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榮化（1704）與福聚（1311）經過一年時間的愛情長跑，上周五正式對外宣布喜訊，預計年底前完成合併大事。聘金的計算上，兩家公司換股比例為1.4304股福聚換1股榮化。但法人直呼：「榮化算盤實在打得太精!」

榮化與福聚上周宣布將合併，換股比例為1.4304股福聚換1股榮化，榮化為存續公司，換股比例是委託富邦證券擔任財務顧問，綜合考量兩家公司淨值比、獲利比，和市價比決定。

法人分析，若用兩家公司市價比來計算換算比率，榮化採用7月26日前30天的股價均值，剛好把榮化的股價漲升波段計算在內，榮化選在股價高檔時宣布合併，的確占到便宜。

榮化7月9日宣布將投資新台幣百億元，和全球矽材料大廠合作跨入多晶矽領域，由於搭上替代能源順風車，消息曝光後榮化股價隨即飆出連續四根漲停板，波段漲幅達到三成八，後來榮化股價維持在40元到45元高檔區間整理。

榮化暨福聚董事長李謀偉日前透露，榮化也注意到這個問題，認為以漲升後的榮化股價計算換股比例可能失真，因此建議以7月5日前90天的股價均價為基準。

不過最後榮化與福聚參考富邦證的專業意見，認為股價隨時反應公司的營運變動，若採太久以前的股價反而會偏離現況，仍決定採7月26日前30天平均收盤價計算，得出比例為1:1.3065。

另外在獲利比的計算上，主要以過去兩年兩家公司每股稅後純益比、及稅前息前折舊攤提前盈餘（EBITDA）計算。

不過福聚去年易主後，處分所有海外轉投資，進帳高達13.9億元，每股貢獻3.89元。富邦證認為，此處分利益對福聚未來發展無法再產生持續性的效益，故在計算每股獲利能力時予以扣除。最後得出比例為1:1.9565。

計算淨值比，原本依據榮化去年的母公司年報，每股淨值為18.81元，低於福聚的20.84元。

但富邦證認為，榮化原本持有福聚42.3% 股權比重，若依權益法認列對福聚的投資，無法充分反應榮化所持有福聚的真實價值，因而將榮化的長期投資改成以去年最後一個股市交易日收盤股價做為基準，微調榮化每股淨值至21.44元，最後得出的淨值比為1:1.0283。

榮化主管表示，榮化同時也是福聚的大股東，在計算換股比例時儘量做到公平，像是榮化位於竹北的土地粗估重估後價值高達20 多億元，帳上才4.7 億元，如果資產重估後公司每股淨值可大幅提高約3元，但此次也沒有把這個變數算在裡面。

法人分析，福聚上半年結算獲利約5億元，每股獲利約1.27元，估計今年全年每股有賺3元的實力，以福聚上周五收盤股價29.1元計算，本益比才9.7倍，股價相對便宜，榮化趁股價大漲，以較有利的換股比率合併福聚，算盤實在打得精。

榮化昨天股價一度攻上漲停板，終場則是大漲2.4元，收在44.4元；福聚則小漲0.1元，收在29.2元。