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鈊象(3293)拜訪報告

預估損益表： 單位：百萬元

註︰股本以本次現增後4.0869億元股本計，尚未計入除權後股本。

投資建議：公司獲利優異，以120元掛牌具有吸引力，但興櫃股價高達2百多元，本益比已近13倍，故建議股價200元以上不再追高，拉回本益比8倍以下可逢低承接。

產品結構：商用遊戲機65%、線上遊戲35%。

營運現況：

1. 自行研發能力強，大陸政策下商用遊戲機持續成長︰鈊象以低成本優勢主攻中低階產品市場，避開與國際大廠SEGA、NAMCO、KONAMI等直接競爭，全球Arcade2006年產值29.4億美金，每年有10%之成長幅度，但受惠大陸國務院458號令「娛樂場所管理條例」鼓勵遊戲場朝大型化發展，今年前5月遊戲機部份營收成長幅度達31.6%。同時鈊象本身市佔率亦有所提升，以益智、娛樂類而言市佔率達50%。大陸占此部分營收達60%、歐美10~15%，台灣10%。展望未來，明年商用遊戲機仍有20%年成長率

商用遊戲機有娛樂、益智及模擬機等三大類，以娛樂類為大宗，4、5月營收達到0.97、0.92億元，下半年通常為4︰6的比例下，單月此部分營收可挑戰1.5億元。

1. 自製線上遊戲產品毛利高、市佔率已漸提升︰其線上遊戲包含角色扮演遊戲(封神1、封神2以及仙界傳)與連線休閒遊戲(明星三缺一、快閃寶貝、新的麻將遊戲 明星鬥地主等)。平台為「Game淘」。全部為自行研發，在掌握市場脈動下，兩年來市佔率大幅提升，營收也呈現倍數成長。

1~5月線上遊戲營收達2.3億元，由於去年基期低年成長率達219%，下半年雖年成長率趨緩，但暑假旺季到Q3推新遊戲快閃寶貝，Q4另有小型音樂性遊戲推出，下半年單季營收可望較Q1成長達1.5億元水準。

1. 大陸轉投資年底目標達損益兩平︰大陸目前3家子公司，Digital Gamezone Corp、北京宏象網路科技、北京華象創意軟件等，皆為100%持有。自去年7月正式進入大陸市場，目前僅有一款封神Online改版仙界傳，最高同時在線人數3~4千人，目前每月虧損約100萬新台幣。今年7月將遊戲大廳，推明星三缺一、明星鬥地主兩款遊戲。公司表示目前大陸大廳遊戲每晚同時在線人數超過200萬人，大陸寬頻尚在擴張階段，因此仍有相當大的空間，公司目標年底前同時在線人數2萬人，大陸子公司可達損益兩平。

1. 未來展望︰六月營收1.43，月增率 7%，因此第二季營收為4.19億元，較Q1成長22%，Q2營收持續成長。第三季起線上軟體將推出新遊戲，包含快閃寶貝與另一個音樂休閒遊戲，商業電子遊戲機方面將推出RF跳舞機台，預估營收將持續成長。明年仍有新機種與新遊戲的推出，營運保持成長。加上以鈊象的營收規模、研發能力，均為國內遊戲業龍頭。無論在商用遊戲機、線上遊戲均有成長空間下，前景看好，惟需考慮的是買進時機與價位，若股價偏離本益比太多仍需留意其風險。

1. 其他︰1.短期內因本次現增後，公積已足夠，不再辦理現增或發債。

2.預計配發8元現金、1.5元股票股利，除權日約在8~9月，未來股利政策以現金為主。