全球經濟的「綠芽」主要是受到存貨周期的影響。刺激政策將使增長在二○○九年下半年好一些，但是，沒有什麼證據顯示經濟會持續地復甦。
過去幾周，市場上彌漫著兩種情緒，一種對增長比較樂觀，另一種則對通脹表示擔憂。擔憂通脹，就應該限制刺激政策的空間，並引發股票市場下跌。這兩種情緒使市場朝著不同方向變化。但是，持有這兩種觀點者是兩群不同的人。他們堅持己見，選擇不同的投資決策。股票和大宗商品市場，正在上演二○○七年時令人眼花撩亂的一幕。
美聯儲進退兩難
如果經濟繼續增長，收入增加，將有更多的資金給市場加溫。但全球經濟要緩慢增長許多年。強勁的經濟增長，不會在目前股市上漲後出現。這是一個熊市反彈。現在跳進去的人，將損失慘重。
美國財政部部長蓋特納近日造訪中國。他此行的一個目的，是勸說中國購買更多的美國國債。根據布魯金斯學會的一項研究，中國擁有一．七兆美元的美國國債和政府支援的證券。如果中國停止購買，會讓美國債券市場變得更「熊」。不過，即便中國買了，也無法撐起這個市場。
美元疲弱增加通脹威脅
不過，美國國債市場的動態平衡，被美國的信貸和房地產泡沫爆發改變了。其結果是，美國消費和美國的經常專案赤字都減少了。二○○九年，美國的經常專案赤字很可能低於四千億美元，為頂峰時期的一半。這意味著外國中央銀行用於購買美國國債的錢變少了，但是，供給還在不斷增加。這意味著，外國中央銀行不再決定美國國債價格，美國的機構和家庭現在成了能敲敲邊鼓的買家。價格決定者的轉換，使得美國國債收益率大幅上揚。
美國國債的大量供給只會使市場更糟。美聯儲試著通過購買逾三千億美元的美國國債來推動債市回暖，但事與願違。美國國債投資者很害怕美聯儲的行動會導致通脹，這等於將國家債務貨幣化。由於聯邦政府的赤字將在未來幾年內保持非常高的水平，貨幣化的規模以後會更大，從而可能引發惡性通貨膨脹。這就是過去三周美國國債收益率大幅上升的原因。
至今，美聯儲仍能從市場對這筆錢是否會被撤回的擔憂中受益。美元弱勢反映出市場對美聯儲的信心在搖擺不定。但是，如果市場信心繼續搖擺，將會使美元貶值，通脹預期自我實現。美聯儲可能必須改變態度，哪怕是象徵性的姿態，對市場保證會收回這筆錢。例如，通過提高利率，發出資訊，就可以穩定市場的情緒。不過，美國經濟依然在惡化。美國的失業率已經達到九％，今年可能會超過一○％。任何提高利率的建議都將會打壓增長預期。美聯儲現在進退兩難。
儘管全球需求繼續下滑，油價從三月的低位翻了一番，推動因素依然是通脹和美元貶值的預期。因為美國市場的資金「出走」，其中一些流進了石油交易所交易基金。起初，期貨的價格受到影響，並且現貨和期貨的價格相差巨大。這個價差增加了存貨需求，因為投資者試圖從這個價差中獲利。增加的存貨需求使得現貨價格逐漸接近期貨價格。上漲的油價引發通脹，抑制增長，這是滯脹的要素。如果美聯儲放任美元貶值預期發展，通脹將會比我的預期來得還要早。
識破刺激政策把戲
二○世紀七○年代的滯脹，孕育出經濟學的理性預期理論。貨幣政策刺激經濟，其實是通過愚弄人們來實現的。中央銀行一邊使貨幣貶值，一邊卻讓人們相信貨幣的價值不變。然後，讓他們增加對貨幣的需求，來刺激經濟。理性預期理論說穿了凱因斯流動性理論的底子。但是，正如他們所說，人們不會被一再地愚弄。
當中央銀行試圖用貨幣政策解決二○世紀七○年代的結構問題時，它的刺激政策不再奏效。由於央行不斷地用同樣的花招，人們看穿了其中的本質，開始理性地行動。這意味著，增加的貨幣直接表現在價格上，引發了通脹，沒有起到刺激經濟的作用。
市場很可能會再次被愚弄，直到二○一○年，它才能完全清醒。美國別無選擇，它只能印錢。作為一個理性的國家，它將做它必須做的事情，不管怎樣巧言令色。這正是我預計全球經濟在二○一○年二次衰退的依據。
與市場的所有噪音正相反，市場復甦的明顯跡象尚未出現。所謂的全球經濟的「綠芽」主要是受到存貨周期的影響。刺激政策將使增長在二○○九年下半年好一些，但是，沒有什麼證據顯示經濟會持續地復甦。市場在靠著幻想交易，認為資金流回房地產更加可笑。房地產泡沫通常持續三年以上，目前的泡沫比平常要大，房地產市場很可能保持熊市很久。認為房地產回暖的人指出通脹是房地產轉牛的因素，不幸的是，房價已經提高，即便ＣＰＩ上漲，二者水平接近，房價仍需下調。
地產長期無法保值
表面上，房地產要比股市好。房地產是有形資產，投資者能觸摸到。但是，長期看，它也不能保值。看看日本，它的房地產價格比三十年前要低。美國房地產價格將會觸底，經通脹因素調整後，也要比二十年前的水平低。
世界即將面臨另一個大麻煩。當上一個泡沫破滅後，世界各國政府沒有關注改革，而是力圖製造一個更大的泡沫來解決問題。在通脹出現前，這個策略會起作用；隨著通脹預期增強，它的效果便會受到威脅。當通脹在二○一○年出現，另一場海嘯不可避免。
如果你是個投機者，並有信心在衝擊到來之前退出，那麼，這就是你的市場。如果你認為這個市場是真實的，那麼，你就正在犯錯誤，並應該盡快退出。如果你進入市場後，一再地賠錢，那麼，你應該遠離這個市場。
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