儘管全球資本市場的不確定性及波動性相對於二○○七年稍微升高,但新興市場突出的經濟成長卻提供了良好的的價格支撐。持續看好新興市場經濟基本面,拉丁美洲主要經濟體持續成長,並有部份國家以超出預期的速度持續擴張;東歐及新興亞洲亦擁有穩健的成長動能。

主要國家投資回顧

阿根廷 債券違約率回升與經濟趨緩疑慮猶存,一般認為該國經濟政策與持續性的財政支出,不至於導致危機,但政策不確定性將可能使利差擴大。通膨數字仍高,但商品價格仍控制在合理範圍,可望有效抑制通膨。
巴西 巴西央行過去兩年共降息八七五個基本點,經濟已逐漸獲得改善。財政部持續進行債務管理,以改善債務結構並降低外債波動性。商品價格雖自高點稍微滑落,但仍維持在相對高價位。
哥倫比亞 因政治安定性優於早前,激勵投資與經濟活動表現高度成長,貨幣升值亦有效降低該國負債比率。
委內瑞拉 該國相對偏高的外匯存底,使其能輕鬆應付外債償還問題。通膨數字位處高點,若未來持續走高,將造成貨幣升值壓力,並使該國貨幣貶值效果遞延至二○○八年下半年。原油價格大幅變動增加投資市場憂慮,但一般預料油價若維持在每桶四○美元以上,將不會對該國財政產生衝擊。
俄羅斯 投資等級國家,並無基本面風險。
土耳其 由於政策考量,歐盟將增加土耳其入盟難度。高油價、公義發展黨與軍人間政治爭論、加上賽普勒斯問題與法國種族爭論投票等議題,預料無法於短期間獲得改善,因此相較其他國家較不具短期投資吸引力。
黎巴嫩 二○○六年以色列戰爭使利差大幅擴張,黎巴嫩獲得七六億美元援助,使其在戰爭後得以脫離財務危機。國際間外交行動企圖穩定黎巴嫩的政治環境,使該國債券買氣增溫,國銀行存款亦持續增加。
南非 中期投資等級十分穩健。政治及經濟情況穩定,近期選舉可能帶來些許動盪,但即將舉行的世界盃利多消息可望將支撐經濟。較負面消息包括辛巴威政局不穩;南非幣的波動對利差衝擊則相對偏低。
印尼 二○○六與二○○七年連續降息利多,激勵該國經濟擴張與投資活動,惟食品價格高漲使消費者物價指數偏高。油價補貼政策雖使政府支出增加,卻是穩定物價與財政預算的折衷之計。通膨若獲適當控制,經濟活動與投資意願將可望持續增溫。
菲律賓 二○○七至二○○八年經濟情勢持續穩定,但稅收減少將增加財政預算達成難度。二○○八年出口)尤其半導體(減少,但因勞工匯款持續增加,激勵該國內需依舊維持強勁。潛在政治不確定性仍存,但現任總統艾若育民意支持度穩定,料將可順利完成二○一○年任期。受出口重要性及私有化政策影響,菲律賓與全球經濟成長依賴性相對較高。
越南 該國低負債、政治與經濟成長尚稱穩健。強勁的勞動力料將改善生產效率,料將維持經濟高成長率。私人企業私有化政策將不致排擠國家公債需求,但可能造成利差壓力。越南央行近期致力於改善過去幾年的不良放款,並以升息來因應通膨。
巴基斯坦 財政與經濟情況明顯改善,預料未來幾年可望維持強勁成長態勢。外資及匯款淨流入,足以抵銷該國貿易赤字。
一般認為布托女士暗殺事件將增加未來選舉的不確定性,若現任巴基斯坦總統得持續任期,料將持續其改革步伐,強化經濟並鼓勵外人投資。主要風險在於政治動盪與人民對軍人掌政的疑慮。

主要國家債市與匯市現況

阿根廷 債市:目前阿根廷債券仍相對低估。阿根廷的通貨膨脹區間為一六 至二○%,且實質利率接近於零或負值。匯市:從購買力評價水準與實質有效匯率角度來看,阿根廷貨幣是全球最被低估的貨幣之一。目前阿根廷貨幣匯率仍由官方掌控,因此受惠於該國充足外匯存底支持,一般認為阿根廷料將繼續採取貶值做法。
土耳其 債市:經濟持續朝與成熟歐洲、其他新興歐洲國家相抗衡的目標,公義發展黨政府的經濟穩定與改造政策也繼續刺激消費與經濟成長。土耳其經常帳赤字約佔該國GDP的七%,然赤字中約有五○至 八○%可由國外直接投資所填補,而這些國外投資資金主要以企業私有化與併購為主要投資目的。匯市:因投資人對新興市場頗具信心、加上土耳其幣提供較高的投資溢酬,強化土耳其幣的吸引力。
馬來西亞 債市:政府債券價格偏高,但仍提供相對高昂的報酬。投資風險在於通貨膨脹對利率的影響。匯市:持續增加的對外貿易數字提供大量且穩定的美元籌碼。受惠於中國人民幣的升值,馬來西亞幣持繼續升值空間可期。
埃及 債市:國家債券因二○○七年通貨膨脹影響,使價格偏低。預料二○○八年隨消費者物價指數的逐步降低,埃及國家債券可望更具吸引力。匯市:充沛的基本餘額數字使埃及磅面臨升值壓力。預料埃及磅升值以抑制通貨膨脹的趨勢可望繼續。
南非 債市:升息抑制通膨的做法應已結束。短期債市波動難免,但長期來看仍相對穩定。受該國經常帳赤字居高不下、外匯市場波動大影響,債券收益率因而受限,惟預期結束升息循環後,通膨數字可相對下滑,料將支撐二○○八年上半年債市表現。匯市:南非幣在貴金屬價格大幅修正後,相對於實質有效匯率已折價五○%。待貴金屬價格止跌回穩後,南非幣可望升值。該國經常帳赤字融資風險主要來自股票資金流入。

新興市場債券投資展望

近來信用市場的低迷,降低投資人對全球經濟成長的信心;然就經濟數字來看,成長趨緩並非表示經濟已進入絕對衰退的狀況;歐洲市場亦出現趨緩的徵兆,結束此波以投資帶動的經濟成長。歐元區通膨數字再度超出目標區,核心通膨亦呈現上揚,歐洲央行因而暫時延後降息計劃。
展望二○○八年,美元計價的新興市場債券仍受良好經濟基本面的支撐,但成長可望較去年趨緩。同時目前殖利率利差之吸引力已不若前幾年,惟受惠於新興市場國家過去穩健成長的總體經濟優勢,提前償付債務及美國殖利率走低的利多仍值得投資人密切關注。
此外,籌碼面堅實亦屬新興市場債市的有力支撐。預料國際資金可望於二○○八年上半年持續流入新興市場。

基金投資策略

目前基金投資組合中,加碼幅度最大的國家包括阿根廷、多明尼克及印尼,減碼幅度最大的國家則為墨西哥。
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