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◆現金殖利率佳

彩富為生產客制化DVR佔營收60％和球型攝影機(Speed Dome)佔營收30％之安控廠商，另佔營收10％為生產自動化檢測設備(AOI)。DVR產品主要是替美國S品牌商OEM(全美DVR銷售量前十大)，Speed Dome則是替全球最大網路攝影機AXIS(全球市佔27％，佔彩富營收約15％) 生產ODM。由於其所生產之安控產品屬客制化，因此毛利率維持在40％，另AOI毛利率達50％，因此過去四季彩富毛利率都高達40％，觀察1Q毛利率高達43％，僅次於奇偶，高於其他安控廠商。

1Q07營收為3.09億元(+64.8％YoY)，稅前淨利8844萬元(+150％YoY)，稅後EPS達0.89元，主因為1Q06的基期較低。展望後市業績持續樂觀，主要是S大廠3月安控展推廣的新機種反映佳，追加訂單，2Q07將要推出MPEG-4DVR90系列新產品，5月的英國安控展將有利於新產品的推廣，預期S大廠訂單可較去年增加30％。另外AXIS今年新機種出貨順利(彩富前四月出貨給AXIS量已達去年60％，今年較去年可成長60％)，而下半年將切入高階IPCamera市場以及中國廠4Q07可小量生產，相關效應4Q07可展現，預期在新增訂單效應及中國新廠投產，可帶動今年營收成長30％。

財務預估上，4月營收因S客戶機型改款，出貨延至5～6月，致營收僅1.1億元(+1％MoM、+10％YoY)，但5～6月營收則可較4月明顯成長，預估2Q07營收達3.7億元(+20％YoY)，毛利率因新產品推出，使得整體ASP得以維持上季43％水準，以最新股本8.17億元估算，稅後EPS可達1.1元。3Q07因歐洲處於傳統銷售淡季，預期營收表現持平或小幅下滑5％QoQ，4Q07適逢產業需求旺季，IPCam產品及中國廠投產發酵，業績將達全年高峰，預期2007年營收可達14.75億元(+31％YoY)，稅前淨利可達4.33億元(+46％YoY)，稅後EPS為4.25元。

投資建議上，彩富產品客制化生產，毛利率優於其他安控廠商，今年獲利可望較去年成長近50％，且配2元的現金股利，殖利率約6％，不過考量3Q07為傳統淡季，因此建議逢低買進，目標價46元(=2007EPSX11PE)。

達新1Q07營收為8.24億元(+12.2％YoY)，毛利率16％，稅前淨利6,519萬元(+71％YoY)，稅後EPS達0.23元。獲利較去年同期大幅增加，主要因佔營收70～80％的雨衣及衣櫥等塑膠類加工產品之訂單已滿載至2Q07，使海外廠(中國及越南廠)嫁動率提高，致費用率降低以及匯兌收益增加。

展望2Q07因訂單滿載其業績將可優於1Q07，4月營收2.51億元(-23％MoM、+15.9％YoY)，主要是尼龍高級雨衣須整批出貨而出貨量將遞延至5月，預估5-6月單月營收會高於3月的3.3億元，達3.6億元，由於出貨暢旺將使海外廠費用率進一步降低。預估2Q07營收9.71億元(+9％YoY)，毛利率可維持16％，稅前淨利可達8779萬元(+223％YoY)，稅後EPS為0.3元。

至於3Q仍為旺季，而4Q雖為雨衣等製品淡季，但步入年底立委選舉及總統大選，新增3條PP瓦楞板產線(3月及5月各新增1條，下半年再新增1條)將產生功效，在出貨逐步帶動下，營收可較去年同期增加，且南亞股票1.9億元現金股利將於3Q07認列，預期3Q07EPS約1元，4Q獲利可優於去年同期，預估EPS為0.07元(去年為0元)。

財務預估上，因1H07訂單滿載，使海外廠費用低於預期，因此上修獲利預估，07年營收為35.6億元(+8％YoY)，稅前淨利為4.32億元(+42％YoY)，稅後EPS為1.6元(原估為1.29元)。

公司價值評估上，達新1Q07年反映南亞股票增值，每股淨值高達25元，加上所持有台中市中港路新光三越旁2593坪土地已為該區最菁華地段，目前七期的新六區成交價漲至185萬元，因此土地潛在價值具有增值空間，(原129萬元可貢獻EPS達10.75元，185萬元則可貢獻EPS達16元)，初估達新的潛在價值高達35.8元至41元。

投資建議上，由於海外廠費用較預期低，上修2007年獲利預估，目前現金殖利率近5％，且1Q07每股淨值高達25元，並隨著台中精華區商業不動產景氣持續攀升，有利反映公司土地資產價值，目標價30元(PBR=1.1X2007年BVPS)，中期視開發進度可逐步反映公司36元的價值。

新光金累計前3月獲利73.6億元，除超越2006年全年53.3億元獲利外，亦達成研究處2007年100億元獲利預沽之7成，獲利突出；獲利主體新壽2007年第1季可運用資金報酬率達6.5%(之前各年報酬率約5.1~5.5%)，報酬率佳原因在於國外股票於第1季逢高賣出時現獲利，加上避險成本下降所致，使新壽單季獲利即達68.2億元，佔金控獲利之9成。

此次法說重點在於隱含價值及不動產價值增值之公布。新光金去年5月公布2005年底隱含價值883億元(換算每股隱含EV21.67元)，含未來5年後的每股精算價值(AV)約27.7元、20年後每股AV約35元；2006年底隱含價值EV數值成績仍然不錯，隱含價值(EV)1152億元，較2005年底成長30.5%，主要是反映當年度淨盈餘成長與34號公報金融資產市價評價及新契約價值增長，2006年隱含價值EV換算成金控每股為24.53元，將未來20年新契約價值計入後，精算價值(AV)為1704億元，換算成金控每股EV36.26元，研究處因此將目標價由35元調高至36元。

但不動產鑑價增值不如預期。2005年帳面成本809億元、潛在增值利益287億元；2006年底的不動產鑑價帳面成本823億元，扣除增值稅後的潛在增值利益280億元，遠低於之前外界所傳400億元，主要原因為新壽在這兩年間發行不動產證券化商品合計約處分74億元所致。

投資建議，因不動產鑑價增值不如預期，新光金股價將略為下降，但研究處調升目標價至36元，且立法院審議保險業國外投資上限調升案仍將審議，因此仍可短期性操作，建議買進。

◆外銷成長動能強勁

華城3月營收7.3億元(MoM+59.05％，YoY+64.07％)，合計1Q07營收14.9億元(QoQ+19.54％，YoY+64.27％)，毛利率21.3％，較去年同期12.49％及06年全年16.09％大幅成長，主要因高毛利外銷出貨比例提高，稅前淨利19.9億元，稅後EPS0.77元。

華城為國內四家可供應161KV以上變壓器的重電廠商之一，國內市佔率3成以上，具備技術優勢。1Q營收結構電力變壓器45.83％、配電盤30.62％、統包工程收入18.64％、其他及配電器材4.9％，毛利率分別為20％～50％、13～15％、8％～10％及8％。研究處預估，隨著外銷電力變壓器比重不斷提高，2Q07毛利將仍可維持21.5％高水準。

就客戶別來看，台電為華城最大客戶，1Q07占營收比重約50％，其他民間企業包括中鋼、台塑、中油、奇美、茂德約占30％，其餘20％為外銷。在重電產品的銷售上，受到該類產品在安全及品質要求高、售後維修服務迅速等限制，加上體積龐大、運送不易，長期以來國內重電廠商均以發展內需市場為主，華城是少數具備外銷能力的重電設備商。其外銷產品以大型變壓器為大宗，占外銷營收比重中的70％；客戶則以北美客戶GE為最大，占外銷營收中的50％。

華城優勢在於出貨期約5～6個月，遠較國際市場平均8個月以上的交供期具備明顯競爭力；出貨金額方面，預估07年可達19～21億元，較06年10億元成長1倍，也較其他3家國內重電商士林電機、大同、長興平均年外銷金額不到1億元明顯大幅領先。由於台電入帳穩定及外銷訂單持續成長，預估2Q07營收可達15.5億元(QoQ+3.75％，YoY-1.02％)，稅後EPS0.8元。

投資建議方面，華城國內變壓器龍頭地位穩固，加上外銷成長動能強勁，研究處預估華城全年營收64.93億元(YoY+27.51％)，稅後EPS大幅成長至3.4元(06年1.09元)，上下半年比重約47：53，歷史本益比位於7～16倍區間，目前本益比8.79倍，建議買進，目標價34元(PER10X2007EPS) 。

1Q07營收為6.9億元(-20.4％QoQ)，主要是PMP、STB晶片因淡季出貨量呈現下滑，因產品組合改變，毛利率略為成長至41.61％，稅後淨利為1.93億元(+2.7％QoQ)，以目前股本26.6億元計算，稅後EPS為0.73元。

4月營收達3.17億元(+26％MoM)，優於先前預期的2.8億元，其中產品線營收為2.9億元，認列一筆DVDPlayer晶片銷退回沖金額為2,635萬元，4月營收成長主因為中東地區STB需求強勁帶動晶片成長，研究處預估5月營收小幅下滑至2.9億元，2Q07歐洲、中東等外銷地區STB需求明顯成長，抵銷中國大陸淡季效應；加上PMP晶片需求也逐漸回升，預估2Q07營收為8.5億元(+24.4％QoQ)，高毛利率外銷市場STB晶片比重拉升，預估毛利率將上升至43.7％，稅後淨利為2.2億元(+13.6％QoQ)，稅後EPS為0.83元。

1Q07各產品線佔營收比重：STB晶片為50～55％、PMP晶片為30～35％、PCCam 晶片為4～6％、其他USB控制晶片為3％、DVD Player晶片為1％、Scanner晶片為1％。主力產品STB晶片2Q07於外銷市場有明顯斬獲，歐洲及中東地區訂單皆有增加，規格以DVB-S為主，中東地區成長動能最為強勁，推測原因為揚智推廣外銷地區已逐漸具有成效，客戶接受度增加，在成本考量下，部分產品線供應商由STM轉為揚智，市佔率有所突破，預估07年STB晶片出貨量為3,000萬顆(+73％YoY)，佔營收比重為51％。PMP晶片淡旺季明顯，07年產品策略強化功能提升，如支援1～2GNAND Flash、QVGA等，2H07進入傳統出貨旺季，出貨量將會大幅攀升，預估07年出貨量為2,370萬顆(+108％YoY)，佔營收比重為37％。

07年營收主要成長動力來自於STB、PMP晶片，預估07年營收為40.4億元(+23.9％YoY)，毛利率為43.3％，稅後淨利為11.3億元(+51.2％YoY)，稅後EPS為4.26元。06年淡出DVDPlayer晶片產品線後，專注於STB、PMP晶片研發及推廣，07年成效顯著，市佔率皆明顯增加，單季營收也脫離谷底開始逐季攀升，投資建議調升至買進，目標價為81元(PER=19X2007EPS)。

◆4月營收成長12%MoM。

可成4月合併營收12.28億元(+12.0%MoM，+6.1%YoY)，低於預期的12.8億元，但連續2個月出現回升，營運已逐漸穩定。由於手機部分歐洲客戶新機種自3月開始出貨，4月為量產初期，營收僅有小幅成長。不過5月後因手機機殼出貨量增加，NBPC新機種亦將開始出貨，估計營收有機會回升至14億元以上。

可成於上週法說會表示，其1Q07毛利率達到50%，除了選擇訂單維持獲利能力外，尚有部分為認列模具的收入；2Q07因無此模具收入，研究處估計毛利率應下滑至48%左右。惟以其目前接單狀況，2H07營收規模大幅成長外尚有不少具規模經濟的機種，可望貢獻其獲利，仍有機會達到全年50%的毛利率。

另外在營收方面，公司認為1H07因有80億元的水準，即2Q07約在40~44億元；而2H07再新機種及新產品的挹注下，營收目標為120億元。產品方面，手機仍然是未來營收持續成長的關鍵，2Q07起擴增客戶基礎，至2H07便有2家手機廠商可以貢獻可成10%以上的營收比重，加上可能有Apple的訂單，手機佔可成營收的比重將增加至30%以上。

研究處預估可成07年合併營收202.91億元(+33.8%YoY)，全年毛利率49.7%，稅前獲利93.92億元(+34.3%YoY)，稅後EPS21.13元。雖然營收成長減緩，但可成仍居產業龍頭地位且獲利能力不減，建議仍為買進，目標價380元(PER=18X2007EPS)。

◆自有模組比重持續提高。

豐藝3月營收為21.78億元(+62％MoM，+5％YoY)，合計1Q07營收為58.4億元(-22％QoQ，+1.3％YoY)，毛利率為6.32％，較去年同期的4.7％與4Q06的5.83％均提高，主要原因在於毛利率較高的自有模組佔營收比重提昇至17％，其他各項產品營收比重分別為面板47％、類比IC18％、通訊 18％、其他 2％。1Q07稅前淨利為1.83億元(-7.5％QoQ，+66％YoY)，稅後EPS為1.11元(若考量部分CB稀釋後股本14.58億元計算，EPS為0.96元)。

豐藝目前於面板業務中，主要代理友達次級面板，包含NB與MN，另有TV之面板(A級)，此部份毛利率約在2~3％ 之間；而自有模組部分，即搭配豐藝自行開發之驅動板與周邊組件以模組之方式出貨，客戶領域相當廣闊，包含車用、航空、底片沖洗、廣告看板等均有，此部份由於自行開發，毛利率可達11~12％。而通訊類別組要則為GPS晶片，此部份毛利率約7~8％。

展望2Q07，目前豐藝感受面板客戶需求均相當強勁，且價格均將於2Q07調漲，預估Monitor與NB客戶均可接受，但豐藝擔憂TV漲價影響需求，對於此部份較為保守，故預估整體面板營收因TV出貨量下滑，預估營收將下滑8％，而自有模組部分則將成長12％QoQ，通訊類別預估將成長8％，合計研究處預估豐藝2Q07營收將維持58億左右之水準，預估4月營收約為19~20億元，毛利率部分，由於毛利率較低之TV比重下滑，毛利率將提昇至6.8％，稅後EPS為1.28元(部分稀釋為1.11元)。

另外由於友達未來將釋出部分後段模組(LCM)產能，豐藝配合此一趨勢，於大陸透過轉投資(佔70％)設立LCM廠，初期建置產能為100K，採來料加工之方式，此一模式若規模擴大後，有利提昇豐藝之毛利率。惟此部份7月才開始小量生產，初期效益將不明顯。由於豐藝所代理之產品線淡旺季明顯，故上下半年比約為43：57，合計2007年營收成長11％YoY達271億元，毛利率部分，由於模組比重提昇將上升至6.5％，稅後EPS為5.95元(部分稀釋為5.14元)

投資建議方面，研究處認為豐藝憑藉其在自有模組開發之多年經驗，於各種利基型應用持續成長，提昇公司整體獲利能力，且GPS部分代理之廠商仍具優異之競爭力，豐藝於07~08年公司仍將有相當之成長潛力，投資建議為買進，目標價46.5元(PER9X2007EPS)，由於短期營收動能較為趨緩，建議可逢低承接。

◆2Q07旺季來臨晶片需求暢旺。

◆投資建議調升至強力買進。

大聯大昨日舉行法說會，整體1Q07營收為280億元(-2.5％QoQ，+1％YoY)，營收優於預期之主要原因在於大陸手機需求強勁，手機相關元件需求暢旺所致，毛利率在產品結構調整與台幣貶值下，提昇至6.35％，略優於預估的6.3％，稅前淨利為5.37億元(+40％QoQ，+70％YoY)，稅後EPS為0.61元，由於研究處預估的0.55元(股本因庫藏股降至64億)。

1Q07產品比重方面，PC佔營收比重約35％、通訊約佔20％、消費性產品約佔27％、Power佔8％、其他為9％。前六大產品線分別為Intel18.9％、NXP 9.6％、Hynix 8.25％、TI 7.3％、Infineon 3.6％、Mediatek 3.2％，合計前十大產品線佔營收比重達61.5％。

展望2Q07，由於大聯大感受中國大陸市場對於手機之需求仍相當強勁，加上2Q07部份中小型代理線之貢獻將提昇，但PC部分需求仍相對較弱，故大聯大預估2Q07之營收區間約落於290～310億元間(+3.5％QoQ～+10％QoQ)，毛利率預估區間為5.9～6.1％。研究處認為中國手機需求確實帶動大聯大相關產品需求之提昇，預估2Q07營收成長7％達300億元，毛利率部分，由於台幣2Q07升值之機會較大，且手機晶片之毛利率較低，故預估毛利率將下滑至6.03％，稅前淨利為5.35億元(-1％QoQ，+17％YoY)，稅後EPS為0.61元。

由於大聯大1Q07表現與2Q07展望優於預期，研究處調升大聯大07年營收將成長9％達1274億元(原估1212億元)，稅後EPS上調為3元(原估2.75元)，投資建議方面，雖2Q07仍為傳統淡季，但整體大聯大獲利能力持續提昇，且為亞太第一大通路商(全球第四大)，合理本益比應達9倍，投資建議調升至強力買進，目標價調升至27元(PER9X2007EPS)。

◆營運出現明顯的轉機，預期07～08年將可維持成長趨勢，目標價由42元調高至50元(PER=11X2007EPS)，維持買進建議。

百一3月因LNB需求強勁，營收達4.46億元(+23.4％MoM，+26.0％YoY)；單月LNB產品線營收便達到3.15億元，甚至高於06年11月旺季高峰期的2.52億元。累計1Q07營收11.74億元(+6.4％QoQ，+22.9％YoY)，其中毛利率較高的LNB比重達到64％，且STB部分亦回升至5％以上，因此整體毛利率由4Q06的12％提高至近20％，單季稅前獲利達0.93億元(原預估0.77億元)，稅後EPS達到0.87元(原預估0.75元)。

LNB方面，受惠於歐美地區佈建衛星數位的需求，自4Q06來皆有強勁需求且訂單未見淡季效應。百一LNB以北美為主，主要客戶DirecTV為了在數位播放趕上Echostar，積極促銷其第4代的LNB，以更大的頻寬提供消費者更好的服務；而比重較小的歐洲部分，以衛星電視設備整合廠為主要客戶，近期因法國及奧地利等地衛星訊號轉數位需求亦增加，訂單亦高於過去淡季水準。累計1Q07LNB營收為7.55億元(+20.0％QoQ)，因為LNB屬於衛星通訊產品具一定開發門檻，毛利率高於平均且較為穩定。

另一方面，STB目前狀況相較於06年同期亦有明顯好轉，雖然出貨量僅持平，但06年低毛利率的Free-To-Air機種比重達70％以上，1Q07已降至50％以下，而支援鎖碼、高畫質或是PVR等具門檻的產品比重提升至50％，有助於其獲利能力回升至5％以上。因2H07此趨勢仍將持續，預期STB的毛利率有機會在4Q07回升至10％以上。

觀察目前訂單，DirecTV的LNB訂單約持續至4月，5～6月將下滑；而STB目前亦受到STMicro缺貨的影響，單月營收可能都維持在1.2～1.3億元；以此估計2Q07營收可能略為下滑5～7％QoQ。估計百一07年營收54.14億元(+37.6％YoY)，毛利率因STB毛利率恢復正常，整體毛利率大幅提升至19.1％，稅前獲利4.77億元，EPS4.50元。受惠於STB產業復甦，百一的營運出現明顯的轉機，預期07～08年將可維持成長趨勢，目標價由42元調高至50元(PER=11X2007EPS)，維持買進建議。

◆1Q07毛利率明顯高於預期，獲利表現穩定，維持買進建議。

可成1Q07雖然受到Motorola訂單提貨不如預期影響，合併營收僅36.54億元(-24.1％QoQ，+24.3％YoY)。但因選擇利潤較高的訂單及積極降低成本，毛利率仍維持在50％以上，明顯高於原先預期的46.8％；稅前獲利達到17.86億元(+37.8％YoY)，稅後EPS4.23元，高於原預估的3.62元。

由1Q07毛利率表現來看，雖然手機機殼受到Motorola出貨減少影響，營收大幅衰退，不過可成的NB PC機殼應該仍維持相當穩定的出貨。因可成為Dell、Lenovo等廠數款單月銷售量在30萬台以上機種的主要機殼供應商，其規模經濟效果較佳。且可成在後段加工部分的良率一向優於其他對手，因此使其毛利率得以維持在50％以上的高水準。

◆各季業績預估將持續向上。

欣興3月份合併營收為36.62億元，MoM+18.5％，累計1Q07合併營收104.43億元，QoQ-4％，YoY+27％，遠優於研究處先前預估的QoQ9％降幅，及公司預期的10～20％的降幅‧由於合併營收僅小幅下降，加上CCL價格下降，1Q07合併毛利率維持20％水準，和4Q06持平，但由於業外提列庫存損失金額較高(1.7億元)，故單季每股稅後盈餘0.94元。整體而言，1Q07實際每股稅後盈餘雖略低於研究處先前預估的1.0元，但本業獲利優於先前預估，故評價屬於正面。

集團產能規劃方面，07年資本支出預計40～60億元，其中台灣約佔10～25億元，IC基板及軟硬結合板約各佔一半。06年底兩岸HDI合計1.51 MSF，07年下半年預計提升至1.7MSF，FC目前仍以NonIntel客戶為主，06年底取得新客戶認證通過，並獲得最佳FC供應商之評價，目前月出貨量有逐季向上趨勢(3月起已提高至300萬顆水準)，離350萬顆損益平衡出貨量接近，預計FC月產能在07年底，至少會略為提高至700萬顆水準。

在2Q07展望方面，Consumer(尤其是遊戲機)有明顯下降，但由於手機板有增溫現象(部分客戶新款手機已開始出貨，營收預計成長10％以上)，CSP也維持1Q07的力道，加上FC平均月出貨量提高至300萬顆，預估2Q07平均單月合併營收35億元以上，由於毛利率預估持續改善，故預估2Q07每股稅後盈餘為1.18元，獲利維持逐季上揚的走勢。研究處保守預估，欣興電07年合併營收為450億元，YoY+18％，稅後淨利51.5億元，YoY+14.5％，每股稅後盈餘5.06元，維持買進建議，目標價55元。

◆股價偏低。

茂德自結1Q營收175億(-21.4％QoQ，+121％YoY)，毛利率受到DRAM價格下滑影響由4Q06之50.3％下滑至35.7％(原估37％)，稅前淨利45.3億(-46％QoQ，+344％YoY)，稅後EPS0.66元。

茂德對DRAM價格走勢看法，認為DRAM價格跌幅已深，可望刺激ODM廠提升搭載率，並進一步創造需求。此外，現今價格已使多數廠商開始虧損，因此5月價格將為底部，符合研究處預期5月價格觸底之預期。

◆家電進入旺季。

東元3月營收22.43億元(MoM+30.83％，YoY-23.11％)低於預期，主因LCDTV OEM 出貨量減少約4成，加上建設部門因高鐵案完工，月營收下滑約2成，合計1Q07營收60.89億元(QoQ-1.98％，YoY-12.07％)，毛利率因LCDTV OEM出貨減少，1Q07達15％，略高於4Q06的14.8％，預估稅後 EPS0.25元。

1Q07東元本業營收比重為重電65.5％、家電27％及建設7.5％，毛利率分別為18～25％、14～17％及5％，預估2Q進入冷氣銷售旺季，整體毛利率可望由1Q的15％，提高至2Q的16.5％。

重電部份：產品組合預估2Q07將維持1Q結構，馬達佔70％、電控 佔23％及重電材料佔9％，其中4HP以上的大馬達，及0.5HP～4HP小馬達比例各佔一半。毛利率部分，大馬達多屬客製化產品，毛利率可達30～40％，小馬達約10～15％，電控系統及重電材料毛利皆約18％，整體重電部門毛利率約18～25％，預估2Q07維持不變。出貨量方面，大馬達部分，中壢、湖口和觀音三廠年產量約5,000台，由於全球採礦鑽油及各項建設需求強勁，大馬達訂單目前已滿載至2Q08，已增設江西大馬達廠，預估年產能1,200台，預計2H07可完工量產。小馬達部分，蘇州廠一年產量約1,500台，主要銷售至北美、歐洲及澳洲，預估2Q持續消化台灣訂單，產能利用率可提高至6成。總計2Q07重電部門營收台灣部分將維持1Q水準約39億元，海外部分將有YoY+20％成長。

家電部份前三大產品為：LCD TV佔營收39％、家用冷氣空調佔21％、商用冷氣空調佔15％，毛利率分別為10％、30％及20％。展望2Q07，由於進入家電銷售旺季，並持續調整LCDTV OEM比重，由6成降為5成，家電部分毛利率可由1Q的15.43％，提高為18.41％，營收預估可達30.89億元(QoQ+91.72％)。

另外東元仍持續處分業外資產，目前仍持有聯電13.3萬張，持有成本0.4元，潛在處分利益約25.6億元，稅前EPS貢獻約1.34元，將分批持續實現處分利益。土地資產方面，東元計劃將於2H07處分五股廠區，約二千坪閒置土地，預估處分利益超過5億元，稅前EPS貢獻約0.26元。東元計畫年處分資產利益約5～7億元。

綜合以上，因2Q進入家電旺季及馬達部門接單持續滿載，初估2Q07營收可望達到75.18億元(QoQ+23.47％，YoY+4.3％)，07年全年營收277.4億元(YoY+2.44％)，稅後EPS1.43元(06年EPS 1.26元)，四季稅後EPS分別為0.25元、0.39元、0.38元、及0.41元，維持買進建議，目標價19.1元(PBR=0.9X07Book Value)。

◆庫存調整進入尾聲。

友達光電1Q07合併營收807億(-15％QoQ、+22％ YoY)，合併毛利率0.4％，營業虧損42.4億，營業利益率-5.3％，稅前虧損50.9億，稅後虧損51.1億，稅後EPS -0.67元，EBITDAmargin由4Q06的23.1％降至1Q07的18.5％，還小輸LPL 1Q07的EBITDA margin 18.9％，由於友達創下了史上最大單季虧損，其結果普遍低於市場預期，不過與研究處預估的虧損49億，EPS-0.64差異不大，研究處前次報告預估友達2007年EPS1.77元，四季EPS分別為-0.64、-0.43、0.87、1.98元。

友達表示1Q07獲利表現不佳的主要原因包括，1Q07大尺寸面板均價QoQ下跌11％超過公司預期，1Q07的稼動率也僅80％相較4Q06稼動率85％仍小幅下降，合併廣輝後仍有部分舊型號產品持續出貨，產品線轉換尚未完成，1Q07材料成本降低也只有3～4％，不過友達認為2Q07PC面板價格將有mid-single的漲價機會，TV面板也會持平到小漲，稼動率將拉高至95％，大尺寸出貨量QoQ將有low teens的成長，中小尺寸也會有25％QoQ的成長，加上材料成本2Q07仍會有3～4％的降幅，導入新材料設計的新一批面板也將於四、五月開始陸續出貨，加上7.5G六月就有機會損平，友達評估2Q07單月應該機會回到損平以上。

雖然五、六月看到面板的強勁需求，友達也預期2H07也會很緊俏，但友達仍按既定計畫擴充產能，今年主要產能的擴充在於將L6B(原廣輝六代線)月投片量由60K提升至90K，還有7.5代線月產能提升至60K，友達表示未來不做無謂的產能競賽，以財務結構的改善及獲利為優先，友達未來資本支出都將控制在折舊現金流量的一定比率內。

研究處認為友達1Q07虧損絕對金額雖創歷史新高，但主要是因合併後營業規模擴大所致，2H07轉為獲利後單季獲利也很容易創歷史新高，因為2Q07景氣展望已較第一季評估時樂觀，研究處上調友達2007年營收獲利預估，將合併營收由3,950億上調為4,229億(+44％YoY)、稅後淨利由134億上調為224億(+146％ YoY)、稅後EPS 由1.77元上調為3.0元，四季EPS分別為-0.67、0.35、1.17、2.11元，財報利空回檔皆是買點，目標價由56元上調為64元(PBR=2X2007BVPS)。

◆分散產品線效應發酵。

3月營收為3.1億元(+63.5％MoM)，1Q07營收為7.9億元(+1％QoQ)，優於往年淡季表現，1Q07雖然MB用MOSFET進入需求淡季，不過近年來耕耘已久的LCD產品用MOSFET漸具成效，為淡季不淡主因，預估1Q07毛利率略為下滑至11.6％，稅後淨利為5,216萬元，稅後EPS為0.5元。

展望2Q07，雖然2Q07MB、VGA用MOSFET出貨量仍不免受到淡季衝擊而下滑，不過富鼎先進自2年前開始積極進行分散產品線動作在07年進入收成期，2Q07在LCD用MOSFET出貨量持續放大之下，單季業績將持續走揚，也優於往年水準，研究處預估4月營收為3.3億元(+7.6％MoM)，2Q07營收為8.7億元(+10.2％QoQ)，由於應用於LCD的MOSFET屬高壓產品，毛利率高於平均水準，預估2Q07毛利率將攀升至12.5％，稅後EPS為0.57元，在新產品效益下，毛利率可望逐季走揚。

◆殖利率高達11.6％可吸引長線資金進駐。

3月營收50.3億(-9.7％MoM，-8％YoY)，1Q營收171億(-23.4％QoQ，+15.1％YoY)，自結毛利率25.1％(原估29％)，稅前淨利37.7億(-50％QoQ，+48％YoY)，稅後EPS0.82元。

4月DRAM均價推估跌幅介於20％～30％，DRAM廠4月營收跌幅應在一成以上，推估南科4月營收43億(-15％MoM)，單季營收146億(-15％QoQ)。受DRAM價格快速下滑影響，毛利率預估將快速下滑至8.2％，2QEPS0.02元接近損平。

南科對DRAM價格走勢看法，認為目前許多客戶已開始Booking5月～6月訂單，顯現對後市預期看法樂觀，並認為價格在5、6月將反彈。南科對DRAM價格走勢看法符合研究處預期，認為5月開始價格觸底機率高。

07年CAPEX 600億台幣未變，折舊主要為FAB1、FAB2，將下滑至60億；FAB3自有12吋廠3月建無塵室，5月裝機，3Q試產均照計劃進行，年底可達30K產能。基於上述假設，研究處預估南科07年營收82.6億(+10％YoY)，毛利率26％，稅後EPS4.0元，年底淨值19.9元。

投資建議上，以年底淨值19.9元計算目前P／B1.43倍已達歷史高檔水位，股價再度上衝力道不強；但由於南科今年發放3.3元現金股利，推算現金殖利率高達11.6％可吸引長線資金進駐，配合DRAM報價5月落底預期，研究處維持先前目標價32元買進建議。

◆5月豪宅推案題材。

受惠於台中建案「君悅」、「夏都」和「維多利亞」完工入帳，鄉林06年營收54.35億元(+100.5％YoY)，稅前淨利11.3億元(+74％YoY)，稅後EPS 達5.47 元。1Q07業績也在上述個案入帳下，營收達11.4億元是去年同期的3倍，預估稅前淨利達3億元，遠優於去年同期的虧損，稅後EPS約1.4元。

◆景氣溫和向上成長。

奇力新為國內最大電感廠商，屬於國巨集團之一，電感產業與其他(電容、電阻)產業差異在於客製化產品較高，客戶認證時間長，因此毛利穩定度較電阻、電容產品高，但相對而言，拓展新客戶難度也較高，目前約有80～90％市場仍在日商手中，國內廠商雖有價格優勢，但拓展客戶速度慢，奇力新2006年營收為15.72 億元(+15.76％YoY)，毛利率隨無鉛產品良率提高及高毛利SMD產品出貨比重增加帶動之下，大幅提昇至30.17％，優於2005年之27.36％，稅前盈餘為2.82億元(+15.76％YoY)，稅後EPS為1.92元。

奇力新2006年產品組合為SMD晶片電感(包含積層和繞線型)佔營收75％、傳統繞線電感佔15％，其餘為鐵芯佔營收10％，毛利率而言，SMD積層電感及SMD自動化繞線電感毛利高達30％以上，傳統繞線電感僅18～20％，至於鐵芯因自用為主，外賣毛利率約10～12％。故奇力新2006持續提昇晶片電感，毛利率亦同步走揚，積層晶片電感由06年初5億顆，至目前已達6.5億顆，預期2H07將再擴充至7億顆，而繞線型電感由2006年初2000萬顆增加至目前2800萬顆，預期2H07持續擴充至3000～3500萬顆。1Q07SMD晶片電感(包含積層和繞線型)佔營收提昇至80％，預期產能持續擴充之下，2007年SMD晶片電感將佔整體營收83.8％，亦為2007 年營收獲利成長動力來源，考量台灣廠已無空間再擴充產能，故奇力新將於2007年新建蘇州廠，預期2008年才會完成，預期2008年之後SMD晶片電感占營收比重將持續提高，亦為奇力新最主要成長動力。

除了SMD晶片電感之外，奇力新亦有新增新的產品，主要以LTCC製程模組、CPU Chock及溫溼度感測器為主，目前三樣產品佔整體營收不到5％，預期未來將隨新增客戶而成長，但推估2007年貢獻度仍不高，約佔整體營收比重5～8％，預期2008年之後才會有明顯挹注。

1Q07奇力新營收為3.95億元(-3.66％QoQ)，預估稅後EPS為0.5元，展望2Q07在有網通及資訊需求成長之下，營收可望溫和成長至4.19億元(+5.98％QoQ)，預估稅後EPS為0.54元，預期上下半年至少維持4:6成長，且未來奇力新及國巨會加強在通路上合作，對於奇力新應為正面挹注，研究處預估2007年奇力新稅後EPS為2.63元，考量其獲利穩定成長，加上與國巨合作，未來成長可期，但股價已有部分反應，建議若有拉回再做積極佈局，投資建議為買進，目標價為32元。

兆赫3月營收7.46億元(+27.8％MoM，+48.9％YoY)，創下歷史單月新高，累計1Q07營收20.69億元(+8.0％QoQ，+54.3％YoY)，同樣創下歷史單季新高，其中LNB佔14.93億元，佔比達到72％，不僅是北美地區需求穩定，歐洲及亞洲的LNB訂單亦優於過去淡季水準。

LNB部分，過去在年底旺季過後，LNB訂單都有較大的下滑幅度，但受惠於全球衛星電視轉向播放數位訊號的趨勢，無論是北美、歐洲或亞洲在1Q07皆有穩定的需求。而2Q07方面，因歐洲通路提貨將減緩，LNB出貨將略為下滑，7～8月始見回升。

而STB方面，兆赫策略為與日系家電大廠合作，開發高畫質的機種，目前在高畫質部分確實領先國內其他STB廠。1H06前兆赫出貨皆以澳洲為主，但2H06已開始搭配日系品牌出貨至歐洲。因開發能力強，07年將分別與日系品牌及通路商合作，陸續切入中國大陸及南美洲市場。2Q07因澳洲及歐洲進入STB採購旺季訂單增加，營收將逐月成長。

雖然STB出貨成長，但因LNB下滑，研究處估計2Q07營收將下滑至17～18億元。因1Q07優於預期，故07年營收預估調高至83.72億元(+45.1％YoY，原預估67.76億元)，毛利率26.6％，稅前獲利14.28億元(+91.4％YoY，原預估12.37億元)，稅後EPS6.20元。

07～08年因奧運刺激需求，各國電視營運商轉向數位訊號的趨勢成型，將推升STB的需求。兆赫雖然2Q07營收將下滑，但已可見中長期營收及獲利的成長，建議為強力買進，目標價80元(PER=13X2007EPS)。