| 從原物料下跌重估台灣股市價值 台股如今充滿機會 | |
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| 前摩根史坦利策略師Byron Wien在每年年初都會列出年度十大驚奇，也就是對未來一年的變化列出十個重點，去年他大概有八成精準，今年他列的十點，分別是美國S&P指數會突破一六○○點。目前大約是一四三五點，所以可能性蠻高；二是FED半年內不會升息；三是油價每桶會漲到八○美元。因為油價已經跌出一個大頭部了，要重創新高我覺得今年不太可能，第四是美國工資的上漲會帶動通貨膨脹，第五則是商品原物料全面大漲，金價衝到每盎司八百美元，以上這兩點我都不同意，金價最近跌到六二七美元，油價不太可能漲，全面性的通貨膨脹也不易出現。 原物料和製造端豬羊變色 第六是美國企業生產力改善，企業盈利上升一○％。因為美國的高科技產業今年有很多包括iFone、vista、Wii等的效應，所以我想美國企業獲利成長有可能。第七是沒有一個美國總統參選人會堅持到底，這個我們不太能掌握；第八是日本景氣好轉，日經會再漲十五％。因為日圓貶值，出口產業會有發展空間，所以我想也是有可能。第九是人民幣會升值十％，我覺得可能性很高，第十是國際資金會持續流向拉丁美洲，這點我跟他看法不一樣，因為巴西、阿根廷近年多是靠原物料起來的，如今股價回檔壓力很大。所以他提出的十點當中，我比較贊成的只有五點，看法不一樣的主要是在原物料方面。 過去五年裡，新興市場MSCI指數已經走了四年多的多頭，新興國家漲幅比較大的是做原料為主的國家，但是我們看到原物料整體價格已經開始往下走，甚至跌破長期上升趨勢線，所以我覺得原先在沖原物料的資金會開始退縮，到達製造端為主的國家，譬如台灣、韓國、大陸、日本等。 因為原物料在開始漲之前，走了十幾年的空頭，在七十年代柏林圍牆倒下，前蘇聯瓦解之後，所有的原物料開始釋出來，是造成空頭十幾年的主因，這段期間沒有人去擴產，所以九十年代金磚四國上來之後造成原物料大多頭。 但是目前的情況已經開始豬羊變色，會從原物料端到以製造管理端的國家，第二是投資方向一定要改，譬如本來是投資上游的，未來可能以中下游為主，所謂中下游包含零組件還有最後的製造整合這一端，所以台灣絕對是受惠相對大的股市。 其實我們國內這幾年很多投資人把熱錢匯到外面去，最熱門的就是買金磚四國基金，所以最近拉丁美洲基金非常熱賣。不過看到石油價格的變化，油價下跌之後所有產油國都首當其衝，中東股市從去年開始已經大跌了，沙烏地阿拉伯最高是漲到二○六四三點，最近跌到七五五九點，已經跌了六○％，杜拜跌了六○％，卡達、科威特等跌幅也相當慘烈。 所以相反地如忠瑞兄提到這幾年受到原物料上漲傷害的市場，譬如台灣首當其衝，還有一些沒有回到二○○○年高點的市場，其實沒有幾個，日本現在離二○○○年也有一段距離，還有美國那斯達克和費城半導體，主要是這四個股市將有明顯的受益。還有一些過去受到油價大漲傷害的公司，譬如航空，大陸最近在香港掛牌的幾檔航空股，中國國航、南方航空等，都在這幾個月來漲了好幾倍，所以也可以注意國內航空股會在油價下跌裡受到很多優惠。 油價○四年平均價是四七美元，當時華航的毛利率有三○％，去年油價平均六八美元，華航的毛利剩下十三％，而長榮航空的毛利率則是從十四％降到去年的二．五％，幾乎快要虧損，所以如今油價又跌到五十美元以下的話，很可能它們會再恢復兩年前的毛利率。 第二是這波跌幅最大的貴重金屬是銅，很多電子業要用到非常多的銅，一是PCB族群，二是線纜、端子業。銅價如果跌十％，以PCB來看，它的毛利率會增加三％；若以連接器和連結線來說，毛利率也可以增加二％。現在銅已經跌了三○％，所以台灣這兩種零組件族群毛利率可能回升三到五％。 四大條件和兩個期待 二○○○年外資買超台股大約是一七三二億，○一年三二五○億，○二年因九一一事件買超三一三億，○三年恢復到五七○六億，○四和○五年分別是二六六三億和七九五五億，所以經過外資連續買超多年，現在很多公司的外資持股比例已經超過六○％了，所以融資數也不多，如今可能是台股籌碼沉澱最徹底的時候，因此這次力霸風暴，指數沒有跌很慘。 我覺得台股充滿機會，雖然外資連連買超，不過整體台股的外資持股比例還不到三五％，而韓國有四○％以上，台股並不比韓國差；第二是香港的殖利率有很多是一％多，而台股整體殖利率是四．六％，可見台股相當好。 此外還有四大條件，第一是台股的資金充足，過去五年來台灣海外投資十幾兆台幣，如果回流對台股有相當大的助益，尤其我們現在的M1B)通貨淨額＋支票存款＋活期存款＋活期儲蓄存款(成長率大約三至五％左右，以往高點時有十五％到二○％。以上是第一條件資金面，第二是景氣目前還在谷底，所以沒有過熱台股怎麼會大幅回檔？ 第三是籌碼因素，以往台股七○年代時每年上市公司都增加十五％到二○％，今年可能增加不到五％，另外現金股利增加、私募基金也買走很多，所以籌碼增加的非常少；第四是台灣今年所有上市公司的毛利，可能超過二○％，整體台股的本益比現在約是十二至十三倍，而全球華人地區如香港、新加坡、大陸的本益比都超過十五倍，甚至二十倍。 這四大條件就足以讓台股價值重估，此外還有兩個期待，第一是台灣二○○八年總統大選，對政府作多的期待；第二是美國也要總統大選，過去十六年來美國大選前都是多頭，政策也會做多，加上明年美國會降息的期待。這兩個期待能夠實現的話，當然會創造台股的泡沫，沒有的話，至少會價值重估。 | |
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