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台股2009年開紅盤，果然送出一波紅包行情，花旗環球與港商里昂證券昨（5）日也提出2009年台股展望，預估指數高點分別為5,860與4,850點，唯較值得注意的是，向來被視為力抗景氣寒冬的高現金收益率族群，近期會面臨獲利了結壓力，但待股價回檔後仍可用力買進。

    　「Everything is OK！」外資交易室主管對於昨天台股開出這樣的紅包行情還算滿意，儘管漲幅遜於對岸中港股市，但優於南韓股市，且國際資金在2009年第一個交易日就買超台股41億元，「看起來對台股還蠻捧場的！」

    　花旗環球證券台灣區研究部主管谷月涵（Peter Kurz）在出具給旗下客戶的報告中倒是以平常心看待，「因為第一季台股上漲機率總是較高的，尤其是過去18個月台股跌得又急又深，多少已將2008年第四季與2009年第一季企業獲利數據反映進去，且第一季應為獲利反轉點。」

    　更讓外資圈感到振奮的還包括中國12月採購指數（PMI）由11月的歷史新低38.8揚升至41.2，瑞士信貸證券亞洲首席經濟學家陶冬認為，這項數據已透露出經濟活動已止跌回穩的訊息，有助於中國2009年經濟成長率成功「保8」。

    　中國經濟活動若能全面增溫，谷月涵認為最大意義在於，過去所擔心的中國與全球經濟同步沈淪疑慮可去化大半，因為來自國內公共工程支出與中國內需成長，可以抵銷部分美國需求的衰退，但時間點必須從下半年起才看得到。

    　不過，里昂證券台灣區研究部主管蘇廷翰（Peter Sutton）也提醒，台股有高達70％的企業市值與全球經濟息息相關，意味著2009年要有爆炸性表現的難度非常高，因此，現階段宜採取較為謹慎保守的操作模式，首選標的仍以內需、產業龍頭、高現金收益率族群為主。

    　根據谷月涵與蘇廷翰的評估，2009年台股指數高點預估值分別為5,860與4,850點，大致上仍落入外資圈sell side的預估範圍內，唯谷月涵認為台股波動幅度大，過去52週32％的波動率已是近6年來新高，最近一次高點為2002年，但高風險意味著高報酬，當年指數大漲了50％。

    　此外，向來為熊市佈局指標的高現金收益率題材，谷月涵認為目前太擠了（crowded）了，或許會遇到較大壓力，但有鑑於此一題材仍是台股最重要的賣點，股價拉回後仍可進場佈局。

台股今天開紅盤，在電子股、鋼鐵股及鴻海家族領軍大漲帶動下，不但躍過季線反壓，終場並大漲 107點，不過，午盤過後，追價力道明顯不足，量能再度縮減，以4698點作收，未能成功站在4700點關卡之上，成交值擴增至669億元。
 
馬英九總統預定周五 (9日)赴竹科與科技業廠商座談，市場預期將釋利多，激勵電子股開高，早盤電子期甚至幾乎攻上漲停，盤中維持高檔震盪，終場類股指數仍大漲3.2%，成交比重62%，重新取得主流地位。

電子權值股中，聯電受和艦案二審曹興誠判無罪的激勵，早盤開高，幾乎攻上漲停；鴻海家族雖澄清並未取得蘋果在大陸代理權，但在富士康上周五開紅盤暴漲 18%的示範下，鴻海家族發動攻勢，鴻海、鴻準、群創、建漢、廣宇盤中均亮燈漲停。

IC設計廠12月營收普遍表現不佳，法人預估恐怕要較上月再衰退約 3成。聯發科則自去年12月中旬起，已出現落底跡象，今年第 1季中國手機需求不致再下滑，盤中股價拉上漲停，帶動IC設計族群多檔亮燈漲停，與連漲多天的太陽能股，同樣成為盤面的多頭指標。

DisplaySearch 公布調查，元月份19吋監視器面板價格60美元，較去年12月下旬小漲 1美元，面板價格出現回穩、甚至小漲，激勵友達、奇美電股價拉上漲停；DRAM股則因奇夢達遭美國證券交易下市警告，同步提高警戒；茂德今天盤中澄清 500億元貸款展延，尚未收到銀行團的同意通知，股價由跳空漲停拉回到平盤作收，力晶則收黑，DRAM股走軟使得盤中追價力道大減。

壽險淨值在2008年大幅縮水 9成，由2007年的4000多億元，遽降至 400多億元，今天金融股開高走低；加上新台幣開紅盤貶值 1.5角，市場擔心外資買盤未能順利回流，買盤縮水，尾盤更見到部分大型金控股出現不少賣壓。

鋼鐵及汽車業成為中國重點推動的產業，加上LME(倫敨金屬交易所) 鎳價大漲，激勵今天鋼鐵股中不鏽鋼暴衝；豐興今天開盤價，鋼筋及廢鋼收購價各調漲 500元，與威致雙雙漲停作收；中鋼尾盤拉高，帶動鋼鐵股大漲近4%。

台股今天開紅盤雖大漲作收，但日 K線卻收黑，並留下60點的跳空缺口，今天量能僅擴增至 669億元，未能如預期形成 800億元以上的攻擊量，業內分析師預期，台股今天雖躍過季線，恐怕短期內仍將進入震盪整理的格局。

醞釀反彈
台股在元旦長假期間，美股的表現相當亮麗，道瓊指數連3漲，上周五道瓊指數一舉突破9000點關卡，創下近2個月來新高，對台股2009年開紅盤日可望帶來激勵；加上今起台灣50及中型100指數成分股平盤下放空限制將解禁，金管會也開放海外科技事業來台第一上市，將可刺激台股交易及發行面規模，對行情有加溫作用。

好萊塢大導演史蒂芬史匹柏的恐龍系列電影膾炙人口，人類闖入並企圖控制恐龍主宰的「失落的世界」，卻落得落荒而逃的下場。

日本1980年代經濟達到空前顛峰，股市與房市的超大泡沫終究瓦解。日本政府欲圖控制失控的經濟，結果政府負債占GDP165%，雖然經歷1990年代美國科技繁榮，日本景氣依舊幾無起色，成為景氣循環中「失落的十年」。

不論是電影中虛擬大自然的進化循環不可違逆定律，或者貪婪的人性激起的景氣循環必然宿命，「失落的世界」與「失落的十年」雖處不同的時空領域，卻訴說著自然界與人文界「天命難違」的共同趨勢力量，面對這個浩瀚趨勢，人類的力量顯得如此渺小。

2008年金融海嘯又是一個典型的例子，美國百年投資銀行業垮了，汽車業撐不住了，多少國家財政瀕臨破產，倒閉、失業狂潮再現，以外銷為導向的台灣經濟體受到莫大衝擊。出口占台灣GDP高達65%的經濟結構，難怪英國經濟學人預估，2009年台灣GDP只有-2.9%，台灣各大企業都難逃衝擊。

傳統產業龍頭台塑集團及晶圓教父的台積電開始休無薪假，IC教父聯發科、面板雙虎、電子一哥鴻海等大舉精簡人事，更遑論其他中小型公司。反映在去年11月營收年增率，台塑化-45%、台塑-48%、南亞-58%、台化-53%、台積電-36%、聯發科-21%、友達與奇美-67%，負成長率幾乎是三成起跳，各大廠預估12月營收也不樂觀。

是否這就是最壞的狀況？恐怕未必，第一季才是企業最大的考驗。

美國耶誕假期零售銷售破天荒衰退8%，銷售不佳、堆高企業庫存，台灣企業開始「做三休四」，甚至「做一休六」，如果延續這種步伐，加上元月適逢農曆年，只有上班三周，企業實際工作天數恐怕不到一周。2月的農曆年後，很多工廠甚至持續停工，狀況好的公司，3月開始恢復常態，狀況差的公司，3月恐怕持續無薪休假，更差的則面臨倒閉危機。

所以，2009年首季上市公司營收如無意外，將奇差無比，筆者稱之為「失落的一季」，甚至很多公司熬不過這個海嘯冰冬。

首季除了營收急凍外，獲利狀況更令市場擔心。2007年台灣所有上市公司獲利高達1.47兆元，2008年首季衰退8%、第二季衰退18%、第三季-51%，由此推論，2008年總獲利恐怕不到兆元，甚至低至9,000億元。

在2000年科技泡沫時，台灣上市公司股東權益報酬率（ROE）曾一度降至2.9%，2008年第三季ROE還有10%，可見上市公司獲利下降周期仍未見底，2009年首季將是最大的考驗。「失落的一季」並非危言聳聽，既反映在營收，也反映在獲利上。

依據中研院對今年台灣GDP預估，首季衰退2.33%為全年最低，高盛（Goldman Sache）更預估會衰退5.5%，可見不論是總體經濟亦或產業接單、公司財報，第一季都將接受嚴厲的淬煉。

    　台股今（5）日開紅盤，由於率先起跑的美歐亞股市均告大漲，外資法人昨（4）日最新評估指出，應可樂觀期待農曆年前的紅包行情，並以「4,100點跌不破、5,500點漲不上去」的區間盤整模式先走完上半年，用時間換取空間、靜待下半年牛年行情的否極泰來。

    　麥格理資本證券亞太區策略分析師Tim Rocks指出，台灣、南韓、泰國被評估為2009年亞太區最有表現空間的股市，科技與房地產則為2009年最有表現空間的類股。其中可以「加碼」台股的時間點落在第二季與第三季。

    　Tim Rocks表示，從基本面來看，第一季是全年企業獲利與總體經濟數據最差的時候，各國陸續祭出的拯救經濟措施，預計從第二季起讓經濟數據止穩，第三季起才可看見成效。因此，美系外資券商主管表示，台股這波走的是典型的資金行情，產業基本面依舊險峻，並無法提供股價有效支撐，漲多仍有獲利了結賣壓會出籠，上半年宜以區間操作方式因應。

    　摩根大通證券董事長林照寰表示，資金行情期間，台股走勢仍以美股動向馬首是瞻，目前評估台股第一季仍以區間盤整機率較高，上半年指數高低點分別為5,500與4,100點。

    　悶了整整3季的台股，寄望於今年「牛年」一掃陰霾，尤以元月紅包行情最受期待，歐系外資券商主管指出，台股紅包行情有譜原因，除了先行開盤的美歐亞股市，幾乎漲幅逾3％可作為先行指標外，以下幾項數據亦可佐證。

    　一、台股單日成交量已由2008年7月的2,000至2,500億元高點縮至12月的400至500億元，顯示外資賣壓已消化得差不多；且國內投信持股水位也降到75％至80％的低水位。

    　二、融資餘額已來到1,100億元附近，這是1990年初的水準，意味著台股底部已來到。

    　三、由於散戶賣壓已消化得差不多，即便今天開放平盤以下可放空，相信賣壓所剩無幾。

    　歐系外資券商則評估，台股紅包行情能漲多少，還是得看耶誕節實際銷售數據（sell through）而定，但可以確定的是，即便指數自3,955點波段低點反彈30％，依舊低於持有成本，意味著5,200點前賣壓並不沈重。

    　去年台股指數大跌3,915點，回顧過去一年，台股可謂「成也外資、敗也外資」。4,700億元，是外資法人過去1年內從台股抽走的資金數目，更重要的意義是，這是1997年以來外資首度賣超台股，且較1996年的僅賣超121億元差距懸殊。以外資佔台股市值比重3成的重要性，指數在1年內跌掉3,915點也就不足為奇了！

    　環顧2008年台股戲劇化走勢，一言以蔽之就是「美國金融海嘯」惹的禍，對於向來錙銖必較的外資法人而言，2004年「陳水扁兩顆子彈」事件所記取的教訓，在他們操作2008年「馬英九行情」題材時，更顯得戰戰兢兢，怎奈人算不如天算，最後栽在自家捅出的爛攤子。

    　既然2008年「逝者已矣」，2009年「來者又該怎麼追」？儘管環顧四周幾乎都充斥著壞消息，恐怕不會給台股好臉色看，但對國際機構投資人而言，2009年台股在全球資金配置上反倒具有戰略地位，是不得不重視的市場。

    　怎說？不妨看看以下幾項邏輯分析：

    　一、2009年以美國、英國、歐盟、日本為首的已開發國家經濟體幾乎都進入零成長、甚至負成長階段，對於想炒作成長題材的國際資金而言，仍有中度經濟成長題材的亞洲新興市場無疑是最佳去處，尤其是中國股市，近幾年來台股在大中華股市所扮演的樞紐槓桿地位日趨明顯且重要，將在資金行情扮演重要角色。

    　二、馬政府上任後，國內經濟政策雖然推行得不怎麼樣，但關於大三通等兩岸循序漸進開放的政策推動，外資法人可是看在眼裡，也就是說，「和平股利（peace dividend）」題材仍在保存期限內，就等全球景氣能夠觸底反彈。

    　三、2009年企業獲利看起來雖然不是很漂亮，但預計只會影響上半年，因為上半年企業獲利無論是季成長率或年成長率都毫無題材可言，但下半年不同，只要美國沒有重大利空消息干擾，一方面可開始反應企業獲利穩定成長的季成長率與年成長率，另一方面更可以期待2010年獲利大幅成長題材（因2009年基期低）。

    　不過，在此之前，台股恐怕還是得在第一季接受幾項利空消息的震撼教育：一是更為惡化的總體經濟數據，二是春節前企業潛在倒閉潮，三是涵蓋10號公報在內的企業第四季財報。

    　盼了8年之久的兩岸題材，原本2008年才正要還台股一個公道，卻碰上數十年難得一見的金融大海嘯，市場反應雖驚慌、卻也讓台股回到起點，所謂「在哪裡跌倒就從哪裡爬起來」，2009年台股仍將會是國際資金眼中的「快樂天堂」。

   　台股去年大洗三溫暖。展望今年開紅盤行情，摩根富林明投信表示，過去20年，歷經兩次多空循環發現，元旦後第一個交易日開紅盤機率達5成，且若當日股市收紅，恰巧當月盤勢正報酬機會達8成，頗為巧妙。

    　摩根富林明台股投資組合經理何銘銓表示，台股去年表現與全球經濟連動加大，過去「脫軌」的表現，反在金融風暴後接續在一起，但樂觀的是，未來如果全球金融市場復甦，台股也將雨露均霑。

    　根據摩根富林明投信統計，過去20年，開紅盤當日與元月行情關連性，正負報酬吻合機率高達8成。以去年為例，元旦後開盤台股表現是負報酬，元月台股績效也是負報酬；但1990年來看，元旦後開盤表現是上漲2.38％，當月漲勢高達25.25％，且20年來僅1989年、1997年、2005年與2007年失準，其餘都應驗，關連性相當有趣。

    　摩根富林明投信產品策略部副總邱亮士表示，這種有趣情況，不但是統計學上歸納，也是投資信心。

    　尤其元旦是新一年度開始，當年度開盤投資人願意投入資金、對盤勢充滿信心，當月份正報酬機率大大增加；但若開盤就賣壓湧現，顯示投資人失去信心，操作則要保守以對。

    　全球股市去年11月底以來醞釀熊市反撲，台股也在金融、觀光、營建等類股上引領反彈。摩根富林明投信總經理侯明甫也強調，全球股市對經濟數據多空鈍化，以技術面分析，此波台股反彈應有40％以上實力，特別是兩岸金融市場開放、游資充沛、籌碼乾淨，且由新台幣近期走強情況來看，元月行情可期，況且一旦站穩季線續強機會相當大。

    　選股策略上，何銘銓仍建議選股不選市，尤其類股輪動快速難以掌握，佈局上金融、傳產及電子股平均分配。但若以中長期來看，建議可逐步拉高金融類股比重，主要因台灣金融業在兩岸開放前提下，有成長題材和空間。另雖中小型股反彈力道強，但小部分酌量布局即可，大型權值類股仍相對較能趨避風險。

   　今（5）日起開放150檔個股平盤下可以放空，對此，台壽保投信國內部主管葉泰宏指出，有機會助漲元月多頭行情。不過，大昌證經理張世墩卻指出，平盤下准予放空，惟有在台股有量時，才會發揮加乘的效果，以近期500多億元成交量能，衝量效果即使有，也相當有限。

    　金管會開放150檔個股平盤下可以放空，包括台灣50指數、台灣中型100指數，及台灣資訊科技指數等三個指數股票型基金（ETF）的成分股，都將納入解禁的名單，換言之，包括台積電、國泰金、日月光、鴻海、友達等大型權值股，今日起就可以適用平盤以下得放空的機制，結束自去年9月22日以來長達3個半月的禁止放空令。

    　新年新氣象，再加上新制度加持，有機會為近日走低的成交量加持嗎？大昌證經理張世墩指出，台股當沖量佔成交量的比重大致落在5％至10％，期間超出此比例的機率不高，即使有，也多只是一日行情，以台股現仍處於低量能階段，即使當沖比拉高至10％，頂多也只能帶來50億元的量能，對於台股衝量，挹注有限，至少也要等到台股單日成交值突破800億元時，才會有明顯的感受。

    　張世墩指出，再加上此次解禁個股，都是股本不小的權值股，開放盤下放空，雖有吸引空單的效果，但在量能不擴大前，要形成軋空力道難度很高。

    　依據過去市場的先例，市場要形成軋空氣氛，至少融券張數要達到80萬張以上，且有軋空力道的，也僅限於中小型股，以現今融券只達60萬張的水位，要談軋空，應該是言之尚早。

    　台壽保投信國內部主管葉泰宏指出，平盤下准予放空的禁令解除，之前就已先預告，以近二日台股量能緩步加溫看來，市場對其仍持正面看法。

全球股市及台股去年重挫，但呂宗耀仍看好台股表現，認為到去年12月下旬止，美股的貨幣基數暴增至1.65兆美元，而在去年9月雷曼兄弟倒閉前僅8,000多億美元，在短短三個月內暴增97%，顯示金融市場銀彈非常充足，甚至到了浮濫程度，市場資金行情正蓄勢待發。

朱成志指出，就美股過去的漲跌經驗，如果元月收紅，整年跟漲的機率高達八成。由於美、台股連動性高，加上台股停止交易期間，美股與全球股市多數大漲，明天台股開盤以偏多看待。朱成志認為，金融面的調整已在去年完整反應，最爛的時期已經過去，台股今年首季將測試產業面底部，指數仍有可能回測整理，農曆春節前要再破前低3,955點機率不高。

呂宗耀看好數位電視、遊戲產業、節能產業、振興方案與殖利率五大題材，相關個股包括百一、兆赫、致振、網龍、智冠、宇峻、上緯、遠翔科、巨路、正文、合勤、台星科，以及公司債炎洲4與一詮3。

朱成志則看好太陽能、生技、網通；觀光、金融、通路與水泥、鋼鐵三大類股，相關個股包括綠能、益通、太醫、友華、友訊、正文、晶華、國賓、富邦金、第一金、統一超、潤泰全、台泥、亞泥、豐興與東鋼。

呂宗耀表示，與數位電視、遊戲產業有關的「宅經濟」，是因不景氣改變消費者過去的生活模式，將以收看電視以及打電玩為休閒主軸之一，再來就是節能產業，例如大陸全力發展風力發電，美國也積極發展的節能馬達等。

全球大規模振興方案帶來公共工程支出，相關概念股是經濟衰退下的最佳防禦型類股，又兼具進攻功能，美國也正加強網路建構支出，未來台灣網通廠與相關零組件將是最大受惠者。呂宗耀表示可留意殖利率題材個股，保守投資者則可轉戰財務體質佳、經營團隊背景優的可轉換公司債，投資報酬率將遠超過定存。

朱成志認為，自從兩岸大三通後，兩岸交通便利性大大提高，商機將隨時間成本降低逐漸發酵擴大，預估兩岸概念股包括觀光、金融、資產、營建股等，仍將是跑在前頭的領頭羊，內需消費券題材將是元月行情表現要角。電子股則受長假效應、消費不振影響，以跌深反彈行情為主，目前較看好Netbook概念股。

根據Cmoney統計，台股自1990年以來，若元旦開紅盤日收紅，元月行情收紅機率高達八成。

世新大學財金系助理教授梁彥平表示，30日指數跳空大漲172點站上月線，並回補前波4,535點至4,523點跳空缺口，反彈格局未遭破壞，投資人抱股過年的風險預估不大。

梁彥平說，封關日有機會再次挑戰季線4,620點，不過，目前季線仍下彎，多方可能無法一次突破，季線前指數將震盪，但並不影響技術面第四波跌深反彈走勢。

倫元投顧總經理柯建維表示，台股前波高檔區均價在4,650 至4,700點之間，均量約800億元，30日指數大漲成交量只有500多億元，是較為不利的部分，封關日及元旦第一個交易日量能若擴增，大盤將有機會突破頸線4,620點。

柯建維指出，30日指數大漲所營造的短多格局有機會延續至1月5日，1月5日大盤漲跌，則攸關元月行情能否從短期延伸至中多反彈格局。

他認為，若封關日及1月5日量能持續擴大、均買張數大過均賣張0.5張以上、多方能量大於空方能量20%以上，元月行情將轉趨樂觀，有機會越過4,750點，朝5,095點邁進，否則仍是區間震盪整理的格局。

萬寶投顧總經理蔡明彰說，大盤近幾個交易日出現窒息量，已充分反映不確定因素的衝擊，明年有美國新總統歐巴馬就職及我國政府推出刺激景氣政策的利多，投資人抱股過年的風險降低，不過，未來大漲的機率仍不高，可能側重類股表現，季線附近會震盪，農曆年前可望突破4,700點。

央行總裁彭淮南證實6,000億元資金回流台灣後，德信證券副總張煥政認為，台股雖有資金回流加持，但財報等實質面偏空，還是逢高調降持股比率過年為宜。此外，下月5日開放150檔個股平盤下放空，空頭摜壓恐會加重個股跌幅。

名師看台股》買什麼比較好？

蔡明彰：觀光資產網路遊戲路

萬寶投顧總經理蔡明彰認為，元月假期較多，加上有消費券加持，明年開紅盤以觀光、百貨、食品類股最為看好，營建、資產與金融類股等，受惠新台幣升值，表現也值得期待。

蔡明彰說，因新台幣升值對出口造成壓力，以外銷為主的電子股，股價表現可能受壓抑，營收能夠維持在高水準的網通股與遊戲股，應是電子業中相對理想的選擇。

梁彥平：水泥食品百貨通路

世新大學財金系助理教授梁彥平認為，目前盤勢使抱股過年的風險降低，不過，若要抱股過元旦假期，應以基本面選股而非短線題材，較看好具高現金、高股東權益報酬率龍頭股，或選擇營運仍持續成長產業，例如Netbook（低價電腦）等。

梁彥平指出，擴大內需也是目前的強勢族群，包括水泥、食品股等，都是元月行情看好的類股，不過，受原物料價格波動影響，建議選擇下游端個股，或留意受惠消費券的百貨及通路股。

梁彥平提醒，雖然盤勢處於波浪理論的第四波反彈，未來仍面臨第五波修正，因此建議投資人現階段持股最高不要超過五成。

張煥政：消費券生醫太陽能

德信證券副總張煥政表示，就元月表現來看，可以觀察國內政策推動的消費券、公共工程相關類股，以及美國新任總統歐巴馬上任後，預期推動的生技醫療、網通與太陽能等類股的表現。

柯建維：金融面板IC設計

倫元投顧總經理柯建維指出，從國外回流的6,000億元資金屬性偏向保守，預期基本面不佳與美股連動性又高的電子股難受青睞，受益類股應以金融、內需題材為主。大盤若要有像樣的反彈，金融股一定要動，電子族群也要有所表現，觀察指標則在面板及IC設計類股。

    　台股鼠年全年大跌3,915點，含淚封關，迎接新年度行情，投資人無不希望能夠順利「牛轉乾坤」，而展望2009年元月底前的行情，富邦投信執行副總經理吳火生以及瑞實投資總經理陳冠融同步認為，台股下檔空間有限，但也不宜追高！

    　陳冠融表示，目前大家對元月效應還是有期待，此波美股反彈是架構Fed的降息、汽車紓困案過關，以及市場對美新總統歐巴馬經濟救市方案及元月20日就職慶祝行情的期待三大題材上，但這是屬於題材面，此波的反彈是比較屬於時間波的技術性反彈，但事實上基本面還是乏善可陳。

    　而台股此波由3,955點反彈到12月22日盤中最高點4,750點，陳冠融認為，也是反映央行降息、愛台12建設將啟動，以及大三通和國共論壇等利多，反彈也是建立在題材面，實際上基本面仍是不佳。

    　繼鴻海集團董事長郭台銘表示景氣比原先預期的還要壞3倍後，長榮集團總裁張榮發也發表，2009年下半年景氣恐會更悽慘，預計將到2012年才有機會好起來；陳冠融認為，產業界大老相繼對景氣發表悲觀看法，顯見景氣最差的時候尚未來到。

    　陳冠融認為，元月底前台股行情將會先強後弱，主要是美國元月中旬就進入超級財報週，預期將會不理想；而台股無薪假及失業潮還是會持續上演，而且會由上游蔓延到下游的組裝廠，情況恐會更惡化，台股的基本面還是在探底。

    　而元月份工作天數非常少，所以上市櫃公司的營收將會不佳，甚至賺錢的會很少，而首季還是淡季，但去年的基期都很高，陳冠融判斷，無論是2008年的第四季或是2009年的首季季報都將不理想。

    　基於以上理由，陳冠融認為，台股此波反彈已經接近尾聲，建議投資人可以往上逐步逢高調節，在下一波季報利空發酵後，也就是農曆年前後，若有一個回測低點，屆時再逢低承接較為安全。

    　至於元月5日平盤以下將得以放空，陳冠融表示，以目前景氣面仍難醞釀軋空行情，不會像目前有「惜券」狀況，而且還有可能造成盤中追殺的窘境。

    　富邦投信執行副總經理吳火生也認為，元月份連續假期高達13天，由於假期多，國際股市及經濟情勢的不確定性高，再加上全球及台股總體經濟數據及個別上市櫃公司的營收及獲利預期均將不佳，投資人會採取規避風險、保守經營心態。

    　但吳火生樂觀認為，2009年第一季到上半年將會有資金行情發酵。他表示，因為以美國為首的全球央行都在大舉降息，降息的幅度及速度都超出市場預期甚多，台灣目前隔夜拆款利率以及RP（附買回利率）都在0.5％，銀行對於500萬元以上的大額存款，利率也降至0.5％，而且還拒收存款。

    　歷經百年一見的金融海嘯之後，展望充滿挑戰的2009年，國際商品大師吉姆.羅傑斯(Jim Rogers)指出，未來全球股市的翻揚，仍將由新興市場帶動，部份高度仰賴出口至美國的國家恐怕要很久才能翻身，國家別來看最看好中國，產業別方面則看好水資源處理相關產業和航空業。

    　而對於他在2008年就看好的台灣股市，羅傑斯坦言，他確實因為台灣實施部分保護台股措施而和其他外資一樣被迫將資金撤出台灣，但是展望未來，仍對台股有高度興趣，言語間仍相信，跌深的台股有機會在外資信心恢復之後再度吸引資金回流。以下是記者專訪內容。

    　問：歷經這次金融風暴之後，對於新興市場和成熟市場之間的消長有何比較不同於過去的看法？對於您自己在投資上的影響如何？

    　答：這次的金融風暴並未改變我對新興市場和成熟市場之間的看法，我還是持續看好新興市場，我不認為成熟國家經過金融風暴洗禮後，就能拿回未來經濟成長的主導權，我認為未來的復甦將是由美國之外的國家所推動。

    　金融風暴並沒有改變我的投資決定和個人投資方向。實際上，我許久之前就將錢轉出美國，轉而前進中國。

    　我過去也曾投資台灣，但卻因為台灣對投資人施加一些可笑的規定(指國內相關限制外資投資台股措施)，我就被迫賣出台灣部位。若問我對台灣是否還有興趣，我的答案是肯定的，我還希望多投資一點台灣，但是希望台灣主管機關的規定能有所轉變。

    　問：您在全球新興市場當中，最看好的國家和產業？

    　答：如果以國家來看，我最看好的是中國，包括中國的農業、旅遊業、基礎建設產業，和那些在中國建立發電相關設備或設施的公司。至於就產業來看，我看好水資源處理相關產業和航空業。

    　問：您認為新興市場的多頭行情何時能回升？重要的觀察指標是什麼？

    　答：實際上，有些國家的股市正在翻升。而有些國家的股市大概未來很久的一段時間都不會有上升跡象，例如那些與美國關係很深的國家（例如高度仰賴出口至美國的國家）。

    　2009年全球投資人將經濟焦點放在中國身上，寄望中國能扮演全球經濟救世主，瑞士信貸董事總經理、亞太區首席分析師陶冬認為，中國是泥菩薩過江、自身難保，各項經濟數據顯示中國經濟正在嚴重衰退，要靠4兆人民幣財政支出，來挽救全球經濟，期盼中國當救世主是不切實際的想法。

    　陶冬在2008年7月最早提出中國經濟將面臨嚴峻的衰退挑戰看法，當時引發市場爭議，到了2008年11月中國各項經濟數據公布，證明其精準的預測。

    　陶冬接受本報越洋專訪時表示，當前全球進入經濟衰退，中國更是罕見地出現10年來經濟增長率（GDP）大幅度下滑，從2008年10月民間投資急緩弱化，除了中國政府財政擴張投入基礎建設外，看不到民間新的投資項目，即使當前中國內需消費與其他國家相較還不算太差，但零售消費增長也出現下滑，特別是汽車、旅遊等重要消費項目均有顯著的下降。

    　同時「外需」方面更為不樂觀，在全球經濟陷入衰退之際，中國對外出口增長嚴重下降，2008年第3季出口增長從20％下滑到負值，再看工業生產值、電力消費、製造業採購經理人指數等經濟指標，均呈現大幅度下滑的趨勢。

    　陶冬指出，「這是過去20年罕見的，這種情況之下，中國經濟是自身難保，單靠中國政府的財政支出來拯救全球經濟，說是全球經濟的救世主，是不現實的想法」。

    　陶冬務實地說，中國從來沒有說過要當全球經濟的救世主，這是外界賦予的期望，但就中國自己本身而言，只想救自己的經濟，能把內需和失業率穩住，就要謝天謝地了，壓根沒想過要去救全球的經濟。

    　提及當前中國經濟的危機，有無重要的觀察指標？陶冬強調，現在已經不需要任何指標來看中國有無經濟衰退與面臨的危機，因為衰退危機正在「Happening」（發生中），2008年11月工業生產值降到5％，這是1990年以來沒有發生過的事，電力消費的大幅下降，就看出企業的訂單消失速度之快，2008年的第4季和2009年第1季將會是中國經濟數據最壞的時期。

    　陶冬強調，「現在要觀察的是，什麼時候中國經濟能從不景氣中走出來？」這要先看兩個面向，一是GDP的反彈，預估在大陸政府擴張財政政策之後，GDP的反彈在幾個月內就會發生；二是何時回到經濟正常軌道，在財政與貨幣政策積極運作之下，大陸經濟將會呈現政府人為的GDP拉動，但若民間投資與內需消費沒跟上政府腳步拉動的話，短期內就很難預估何時能回到正常經濟增長軌道上，這得持續觀察民間投資和消費對振興方案的反應。

    　陶冬形容過去大陸經濟（GDP）是5匹馬拉動一輛馬車飛奔，這5匹馬是出口、消費、投資、房地產和經濟結構改革所產生的生產力，如今5匹馬的動力一夜之間消失，單靠政府的財政投入的這1匹馬力來拉動GDP增長是不夠的。

    　中國經濟的下滑，投資風險一定大，儘管中國GDP增長從11％掉到7％，相對其他國家還是不錯的。在經濟陷入衰退的風險中，陶冬認為，失業率攀高是外界所忽略的風險，基於中國缺乏社會保障，在經濟下降的過程中沒有緩衝機制，失業率快速攀升，當前有900萬名的農民工要回家種田，500萬人的大學生畢業生找不工作，很多人處於半就業狀態，大量失業潮所衍生社會問題，對社會穩定與大陸當局都是很大的考驗。

    　全球股市現在就像進入了百貨周年慶，每個股市都打了相當多的折扣，但未來「血拼族」們該怎麼選才能選出物超所值、且贏面最大的潛力族群？跟著投資大師們的腳步就八九不離十！在邁入2009之際，本報特別專訪到三位重量級投資大師：吉姆．羅傑斯、施達文、葛洛斯，他們都不約而同一致看好亞洲的投資契機！

    　雖然2008年一整年以中國為首的大中華區表現並不如預期，但在本報最新的專訪中，羅傑斯強調，金融海嘯並未改變他的論調。他認為，中國的農業、旅遊業、基礎建設產業，和那些在中國建立發電相關設備或設施的公司、水資源處理相關產業和航空業等到處都有投資機會，同時，也認為台股在牛年將有表現機會。

    　而全球最大的平衡型基金「貝萊德環球資產配置基金」首席經理人施達文（Dennis Stattman）表示，明年最看好亞洲，特別是中國和日本，因為這二國都有超高的外匯儲備，可以提振政府的支出，不需要像美國和歐洲必須發債。

    　施達文指出，目前全球出現了兩種不同的衰退，而亞洲與拉美最可能率先復甦。因為美國和許多歐洲國家目前是「結構性的衰退」，但亞洲和拉美國家只是過度供給、庫存過高所引起的正常衰退。施達文分析，不同於過去在衰退後出現的典型V型反轉，一些已開發國家將經歷更緩慢和更漸進的復甦。反觀亞洲和拉丁美洲，這些具有貿易盈餘和強健資本帳的新興經濟體的國家，將顯得具有投資吸引力。不過，施達文認為，新興歐洲國家因為貿易赤字和貨幣貶值隨著信用緊縮，持續出現惡化，今年宜避開。

    　債券天王比爾．葛洛斯也指出，亞洲從九○年代的金融風暴學到很大的教訓。因此資產負債結構、儲蓄率以及經濟體質都遠比世界其他國家為佳，因此整體看來，台灣和亞洲肯定比世界各國更能在這波景氣衰退中倖存下來。

    　但葛洛斯也提醒，中國必須適應經濟成長率趨緩的事實，未來中國的經濟成長率可能要修正至6％- 7％這個區間。

    　公開解盤，網路不是無法之地！金管會昨日表示，投顧業者所建置的線上解盤節目平台，仍是投信投顧公會的自律規範對象，尤其是免費的網站，因播送對象屬於「非特定大眾」，等同於一般公共媒體的播送，需要接受審核與申報作業，投顧業者應事前將節目清單，送交公會備查。

    　此一自律規範已非新作法，金管會近日卻再次強調，部份因素是有線電視的解盤節目，已被明確規範在先，讓部份資格不符合、但仍想暗中炒作股票的交易員，轉往網路布落格、Vlog發散訊息；另外，台股近日已逐步築底，但各業者基於成本考量，捨棄高價的電視頻道時段購買，轉往價格低廉的網路世界。

    　金管會表示，即使是由證券投顧業者所架構的公司網站，網頁裡提供證券投資分析等節目，也就是一般所謂的網路解盤行為，都要接受公會控管的自律規範，以維護投顧事業的專業形象，並保障投資人的權益。

    　該項針對投顧業者的自律規範，在網站提供證券投資分析節目，公會表示，需要明確分為投資人「付費」點閱，以及投資人「免費」點閱兩大部份，即付費會員及免費一般網友。

    　若投顧業者專為付費會員所做的網路服務，應該對會員核發帳號及密碼，以便於進行控管，此動作也不能交給架設網站的資訊業者代為處理；且解盤節目人員的資格，應具備證券投資分析人員的資格，不能使用由網友臨時起意自拍內容。但若是符合資格的解盤分析人員所拍攝，公會表示，這可視為對會員提供顧問服務，所以不需要向投信投顧公會申報節目帶。

    　若是免費的網站，多數業者，包括投顧業和資訊業，金管會強調，不能為了吸引網友的點閱，用ＸＸ老師的名字做為連結，僅能以公司名稱做連結，這無異阻斷部份第四台解盤名師的推銷策略。此外，網站上的節目內容，公會有權逐月抽查，即使是已申報的節目，亦會隨機抽檢一時段節目，進行檢視檢聽。

    　為吸引台商返台並增加台灣經濟發展動能，行政院日前舉行跨部會協商，就設立台商經貿特區構想交換意見，尤其就吸引台商返台的實際誘因，包括適用範圍、提供租稅優惠、擴大外勞聘用比例等進行磋商，期望儘快拍板定案、修訂法規並付諸實施。

    　對於台商經貿特區的構想，我們認為，即使名稱不盡相同，但類似劃定特定區域，用以吸引台商、國內企業乃至外商來台設立營運總部，特別提供租稅優惠以加強研發及提升產品與產業價值，達到增進台灣經濟整體目標的政策規畫，其實最近數年間一再被提及，包括國民黨執政與最近八年的民進黨執政期間。雖然名稱也許是亞太營運中心、亞太運籌總部，或只是營運總部等，但目的都是一樣，就是要藉著提供各種誘因，吸引台商、外商來台，擴大產值、提升商品與產業水準，提高與增進台灣經濟規模與格局。對於換湯不換藥出現的台商經貿特區，我們認為，因為現在國民黨完成執政，不管在行政部門或立法部門，馬政府都擁有相對優勢，促使政策規畫落實的機會很大，值得朝野關注並提出建言。

    　首先，我們認為政策目標應該不要局限於因應金融海嘯或僅限制適用大陸台商，如此擴大適用對象與層級，才能真正發揮推動台灣經濟往上提升的長遠目標。部份財經官員在介紹此項法案背景時，可能因為最近大多數的施政都是在對抗金融海嘯與經濟大衰退，以致刻意援引來做為設立台商經貿特區的動機。我們則認為，從推動進口替代工業到發展出口產業，台灣一路走來篳路藍縷，近幾年雖然託福資訊高科技產業而能維持經濟發展水平於不墜，但眾所周知，台灣的產業發展其實面臨瓶頸，表面上熱熱鬧鬧，其實很多只是高單價的的代工品、加工品。因為缺乏核心價值，業者只好汲汲營營為降低生產成本而離鄉背井、四海為家。如果要對抗隨時可能再發生的各種產業風暴，抑或要匯聚可以為台灣這塊地方生產高價值產品的企業家，提供一個具備世界競爭力水準的營運特區，毋寧是可以長治久安的方案，唯有讓企業家可以安身立命，台灣在世界產業地圖上的身價才不會下跌或消失。

    　再者，基於上述理想的落實，為與其他的競爭者角逐，政府提供的租稅、勞力誘因必須世界級，必須所向無敵。環視全球或者亞洲地區，存有上述意圖而在政策上端出無法抗拒誘因者不少，包括新加坡、東南亞新興經濟體及中國大陸等。事實上，對岸1992經改時的深圳、廈門經濟特區做法，即與台商經貿特區構想存在諸多類似之處。如果台商經貿特區要擊敗可能的競爭者，超大幅度超優惠的租稅、勞力供應政策，即是「必要之惡」。須知，在世界經貿競爭舞台上，公平、人權等概念，雖然崇高卻往往是負擔乃至累贅。落實如此的觀點，我們認為，馬政府若果真有意建設一個可長可久的經貿基地，租稅優惠即必須不計血本，財政或租稅公平只能在特區外地區講究；同樣，外勞的雇用，也必須以競爭力為唯一考慮，與基本工資脫勾，並大幅提高聘僱外勞比例或完全不設限，也沒什麼不可以。

    　最後，我們認為，經過金融海嘯這次大變局後，世界的產業結構及版圖勢必大幅更張，台灣若不能推出改頭換面的大經貿發展政策因應世局，將很難避免被淘汰出局的下場。經建會主委陳添枝在回應媒體詢問時強調，大三通後，兩岸分工將出現新局面、新關係，為創造國際分工的各種可能性，有必要規劃台商經貿特區，把有價值的活動留在台灣。這樣的視野，坦然言，頗具前瞻性，難能可貴；但我們必須再指出，經過這世紀僅見金融與經濟大挫敗後，全球的產業發展與競爭，可能進入一個更嚴苛、更孤立、更尖銳的局面，台灣如果不能適時拿出決心與魄力，擺脫一切迂腐思維的羈絆，如何繼續存立世界？更別提脫穎而出了。

鼠年進入尾聲，再過不到一個月便是中國的牛年。

在中國大陸，「牛」常被用來形容很強硬；國外習慣用「牛市」象徵投資市場多頭行情。歷經2008年金融海嘯的衝擊，2009年股市是否有辦法夠牛，由熊市轉入牛市，應該是投資人共同的新年願望。

牛的發音和英文的「NEW」（新）很像。在牛年，也就是新的一年，姑且不論全球景氣能不能如多數機構預期的在下半年否極泰來、漸入佳境，投資人都必須有新觀念，特別是風險控管的觀念。

過去大家總以為風險控管是企業的事、是金融機構的事、是主管機關的事，好像個人便沒有風險控管的問題。

從這波金融海嘯，可以發現很多觀念正在轉變。存款不再是百分之百安全的商品，因為銀行有可能會倒閉；存款不再是養老的商品，因為各國中央銀行的降息政策讓全球走入零利率時代；存款不再是不必花腦筋的商品，因為投資人要選對策略才能爭取略高的收益。

面對多數人過去不曾經驗的零息時代、經濟大蕭條和通貨緊縮，保守的投資策略已經無法保證未來生活收入，投資人勢必要學會更積極理財，這也意味投資人要具備更高的風險意識。

把錢扔在銀行「錢滾錢、利滾利」的年代已經過去，面對市場新局，唯有面對風險、認識風險、控管風險，進而降低風險，才有辦法在牛年執牛耳，成為最牛的投資人。

    　經歷二○○八年的洗禮，股市何時能落底，還是投資人關心的一大重點。若以台股空頭年的角度來觀察，過去二十年來台灣加權股價指數年度收黑之後，隔年皆以漲幅作收，過去二十年來台股未曾出現連續兩年收黑經驗，因此在去年台股大跌四成六後，預估今年台股反彈機率高。

    　二○○九年首季是重要的觀察點，投資人可從三大方向去看，包括「有無再度重大利空出現」、「政府支出」及「貨幣乘數效果何時啟動」。

    　富蘭克林證券投顧表示，要看美國經濟情勢能否逐漸轉佳，建議未來可以留意幾個觀察點。包括：一、未來只要不再出現大利空，消費者有可能逐步回復過去的消費習慣。二、政府支出為支撐經濟關鍵，看今年歐巴馬一月上任後，振興方案能否盡速過關，方案內容如何和執行成效，預期仍將影響投資人的投資信心。三、貨幣乘數效果何時啟動。

    　保德信金平衡基金經理人施勝發指出，參考過去十年的台股走勢，除了二○○八年之外，一共有四次跌破五千點整數關卡的經驗，其中二○○一、二○○二及二○○三年指數大約在五千點下低檔震盪百餘日後，再站上五千點關卡。而台股在去年自十月十七日收盤價跌破五千點後，截至去年十二月三十一日，已有五十四個交易日，因此單純從統計數據推算，今年第一季初台股可能持續區間整理，第一季末有機會築底完成。

    　法國巴黎資產管理公司駐亞洲區策略分析師吳東盛表示，市場應已在十一月底觸底，目前進入打底過程，可望在今年下半年開始復甦，現階段，股票市場都已被超賣。