近百檔連動債產品出現「跌破下檔保護」的結果，造成投資客戶本金鉅額損失。為何有下檔保護機制的連動債商品，卻沒有發揮該有的「保護」措施，反而讓投資客戶產生大幅虧損呢？
根據報載，去年國內大型民營行庫積極推銷的連動債產品，不少是與美國股價連動的連動債商品，受到美國次貸風暴影響，部分連動債的價值，已經出現「腰斬」情況！幾家大型的民營金控，合計有將近百檔連動債產品出現「跌破下檔保護」的結果，造成投資客戶本金鉅額損失，客訴電話讓客服人員接到手軟。只是號稱有下檔保護機制的連動債商品，為何沒有發揮該有的「保護」措施，反而讓投資客戶產生巨幅虧損呢？
認知落差造成爭議
造成此一爭議的關鍵點在於投資客戶的認知，不少「一知半解」的投資客戶以為，下檔保護就是發生虧損時的保護措施。舉例來說，連動債下檔保護為41％（就是連動債商品在到期日前，價值雖然下跌，但只要未跌破41％，就能確保客戶到期時拿回百分之百的本金。）以美國花旗集團股價來說，去年八月時股價還在52美元，今年一月初到期時卻已跌至27美元，若一檔連動債商品，正是在這個期間內以花旗集團做為連結標的，本金虧損接近五成！當標的出現跌破下檔保護41％的狀況（如花旗案例），假設到期損失51％，投資客戶本金損失比例，是直接損失本金51％！並非投資客戶認知的「虧損51％，可以扣除41％」，只損失10％而已，這就是銀行和客戶最容易產生爭議的部分。
換句話說，連動債商品中所設計的下檔保護，主要是宣示在某一特定波動範圍內，可以保護本金完整性的意思，如同上述的41﹪下檔保護，是表示對於連動標的的預期波動，如果跌幅未超過41﹪就不會造成本金損失，萬一來到或超過41﹪時就會讓本金與連動標的接軌，到期時，連結標的的損失多少投資人均得照單全收。
連動債「下檔保護」的原形
連動債的設計有保本型、股權連結型兩種主力產品，而這次造成投資客戶鉅幅虧損的產品，清一色是股權連結型，因為這類型的連動債連結股權，設計持有一定比例股權，當連結標的上漲時會有更佳的投資報酬，但萬一連結標的下跌時也會造成本金的損失，所以為減少投資客戶的疑慮，通常會設計有「下檔保護」的機制，一來讓產品感覺風險沒那麼大，再則可以塑造有攻有守的假象及產品複雜度。
只是下檔保護是如何計算出來的？這就得從連動債的設計結構說起，連動債商品如果撇開複雜的包裝外衣，說穿了就是一個選擇權策略與一個零息債券的組合，保本型的設計結構最簡單，債券用於保本之用，另從本金撥出一定比例金額購買選擇權，運用選擇權「風險有限、獲利無窮」的產品特質，作為投資期望值的基礎，如果一切順利，自然可以保有本金，又賺到投資收益；萬一未如預期時，至少還可以確保本金不被侵蝕。舉例來說，百分之百保本的連動債商品，在設計時會將本金的98﹪（比率按市場利率與約定保本率而定）用於購買零息債券，剩下的2﹪買進選擇權，到期時，投資客戶可以拿回零息債券所產生100﹪現金流，等於用零息債券創造了保本的功能，投資部份如果有獲利，就會獲得比一般定存好的收益報酬；萬一損失了，頂多是該筆投資沒有利息收益罷了。
但股權連結型連動債的設計邏輯，卻是採用選擇權的賣出策略，運用選擇權「風險無窮、獲利有限」的產品特質，雖然這個策略有很大的風險，通常發生的機率卻相當的小，當賣出選擇權時，會有一筆權利金的收入，加上原來的本金自然會有豐厚的報酬存在，只是這筆錢是預備用來做賣出選擇權履約的保證金，如果未被履約，錢自然會回到投資客戶身上；萬一被履約，投資客戶就只能拿到最後的結算價值金額，而履約與訂價間的差距，就稱為「下檔保護」。
以上述的花旗銀行案例來說，該檔產品的設計是連結五檔國際金融機構的連動債，發行機構在發行前就會鎖定某一條件的選擇權(以本例來說就是下跌41﹪的選擇權52×（1-41﹪）＝30.68)，於訂價日（當時花旗股價為52美元）時售出收取權利金（通常權利金會用於配息之用），再將權利金與投資客戶的本金，總合起來當作選擇權的履約保證金準備，如果投資客戶持有期間連結標的未達到履約條件，投資客戶不但保有本金，還會有權利金的收益；但是此一產品卻因為花旗股價從52美元下跌至27美元，跌破保護下限啟動了履約機制（跌破30.68美元），所以投資客戶只能拿到最後結算的標的價值，換言之就是必須承受高達51﹪（27÷52＝51.92﹪）的跌幅虧損。
知己知彼、百戰不怠
孫子兵法這本千古奇書，雖然說是以軍事運作寫成的策略經典，但將其策略運用於投資方面，也能充分發揮該書的特性，就以「知己知彼、百戰不怠」一語來說，投資之前如果能夠確實的了解到商品的特質特性，雖然不保證一定可以投資獲利，但肯定能夠確保戰力的延續。
最近在報章媒體中看到不少有關連動債申訴或求償的案例，雖然個人相當同情投資者的遭遇，但平心而論，這類連動債商品是有關機關核准銀行銷售的商品，在法源依據上銀行並無缺失，而且這類產品也未在存款保險的保障範圍，如果銷售流程未有瑕疵（如未要求投資人簽署風險預告書）而且都一切照規定來辦理，投資人的投資風險責任是投資人必須自行負擔的，緊咬著銀行頂多是得到一聲抱歉而已。
最近金管會委託金融研訓院作了一份「國民金融知識調查」，根據調查報告指出，除了因雙卡風暴關係國人較清楚信用、貸款管理及保險觀念之外，有關投資理財的理財規劃與金融資訊的知識得分是最低的前兩名，從這個結果來看連動債的投資糾紛就不意外，所以，除了要求銷售發行單位之外，自身的「知己」工作應該也才是最重要的環節，因為有「財務知識」才能處理金融資訊，這是「知彼」；具備「財務智商」才能規劃理財行為，這是「知己」。當您擁有了「財務知識」及「財務智商」之後，自然能夠輕鬆的應付投資理財的問題，也就能發揮投資理財「百戰不怠」的功力了。
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