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    　國營與公股金融機構合計，在台灣市佔率超越5成，政府原先有意釋出給民營金融機構，讓老行庫豐富的經驗，與民營銀行的衝勁，在老幹新枝的搭配下，提升競爭力，不過，因為因為錯綜複雜的政商關係，為改革蒙塵。

    　公民配的組合，在現階段的社會風氣之下，幾乎不可行，因此，改朝公公配邁進，公公配的優點，不可諱言，可以壯大單一銀行的規模，根據數據顯示，已容納中信局的台銀，若再加計土地銀行，和中國輸出入銀行，就可讓台灣這塊彈丸之地的金融機構，進入百大銀行之列。

    　不過，以個別機構而言，土地銀行以土建融資為專業，輸出入銀行則有輸出保險、出口貿易融資等的政策性任務，台灣又是以貿易為導向，若是併入台銀後，業務的獨特性，或多或少難免遭到忽略。

    　至於摻雜了民股金融機構的公股銀行，各家的民股股權和席次都不同，只要每逢董監改選，光是處理董監席次，就引發不少議論。

    　若是推動合併案，首先必須釐清是為了落實政策？還是確有綜效？再者，能否順利推動，也是變數。

扁政府時期的「二次金改」效應使然，現在政府只要提到釋股、民營化就「噤若寒蟬」，深怕再被戴上「財團化」、「賤賣國產」的帽子，閣揆吳敦義先前也喊出未來公股銀行要「公公併」，藉此對外宣示，未來公股銀行就算要併也是跟「自家人」併，不會再與其他民營金控、銀行有牽扯。

    　然而，即使對象是同一大股東、體系、文化的公股銀行，「公公併」也不見得就一定成功，先前同屬國營體系的台灣金控併土銀、輸銀破局，就是前車之鑑；1年多前兆豐金擬重啟併購台企銀，結果也因為兩家銀行工會都反對，其中台企銀工會堅持：「要走自己的路！」最後再度中止。

    　由此顯見，各大公股銀行都堅持自己的主體性，不願成為被併的一方，這是政府即使是推動「公公併」，也難以避免的一大阻力。

    　當前金融市場競爭激烈，兩岸金融交流開放後，壓力有增無減，唯有壯大自己，才能過關。政府擬推動金融機構整併，由公股金控、銀行來當觸媒，的確有思考要有所作為，然而這種公公併，固然可避免當前社會氛圍之下對「財團化」的質疑，但「近親繁殖」是否有必要？能有多少互補綜效？各自的本位主義下是否反而製造更多問題？值得深思。

    　推動台灣金、土銀等三合一

    　兩岸金融MOU簽訂後，因為我國金融機構規模，相對大陸小很多，因此有必要加速公營金融機構的整併，提升規模。就公股而言，主要的功能就是能夠配合執行政府政策，只要有一家公營金融機構，肩負起政策使命就足夠了，對於目前多家公營金融機構的現狀，確實有必要加速整併，避免資源的重複浪費。

    　以當前行政院即將推動的3次金改而言，由公股併公股擔任整併的先鋒部隊，確實有助於國內金融機構整併的風潮，目前要思考的是，當公併公之後，規模擴大、家數減少，為避免資源的過度集中，且經營沒有效率，政府的公公併政策，必須輔以公營金融機構管理條例的訂定，徹底在人事跟預算方面，鬆綁公營機構的經營束縛，提升經營的效率，避免過度的社會資源，做無效率的使用。

    　公公併第一階段，應推動三合一的整併組合，也就是將當前的純公營的台灣金控跟土地銀行、中國輸出入銀行，整併完成。

    　第一金、華南金等加速整併

    　第二階段須將已民營化的公股金融機構加速整併，例如華南金、第一金、兆豐金與台企銀，也可思考分別出售，達到規模擴大、業務互補的雙重目的。

    　接下來，宜將合作金庫與農業金庫作一垂直整合，使基層金融機構的服務網絡更完整、資源更加集中，做最有效率的使用。

    　最後的階段，可將已整併的民營化公營金融機構予以出售，與民營金融機構合併，一方面增加政府的財政收入，同時，也可以擴大合併後民營金融機構的規模。

    　在公公併的改革過程中，勢必遭遇到高階人事安排以及工會抗爭等困擾，因此先後順序相當重要，第一階段，百分之百純公營的公營金融機構整併後，勢必造成相當多主管職位的整合，為了降低阻力，可以將這些被整併的高階負責人，予以安排在已民營化的公營金融機構任職。

    　雖然上周五晚間南韓軍艦沈沒，添增亞洲區域戰爭疑慮，不過法人也表示，此戰火疑雲已於昨（27）日釋疑，因此預計此利空消息也不會發酵。

    　由於金管會主委陳冲日前在立法院報告時，明確表達將向中國大陸爭取放寬台資銀行承作人民幣業務的限制，及讓辦事處可直接升格成分行，因此若本週ECFA第二次協商有好消息傳出，金融股將有不小機會走出慶祝行情。

    　台新投顧指出，金融股股價受到財報激勵的機會相對較小，主要還是看西進題材帶動的股價淨值比上調，而國泰金子公司國泰人壽已經與東方航空合資籌組合資上海國泰人壽，在中國大陸設有32個據點，保戶近170萬人，國泰世華銀行也符合金融三法公布後，設立分行及子行的條件，因此國泰金會是對西進題材反應最為全面及最優先的個股。

    　台新投顧表示，從國泰金享有的股價淨值比已經向大陸同業看齊，達到2.54倍，即可看出市場對國泰金的評價，為國內同業最高，國泰金可望因為消息面繼續向上攻堅。

    　雖然央行利率不動，對於背負龐大利差損的壽險業來說，原則上是屬於利空因素，但王榮旭認為，利差損的情況已經行之有年，股價對此利空反應，應該已經淡化。

    　富邦金則是因為海西特區題材可望受惠。台新投顧指出，海西特區是目前看來最確定會實施的政策，在富邦金已透過香港富邦銀行參股廈門銀行情況下，若海西特區政策確定先試先行，對富邦金股價將會有所助益，不過台新投顧也提醒，若協商前段沒有確定定案，則題材效果會向後遞延，因此還看明日的ECFA第二次協商，有無針對此政策著墨，而影響富邦金股價走勢。

    　此外，台新投顧也補充，除了西進題材，金融股本週也有陸銀來台參股潛在題材，因此除了先前傳出和中國中商銀行談及互相參股的國泰金外，曾經表達意願的永豐金（2890）及兆豐金（2886），都有相對題材性。

    　台新投顧指出，在兩岸尚未簽訂ECFA之前，金融股以金融三法規定為依歸，銀行中，目前同時符合我國及大陸限制，可設分行者只有7家，分別為土銀、合庫、一銀、華銀、彰銀、國泰世華、中國信託，而符合設立子行者僅2家，為國泰世華及中國信託，不過受到立法院審議議程因技術性問題延後一個月遞件問題，銀行利多會較晚發酵，。

    　相較而言，壽險業的限制相對較為寬鬆，主要是資本適足率超過200％為標準，但法人也指出，大陸方面規定對台灣業者登陸較有難度，首先是必須符合「532」門檻，限制總資產50億美元、成立30年及設立辦事處2年，導致符合規定的台灣壽險公司僅有4家，分別為國泰人壽、新光人壽、台灣人壽，中國人壽。

    　所幸，目前此4家壽險業者中，新壽、國壽、台壽均已經在大陸籌組合資公司，跨過中國大陸設立的第二道關卡，因此本週壽險股受到登陸利多激勵的程度，將大於銀行股。

    　台新投顧也表示，本週兩岸將進入ECFA實質協商階段，在金融3法率先公佈的情況之下，明顯是要提供金融業在會談中的明確架構，尤其是對岸是否能提供較WTO下更優惠的待遇，以及我方對於大陸金融業參股限制能否更為開放，將成為影響金融股未來表現最值得觀察的兩項重點。

    　抱怨「台灣還能投資什麼？」

    　壽險業高層私下表示，央行的利率政策，完全沒有考慮到壽險業，長期的低利率，讓壽險業經營陷入困境，同時國內游資過多，競搶公債等商品，殖利率也陷在谷底，投資公債根本不符壽險業的成本，房地產又不希望壽險資金大幅投資，「請問央行，除了國外，台灣還能投資什麼？」

    　未升息，加重投資海外決心

    　昨日央行一如壽險業預期，未調高利率，也未調整存款準備率，更加強壽險業要投資海外的決心。

    　資金近新台幣2.5兆元的國壽已表明，今年要加速投資海外到近40％，即要加碼1500億元以上，國外投資標的避險後至少還有5％到6％以上報酬率，同時國壽要申請提高到45％，則又再增加1300億元以上資金要匯往海外。中壽總經理郭瑜玲表示，今年有機會就會往國外投資，至少提高到40％，即加碼200億元以上，同時中壽也繼國壽之後，向金管會提出海外投資上限提高到45％的申請，預計至少會再增加250億元左右的投資額度。

    　依上限，今年可流出2700億

    　富邦人壽則是打算申請提高到40％的上限，預估已有額度的部分，可再加碼373億元以上，若核准到40％，則可再加碼566億元以上；另外如新壽、南山人壽也還有近600億元可加碼海外，光5大壽險公司現有額度，今年就可加碼海外2700億元，若再各提高5％的額度，則再增加3500億元以上資金，流向海外。

    　保險局表示，國壽、中壽都尚需補件，富邦人壽則尚未提出申請，若國壽、中壽內部風險模型建置妥適，近3年RBC都在250％以上，保險局沒理由不准提高海外投資上限。

    　國泰金控昨日舉行2009年第4季的法說會，其中，因為去年底景氣前景不明朗，國壽帳上現金衝上4,202億元，占可運用資金的17.1％，應算是歷史新高水位，這些資金只能放在現金、定存、短票、債券型基金，年化報酬率僅0.53％。

    　劉上旗表示，今年國際情勢已相對明朗，景氣復甦下，國壽今年重點將放在去化現金部位，提高國外投資比重，主要鎖定固定收益的標的，同時今年在信用市場回穩後，國壽國外投資部分，也會從去年著重的利率市場，增加信用市場的投資，新投資的標的年化報酬率至少要5％到6％以上才會考慮。

    　另外，在專案投資方面，也會以委外或專案經理人操作的方式，投資私募基金、基礎建設或大型工程等各種投資，劉上旗說，這種投資多是透過私募基金投資實際物件，投資期在3到7年不等，報酬率可達15％到20％以上，國壽目前僅投資1％多，未來希望可增加到5％，估計也是加碼新台幣900多億元的水位。

    　國壽去年台股部位並未明顯加碼，主要是前年帳上備供出售部位，有數百億元的未實現虧損，經過去年汰弱留強、換股操作後，到去年底備供出售部位已有40億元以上的未實現獲利，且國壽淨值也有效回升592億元，今年初，國壽也適量實現台股部位的獲利，但之後是否要再加碼台股，仍需再觀察後勢發展。

    　到去年底國壽依市場評估的台股部位有1,655億元，距國壽曾達到10％、11％的台股投資比重來看，國壽可加碼台股的動能至少還有上千億元。

    　同時，國壽方面也表示，就看國際經濟情勢變化如何，決定加碼國外的速度，若今年提早達到40％的上限，就會再評估是否向金管會提出國外投資提高到45％的申請。

國外投資避險大不易，國泰人壽也公開呼籲，希望金管會今年內可放行「外匯價格變動準備金」！國壽副總林昭廷23日在國泰金法說會上公開表示，今年避險成本可能又比去年增加，希望金管會能考量台灣的實際狀況，用外匯價格變動準備金，取代不必要的避險支出。

    　保險局副局長曾玉瓊對此表示，外匯價格變動準備金目前「仍有一些問題」，需要溝通及突破，如會計上如何表達等；如果溝通順利，則一般新的準備金都會從年底開始提存，今年財報就可能會有影響。

    　繼新光金控在法說會上公開疾呼要推動外匯價格變動準備金後，國壽也在昨日的法說會上表態，林昭廷表示，今年2月，因為英鎊、歐元相對美元弱勢，因此國壽在一籃子避險上替代效果不佳，3月雖然新台幣升值，但一籃子的部分已不像2月波動劇烈。

    　台新投顧認為，預期本週舉辦法說會時，西進議題將成為法人提問焦點，而台灣金融業競爭激烈，且規模普遍較小，加上陸銀參股目前僅訂為5％，對陸銀吸引力小，暫時會先以整體架構較為完整的金控較具吸引力，因此包括國泰金（2882）、富邦金（2881）及新光金（2888）最具有相關題材性。

    　金融3法公佈以來，金融股日日量價具揚，大走慶祝行情，金融類股指數從16日收盤指數815.85點，上漲至19日收盤指數851.1點，漲幅達4.32％，週漲幅2.4％，明顯較大盤1.9％為佳。倫元投顧副總經理蔡宗園表示，本週金融股可望延續此題材繼續成為盤勢重心，其中證券股會是最大受益者，而壽險為主體的金控次之。

    　不過，台新投顧提醒，以大盤而言，雖然上週成功站上季線位置，但下半週卻呈現些許量價背離走勢，顯示逼近8000點整數關卡，市場仍有些疑慮，金融股向來與大盤連動度高，要脫離大盤影響格局，必須靠法說會釋出的西進訊息及土地開發議題支持。

    　不過法人也指出，金管會對陸銀來台所訂下的規定，比對其他外資銀行更加嚴格。這個做法，可能是希望把放鬆管制做為未來台灣銀行、證券、保險業西進時的談判籌碼，因此待ECFA簽訂前，參股題材可望擴散到西進態度積極的其他金融股，將帶動金融指數再漲一波。

    　昨天包括國泰金（2882）、元大金（2885）、兆豐金（2886）、台新金（2887）等金控股大漲3％以上，其中，國泰金上漲逾半根漲停板，為近期罕見。

    　此外，證券族群漲勢更大，統一證（2855）、群益證（6005）、金鼎證（6012）、凱基證（6008）、宏遠證（6015）、大慶證（6021）等多檔，漲幅皆在4％以上。

    　金管會發布兩岸金融、證券期貨、保險業務往來及投資許可管理辦法，開放大陸銀行、券商、期貨商及保險業來台設點及參股。其中，台灣券商赴大陸投資總額占淨值比重上限，從原先規定的20％放寬至40％。

    　法人指出，券商赴陸投資金額多出一倍，讓券商可運用資金變大，加上昨日台股放量突破千億元，帶動昨日證券股全面性大漲。不過券商仍盼能夠取得全資全照資格，真正在大陸有實質經營權與商機。

    　法人表示，近期金融股表現相對大盤強勢，昨日外資也針對元大金、開發金（2883）、兆豐金、富邦金（2881）、新光金（2888）、台新金、國泰金等加碼，預期短線台股仍將由金融扮演攻堅要角。

    　依金管會統計，大陸銀行中初期符合來台設辦事處資格者共5家，包括中國銀行、工商銀行、建設銀行、交通銀行及招商銀行；大陸券商估計至少有1家可來台設處及參股，即大陸中信證；大陸保險業則有中國人壽、中國平安及太平洋保險3家可來設處，中國人壽及中國平安符合參股資格。

    　金管會副主委吳當傑表示，由於外界要求銀行部分要更審慎監理，因此金融3業往來辦法中，大陸銀行業來台參股設有須等ECFA談定的「日出條款」，就算法規公布實施，也暫時不能來台參股，但在大陸保險及證券業來台方面，就無此條文，可馬上來台參股台灣保險業及證券業。

    　第2點不同之處，即大陸銀行參股國內銀行或金控，單一陸銀參股1家國內銀行或金控最高只能持股5％，且所有陸銀參股部位，要跟QDII投資金額合計，最高只能10％；但是大陸證券或保險業參股國內券商及保險業，若是上市櫃部分，單一參股上限5％，合計參股上限10％，非上市櫃部分則是單一上限10％，合計參股上限15％，且合計部分都不用將QDII投資額度計入。

    　銀行局長桂先農強調，由於大陸在WTO的承諾與台灣不同，目前是以金融往來3法，去創造ECFA談判的基礎，利用目前的開放程度，將兩岸金融業赴對方市場的門檻，拉到相似的地位，以利ECFA談判。

    　因此銀行、保險、證券暫時都沒有開放或打算放行大陸金融機構來台設分公司（行）或子公司（行），大陸銀行業來台設辦事處須滿2年以上，才能設分行、子行，且金管會後續還要訂定大陸銀行來台設分、子行的財務比例；至於保險業及證券業則是在法規中，就只有辦事處及參股。不過，由於國內保險業爭取在大陸合資比例可超過50％，因此這次在保險業往來辦法中明訂，若ECFA談判，可讓台灣的保險業持股超過50％，則大陸保險業來台參股的比例也可「專案核定」，亦即可超過10％或15％的投資上限，也不排除可100％投資某家保險公司。