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特力和樂(2921)拜訪報告

日期：95年1月20日

資料來源：研究部

預估損益表： 單位：百萬元

投資建議：和樂的經營型態與國內百貨業不同，一般國內百貨業本益比約在13倍較一般傳產股高。以和樂持續展店中，未來營運成長可期，若以傳產股本益比10倍為其合理價位，以今年預估稅後EPS4.63元，目標價可定為46元。

產品結構： 紡織衛浴44.66%、家用廚房28.94%、收納家具16.79%，其他9.6%。

營運現況：

1. 國內最大居家家飾專業店，市佔率逐年提升︰以居家家飾用品專業連鎖店賣場為導向，主要銷售對象為國內一般消費者與公司行號，百分之百內銷，目前國內尚無與和樂完全相同經營型態的同業。以整體零售產業而言，公司市站由91年的1.47%、1.58%、1.96%至94年約3%，未來目標為成長至6%。

1. 今年新增4家店，至2008年持續展店︰94年底時共有8家分店，賣場總面積為6,680坪，今年預計分店將擴至12家，分別於1月份新增二家(台南仁德與宜蘭羅東)，4月新增台中愛買門市(取代台中中港門市)，5月新增新竹門市，並將評估在06Q3於台北縣新增一家門市預估今年總賣場面積增為10,370坪。賣場面積成長55.23%，但公司表示營收並不一定等比成長，主要新開的店初期營運未顯現營收成長幅度會較低。

依公司規劃每年以2~4家店速度展店，持續至2008年或者達到18~20家大型連鎖店最佳經濟規模，市佔率達目標6%時為止。今年新增店數較往年多，因此展店費用亦較高。故未來當不再展店後成本、費用大幅降低下，營收獲利將可持續穩定成長。

1. 毛利優於同業，具全球採購優勢︰和樂毛利率近40%左右，相較美國Home Depot、Bed Bath&Beyond等如下表︰

資料來源︰特力和樂

和樂產品多樣化，單項產品比重少超過10%，擁有40%產品為和樂獨賣，議價能力強，且在母公司的全球採購資源支援下，有14%產品自行進口，未來比重仍將提升。與母公司100%轉投資的HOLA CHINA可共享產品資訊、聯合採購，於大陸可開發新產品與有強大議價能力等，均為其優勢。

1. 新產品 Live 4 Nature、Light Up、Style Room 今年起效益逐漸顯現︰於去年12月推出Live 4 Nature，創意植栽，販售具有設計感的想型擺飾盆栽，客群鎖定白領階級與婦女。Light Up為蠟燭概念館。Style Room為於原賣場設計2~4個不同風味的居家風格館，分成古典、奢華、異國及現代風，教育消費者如何搭配居家設計，帶動來客數增加。