彰銀（2801）、台新金(2887)換股案啟動，雙方股價在套利籌碼牽動下，呈現「彰銀攀高，台新金下探」走勢，期間彰銀最高一度逼近二三元。不過，台新金十二日以近期股價波動異常為由，宣布暫緩換股，兩方股價處境互異，彰銀從一九．九元下滑到一九．一元，台新金則因股價超跌，回升至一四．二五元。
彰銀換股光環消褪
其實，彰銀今年因營運仍以開拓空間有限的企金為主，前三季獲利六八．四四億元，EPS一．三二元，反倒較去年同期八三．一五億元、EPS一．五七元減少。相對台新金擺脫去年虧損谷底，獲利回升，更突顯出，彰銀股價行情攀揚均因挾台新換股題材烘托所致。
明年，台新金可望伴隨二次消金重新啟動，持續展現復甦力道，而彰銀倘若仍未能明顯發揮借鏡台新金消金、財富管理的經驗，營運僅能訴求「持穩」特色，恐將使雙方換股條件的優劣處境互換，讓彰銀的換股光環逐步消退。
合理換股溢價20至25％
據了解，基於外資法人報告推估，彰銀帳上約有百億元的呆帳尚未提存準備，因此，台新金目前對於與彰銀的換股條件立場，仍以「一比一．一股」「一比一．二股」為基調，適度搭配股價，增添些許溢價空間，亦即整體換股溢價空間約二○％至二五％為合理、可接受底線。
在彰銀股價隨特定買盤積極推進，使得彰銀、台新金換股區間一舉彈跳至一比一．七的非合理狀態。對此，不少金控同業高層均認為，台新金決定暫緩換股案，為合理、勢必採取的策略。
其實，台新方面的想法是：由於標購彰銀特別股之際，即取得政府財政部「白紙黑字」的彰銀營運主導權承諾，即使明年因選舉因素干擾，彰銀納入台新金旗下的方向不會有所改變，只是落實時機的早晚罷了。
台新增強換股實力
尤其，台新金明年營運可望隨消金壓力持續改善，漸入佳境，而彰銀因營運結構轉機題材不明顯，更有一八％的官股釋股壓力；台新金此番以「時間換取空間」策略，將為台新金增添更為堅強的換股實力。
台新金控「現在並非與彰銀商談換股好時機」一席話，摩根士丹利證券台灣金融產業分析師蔡麗麗昨（十九）日預期將對彰銀股價造成壓力，至於外資圈所關心的兩造最適換股比例為何？據了解，新橋等大股東評估一．二至一．四股台新金控換一股彰銀的範圍內應可接受。
台新金不易搶到便宜
受到金融股重挫的影響，台新金控與彰銀股價近期已分別下探至一四．二五與一九．一元，此價位已讓台新金控大股東新橋、索羅斯以及彰銀官股感到吃不消。由於距離台新金控屬意的最佳合併時間越來越近，以這樣的價位，台新金控想在換股過程中搶到便宜並不容易。
台新金控在摩根士丹利證券近期所舉行的海外高峰會中向國際機構投資人再次表示，考量到兩造股價問題，短期內將不會與彰銀談到換股問題。花旗環球證券台灣金融產業分析師鄭溫煌表示，這代表合併時刻表得由原先預期的今年十二月底往後延到明年二至三月。
換股擱置不利彰銀
由於先前外資圈喊進彰銀的原因之一，就是著眼於彰銀併購願意付溢價的題材，如今併購議題短期內將擱置，蔡麗麗認為不利於彰銀股價，致使昨天彰銀爆出一萬多張外資賣超。
歐系外資券商分析師指出，事實上，站在所有股東立場，台新金控與彰銀若要選在此時硬談換股比例，對大家都不好，因為台新金控股價若起不來，即便彰銀股東在換股比例佔優勢，多拿到的新台新金控股票也無太多價值可言，因為併購彰銀後前兩年股東權益報酬率（ROE）可能在八％以下打轉，因此，不管是台新金控或彰銀，想辦法讓台新金控股價起來較重要。
但歐系外資券商分析師指出，以台新金控目前的營運狀況來看，股價下檔空間雖有限，但實在找不到基本面利多來提振股價，所以跟彰銀僵持不下的換股問題，短期內恐怕也是無解。
台新金控不願意對特別股換股比利多做說明，只表示站在大股東新橋的立場，一．四至一．五比一的換股比例是不能夠接受的；據了解，新橋私下曾評估，只要換股比例能介於一．二至一．四之間，應該都可以接受。
不必擔心資產減損
此外，外資圈近期爭議頗多的地方是台新金控是否該針對彰銀持股進行資產減損的認列？據此，港商德意志證券台灣金融產業分析師侯乃鳳在出具給旗下客戶的報告中指出，事實上根據三五號會計公報的精神，只要彰銀未來是永續經營的個體，就必須將未來所能產生的現金流量折現回來、再與持有帳面價值來比較，以彰銀可望永續經營、且營運上已轉虧為盈的情況來看，是不必擔心資產減損的問題。
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