為什麼投資於企業，能創造更優的績效？其核心的原理為何？
1924年，史密斯（Edgar Lawrence Smith）寫就《將股票視為長期投資》（Common Stocks as Long Term Investments）一書，而經濟學家凱因斯（John Maynard Keynes）也曾針對此書發表評論。史密斯與凱因斯對於長期投資的觀點，是巴菲特進行投資的養分來源，也是巴菲特看待市場變化的重要基礎。
兩位學者的觀點，主要可以從「企業的複利因素」和「創造好績效的特定條件」兩部分來看。
針對後者、凱因斯所指的「特定條件」，我在上一期《聯合新聞網》理財會客室中，已就「長期投資者，要歡迎股價的下跌」一文，提供看法。本文則針對史密斯所指「複利因素」，繼續探討。
■企業成長，具有「複利效果」
史密斯指出，投資於企業的最大好處在於，管理良好的企業，會在營運狀況良好時，保留盈餘、再投入於營運之中，創造新的盈餘、更大的價值，形成複利作用。此一效果，形成了在投資上的有利地位。
而這也是巴菲特所強調，投資者的「事業導向投資」：選定體質良好的企業，以「不具經營權的事業主」的長期股東身份，長期與企業共存共榮。這裡，有兩個要素，必須注意：一是企業得要管理良好、體質優良；二是長期持有。這兩者，缺一不可。
■高頻率的週轉：幾乎各國都一樣
這個的理念，看似簡單，但做起來，卻不容易。來看看台灣的狀況，我們以「週轉率」為指標，思考這個問題。
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透過圖一，可以看到，台灣股市長年以來的週轉率，一直相當高檔，儘管近幾年已有下降（但下降的原因，是投資者觀念已有調整，或者是因為住進了套牢、不得已才守住不賣，不得而知），大底上，台灣股市的周轉率，是在130％至260％左右的高頻率。幾乎是代表大家平均每年的持股組合，要大換血一、二輪以上。
那麼，世界各國的情況，又是如何呢？從圖二可以發現，除了香港、新加坡之外，包括韓國、東京、紐約、倫敦…等市場的週轉率，也多都呈現150％上下的極高頻率。
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當然，我們不能以偏概全，純就週轉率來看，就認定這就是短線交易風氣日熾。但此一數據卻也提醒我們：不論各國，儘管多數人在觀念上認同長期投資，但在實際行為上，卻不一定真的如此：進出股市者，多將眼光著重在股價波動的層面，可能大多難能享受到作為一個長期股東、而能擁有的複利成長效果。
■多數人在漲3％的範圍，即已出脫持股
不過，更令人遺憾的恐怕是，有更多人可能連股價的部份都沒有受惠。談到這裡，我們不能不想到的是一份加州大學行為經濟學家歐迪恩（Terrance Odean）所寫的《投資人為何買賣如此頻繁》研究報告。
歐迪恩取樣約1萬個的美國股民，週轉率約78％（是的，78％，這是他認定的「賣賣頻繁」）他發現：多數人的買進的股票，與市場一致；其次是，多數人賣出的股票，後來真的打敗市場 － 令人扼脕的是，多數人都在漲3％的範圍內，就已脫手。
透過台灣歷年、各國的週轉率比較，你幾乎可以看到，這是一段人類耗費極大心神、高頻率運作的歷程。儘管金融市場活絡了，但這個過程，不一定代表多數人真能享受到財富長期成長的樂趣。
愛因斯坦說，「我們所面對的重大問題，是無法以問題發生時、相同層次的思維模式來解決的」面對市場的巨幅動盪，習於以「資金停泊」（Parking）、「只問股價、不問企業本質」的操作模式、所肇生的難題，無法以更聰明的操作來解決。
除非是，改變觀念。不再關注股價的波動，而完全關住的是企業個體，是否能在兢兢業業的營運中，為長期股東創造複利的成長效果。這樣一來，你已經站在「球會到地方」，時間，將會是你的朋友。
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