品出貨量亦提升，前三季獲利達10.14億元，稅前EPS達11.233元，Q3單季EPS高達5.49元。

2. Q4 1.3M比重提升，明年提高至40~45%有助獲利提升︰前3季百萬畫素比重達24%，預期至明年提升到40~45%。

今年1~9月手機鏡頭占營收90%，DSC 5~6%，去年全年手機鏡頭出貨量5800萬顆，今年上半出0.28億顆，3Q出0.22億顆，單月出貨量6~7KK，而VGA產品占手機出貨量的76%、1.3M占24%(1.3M出貨比1H 17%、3Q 27%)，而1.3M毛利率高於VGA產品(仍需考量良率)，2M已有出貨，06年1.3M比重將提升到40~45%，有助於獲利與毛利率提升(良率有提升而言)。

出貨量比重	04Q4	2004	05H1	05Q3	05Q1~3	05/10	06F
VGA	84%	80%	83%	73%	76%		50~55%
1.3M以上	16%	20%	17%	27%	24%		40~45%




3. 照相手機滲透率維持高成長，明年展望佳︰照相手機滲透率02年為4.47%，03年15.29%，05年已達43%，04年照相手機出貨量2.08億支，05年預估可達3.48億支，明年2006年預估可達3.48億支。此外因3G系統初期覆蓋率不足與頻寬限制，過渡期採雙鏡頭，視訊傳輸以VGA鏡頭為主，因此整體手機鏡頭成長高過照相手機。VGA部分仍可維持穩定成長。

另根據 MIC 05/8估計今年全球手機銷售6.71億、06年7.49億、07年8.45億、08年9.14億，成長逐年下滑，但照相手機市占率將自今年42%、明年49%、後年55%、08年59%，而今年量成長87%、明年30%；04年日本的產品市占35~45%，台灣則占40~50%，日本優勢在塑膠鏡片品質穩定，AF高階領先，但無法快速反應需求、機種少、且市場封閉而只供日本、價格無競爭力，台灣產品客服好、機種全、價格優，但品質較不穩定。仍有相當高的競爭力，故玉晶明年仍有高成長可期。

4. 明年增加產能，手機鏡頭擴充30%以上的產能︰目前塑膠鏡片產能4000萬片，明年估產能提升30%；現沒有籌資計畫，另外良率的提升亦對產能有所助益。

此外將開發新的領域包括車用鏡頭、Projecter用鏡頭、醫療用鏡頭、CCTV 鏡頭、PC鏡頭及LED LENS等。