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投資人或許不自覺，但其實大家都買了柏南克ＰＵＴ或中國奧運ＰＵＴ來避險，但是避險有沒有可能失靈？面對○八年，大環境不同於以往，面對的挑戰更多，投資人要更注意流動性問題。所幸台股有機會走自己的路，只要能有大突破，不同的世界即將到來。 目前市場上有幾個共識：第一，大家都覺得美國政府或柏南克會去救這個市場，所以大家就去買一個柏南克的PUT來避險，像現在大家期待的就是十二月十一日FED的降息，所以投資人可能不自覺，但是多多少少心理面已經買了一個PUT來避險。例如最近新興市場基金一下子跌了十一％至十二％，台股基金也跌了十五％，雖然投資人已經買了避險，也認為美國政府可能出手來救市場，但實際上不知道什麼時候願意出手，這就是投資人的成本。 第二個就是中國二○○八年奧運的PUT，大家相信中國在二○○八年之前不會有什麼驚人之舉，就算有宏觀調控政策，也會考慮不要讓經濟有太大的震盪，大家普遍相信中國股市就算下去還是會再上來，因為中國政府可能會採取一些措施，來彌補之前的宏觀調控。 第三個共識是國際投資人對台灣的共識，那就是美股不好，台股會受害，這也是外資一路賣超台股的原因。即使台灣十月份的出口數字其實很亮麗，但是只要美國不好，國際上就會聯想到台灣出口受到影響。就像外資也持續賣超韓國股市一樣，當美國景氣有問題，大家第一個想到的就是，台灣與韓國這兩個外銷出口導向、以美國市場為重的國家，股價表現一定不好。 所以要觀察的是，接下來十一月、十二月美國零售數字到底有沒有成長，如果數字還是不佳，就算台灣實際上數字很好沒有受到影響，市場上還是不會相信，外資對台股看法還是保留。 第四個就是政治，市場普遍共識是，在明年總統大選之後、新的總統就任之前，兩岸經貿大概就是維持現狀，不會有什麼新的變化，所以也不會期待政治上有什麼樣的利多。 從上述四個共識可以發現，我們並沒有特殊、跟其他人不一樣的地方，從這個架構上去看，就不會覺得台灣的市場在大環境因素籠罩下可以鶴立雞群。只有今年六月台股漲幅一度領先國際股市，但是當時大家也是喊台股﹁補漲﹂。 ※新興市場成長能夠彌補美國衰退？ 再來談幾個風險來源：一是盈餘面，美國景氣是最大的疑慮，雖然很多人說美國景氣不好，新興市場的成長可以彌補，長期來說是這樣沒錯，但是短期來看，美國消費支出加起來約有十兆美元，中國加上印度的消費支出卻還不到兩兆美元，如果美國掉五％，是少掉五千億美元，中國和印度必須增加多少消費才能彌補？要增加二十五％，但是純粹從零售銷售的數字看起來，每個月中國消費支出增加十五％已經到頂，如果要增加到二十五％，通貨膨脹的壓力大概無法承受。 雖然看到新興市場表現還是比美國市場來的強，強的部分是新興市場漲的時候很快，但是這一趟回檔，美股沒有跌那麼多，新興市場指數跌的卻比美股來的兇。所以七、八月大家還相信的事，到現在又充滿了不確定性。畢竟羅馬不是一天造成的，不能把長期的事情拿到短期來反應。 過去所有的泡沫之所以會產生，就是因為把長期的事拿來當成短期就可以看到的結果，路好像無限寬廣，中國可能無限制成長，或資金無限量供應。但是當市場在跌，大家又把短期的事情看成長期，例如過去的SARS、九一一等，一開始很恐慌，好像世界末日到了，投資上常常有這樣的掙扎。 市場除了擔憂美國景氣，投資中國面臨的問題在於稅制改革與勞動力成本上升，過去其實稅一直都在調整，勞動成本也是每年都在上升，現在剛好兩個卡在一起，大家就覺得這個事情很複雜很麻煩，擔心對勞力密集的產業毛利會有影響，所以明年第一季在盈餘數字上，大家可能會特別謹慎去看待。 現在在產業面看到比較不好的狀況，就是當看到一個東西很熱的時候，幾乎所有的人都可以做，沒辦法做的也會跳進來，例如太陽能、中小尺寸面板，數位相框，只要想到一個新的產品，就可以列出一大堆公司。導致廠商很難享有持續性的成長，可能只有一、兩年好景，接下來就要面臨很大的競爭，這是與五年前、十年前完全不同的生態。 第二個風險來源是資金的移動，例如中國、泰國、印度的例子，不論是外資進入或是本土資金，資金氾濫造成彼此很大的壓力，各國政府稍微想要控制匯率的時候，可能就會造成外資心態上的轉折，市場波動就會加大。 ※大跌入市一定賺錢？ 第三個風險來自心理層面，只要大跌入市一定賺錢嗎？過去三年很容易賺錢，只要市場下跌二十％時進場，大概都會賺錢，任何一個市場看來都是這樣。新興市場○五年回檔二十五％，去年跌二十二％，今年十一月以來下跌十二％，之後很快止跌，整個上升趨勢並沒有改變，導致上漲的時候大家很節制，但是下跌的時候大家反而很積極，覺得好不容易跌下來，賺錢機會又來了，要趕快進場，每次都賺錢的快樂經驗一直被複製。 但不是每一次都會這樣，○八年與二○○五、○六、○七年的環境已經不一樣，投資人要提高風險意識，不要認為只要大跌進場一定會賺錢。 以往一年有八％的報酬投資人就很滿足，但是現在要求兩個月八％、甚至兩個月要有二十％的報酬，心態上完全不一樣。過去投資人會做投資組合分散風險，現在只追求最強勢的，什麼好就押什麼，導致過去穩定的投資也因為資金進駐波動加大。 投資人有時沒辦法馬上體會到市場的變化，也因為這樣，在風險控管上面，大家不見得想的很清楚。當市場波動度加大，又擔心市場可能走長期空頭時，最重要的絕對是控制投資組合的流動性。像這次台股第二趟下跌，中小型股票災情最慘重，在目前成交量持續萎縮的狀況未改善前，如果投資人還是喜歡追逐中小型股票，一定要注意比重，因為當市場資金退潮，不能再假設隨時要賣都有很多人會進來接。股票能夠超漲是因為樂觀的心理加上資金湧入，會超跌也是因為悲觀心理加上資金退潮，在這個時間點掌握風險控管是很重要的事。 對全球市場來說，大的架構上如果沒有大格局的突破，看來沒有什麼令人興奮的理由。很多變數仍然需要檢驗，美國不論是軟著陸或硬著陸，新興市場能不能夠撐得上來？就算撐的上來，這段調整期大家是不是還持有信心？投資人都去買了柏南克、中國奧運的PUT避險，萬一這兩個PUT也出問題怎麼辦？很厲害的投資人都會做避險，但是萬一避險也沒有用的時候怎麼辦？當大家都覺得自己有避險，心態上就會比較疏忽，對風險就不會那麼在意，這是投資人心態上必須要調整的。畢竟市場從二○○三年以來已經走了四年多頭，也許會走十年多頭，但是更應該要亦步亦趨，注意所有大環境的轉變。 ※台股有機會走自己的路 二○○八年要面對的挑戰實際上比二○○七年還要來的多。但是對台股來說不一樣，因為台股是被壓抑住，已經很多年都表現不佳，相對其它市場調整不會那麼劇烈，加上已經壓抑了那麼久，大家總想望有一個突破，萬一明年真的有一個突破，市場壓抑的情緒爆發，所有當初看空台灣的人，最終還是會回到台灣。屆時不敢說台股能領漲國際股市，但會獨立於其他市場，走自己的路。 因為台股和其它市場很大的差別是，沒有人有中國問題，只有台灣有中國問題，當這個問題困擾我們時，國際股市再怎麼好，我們也追不上，但是當這個問題一旦獲得解決，人家再怎麼爛，我們都有一個很好的前景，很多的夢可以開始去做。 最近看了一本書﹁中國龍與印度象﹂，最精華的是第七章，內容在講印度之前多麼不振多麼糟糕，後來又是怎麼上來的。當中大致提到：﹁當一個國家的靈魂長期受到壓抑，當它掙脫這個壓抑，得到解脫，很大的、不同的世界就即將到來﹂。 面對不確定的未來，操作的兩個策略，一是短期Ｍ型波動，可沿上升趨勢線來回操作，二是長期等待，等到總統大選後，過了萬點再說。 |
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東森電商大補丸 (9)
