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◎結論

現在面板景氣位置與05年Q4類似、P/B評價也來到相同位置，往後看07年景氣循環的軌跡與06年相當接近，到2010年LCD TV處於高成長期，面板需求成長快速，07年國內面板產值成長超過35%,，中長期成長性看好，從景氣循環的股價行為來看，一線面板股回檔深、已充份反應跌價風險、投資價值浮現。

此外，就面板前二次的景氣循環，最低點都沒有低於1.3倍P/B，07年上半年面板廠雖然面臨虧損壓力，不過單季虧損大於近三年最差季度Q2’04的機會相當低，因此股價接近長期投資的低點下，一線面板股友達、奇美電的downside risk有限。

建議(2409)友達在1.6倍P/B買進、(3009)奇美電〉在1.5倍P/B買進，友達07年年底淨值27.31元、奇美電淨值23.94元，友達目標價2.0倍07年P/B、奇美電1.9倍P/B，上漲空間約20~30%，投資評等由Equal Weight調高為Overweight。

產業前景：

一、07年TV面板為板成長主力，國內面板產值成長逾三成

06年大尺寸面板的出貨量超過2.5億片，其中仍以Monitor面板1.35億片為大宗、佔大尺寸面板出貨比重超過五成，出貨量成長率已從前二年的40~50%、下滑至06年 14%，LCD Monitor佔監視器的滲透率已達80%，市場飽和後成長性已趨緩；NB面板成長率維持20%附近，成長幅度最大仍是LCD TV，06年LCD TV出貨量約4,700~4,800萬台，至於TV面板的需求預估應超過5,000萬片，06年TV面板出貨成長率高達70%以上。

07年全球大尺寸面板的出貨量預估3.2億片，成長最大的仍為LCD TV，07年TV面板出貨預估7,450萬片、YoY+48%，雖LCD TV佔大尺寸面板出貨比重僅略高於20%，不過由於LCD TV的主流尺寸為32”、40”/42”、及37”，遠大於LCD Monitor的17”~19”、以及NB的14 ~15.4”，平均TV面板面積為Monitor面板的2.5~3倍、NB面板的4~5.5倍，07年LCD TV佔大尺寸面板的出貨面積將首度超過50%，直到2010年前大尺寸面板成長動力仍以LCD TV為主。國內面板產業因出貨量市佔持續增加，07年TFT LCD產值成長超過35%，成長性大於全球。

二、07年產能開出快速，新增產能中在G6~G8生產線

07年除了LPL放慢擴產腳步外，其他三家面板大廠Samsung、友達、奇美電產能增加的幅度仍相當大，S-LCD除了現有二條G7持持開出產能開，07年將有一條八代線將提前到Q3量產，國內面板廠則以奇美電擴產最為積極，下半年各有一條G7.5、G6生產線量產，友達07年雖無新增生產線，不過在合併廣輝後，產能的增幅也超過40%，再加上07年多條已量產的6~8代線投片量的增加，為因應下半年龐大的TV面板需求，面板廠07年面板擴產動作持續進行中，新增產能主要集中在量產32”~50”級的G6~G8，因此TV面板將面臨較大的供過於求壓力。

三、07年上半年供過於求的衝擊應比先前市場預期舒緩

TV面板已成為TFT LCD的最大宗需求，由於TV市場需求上、下半年比呈現4:6、需求明顯集中下半年，06年面板已出現上半年淡季、下半年旺季，一年一次循環的狀況，07年在TV面板佔大尺寸TFT LCD出貨面積比超過50%之下，由於面板產能供給增加呈現線性成長，但需求卻明顯集中下半年，因此未來TFT :LCD一年一次循環將成為面板景氣的常態，07年上半年在供過於求加劇下，面板產業將近入景氣衰退期、加上新產能開出，理論產能供過於求約20%，不過目前國際面板大廠已形成減產、或延後量產的共識，加上LCD TV在32”、40”/42”需求拉升下，Q2供過於求應不會如此嚴重，Q2面板供過於求預估將向10~13%附近靠攏，Q2為景氣谷底，不過供過於求的衝擊應比先前市場預期舒緩。

四、預估07年TV面板跌幅20~30%、PC面板跌幅10~15%

12月32”TV面板報價340美元、42”面板660美元，07年由於G7/G7.5產能開出，成本降幅較大，預估07年Q3 40”/42”面板價將降至450~460美元、面板降幅約30%，屆時一線TV廠42”LCD TV零售價將降至2,200美金；至於32”面板，由於價格貼近成本，降價空間有限，07年預估將降價20%。TV面板價格自06年11月已開始鬆動，不過Q1仍應有追加訂單，Q1上旬價格將趨穩，07年TV面板較大的跌勢預料將從2,3月開始，Q3上旬才會止跌，8,9月TV面板價格將止穩到10、11月。

至於PC面板，由於全球G5以下生產線供給增加有限，因此07年全年供需約維持在供需平衡附近，而且目前PC面板的獲利空間有限，因此價格相對TV面板穩定，價格走勢將反應成本下滑，預期07年將跌價10~15%，Q3在PC旺季需求下，將小漲5~10%。

五、Q2為景氣谷底，下半年景氣樂觀向上

07年TFT LCD景氣與06年一樣一年一次循環，Q2為面板景氣的谷底，下半年反轉向上，由於TV面板需求強，Q3、Q4景氣樂觀向上。

Q1景氣反轉向下：Q1上在追加訂單出完畢後，面板價格將開始進行價格修正，需求轉趨觀望，Q1為景氣反轉向下的時點。

Q2為景氣谷底：Q2價格持續修正，Q2原本就是TV、及PC的淡季，出貨量處於低檔、獲利狀況將是年度谷底，就主流的32”面板而言，價格將低於製造成本，一線廠將出現虧損，二線廠的虧損將放大。

Q3景氣翻揚：面板價在7,8月見底後，需求回籠，加上Q3 PC旺季、TV年底鋪貨需求拉升下，出貨量QoQ成長20~30%，供需吃緊，PC面板漲價、TV面板止穩，一線面板廠將出現獲利。

Q4景氣持續向上：Q4TV在32”、40”/42”’雙主流的拉升下，供需將比Q3更為吃緊，面板廠出貨量、獲利持續向上。

六、股價已回到中長期投資價位，建議(2409)友達在1.6倍P/B買進、(3009)奇美電〉在1.5倍P/B買進，友達目標價2.0倍07年P/B、奇美電1.9倍P/B

面板價格循環與股價的表現來看，股價均有領先性，股價在面板價高點出現前即先見高點、提前回檔，面板價在過高點1個月後、股價於1.3~1.4倍P/B落底，並在面板價11個月的下跌段，股價逆勢走揚到2倍P/B。

07年面板價在10月見高點，股價在8月見高回檔，與06年的走勢相似，近期在面板跌價、及價格攏斷的利空衝擊下，股價已回檔至1.4~1.6倍P/B，現在的景氣位置與05年Q4類似、P/B評價也來到相同位置，往後看07年景氣循環的軌跡與06年相當接近，07年TV面板價格下滑20~30%已是預期內的事，從景氣循環的股價行為來看，一線面板股回檔已充份反應跌價風險、投資價值浮現。

此外，就面板前二次的景氣循環，最低點都沒有低於1.3倍P/B，07年上半年面板廠雖然面臨虧損壓力，不過單季虧損大於近三年最差季度Q2’04的機會相當低，因此股價接近長期投資的低點下，一線面板股友達、奇美電的downside risk有限。

建議(2409)友達在1.6倍P/B買進、(3009)奇美電〉在1.5倍P/B買進，友達07年年底淨值27.31元、奇美電淨值23.94元，友達目標價2.0倍07年P/B、奇美電1.9倍P/B，上漲空間約20~30%，投資評等由Equal Weight調高為Overweight。二線面板廠由於TV面板較不具成本競爭力，虧損壓力大，與面板景氣位置的連動性低，仍維持Equal Weight投資評等。