◎結論
在新興市場需求強勁推升下，06年全球手機市場表現超乎預期，Gartner Dataquest預估整體出貨量將達到9.86億支，YoY+20.82%；展望07年，隨著中東歐與中南美洲新興市場新增用戶成長幅度趨緩，加上成熟市場有限的換機與新機需求，預期年成長率在10%上下，但整體出貨量仍將突破10億支大關，值得關注的焦點包括(1)中東歐與中南美洲的換機需求，(2)亞太地區、中東與印度市場的新增用戶成長力道，(3)3G與整合式行動裝置的發展後勢。
◎07年營運仍具成長題材的個股為可留意之標的
雖然預期整體手機市場將呈現成長趨緩的態勢，但是對於台灣部份手機相關個股來說，可望因對現有客戶供貨比重的提升與新客戶的加入，持續推升07年營運成長，尤以合作關係加深的一線大廠客戶為重點，我們認為電聲元件廠商美律(2439)、石英元件廠商晶技(3042)、機殼廠商及成(3095)與按鍵廠商閎暉(3311)等四檔個股為可留意之標的。
◎1Q/07展望與財務預估
以現階段的時點來看，我們觀察上述提及四檔可留意之個股在1Q/07的營運表現，預估(合併)營收QoQ平均下滑幅度為8.57%，其中預估美律(2439)為-8.23%、晶技(3042)為-11.31%、及成(3095)為-5.07%與閎暉(3311)為-9.65%。若以預估台灣四大手機板廠商1Q/07的出貨量來看，預期QoQ將下幅8.90%，因此，我們預期1Q/07全球手機出貨量QoQ下滑幅度將在10%上下，較1Q/06的QoQ-4.72%小幅放大，但有機會與1Q/05的QoQ-7.53%相當。
產業前景：
一、2007年全球手機出貨量YoY+10%
觀察全球手機產業發展，02～04年市場規模的成長是由換機需求主導，而原先預期05～06年市場成長將出現動能趨緩的現象，但因中東歐及中南美洲等新興市場強勁的新機需求帶動，05年全球手機出貨量達到8.16億支，YoY+21.09%，優於原先預估的15%；而以06年前三季全球手機出貨量表現來看，達到7.04億支，YoY+21.24%，亦已優於年初預估的10%與年中預估的15%，因此，包括國際手機大廠與市調機構均陸續調高對於06年全球手機的預估出貨量，其中Gartner Dataquest預估值為9.86億支，YoY+20.82%。
Nokia在11/28發表對於全球手機產業的看法指出，07年全球手機出貨量將由06年的9.70億支成長10%至10.67億支，若以地區別來看，亞太地區、中國、中東與非洲的成長率將高於15%，而歐洲、拉丁美洲與北美地區的成長率則將低於10%。
我們認為受到中東歐與中南美洲新興市場新增用戶成長幅度放緩，與成熟市場有限的換機與新機需求，預期07年手機市場的年成長率在10%上下，但整體出貨量仍將突破10億支大關，值得關注的發展焦點包括(1) 中東歐與中南美洲的換機需求，(2)亞太地區、中東與印度市場的新增用戶成長力道，(3)3G與整合式行動裝置的發展後勢。
目前各市調機構對於4Q/06全球手機出貨量預估值約落在2.80億支，QoQ約成長12%，幅度低於往年平均水準，預期1Q/07將受到需求低於預期及庫存調整的影響，QoQ呈現下滑走勢；若以預估台灣四大手機板廠商1Q/07的出貨量來看，預期QoQ將下幅8.90%，因此，我們預期1Q/07全球手機出貨量QoQ下滑幅度將在10%上下，較1Q/06的QoQ-4.72%放大，但有機會與1Q/05的QoQ-7.53%相當。
二、繼中國之後，印度將是下一個快速成長的市場
觀察各地區行動電話用戶數的成長，可以發現亞太地區與其他新興市場的年成長率均高於北美、西歐與日本地區，預估2007～2010年合計用戶數的年複合成長率達到6.25%，遠高於北美、西歐與日本三地區合計用戶數的年複合成長率1.30%；而再進一步切入亞太地區與其他新興市場來看，我們發現2007～2010年印度市場行動電話用戶數年複合成長率達到20.23%，高於非洲的14.67%、南亞/東南亞的14.65%與中東的14.18%。
05年印度市場行動電話用戶數為0.759億戶，至06年5月止，用戶數已達1.01億戶，為全球繼中國、美國、日本及俄羅斯之後，第五個進入1億戶大關的國家，預估06年印度市場行動電話用戶數將達到1.10億戶，07年將再成長31.82%至1.45億戶，08年與09年則仍可維持20%以上的成長率。
而由行動電話普及率來看，至05年止，印度市場普及率僅有6.87%，相較於中國的28.80%與俄羅斯的87.33%，仍存在極大的落差；由於印度人均GDP偏低，因此，低價與超低價手機較受青睞，尤以25美元以下的機種將更有助於提高印度市場的普及率；此外，在普及率較高的大都會地區(Metro)，低價的彩色手機與照相手機衍生的換機需求也可望逐步浮現。
根據TRAI的統計資料，05年會計年度印度市場手機銷售量為3,200萬支，行動電話用戶數為9,304萬戶，隨印度政府的鼓勵政策實施與低價手機的推出，預估06年會計年度手機銷售量與用戶數將分別成長87.50%與55.85%，達到6,000萬支與1.45億戶。
三、整合式行動裝置市場成長性高，競爭態勢白熱化
相較於整體手機市場趨緩的成長性，整合式行動裝置市場成長性高，吸引眾多競爭者加入，競爭態勢更加白熱化；根據IDC的預估資料顯示，06年全球整合式行動裝置市場規模將達到0.89億支，YoY+57.88%，07～08年分別維持30%以上的成長幅度，2006～2010年年複合成長率為28.68%。由OS的市占率變化來看，Microsoft Windows Mibile的成長性最高，2006～2010年的年複合成長率達到57.99%，而市占率最高的Symbian則是僅有28.67%。
以全球整合式行動裝置出貨地區別觀察，美國與西歐為主要成長地區，2006～2010年年複合成率均達40%以上。
相關公司：
雖然預期整體手機市場將呈現成長趨緩的態勢，但是對於台灣部份手機相關個股來說，可望因對現有客戶供貨比重的提升與新客戶的加入，持續推升07年營運成長，尤以合作關係加深的一線大廠客戶為重點，我們認為電聲元件廠商美律(2439)、石英元件廠商晶技(3042)、機殼廠商及成(3095)與按鍵廠商閎暉(3311)等四檔個股為可留意之標的。
一、美律(2439)
美律06年前三季合併營收40.41億元，稅後淨利5.86億元，YoY+41.00%，以目前14.39億元股本計算，EPS為4.07元。10月與11月合併營收分別為6.30億元與6.64億元，MoM分別成長5.08%與5.30%，主要動力來自手機用免持聽筒與藍牙耳機出貨量的提升，預估4Q/06合併營收19.40億元，QoQ+20.48%，YoY+53.30%。
預估美律06年合併營收59.81億元，YoY+76.98%，稅後淨利8.67億元，YoY+57.23%，以14.39億元股本計算，EPS為6.03元。
就各產品線表現觀察，手機用揚聲器新客戶將於12月月底加入小量出貨，07年則可望有另一家一線大廠加入出貨；手機用免持聽筒隨客戶新舊機種加入，出貨量將持續成長；藍牙耳機除現有客戶外，12月月底將再加入一新客戶，07年隨客戶出貨種機數目的增加，推升整體出貨量的成長。
以07年目前展望來看，成長來源包括現有客戶擴大採購的項目，與國際EMS大廠往ODM方向發展而增加的訂單成長空間，美律預計07年擴產幅度為40～50%，預估07年合併營收80.11億元，YoY+34.61%，稅後淨利10.97億元，YoY+26.54%，EPS為7.62元，其中因營收成長較快的手機用免持聽筒與藍牙耳機毛利率較低，預期07年合併毛利率將由06年的27.66%下滑至25.54%。
由於出貨機種的延續，預期美律1Q/07合併營收QoQ下滑幅度將低於以往，預估QoQ-8.23%。
二、晶技(3042)
晶技1～3Q/06營收34.16億元，YoY+40.17%，毛利率由05年同期的24.66%提升至25.65%，稅後淨利5.50億元，YoY+93.32%，以目前20.48億元股本計算，EPS為2.69元。10月與11月營收分別為4.92億元與5.08億元，MoM分別成長7.05%與3.20%，預估4Q/06營收14.29億元，QoQ+16.46%，YoY+42.65%。
預估晶技06年營收48.45億元，YoY+40.89%，稅後淨利8.24億元，YoY+71.49%，以目前20.48億元股本計算，EPS為4.02元。
晶技目前在台灣有21條生產線，平鎮新廠於12月完工後，預計將先擴增2條生產線以因應客戶需求，若以樓層面積來看，新廠最多將可容納14條生產線。
第一季為傳統淡季，預期1Q/07營收QoQ下滑幅度為11.31%；07年主要成長來自Networking、S/I/D與Global/EMS等現有客戶與新客戶的加入，由於此三項應用的毛利率較高，可望推升07年毛利率由06年的26.89%提高至28.19%；預估晶技07年營收60.29億元，YoY+24.43%，稅後淨利10.37億元，YoY+25.90%，以目前20.48億元股本計算，EPS為5.06元，考量8億元的CB完全轉換，稀釋後EPS為4.71元。
三、及成(3095)
及成06年前三季合併營收49.28億元，毛利率為19.10%，稅後淨利4.95億元，YoY+122.79%，以目前12.02億元股本計算，EPS為4.12元。10月與11月合併營收分別為6.61億元與7.03億元，MoM分別成長8.80%與6.40%，由於最大手機客戶新機種與新顏色加入出貨，加上DSC與其他手機客戶出貨表現穩定，原先預期12月合併營收將小幅下滑，目前來看則是有機會持平或往上，預估4Q/06合併營收20.66億元，QoQ+27.26%，YoY+55.47%。
預估及成06年合併營收69.94億元，YoY+58.23%，稅後淨利7.64億元，YoY+136.60%，以目前12.02億元股本計算，EPS為6.36元，稀釋後EPS為5.67元。
為擴展新客戶，新建的昆山廠目前單月產能已達150萬片，未來及成產能擴充計畫仍將以昆山廠為主，預計在06年與07年年底前月產能將達到300萬片與600萬片，預期新客戶最快將於2H/07開始貢獻營收。
而在珠海廠部份，目前設有4條陽極處理線，單月產能600萬片，加計外包產能，單月產能為800萬片，目前已陸續收回外包業務，預計06年年底珠海廠單月產能將達900萬片；合計昆山與珠海兩廠單月產能將達1,200萬片水準。
及成機殼以手機與DSC應用為主，公司為擴大業務範圍，未來將切入NB機殼領域(A件與D件)，目前仍與客戶洽談中，實際營收貢獻時點仍需觀察。
雖然全球手機市場成長趨緩，但隨採用金屬機殼比重的提升，以及成現有客戶成長性預估，07年合併營收87.46億元，YoY+25.03%，稅後淨利10.65億元，YoY+39.30%，以目前12.02億元股本計算，EPS為8.86元，稀釋後EPS為7.90元。
雖然有季節性因素的影響，但觀察目前手機客戶出貨量表現穩定，預估1Q/07合併營收19.61億元，QoQ-5.07%，YoY+24.66%。
四、閎暉(3311)
閎暉1～3Q/06合併營收51.55億元，YoY+35.37%，合併毛利率27.33%，略低於05年同期的27.55%，Mobile phone keypad出貨量為1.06～1.07億片，稅後淨利8.10億元，YoY+16.93%，以13.48億元股本計算，EPS為6.01元。10月與11月合併營收分別為7.20億元與7.30億元，MoM分別成長2.86%與1.39%，預估4Q/06合併營收為20.37億元，QoQ+16.46%，YoY+14.88%。
預估閎暉06年合併營收71.92億元，YoY+28.86%，稅後淨利11.38億元，YoY+14.49%，以目前13.48億元股本計算，EPS為8.44元。
Motorola目前為閎暉最大客戶，3Q/06占Mobile phone keypad營收比重達25～28%，Nokia排名第二，市占率14～15%，Samsung則與華寶、CMCS、Flextronics並列第三，為降低單一客戶比重較高的風險，閎暉將持續提高Nokia與Samsung的供應比重，預計07年前三大客戶(Motorola、Nokia與Samsung)占Mobile phone keypad營收比重達60%以上，其中閎暉占Nokia的供應比重可望由06年的10%提高至07年的13～15%，而占Samsung的供應比重在07年達15%。
在鎂鋁合金方面，閎暉目前在淡水廠有5條生產線，最大客戶為國內手機品牌廠商，而受客戶本身的調整影響，閎暉鎂鋁合金營收明顯下滑，以損益兩平點800～1,000萬元的營收來看，鎂鋁合金在06年前三季多落在損平附近，但由於4Q/06的營收將持續走低，因此，預期閎暉鎂鋁合金在4Q/06將產生虧損。
考量華東廠20條生產線的量產時間(2Q/07)與Tier 1新客戶訂單加入時點，預估1Q/07閎暉在鎂鋁合金產品線的表現與4Q/06相當，2Q/07再轉佳；第二階段的20條生產線將於07年年中設備move in，3Q/07加入量產，合計兩岸鎂鋁合金生產線達到45條。
07年在Mobile phone keypad、Automotive parts與鎂鋁合金機殼產品成長帶動下，預估營收89.33億元，YoY+24.20%，稅後淨利14.05億元，YoY+23.49%，以目前13.48億元股本計算，EPS為10.42元。
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