| 缺口 | ||||
豬年開春後的指數是否會向八千點叩關？二○○八年是否能攻達萬點大關？這是大家在新春開紅盤後最想問的話題。 別急！細細地探尋過去產業與股價的歷史軌跡，會發現產業供給面的變化對股價的衝擊效應，遠大於去尋找並猜測新的「殺手級應用」。不過，市面上幾乎所有的資訊，甚至連法人都十分強調「新產品、新需求」，卻忽略了商業基本模型的另外一條「供給曲線」。 以下將以過去三年多來，五大爆發性的產業來探討「供需失衡」的奧義： 一、覆晶基板：原本預期○四年底開始會被大量應用，卻因價格過高，除了Intel（英特爾）的ＣＰＵ需要外，應用面並未放大，導致報價持續下殺。率先投入覆晶基板的日本廠如Ibiden、Shinko等，為求有效維持產能利用率，只好加強與Intel的合作關係，卻不敢積極擴充產能，也沒有布局Intel以外的商機。 所以當○五年通訊、網通等非Intel需求大增時，Ibiden、Shinko等日商無法適時提供新產能而造成供需缺口，使得基板的廠商自○五年上半年起營收激增。恰好○五年五月一日日月光的ＩＣ基板生產重鎮中壢廠的一把火，引爆了後續ＩＣ基板缺貨狂潮。○五年的覆晶基板大行情是奠基在日本龍頭廠商為了等待Intel新世代的設計規格（如雙核心）及消化訂單，而不願也不能擴產，使得擁有產能的台灣廠商抓到後來的供應鏈缺口，造就○五年全懋股價大漲五倍、景碩股價大漲三倍的行情。 二、散裝航運：相同的情況發生在散裝航運上，航運業二○○○年到○一年經歷網路泡沫後的不景氣後，幾乎大部分的航運公司都不敢積極打造新船。○二年底，由於金屬原物料開始觸底反彈，一些船公司老闆看準了廢鐵的飆升行情，開始拆掉一些舊船出售，加上當時印度成本低廉的拆船業興起，拆船出售比接單載貨好賺，於是一條條的船進入拆船廠，竟然使得○三年底出現散裝貨輪大量不足的窘境，開啟了航運股的兩年大多頭。 波羅的海指數從○二年底的一千七百點一路大漲到○四年底的五千七百點。連帶使得新興航運股價兩年大漲四‧三倍、裕民航運股價大漲十倍；簡單的說，又是一個供應鏈失衡所造就的景氣與股價長多行情。 三、智慧型手機：微軟在作業系統稱霸ＰＣ領域後，○二年將矛頭對準通訊產業，發展出專屬作業系統，不過就如同微軟在ＰＣ領域的作業系統Windows 95/98一樣，手機作業系統依舊有相當多的瑕疵。 當○三年微軟正式推出３Ｇ手機的作業系統後，T-Mobile、Vodafone等營運商不敢貿然使用微軟系統，而一些手機製造大廠為了將微軟排除在通訊領域之外，對微軟系統採取消極的不合作態度。也就是說從○三年開始，3G Smartphone（智慧型手機）的供應鏈產生了很大的缺口，而宏達電採取了「緊抱微軟大腿」的策略，恰好適時填補這巨大的產業缺口。 這又是一個供應鏈發生問題所造就的長多格局，只不過傳奇的故事不是產能，而是惡性競爭；微軟被內外夾擊下而與宏達電緊密聯盟，由於需求增加，使得獨門供貨的宏達電股價因此走了三年的大多頭行情。 四、高階印刷電路板：一九九九年至○一年，華通為了因應Intel的基板需求而興建了大園廠，但因技術能力不夠，導致良率不高，演變至後來Intel將訂單抽給日本廠商，使得華通在○一至○三年累計虧損近百億元，同一期間的楠梓電、燿華、金像電也出現連續三年的鉅額虧損，當時的印刷電路板產業進入了冬眠期，紛紛暫緩擴廠或轉投資。 經濟學上的供給與需求就是這麼巧妙，當多數印刷電路板不願意再投入ＨＤＩ（高密度連結板）的產能同時，原來在二○○○年被高估的手機市場卻在○三年悄悄復甦。供給沒有增加、需求卻暴增，造就了○四至○六年一些做ＨＤＩ板的廠商大發利市，如健鼎三年多來大漲八倍（含權值），而其他在當年有逆勢擴充產能的印刷電路板廠商，如育富、高技、金像電等，從○四年至今都走出了一波長多。 五、半導體封測：二○○○年政黨輪替以來，政府對一個產業始終不願放行赴大陸投資，那就是中高階封測。台灣封裝及測試的產值約占全球四五％及六○％，是全球最大專業封測代工重鎮。雖然中國的封測產業正受惠於內外因素而快速成長，但發展了將近三十年的台灣半導體產業，產業群聚完整的優勢不是可以被輕易取代或替換。 台灣共有超過二五○家ＩＣ設計公司，十三家晶圓製造公司底下約有五十座晶圓廠，外圍周邊支援產業也十分完整，包括基板、特用化學品、導線架等，綿密且龐大的半導體產業鏈，支撐台灣成為全球第一的封測產業地位。 在這樣的政策環境與客觀事實之下，封測業由於未能登陸，以至於產能增加速度緩慢，又產生了○三至○六年的供應鏈缺口，相關公司股價如矽品三年漲五倍、京元電漲三倍、力成漲十倍、泰林漲六倍。 這種供給面出現缺口造成相關公司的營運與股價出現大躍進的例子還有九九年的被動元件。今年有供應缺口的產業，如印刷電路板受限於中國環保意識高漲下而不易擴張產能，大的電子代工廠無法跨入的特殊工業電腦領域等等。相反的，最近三年來面板、ＤＲＡＭ、連接器、機殼、數位相機等產業，每年都有三成以上的年成長率，何以業績與股價都無法走出一個開創性的大格局？一樣是智慧型手機，何以其相關的小尺寸面板、連接器、FLASH等零組件公司就無法走出長多格局？原因很簡單：產能的供給量過大且供應速度過快。 若投資人依舊存在「大需求大成長」的觀念，那麼想在股市獲利恐怕不易，必須換個角度思考，還有什麼產業與公司的供給面會產生缺口，才能避免「賺指數賠差價的宿命」。 西班牙作家卡洛斯‧魯依斯‧薩豐在其巨作：《風之影》中透過文中管理員說出：「有些人就是把生命搞得很複雜，好像嫌這個世界不夠複雜似的。」命運往往就在生命的角落裡徘徊著，投資亦然。「以本來的面貌凝視萬事萬物」是筆者今年給自己的投資省思。 |
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