通膨烏雲罩頂讓近期國際股市重挫，股市名嘴、瑞展產經研究公司董事長陳忠瑞昨（14）日指出，通膨危機讓台股近期跌破多個主要支撐，但也讓台股架構中期底部，他建議投資人目前首要工作是避開股災保留實力，再擇機入市，跟隨產業景氣循環投資。
陳忠瑞昨天接受本報專訪，看好具利基型的產業，如遊戲產業、數位機上盒產業、化學橡膠、環保產業及蘋果概念股，較不受景氣循環影響。以下為專訪內容紀要。
三負三心 雙高一低
問：通膨指數高漲，對股市及經濟的影響為何？
答：股市反應貪婪面與恐懼面，不同時段有不同的因素造成股市下挫，像911事件，股市下挫3,411；亞洲金融風暴時，跌到5,422；SARS時跌到4,044，這次則是通膨讓台股回檔。全球距離上次通膨已超過十幾年，大家都忘了通膨的殺傷力，這次通膨恐懼來臨時，股市會有很大的調整。
全球經濟因為通膨，會出現「三負」現象，即負薪資、負利率與負斜率，所謂負斜率是指短期利率大於長期利率，1年期利率比10年期利率高，主因是短期資金緊俏。「三負」現象導致「三心」，錢在海外不放心、定存不甘心、投資股市又傷心，這都是通膨引起的。
通膨也會引起「雙高一低」，即高失業率、高消費者物價指數（CPI）與低國民生產總值（GDP）。美國5月CPI年增率4.2%，失業率是5.5%，這兩個加起來等於是「痛苦指數」，已高達9%；歐洲CPI年增率是1.5%至1.7%，歐元區國家有些也有高達7%至8%，顯示歐洲國家通膨也漸漸高起來，新興國家，如越南的通膨問題更嚴重，因此，「雙高一低」也會造成股市重大衝擊。
問：通膨高漲下，你預估全球景氣何時落底？
答：我的觀察指標是美國。從美國整體經濟來看，次貸風暴漸漸平息，很多經濟指標並未進一步惡化，美國、歐元區、日本、南韓、新加坡、台灣等國首季的經濟成長率都高於預期，降息循環也近尾聲，這是較正面的訊息。
但美國現在面臨三個問題，通膨壓力、景氣不知何時落底與股市評價還太高。在「雙高一低」的環境，道瓊指數勢必要再修正。美國景氣因通膨將呈U型反轉，股市則會打多重底。我的結論是，通膨恐懼將架構股市的中期底部。
美國景氣 U型反轉
問：美國景氣未落底前，台股有機會走出不一樣的格局嗎？
答：美國景氣走U型底，若景氣未落底，就很難期待大波段行情。很多人認為台股有資金回流、re-rating（重新估價）等題材，是不切實際的，因為re-rating資金狂潮，只靠「馬」上，是不夠的，需要景氣的配合。
隨著油糧商品價格高漲，高通膨問題已席捲全球，通膨對成熟國家、新興國家影響都一樣大，目前俄羅斯通膨是12%，印尼、土耳其都是超過10%，阿根廷、印度、中國也超過8%，如果通膨高、經常帳又是負值，這個國家金融風險就很高。
經常帳是負值的國家有很多，如印度、泰國、越南，全球央行的任務已從抗衰退，轉變成抗通膨，必須靠利率匯率雙升來支持，若經常帳是負值，可能自陷險境，越南現在就面臨此一窘境。
問：投資人此時該如何布局台股？
答：這一次如果因通膨引發股災，投資人要做的就是避開股災、股災入市以及循環投資，也就是說，等待景氣落底時再投資，目前股價還需要修正，至於要修正到何時，這沒有絕對的說法，須視市場的調整。
在台股部分，台股本益比現在是14至15倍，P/B值（股價淨值比）是2.5倍，還有修正的可能，主計處上修台灣經濟成長率至4.78%，因為大陸觀光客來台、擴大內需。但在油電雙升之後，民間消費一定減少，加上負薪資，一定會減少消費，因此，得寄望陸客來台，增加內需消費。
至於國內投資的擴大，則寄望台商回流，因為大陸成本上漲，趁此機會吸引台商回流。另一個投資的擴大來源是ETF（指數股票型基金），台灣投信計劃到香港發行ETF，我稱為「ETF接駁車」，可望把外資引導到台灣，外資這二年來，持有台股比重並未增加，都是三成左右，希望靠著生產事業回流，生產紮根，ETF接駁車的資金回流，讓台灣景氣回升，來拉升股市大行情出現。
利基產業 本季更好
一般而言，股市會提早反應，如果美國景氣可以在明年第一季落底，股市可望在第三季築底，趁這一波台股回檔，是架構股市中期買點的時機。
問：你認為那些類股景氣會提早落底？
答：一般而言，電子業會先落底，目前水泥、營建、航運等都還在高檔區。我看好的是受景氣影響較小、且具有利基市場的產業，這些產業第一季獲利不錯，第二季預期更好，如遊戲產業、數位機上盒產業、化學橡膠、環保產業及iPhone產業股。
瑞展產經研究公司董事長陳忠瑞昨（14）日指出，全球通膨壓力日益沈重，不論是成熟國家或新興國家，都難敵通膨殺傷力。若美國景氣在明年首季落底，台股可望在第三季築底。遊戲、機上盒、特化、環保與蘋果iPhone等五大族群是帶領台股上攻的「拳頭部隊」。
陳忠瑞認為，在景氣未落底前，很難期待台股有大波段行情。他說，市場過度樂觀預測台股今年有資金回流與re- rating（重估價）行情是不切實際的，因為資金狂潮，只靠「馬上」是不夠的，需要景氣的配合。
他建議投資人等待景氣落底時再投資，目前股市還需要修正，至於要修正到何時，須視市場的調整而定。
陳忠瑞評估，台股本益比現在是14至15倍，股價淨值比是2.5倍，還有修正的可能。在油電雙升之後，台灣民間消費一定減少，加上負薪資，勢必會進一步減少消費，因此，台灣得寄望陸客來台，增加內需消費。
在通膨高漲下，陳忠瑞認為要判斷景氣的榮枯，可以美國作為觀察指標。從美國整體經濟來看，次貸風暴漸漸平息，很多經濟指標並未進一步惡化，降息循環也接近尾聲，這是較正面的訊息。
高盛、摩根士丹利及雷曼預定本周將公布的季報，可做為研判金融股是否已走過信用危機最糟的狀況，若結果比預期差，可能會給美股帶來賣壓。
本周還會公布美國第一季經常帳赤字、房市數據、躉售物價指數及每周失業請領人數等重要美國經濟數據。此外，油價後市及美國利率趨勢，也將影響本周美國、歐洲股市。
美國聯邦準備理事會（Fed）主席柏南克日前說，Fed了解美元貶值對物價預期的衝擊，正密切「關注」美元匯率。聯邦資金期貨交易也顯示，Fed在8月升息1碼的機率已由一周前的9%暴增至60%，升息將對美元有利，有助抑制通膨，對美股有正面影響。
美國景氣何時落底？陳忠瑞認為，如以美國50年景氣循環時間來分析，再以擴張期與緊縮期的平均值來看，美國去年第三季是景氣最高點，收縮期估計要走四至五季，美國景氣可能在明年首季才會落底。
陳忠瑞指出，遊戲、機上盒、特化、環保與蘋果iPhone等五大族群，受通膨的影響最小，行業景氣可望領先回溫，待台股中期底部確立後，這五大族群可望成為率先上攻的拳頭部隊。
相關個股包括：遊戲股的智冠、華義與鈊象；機上盒相關應用的圓剛與兆赫；特化的東聯與台橡；環保產業的偉盟與佳龍；iPhone概念股的鴻海、晶技與大立光。
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