馬英九恢復九二共識，政治上戰略性模糊，給台灣經濟帶來無限想像空間，台股享有系統利潤，七五○○點是新一波長多的起點，突破一萬點相當合理，馬英九若能搞定若干考驗，台股就有突破一二六八二創歷史新高的機會。高雄房價低於中國二線城市，基期過低，長線看好。
三二二總統大選落幕，馬英九大勝二二○萬票揭開政黨輪替新頁，台灣新經濟情勢底定，股民引頸期盼，本刊特地專訪資深投資人劉俊杰，見證過資產、金融、電子大行情，從他的觀點出發，談談未來台股怎麼走？
問：馬英九時代來臨，台股會看見什麼樣的改變？
答：任何投資都要承受兩種風險，也有兩種機會，一個是系統性風險，一個是個別風險，如九一一恐怖攻擊、九二一大地震、SARS等，整個系統會一起受到衝擊的叫做系統性風險。個別風險就是系統中的單一標的，有其特有的風險與機會，如Ａ公司發生財務危機，股價大跌乃致下市，Ｂ公司經營良好股價長期上漲。由於風險和利潤是成正比的，系統風險的背後就是系統機會，最明顯的就是選後大家也看到了一點：台股的本益比是不是能提高？這個就是一個系統性的問題。例如一九九○年以前，日本股市本益比是最高的，現在已經恢復正常水準，但是中間的調整過程很可怕，像新興國家的系統性本益比就是二十五倍至三十倍，因為大家看好他們高成長。至於台灣過去八年最大的問題，先不談政治主張對錯，但是民進黨時代一直排斥中國的經濟政策，絕對是讓台灣沒有分享到過去八年全球榮景的最大關鍵。
如果把全球的需求看做一個大池子（DEMEND POOL），二○○○年以前全球需求端的增幅很慢，只有美國、西歐、日本還有亞洲四小龍，但是SARS以後，很明顯的變化就是DEMEND POOL大幅擴增，加入包括中國、印度、巴西、蘇俄、東歐等新興國家。二○○○年以前，DEMEND POOL不大的時候，台灣就能創造這麼好的經濟成果，可以說這個世紀一開始，台灣其實站在很好的制高點上面，怎麼可能SARS以後這麼好的全球大局勢，DEMEND POOL擴增這麼多，台灣竟然「斯人獨憔悴」？把亞洲四小龍過去三十年的月線圖找出來，月線波段反應通常和全球景氣息息相關，會發現二○○○年以前，每一個景氣波段行情，台股的漲幅和活力都居亞洲四小龍之首，但最明顯的對照就是，二○○○年以後台灣遠遠落在最後面，尤其是SARS之後，全球各國股市幾乎都在不斷創新高，只有台股除外。政治上的立場不談，經濟上絕對跟民進黨執政，經濟沒辦法脫離政治考量而獨立運作，有很大的關係。
台灣的活力全世界各國都承認，但是因為有系統性風險存在，大家不得不在陳水扁執政時代，給台股較高的系統性風險貼水，也就是較低本益比，等到台灣系統性風險消失，全球就會認為台灣是最便宜的地方。二○○○年陳水扁剛執政時台灣其實站在一個絕佳的制高點，挾著過去優勢打下來的基礎，大有機會在二○○三年以後的全球大榮景創造台灣的經濟新紀元。可惜未能掌握正確的大方向，至少在經濟上是如此，才會造成八年空轉。而馬英九選上最大的意義就在於，大家相信這個狀況會改變，政治力對經濟的干擾會減少很多。選完第一個交易日，外資買超台股創史上最高，一定有它的意義。
選後台股除了系統性資產價值上揚外，另一個就是低檔支撐力量會變強固。但是要馬上怎麼好的去大幅反應，我認為沒有那麼快。我個人對今年的預期是，因為美國次級房貸問題還沒有真正塵埃落定，如果沒有嚴重衝擊擴大，台股應有機會看到一萬至一萬二，但是要創歷史新高，可能不是那麼容易。因為馬英九還是要面對很多挑戰，必須先把這些挑戰搞定，雖然我們相信從民進黨執政時期，政治與經濟完全沒辦法分離的狀況下會慢慢脫勾，但是要馬上反應在台灣實質經濟面，或是上市公司獲利面，沒有那麼快容易出現。
不過大家對台灣資產的信心會一直恢復，如果政策面執行確實，例如我個人是蠻看好回復去承認所謂九二共識，因為就像當時季辛吉講的戰略性模糊觀點，真的比較能為兩岸解套，大家都有個台階下的時候，政治爭議可以減少，經濟上就比較好談。只要這樣，我相信台灣所累積的實力，和台灣人本質性的優勢還是存在，現在只是要趕快去回復這個活力，最重大的意義應該在這邊。倒不是說馬上要狂漲，今年只要能夠象徵性的超過陳水扁當選後的高峰一萬點出頭，這個反應就很夠了。
只要馬英九慢慢去兌現承諾，將台灣引導至正確的財經方向，台股底部會愈墊愈高，到最後實質的東西出來，台灣就會再回復過去的活力。現在是資金全球化時代，大家都會往賺錢的方向去，台股就有很大的希望，這個不是馬上可以立竿見影看到的，而是這些準備動作做好之後，長線來看我相當有信心。基本上，如果美國次級房貸沒有更大的爆破狀況出現，選前的七五○○點應該是一個新的長期底部。
問：怎麼看次級房貸？
答：我個人認為，從全球循環角度來看，次級房貸只是一個經濟熱了四年，必須要休息的藉口。從二○○三年SARS以後，全世界除了成熟經濟體，稍微好一點的市場，每年三十％、四十％起跳在賺幾乎是小兒科。全世界沒有那麼好的事情嘛！二○○三年以後熱了四年，好吧，找個理由大家休息一下，我認為就是這個樣子。從一些比較新的數字、訊息來看，美國市場包括NIKE的鞋子、DELL的電腦這些直接消費品，都沒有大幅衰退。況且，次級房貸問題發生在美國，結果股市跌幅最少的就在美國，NOT MAKE SENSE嘛！唯一的理由就是漲太多了。你看港股跌這麼深，韓國、中國跌幅都比美國大，哪有震央中心地帶沒什麼下跌，其它地方跌的東倒西歪，這種休息長期來講是健康的。
再講循環的趨勢，循環是一個自然率，絕對不會改變，繁榮之後就是要蕭條。但是這個世紀DEMEND POOL已經不一樣，上一個世紀從二次大戰結束之後全球主要消費能力就是美國和西歐，韓戰後日本加入，慢慢嘉惠亞洲四小龍，接著全世界整整休息二十年，沒有任何新的需求加入，到了上個世紀末隨著冷戰結束，全世界才再有新的需求加入。
當然美國還是佔世界最大比重，但就算美國稍微休息一下，這些新興國家還在成長吧，印度還是八％，中國還是八％，這種修正我們看到的是股市很可怕，實質經濟面修正以全球觀點來看卻很有限。雖然中國、印度比重和美國現在不能比，但至少有新的活力，不像上一個世紀，真的是美國打一下噴嚏，全球都重感冒，這是跟以前很不一樣的。
上一個世紀景氣循環的時間和波幅，在這一個世紀會不一樣，繁榮期會拉長，衰退期會縮短，至少未來十五年至二十年是如此。香港SARS後從八○○○一口氣漲到三二○○○點漲了四倍，漲幅回跌一半就是二○○○○點，從長期觀點來看沒有什麼嘛。
問：怎麼看通貨膨脹及原物料議題？
答：未來這段時間全世界會面臨通貨膨脹數字稍高，但是不會出現停滯性通貨膨脹。因為要構成停滯性通貨膨脹，很重要的一點就是全球沒有新的需求，DEMEND POOL沒有改變，現在DEMEND POOL一直在增加，所以我認為會有膨脹，但是不會停滯。
原物料行情價格雖然與美元貶值有關，最主要還是剛剛提到全球的DEMEND POOL概念。從CRB指數圖可以看出全球需求端對商品行情的影響非常大。一九五六年二次大戰結束以來商品行情平穩，因為全球的DEMEND POOL根本沒有增加，一九七三年發生第一次石油危機，主要是供給面的疑慮，加上全世界需求端加入了日本和亞洲四小龍，造成短暫上漲行情。一九八○年至二○○○年則維持區間盤整格局，事實上若扣除通貨膨脹率，這一段是呈現急速下跌走勢，因為一九八○年以後全世界沒有新的需求加入，只是維持美國、西歐、日本、亞洲市場，等到二○○一年後才開始上揚。長線還是看好商品行情趨勢，因為DEMEND POOL一直在增加，這也是沒辦法的事，只能說上個世紀我們太幸福了，因為共產國家關在鐵幕裡，把資源廉價讓我們用，現在他們也要搶著用，大家只好忍受高價。
問：這一波資產行情與七十九年資產大行情比較？
答：回顧台灣在民國四十幾年至民國七十六年當時的經濟成長，中國現在十％根本不算什麼，台灣那時一年都是十四％、十五％成長，中間只有第一次石油危機負成長，還有第二次石油危機僅成長七％、八％，已經算是很差的表現，但是台灣股市一直累積到七十五年以後才一次大爆發。另一個跟現在不一樣的，當時根本沒有所謂全球化，完全是台灣人自己在那邊玩，這段大行情完全是沒有外資的，主要是過去台灣從民國五十至七十年代中期，蓄積的實力沒有真正顯現，當時台股只在一○○點至一○○○點以下徘徊，碰到美國要求日圓大幅升值，台幣跟著升值，才把整個力量一次宣洩出來。
至於房地產，房地產要長期上漲有兩個主要因素：一個是人口增加，一個是所得提高。在那一段時間台灣就是有這兩個因素，人口一直增加，住的需求就大，民眾所得增加，會認為房地產價值上漲是應該的，當時有這個重大背景因素在這邊。所以為什麼這次一修正以後這幾年這麼慘，就是人口和所得沒有增加。為什麼台北房地產不跌，是因為大家都跑來台北。
大家都說房地產投資最重要的三個原則，就是LOCATION、LOCATION、LOCATION。我們把房地產的需求與供給以金字塔來看，地段好的房地產為什麼會長期上漲，因為頂端的供給是固定不會增加的，如信義計畫區、大安公園附近，但是頂端的需求還是會隨著經濟成長慢慢增加，因為有錢人愈來愈多，所以頂端的供給價格肯定要慢慢上漲。但是金字塔頂端往下的這些區塊，問題就來了，第一，供給開始變得很大，需求能不能增加？有機會，就是剛提到的，收入、人口一直增加的話，需求可以COVER供給，價格還是會上漲。
但是如果沒有這個條件，收入、人口沒有增加，價格上漲就會有點虛。這半年來，台北很多房地產喊的漲幅都比信義計畫區還大，已經有點像股票績優股不漲，投機股在漲的味道。頂端這部分已經不太漲，都是中間這塊在亂喊，連中永和、板橋都喊到每坪四十萬，漲幅已經超過金字塔頂端短期已經漲的過度。不要說頂級的每坪一百多萬，每坪七、八十萬幾個人買得起？以台灣這八年經濟狀況、大家的所得縮水，投機客不算，真正自住的人誰買得起？台北這部分需求基本上是比較虛的，是所謂投資型，只是要買來賣出去賺差價，不是自己要住。
我個人對房地產有一個不一樣的看法，大家現在都說陸資、港資要來炒台灣房地產，他們的標的會在哪裡？我不認為會在台北。很重要一點，大家沒有考慮到，對大財團來說，什麼叫做「炒」？一定要先買到基本籌碼，再把價格哄上去才叫「炒」，就像七十六年那次是國泰人壽把華航旁那塊土地一標創下天價，這次是新光標售聯勤土地，但重點是因為他們手上都有很多土地嘛！房地產炒作有一個很大特性是流動性不大，例如股票如果只有十股，九股是不動的，只要一股從三十元買到五十元，另外九股通通都變成五十元。但是現在如果有中資和港資財團要來，來台北是幫人抬轎不是炒，而且建地已經沒有多少，也沒有標的可以買，所以會來台北買的只是屬於散兵部隊，真正的大財團不會去動。他沒有籌碼嘛！沒有籌碼幹麻拉？就像玩股票，對大戶而言，沒有進到貨幹麻要拉？我認為比較有機會的是高雄。台北的基數跟高雄的落差已經太大，高雄房價甚至連大陸的二級城市都不如，高雄畢竟有空港與海港優勢，如果有政府配套，未來在台灣資源挹注上能讓南部分享到更多資源，高雄房地產具備基數低，大戶可以從容佈局的條件，長遠來看反而有好的機會。
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