才只不過是去年的事，全球不論已開發或新興市場一片榮景，低通膨高成長，市場最熱門的話題不是風險、不是危機，而是究竟什麼金融商品，什麼地區，會產生較高的投資報酬率。即便過去幾年常常落後國際的台灣，亦在去年春天時編織著台股重回萬點的美夢。去年三月初筆者曾在台大校友會館舉辦一場「美國次級房貸風暴」研討會，必須很大力說服與會的二百人為什麼當時聽起來陌生的「次級房貸」會影響到台灣。
美次貸風暴 全球景氣衰退
但是這一切在過去一年來經由全球共同痛苦的經歷，很不幸地大家已都有了認識。自今年初國際貨幣基金會（ＩＭＦ）首度提出全球可能已顯現「脫鉤現象」（decoupling effects）後，大家便都必須面對「party is over」的殘酷現實。
唯一不同的，是當已開發國家主要面對景氣衰退的威脅時，亞洲等新興經濟體最須克服的卻是通膨問題。更嚴重的是，所謂「脫鉤現象」在全球化的浪潮下，持續的時間卻很短，年初至今通膨與衰退在已開發國家新興經濟體間相互傳染，沒多久，「停滯性通膨」已是大家共同的夢魘。
就在這樣一片看不到盡頭的渾沌之際，七月份有兩個重大的發展扮演重要關鍵角色。第一是七月中旬美國最大兩家房貸抵押公司Fannie Mae與Freddie Mac資金流動出現空前危機，因此引發美國政府破例以三千億美金紓困方案救助（台灣俗稱二房事件）。第二是原本不斷創新高的國際油價在七月十一日創下一四七．二七美元後，至今已急劇且大幅下滑二○％。原油及商品價格相繼下跌，亦創高點後二○％跌幅。
亞洲新興國家 停滯性通膨
這兩件表面看似獨立的事件其實是息息相關的。原油商品及糧食價格之所以飆漲，原本就緣於需求的過熱。「解鈴還需繫鈴人」，要根本解決此次石油引發的通膨危機，如果不靠需求的減緩是不易達成的。
而正在今年七月這個時間點爆發的二房危機，背後透露的訊息正是美國景氣的低迷。尤其因為二房所保證的房貸不但不是「次級房貸」，甚至主要都是「優質房貸」，因此二房出現問題，表示金融危機已擴散至一般房貸戶。台灣在解讀二房事件時，過於關注台灣的中央銀行及金融機構持有多少二房抵押債券，以及這些債券是否有倒帳風險；但因為這些債券皆具美國政府保證性質，台灣其實更應該關心的，是當二房事件爆發時，其顯示美國經濟所受的重創，以及這傷害將如何影響台灣的景氣。
因此，七月發生的美國二房危機及原油價格暴跌均指向同一個指標，告訴市場的訊息皆是景氣的大幅滑落。在這種背景之下，美國聯邦準備銀行（ＦＥＤ）、財政部及美國國會聯合救助的行為，已大幅超過平常聯準會的標準，為自一九三○年以來前所未見，其後並將引發金融機構自律性降低的「道德風險」；但在「兩害相權取其輕」的考量下，此次的救助行動仍被普遍認為是一個不得不為的作法。
美砸錢救二房 通膨壓力增
而救助的時機點，也幸運地是一個可行的時機。這是因為救助的具體作為除了通過三千億美金的紓困方案之外，美國聯準會更將美元利息維持在目前的低檔。美國自去年九月以來貨幣政策由緊轉鬆，至今年六月連續降息，總計降息三．二五個百分點，將利率水準維持在二％的低檔。今年六月以來原本有升息打算，卻因為二房風暴而按兵不動，直到即使最近一次八月五日的聯準會議中，利率仍維持不變。
雖然美國七月份亦步入五％的年通膨率，但是因為七月份大幅下降的油價，通膨壓力稍獲解除，聯準會才有不必馬上升息的空間；這也正是上周道瓊指數大幅上漲之根本原因。
那麼，美國的金融危機過了嗎？短期之內看起來似乎雨過天青，但如果經濟及金融的危機只是政府砸下大錢便能解決，未免也太容易了。
這些救助的措施也許不得不為，但其付出的代價其實甚為龐大。即使不談道德風險的後遺症，單是三千億美金紓困方案所引發的寬鬆貨幣，就直接為日後的通膨更加助長壓力。
另外，今年六月以來美元原本已轉向強勢美元政策，預料將有助於亞洲對美國之出口；但紓困方案可能改變美元走勢，而美元若持續維持弱勢貨幣，原已對美出口大幅衰退的亞洲，就在景氣衰退的擔憂上，要更加一重了。
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