塑膠業淡旺季明顯
塑膠業股價傾向為領先指標，1q 投資報酬率最佳
塑膠股上半年行情已過，類股投資評等維持落後大盤
我們維持對台塑四寶落後大盤投資評等
◆塑膠業淡旺季明顯
塑膠股1q 股價出現狂飆走勢，主要反映旺季及急單效應，預期二岸將簽訂ecfa 也是潛在利多因素。3 月泛用樹脂普遍調漲3~6%，我們統計塑膠上市公司3 月營收478 億元(+9.7% mom，-36%yoy，顯示農曆年後旺季基本需求仍在，生產abs、sm 及pa 等廠商受惠急單效應，月營收mom 達20%以上，其他廠商只有正常的季節性營收回升；由於4 月只有pvc、eg 及pp 等原料因電價調漲或停爐因素補漲，其餘塑化原料報價多呈持平或微幅下滑，我們預估只有少數公司4 月營收能再走高。為了了解塑膠業的季節性因素，我們統計二線塑膠股歷年單月營收合計(圖一，發現以下幾點特性：
1. 塑膠業淡旺季明顯，3~8 月為營收旺季，3~8 月包括農業用膜、包裝材料、建材、服飾、汽機車銷售及貿易都是旺季，對塑膠原料的需求大增。
2. 3 月營收多為上半年營收高峰，8 月則為下半年營收高峰。
3. 11 月至隔年2 月為營收谷底，冬季明顯為淡季。
4. 3 月營收彈升速度最快，與農曆春節多在2 月工作天數較少有關。因塑化原料4 月報價持平，我們預估多數塑膠業3 月營收將是上半年高峰，只有4 月調漲價格的pvc、pp 及eg 業廠營收有機會再衝高。
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圖1
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◆股價季節性：12 月至隔年3 月股價表現通常最好
塑膠業的營運淡旺季明顯，3~9 月為營收旺季，11 月到隔年2 月為營收淡季，股價是否反映季節性?
我們統計2000~2009 年塑膠股單月累計投資報酬率平均值(圖二，發現以下幾點特性：
1. 塑膠股1 月、3 月及12 月累計報酬率最佳，分別達到138%、35%及92%，11 月亦有6%累計報酬率。因此投資塑膠股的最佳時機為11 月到隔年3 月，連續9 年的投資報酬率累計高達267%，投資效果相當顯著。短線投資者可從12 月及1 月二個月份，累計9 年報酬可達230%。
2. 6~10 月的投資報酬率最差，6~9 月平均虧損達21%，顯示塑膠股營收旺季並未帶動股價上漲，市場反有趁利多出貨嫌疑，於塑膠業旺季投資者反而出現最大虧損。
3. 若以季來觀察，塑膠股投資報酬率以1q 及4q 最佳，其中1q 上漲機率最高，10 次統計中有7次上漲，最高漲幅為2002 年的80.6%，最大跌幅為2005 年-7.8%；4q 9 次統計中有6 次上漲，最高漲幅33.1%，最大跌幅20.8%；很明顯1q 偏多操作不論就獲利機率及投資報酬率都優於其他各季。2q 及3q 投資報酬率最差，統計中各有6 次下跌季度，其中2q 最大跌幅達26.7%，3q 最大跌幅更高達37.9%，2~3q 最大漲幅分別為14%及19.6%，可見2~3q 旺季投資塑膠股的風險頗高。
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圖2
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◆塑膠股上半年行情已過，類股投資評等維持落後大盤
11 月到隔年3 月是最適合投資塑膠股的時間，易言之營收淡季投資塑膠股有利可圖，行情正好碰到農曆春節前後有行情的慣性。目前雖有部份原料因供需或原料調漲產生漲勢，我們根據過去營收慣性預估，未來幾個月只有少數公司營收能再衝高，多數公司營收會出現下滑，歷史經驗也不支持股價跟隨營收再漲一段。簽訂ecfa 恐要等到年底，我們並不預期簽訂ecfa 會對塑膠業競爭力有多大幫助，反而是ecfa 若未通過，市場及訂單流失，對塑膠業者將是大災難，利多實現尚待時間。
既然統計資料顯示塑膠股2~3q 投資報酬率不佳，目前股價已充份反映季節性行情及ecfa 利多預期，短期投資價值偏低，因此我們給予塑膠股落後大盤投資評等。未來佈局塑膠股的投資時機將落在年底。
◆重點個股評論
◇台塑：獲利台塑四寶最優，pe 偏高，建議拉回再佈局
台塑受惠原料漲價加上轉投資收益回升，1q 大幅度轉虧為盈，單季獲利29.1 億元，eps 0.51 元。
2q pe 系列產品出現跌價壓力，pvc 受惠大陸調漲電價成本推動而調漲，2q 營收預估較1q 拉升，毛利率將微幅下滑，我們預估台塑09 年營收1437 億元，淨利177.9 億元，ep 3.11 元，目前本益比20 倍偏高，待拉回再佈局。
◇台化：1q 出現大幅虧損，我們調降09 年獲利預估，建議逢高減碼
台化1q 仍在消化高價庫存原料，加上芳香烴廠開工率偏低，使得1q 虧損25.7 億元，eps –0.47元。2q pp、sm 產品出現跌價壓力，因開工率拉升及開始使用低價原料，我們預估2q 將可轉虧為盈。我們預估台化09 年營收1781 億元，淨利105 億元，eps 1.9 元，目前本益比29 倍偏高，逢高塵適度減碼。
◇台塑化：pe 偏高，建議逢高減碼
台塑化受惠跌價損失回沖，使得 1q 大幅度轉虧為盈，單季獲利26.5 億元，eps 0.29 元。2q 營收將較1q拉升，毛利率預估將小幅拉升，我們預估台塑09 年營收5977 億元，淨利223 億元，eps 2.45元，目前本益比32 倍偏高，逢高應適度減碼。
◇南亞：1q 業外虧損拖累，目前pe 偏高，建議逢高減碼
南亞1q eg 及電子級化學品營運不理想，本業僅小賺2.6 億元，業外認列南科虧損，使得1q 淨損34.7 億元，eps –0.54 元。2q eg 報價略反彈，電子級化學品出貨貨成長，南亞2q 營收可望較1q拉升，毛利率也會回升，我們預估南亞09 年營收1295 億元，淨利85.4 億元，eps 1.13 元，目前本益比40 倍偏高，建議逢高減碼。
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