◆金融市場新秩序

◇過去:金融創新創造資金泡沫,“虛擬”美國經濟

自由資本市場,金融危機常伴隨經濟發展而產生,因資本經濟帶動金融投機,創造資金泡沫。過去幾年,歐美金融界創造出各造創新工具,濫用法律監管漏洞,透過槓桿操作將金融泡沫推向極限。

證券化商品(mbs、abs、cdo、siv…被認為是金融領域中一大創新,因為透過這項「資產包裝」,使得銀行原本不流通的資產,如房貨、消費性貸款、企業融資貸款…等,重新創造出市場流動性。

根據sifma統計,2007年美國市場共發行2.05兆歐元證券化商品,其中是以mbs為大宗。而2007年所發行的mbs中有超過半數發行來自三大聯邦機構-fannie mae、freddie mac、ginnie mae。證券化不只活化許多金融資產,透過貨幣市場乘數效果,更為市場創造龐大資金。2005~2007年歐美日中等國貨幣供給量急速擴張,金融創新帶動資金泡沫。

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圖2
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◇現在:信用市場急凍,資金動能急縮

自2007年9月以來,全球信用市場流動性緊縮,投資人風險趨避程度提高,證券化市場陷入急凍狀態。根據sifma統計,至2008年9月底,美國證券化市場發行量已較去年同期銳減56%。目前金融危機已經導致歐美經濟步入衰退,一向依賴信用市場支撐的房市、車市及其他消費市場持續受到衝擊。

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圖3
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◇未來:金融格局改變

2008年11月15日在美國華盛頓舉行的g20高峰會象徵的是,全球金融市場正式邁入一段長期且具建設性的改革期。

美國房地產泡沫破裂被視為這次金融風暴的源頭,但對交易所外金融衍生性商品的不當使用與對金融創新產品的監管缺失亦是導致風暴擴散的重要原因。根據國際清算銀行統計,2007年全球利率、貨幣、股票三大類衍生商品在集中交易所內與交易所外交易金額的比例分別為17%:83%、0.6%:99.4%、50%:50%。

在交易所外交易的衍生金融商品欠缺風險集中管理,產品結構複雜,資訊透明度與流動性差,交易對手風險引發市場恐慌。加強對該類商品監管是必然趨勢。提高金融監管、設立信評機構行為準則、提高衍生性商品透明度等議題,是這次g20會議的普遍共識。推斷未來金融市場將回歸傳統及簡單化模式發展。

金融商品簡單化。隨著市場不確定性增加,投資人對金融商品的認知與熟悉度要求必將提高,以及政府監管制度趨嚴,衍生性金融商品的操作運作亦會受到限制,此將降低市場對複雜性金融商品的接受度。

在證券化市場發展受限下,未來企業、主權基金、避險基金、私募股權投資基金…等私部門機構預期將扮演供給市場資金活水的重要角色。相較於過去,這些參與者將會降低金融槓桿操作,風險偏好將轉趨謹慎穩健。

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