東森消費聯盟ecKare➡️東森電商是甚麼?➡️BoboMall播播商城直播電商分潤平台😄快樂創業向錢衝 數位遊民咖啡王子手機:0910-999564

證券分析師普遍認為，金融股今年有獲利出現轉機及引進新股東的題材，拉回可作中長線布局；至於具有董監改選題材個股，也是短線操作可留意的標的。

就籌碼面來看，外資是近年來買進金融股的主力，本土性資金如投信及自營商等，對金融股持股部位並不高，代表散戶買盤指標的融資比率也極低。一旦金融股股價持續走高，投信自營商將有回補的可能，金融股股價上漲空間因而頗被受市場看好。

根據統計，台股從前年底低檔開始反彈，去年到今年2月14日封關，加權指數上漲約19.25%，同期間金融股上漲17.17%，漲幅落後大盤，和營建股上漲92.8%比較更是相去甚多。

證券分析師表示，由於代表資產題材的營建股，股價大漲近一倍，但同樣具有資產題材的金融股，股價漲幅卻沒有跟上，預期未來只要國內房市維持一定活絡交易，對金融股獲利及題材都具正面效益。

以銀行為主的金控股，或是尚未加入金控的銀行股，近三年到五年都分別大舉提列呆帳準備；但由於各金控、銀行企金及消金業務比重不同，提列呆帳的時間落點也不同，去年各家表現並不一致，一部分維持穩健獲利，有的則虧損嚴重，因此預期今年有股利可分配的個股，多以泛公股金控與銀行居多。

以企金為主的泛公股金控、銀行，因較早提列呆帳準備，去年受卡債風暴影響較小，泛公股金控、銀行相對維持不錯獲利表現，例如合庫（5854）、第一金（2892）、華南金（2880）、兆豐金（2886）及開發金（2883）等獲利都頗亮麗，預期也將會有不錯股利分配。

證券分析師認為，對希望能獲得固定收益的穩健投資人來說，泛公股金控、銀行股是極佳的投資標的，這也可從近來壽險大戶紛紛大舉買進上述標的看出端倪。

分析師表示，展望今年，泛公股金控、銀行積極開發財富管理以及衍生性商品等業務，如第一金、華南金及合庫等都在尋求策略聯盟夥伴，希望補強這些過去較弱的業務，加上大型銀行具有資金成本較低、放款規模較大等優勢，應可創造穩定的獲利。

以消金為主的金控，如中信金（2891）、台新金（2887）等，今年也都可望轉虧為盈。市場法人對中信金今年獲利表現示樂觀看法，預期有機會恢復到前年約160億到170億元的水準；至於台新金，經過去年數度增提呆帳準備後，法人預估今年獲利應可達百億元以上。

去年也被卡債呆帳掃到的永豐金（2890）、玉山金（2884）等，雖然只有小幅盈餘，但法人普遍認為，永豐金及玉山金今年呆帳提存壓力減輕，加上永豐金海外布局早、海外獲利貢獻高，玉山金則有內控佳、著重資產品質的利基，兩家金控今年獲利都可望成長逾倍。

但以消金為主的中小型銀行金控，今年營運將會顯得比較辛苦，除得面臨大型金控的競爭壓力，還要因應新版巴賽爾協定上路後，必須補足資本不足而有增資的壓力；但已與外資策略聯盟，如日盛金（5820）及萬泰銀（2837）等，今年可望有較明顯的成效顯現，尤其是日盛金經過今年再度的減、增資，未來體質將可蛻變。

僑銀（5818）與花旗合併案，也可望逐漸明朗，至於遠東銀（2845）、安泰銀（2849）、聯邦銀（2838）、大眾銀（2847）等，也傳出要引入資金，雖然引資之路遙迢，但若一旦有明確策略聯盟夥伴，對提升銀行競爭力將有極大助益。

董監改選題材一向對股價有一定催化作用，事實上，從去年底開始已有許多金融股股價開始反應董監改選題材，如華南金、開發金（2883）、大眾銀等，另外有些已提前反應明年的董監改選題材，中信金股價就是因此俏俏攀升。

金融股向來扮演衝關要角，市場分析近認為，未來台股若要衝上8,000點大關，金融股將是重要指標，再從基本面普遍來看，金融股今年1月獲利還沒有大幅成長表現，2月因農曆年關因素，獲利也不會有太好表現，但預期3月獲利即可逐漸明朗，屆時金融股應會有較好表現。

中國需求日漸升溫石化原料廠營收月月高

大單回籠高球頭廠3月業績看漲

鋼鐵股3月業績 不鏽鋼族群最看好

延續元月榮景 大成鋼合併營收可望刷新紀錄 超過24億元 允強也有機會締造新猷

3月旺季到 聚酯化纖轉機強

中石化﹑力鵬﹑集盛﹑儒鴻營運看俏

四維航元月獲利 昂首揚帆

每股稅前達0.79元 今年三艘新船加入營運 獲利將逐季攀升

統一加速處分業外 今年已獲利22億

直逼去年前3季處分業外獲利總和 無疑是農曆年前大紅包

去年全台潛在逾放屋　僅剩7.3萬戶

創91年第一季以來最低紀錄 房市景氣大好 逾放屋數量還有下降空間

明安 Q1營收可望改寫新高

新產品將上市

潤泰新 未來穩定收益可期

 拿下3個車站BOT案

大成鋼﹑唐榮﹑榮剛業績拉出長紅

不銹鋼品市場火紅 延續多頭氣勢

中信金引資進度一直是外界關心的焦點，在中信金7日的法說會中，也是法人的關心焦點。不過，由於目前仍處於辜家大股東與外資間的協商，尚未進入中信金經營決策體系，王正新說，如果有進一步洽談，一定要經過董事會，目前還沒有看到任何提案。

王正新說，引進外資是中信金董事長辜濂松「思考的方向」，的確有很多外國機構來詢問，有興趣的很多。

王正新以中信金控的角度來看，中信金引進外資的考量是以股東價值為優先，任何能提高股東權益的方向都可以考慮，中信金「無時不刻」都在思考海外布局，目前海外營收占全行營收近14%，對中信金來說，海外布局是一個很重要的營運重點。若有好的外國機構，可協助中信金控增加海外布局，中信金就有機會再擴增。

王正新說，國內銀行的高利差時代已經過去，以前銀行存放款利差高達300個到350個基本點，王正新說，銀行黃金時代生意很好做，壞帳沒有超過100個基本點，資產報酬率在1%以上，銀行右手以3%利率吸收存款，左手只要再加3%，以6%利率放款，下午3時就可以陪客戶去打球，被戲稱「三三制」時代。

程泰結算去年稅前盈餘5.1億元，稅後純益4.03億元，每股純益5.07元，若加計亞崴獲利貢獻約0.6元，程泰每股稅後純益上看5.6至5.8元。程泰目前持有亞崴24%股權，並於去年12月27日股票上興櫃。

程泰機械是國內最大的專業CNC車床製造廠，以自有品牌「GOODWAY」行銷全球。身兼程泰與亞崴董事長的楊德華，也是中華民國精密機械發展協會（CMD）理事長及台中工業區廠協會理事長。楊德華25日表示，程泰的產品擁有二軸到八軸完整產品線，帶動業績穩定成長，去年全年銷售量達1,128台，較94年的926台成長21.8%，毛利率亦達26.9%。

展望今年，程泰在手訂單已達二、三個月，除原有舊產品線，並積極開發立式、走心式車床及綜合加工中心等新產品。法人預期，今年仍可維持二成以上成長。另在業外轉投資亞崴及大陸蘇州廠等獲利挹注下，全年稅後盈餘可達4.83億元，每股純益上看7.11元。

目前程泰月產能約100台，外銷比重約74.4%，以美洲、亞洲及歐洲為主要銷售地區。去年與亞崴共同投入中科興建新廠，規劃未來最大產值可達35億至40億元，新廠預計第三季完工投產，將大幅提升生產空間與產能，目前日產汽車的活塞、剎車盤等零組件供應商桐生（KIRI-U），已初步敲定委託程泰生產無人自動化生產線設備，這種生產線每套售價高達1億日元，現正洽談五條生產線。

◎結論

06年塑化產業幾乎在市場不看好的情況下走過，因供過於求的預期使然；而塑化股整體表現也不算突出。其實06年幾乎沒發生過塑化廠商庫存過多的問題，而是需求端嫌產品貴而不時觀望，罪魁禍首是油價太過高貴；07年全球經濟雖趨緩但也不弱，而且已經拉長了一些時間讓需求適應高油價環境，所以當大家愈來愈認清此波經濟榮景必然伴隨高物價後，07年的需求對於油價的容忍度將比06年再提高，加上供給量可望下降，預估07塑化景氣與廠商獲利將會普遍優於06年。由供需觀點，我們較看好SM產業，推薦標的為台化、國喬。

◎07年乙烯新增產能下修100萬噸

由於伊朗百萬噸級的乙烯新增產能完工日極可能再度延宕至09年初，加上07年亞洲除台塑石化外沒有一級的新產能開出，07年乙烯新增產能可望由576萬噸下修至474萬噸，壓力舒緩。

◎市場預期油價07年均價YoY下滑3美元/桶，利於需求回升

06年WTI的日均價約為66美元/桶，市場普遍預期油價已經盛極而衰，預估07年均價將下降為63美元/桶，因此在07年經濟成長僅小幅趨緩的假設下，我們認為07年乙烯需求可維持500萬噸水準，甚至略優於06年，使得塑化產業整體不再呈現供過於求的狀態。

◎從循環與供需角度較看好SM產業

SM產業已經沈潛了4年，加上伊朗、印度的擴建計畫不如預期，需求也隨經濟大環境維持穩定，07年很可能發生供給吃緊的情況，而中短期SM的報價顯得相對強勢，已經有復甦的氣氛。

◎推薦國喬(1312)、台化(1326)

國喬本業、業外在06年已見明顯復甦，07年在SM產業看多下獲利應可持續推升。台化07年將有大幅的新產能開出挹注營收獲利，預估EPS可站上7元，依目前股價53元推估07、08年現金殖利率達7.9%、9.1%。

產業前景：

一、07年乙烯產出不如預期多，建議樂觀面對產業前景

塑化產業自從2004年的高峰滑落以後，致使05-07年的產業前景並不被看好，不看好的原因在於全球各地的乙烯新產能陸續開出（尤其是中東和中國），造成供過於求，乙烯操作率偏低，整體下游衍生物毛利率難以拉升。

不過回顧2006一整年，供過於求的情況不如想像中嚴重，台灣的塑化廠商多數都能實產實銷，且庫存還低於04年以前的平均水準，顯示需求不弱，而供給也未氾濫，廠商獲利之所以不好的另一重要原因在於06年油價實在衝得太高，轉嫁不易，造成毛利率下滑。依06年經驗，若原油(WTI)價格高於68美元/桶時，則石化終端產品的成本轉嫁能力將進入高難度區，塑化廠商(包括一貫廠、專業廠與下游加工業)的利差將因此急縮。06年WTI的年均價約66美元/桶，所以若07年油價能穩定維持在57-67美元/桶甚或更低一點，相信整體石化產品的需求可以隨全球經濟的穩定成長而成長。

依主要國際機構預測，07年的全球經濟成長率略低於06年，雖趨緩不過仍維持在一定的繁榮狀態，若再考慮07年油價普遍預估也將遲緩，則寶來預測07年對乙烯的需求成長應可達到500萬噸，反而會比06年的450萬噸還要好。

油價並不容易預測，因此對於需求的預估變數一向較大。不過好消息是，07年全球乙烯的供給增量比06年要少，所以只要07年需求不比06年差太多，即可大幅降低07年乙烯持續供過於求的機率。

依據3Q/06以後的資料顯示，伊朗新建乙烯廠的遞延狀況極可能持續，延遲的原因在於過去兩年中東動盪不安，伊朗本身又堅持擁核引發爭議，使得西方國家對伊朗經濟與金融管制，加上伊朗本身技術工人不足，而西方技術人員又不願到伊朗工作，另外鋼價波動造成許多主要設備發生延遲交貨，這些問題至今都還無法完全解決。由於伊朗建廠規模都在年產百萬噸級以上，故影響非常大。

此外，中國與外資合作的新產能大多在06年以前完工，包括賽科後期以及南海石化等，07年就只有茂名、蘭州、大慶等國企廠有新產能，所以07年中國的新產能也不會比06年多。但台塑石化年產120萬噸的輕油裂解三廠2Q/07會逐步完工投產，是07年亞洲最大的新產能，不過這對台灣的石化產業（尤其台塑集團）相對是有利的，競爭力可說又更上一層樓，整體來說，07年亞洲乙烯產能擴充也僅持平而已。

鑑於07年供需有傾向供過於求減緩的情形，因此寶來認為乙烯操作率於07年極可能反彈回升，雖然目前看來08年壓力仍不小，不過屆時新產能也不排除出現遞延的可能，因此塑化產業在07年的展望建議不宜輕言看淡。

二、各子產業中看好苯乙烯(SM)產業

寶來從供需角度以及市場近況分析整理後，認為07年較有潛力的產業為SM與CPL產業。

另外依過去塑化各子產業興衰的時間循環（以毛利率變化做為研判標準），每年皆會有表現突出的產業，例如04年的EG產業，05年的CPL產業等，寶來整理並預測07年可能表現較優的產業，認為SM產業歷經四年沈潛，加上供需由寬鬆轉向略微吃緊，頗有機會。此外CPL產業也相當有機會，不過因為台灣唯一生產CPL的公司負債仍偏高，未來幾年仍是在幫銀行團（債主）賺錢，而非幫股東賺錢，信用評等偏低，故寶來暫不討論或推薦之。

據統計，2005年全球SM的需求量約2400萬噸/年，2000-2005年的需求平均成長率為3.0％，其中01與05年皆出現成長遲緩的情形，不過依歷史經驗，成長遲緩那年的後續兩年，需求皆會明顯彈升，約恢復至5％的成長率，換言之，預估06、07年的SM需求成長量皆有100萬噸水準。

相關個股：

07年寶來推薦的塑化相關個股為1312國喬，1326台化。

一、國喬(1312)：本業、業外皆處於成長趨勢，股價仍未完全反映

國喬主要生產苯乙烯單體（SM）以及ABS樹酯兩種產品，SM產能為33萬噸/年，ABS產能為8萬噸/年。銷售方面，SM七成以上是以合約的方式銷售，價格則參考國際合約行情及現貨價機動調整；ABS的銷售對象內外銷各半，售價則以現貨行情為主。主原料為苯(佔原料成本73%)及乙烯(佔27%)，原料來源約七成來自中油合約，不足部分則需外購。

國喬06年1-11月營收127.0億，YoY 5.1%(1H、2H營收YoY則分別為-4.8%、16.7%)；1-3Q營業利益5.39億，05年同期只有0.17億，本業獲利除大幅成長外，趨勢也是逐季增溫當中。

業外投資主要來自兩部分，1. 位於大陸的子公司鎮江國亨擁有ABS產能14萬噸，近三年獲利逐年成長，3Q/07又有新產能10萬噸將完工投產，故獲利應可穩定成長至08年。2. 投資15億，持股61%的緯來電視台的獲利起伏雖較大，但近三年每年也都有1億以上的獲利貢獻（景氣好時獲利貢獻可達2億以上），投資效率也不差。

國喬06年前三季業外投資淨收入為4.07億，YoY 218%；由於06年國內經濟屬外熱內冷，緯來電視台的廣告收入不如預期，預料政府在政策上應會設法加溫內需，加上大陸新廠開出，因此預估07年國喬的業外收入很有機會再兩位數成長。我們預期在1Q/07即冬季的末端將會有行情出現，但股價漲多後並不建議參加除權息。

二、台化(1326)：六輕四期新產能將於07年開出，營收獲利成長性

強，而其股本較小，預估07年將成台塑四寶每股盈餘之王

台化產品主要來自整合芳香烴廠以降的系列產品如上游的苯、鄰二甲苯（OX），中游的SM、PTA，與下游的PS、ABS等，其中許多上、中游產品都自用，即所謂一貫生產；其次台化也生產丙烯相關衍生物，由於產品眾多，產品別營收比重分散，不過也可歸納為四大類別。

台化06年1¬-11月營收1650億，YoY 13.6％，前三季營業利益125.2億，YoY -7.0%，獲利衰退主要原因是油價高漲影響需求與成本，造成毛利率明顯下滑。不過06年下半年毛利率優於上半年，因此只要油價不再暴漲，其實毛利率算是已經出現止穩。

展望07年，由於六輕四期台化的部分預計1Q/07即可完工試車，在產能大幅開出下，預估07年營收YoY成長至少20%以上，而毛利率又已止穩，本業獲利成長可期，不過油價暴漲或暴跌皆是變數。

業外部分，轉投資子公司有19家，不過80%來自單一認列台塑石化的獲利，由於07年六輕四期完工，台塑石化為另一個擴產主角，獲利成長性也是上看20％水準，加上另一子公司福懋有釋股利益入帳，所以台化07年業外獲利成長性亦不輸本業。

預估台化06、07年EPS分別為6.01、7.10元，故預估07、08年將配現金4.2元、4.8元，若以股價53元計算，現金殖利率分別為7.9%、9.1%，遠優於定存。

◎結論

在年全球粗鋼產量成長率07年將由06年的8.4%下滑至4.38%、煤鐵等煉鋼原料成本居高不下支撐鋼價、全球鋼廠購併整合穩定鋼價秩序等眾多因子激勵下，我們對於07年全球鋼價展望持樂觀看法。儘管目前全球鋼價面臨短期修正，唯就供需結構無礙中多格局。中鋼、豐興、東鋼、榮鋼等一貫廠為投資首選。

◎07年全球粗鋼產量供不應求將軀動鋼價上漲

根據OECD統計，中國大陸07~08年每年新增粗鋼產能約1,800~1,900萬噸，在新增產能減緩、既有產能利用率已高等情勢下，其07年粗鋼產量成長將趨緩，將由18%下滑至9.8%。06年全球粗鋼產量12.3億噸，YoY+8.40%，增量成長70%由大陸所貢獻。預估07年全球粗鋼產量12.87億噸，YoY+4.38%，在IISI預估全球鋼材消費仍有5.2%的成長動力道情勢下，預估07年全球粗鋼將供不應求軀動鋼價上漲。

◎煉鋼原料居高不下、鋼廠購併整合支撐鋼價

預期07年鐵礦石、焦煤合約價將分別上漲9.5%及下跌10%。在煉鋼原料居高不下情勢下，鋼價將有所支撐。Mittal-Arcelor購併效應將持續發酵將帶動區域間鋼廠的結盟，也將更加激勵全球鋼廠產業集中度最低的大陸地區的整合速度。全球鋼鐵產業集中度提高將有利全球鋼價的穩定。

◎鋼鐵產業維持Overweight投資建議 一貫廠為投資首選

中期鋼價上漲循環趨勢未變，短期鋼價修正拉回無礙中多格局。根據CRU Steel Index，美國鋼價自7月中旬修正以來，目前拉回幅度約9.5%，就庫存去化速度、美國經濟展望、以往鋼價修正時間來看，預估2Q/07美國鋼價即可止跌。而大陸鋼價6月中旬開始下跌，修正幅度約12.4%，近期止跌回穩，預期農曆年後大陸鋼價可望出現另一波漲勢。

下游單軋廠擴廠積極，而上游煉鋼一貫廠受限環評、投入資金高及時間長、環保法令限制等因子致擴廠數量相對有限，導致上游粗鋼及鋼胚供需吃緊而價格居高不下，具有煉鋼能力的一貫廠可望受惠。

我們對鋼價持樂觀看法，但目前產業結構則是上肥下瘦，一貫廠仍為投資首選。平板鋼材的中鋼；條鋼廠的東鋼、豐興；特殊鋼的榮鋼維持Overweight投資建議，建議中期持有

平板下游單軋廠1Q/07為營運谷底，伴隨美國鋼市回穩，屆時營運可望復甦，可於1Q/07佈局，標的以具高股息殖利率的盛餘為主。

產業前景：

壹、07年全球粗鋼供不應求

一、06年全球粗鋼產量成長超過預期 唯鋼價走勢穩中透強

06前11月年全球粗鋼產量11.1億噸，YoY+8.91%，較05年全年的6.56%明顯增長（如表一所示），唯相較05年全球鋼價的大跌，06年全球鋼價呈現復甦、上漲穩中透強的格局。

就CRU Steel Index全球中期鋼價趨勢分析：

05年全球鋼價處在03~04年大漲後的修正階段，05年全年鋼價下跌幅度約20%。隨後，鋼價於06年初起漲，7月開始修正，目前高點回落約10%，唯就06年全年來看，全球鋼價平均漲幅約15%。

綜析06年鋼價強勁主因彙整如下：

(1) 06年全球鋼材需求強勁 成長動能超過預期

儘管06年全年粗鋼產量成長超過預期，唯在佔全球鋼材消費比重15%、14%的歐盟及北美地區需求分別成長8%、8.7%，而佔全球鋼材消費比重33%的中國大陸亦大幅成長14.4%激勵下，06年全球鋼材整體需求成長8.9%。強勁需求動能去化了供給面大幅成長的壓力。

(2)區域間鋼材貿易流動穩定全球鋼價

儘管大陸06年粗鋼產量成長達18%，增量6,500萬噸，超過市場預期，唯在大陸國內、北美及歐洲鋼材消費成長仍高情勢下，大陸出口的鋼材被全球有效去化，帶動全球鋼價的上漲趨勢。累計前十一月份大陸鋼材淨出口量達2,046萬噸。

(3)鋼價驚驚漲，鋼廠庫存水位不高

亞洲05年第一季鋼價的重挫讓鋼廠及貿易商不敢太高的鋼材庫存水位，也因此造就鋼價驚驚漲格局。

(4)區域間鋼廠結盟，產業集中度提高有助鋼價穩定

MIttal-Arcelor的購併案牽動了全球鋼廠合併、聯盟的契機，全球鋼廠產業集中度的提高有助鋼價的穩定性。

二、07年全球粗鋼產量成長將趨緩

根據OECD統計，大陸07~08年新增粗鋼產能約1,800~1,900萬噸間/年，大陸新增粗鋼產能成長的高峰出現在03~05年，當時年複和增長量達7,400萬噸；受到先前宏觀調控對於大小高爐設立的限制，預期06~08年大陸新增粗鋼產能成長將趨緩。

根據OECD的統計，目前大陸粗鋼產能約4.3億噸，不過研究員考量大陸月粗鋼產量及產能利用率趨勢研判，目前粗鋼產能應該在4.5萬噸左右。

預估06年大陸粗鋼產量將達4.18億噸，YoY+18%，產能利用率94%；預估07~08年大陸新增粗鋼產能年增量約1,800~1,900萬噸間；預估大陸07年粗鋼產量4.62億噸，YoY+10.2%，產能利用率近100%

目前全球粗鋼產能06年達14.12億噸，YoY+3.90%，但預估粗鋼產量達12.3億噸，YoY+8.4%，增幅超過預期原因在於全球鋼價漲勢超過預期、鋼廠產能利用率普遍提升所致。預估全球07年粗鋼產量達12.87億噸，YoY+4.38%。

三、07年全球鋼材消費成長趨緩 唯仍面臨供不應求情勢

由於北美、歐洲06年鋼材消費成長近10%，在基期墊高及景氣下修調整下，預期這兩大經濟體，07年的鋼材需求將面臨停滯困窘。儘管如此，在固定資產投資仍維持27%、工業生產仍維持14%的成長力道下，預估07年大陸鋼材需求仍有逾10%的成長動能，進一步帶動全球整體鋼材消費維持5.2%的穩定成長動能。

在07年粗鋼產量成長4.38%，而表面鋼材消費成長5.2%情勢下，預期07年全球粗鋼面臨供不應求的情勢。

貳、短期鋼價修正無礙中期上漲格局

一、煉鋼原料成本居高不下支撐鋼價

就目前粗鋼供需態勢、06年整體鋼價趨勢統合研判，在07年鐵礦石合約價將調漲9.5%以及預期焦煤合約價下跌10%情勢下，（如圖七所示）整體煉鋼成本仍維持高檔，成本面維持高檔將趨使全球鋼價欲小不易。

二、亞洲鋼價農曆年前後可望出現明顯漲勢

儘管面臨鋼胚出口退稅10%取消、鋼材出口退稅由11%下調至8%的衝擊，唯大陸鋼價走勢依然相當穩健。11月底大陸熱軋鋼捲下跌至3,730人民幣/噸後止跌反彈，12/19日來到了3,820人民幣/噸，彈升2.4%。鋼價上漲原因為市場庫存水位低及需求略增溫，若能重新站上,4,000~4,080人民幣/噸水準，則另一波鋼價上漲的行情可期。

就鋼材需求端來剖析大陸鋼價中期趨勢，固定資產年增率為相當重要的觀察指標。累計06年前11月大陸固定資產年增率達27.25%，與05年全年的28%相較，成長動能並未減緩。儘管大陸當局密集實施宏觀調控抑止過度無效率投資，唯在十一五計劃的推動下，預期07年大陸固定資產投資仍將可維持逾20%的動能，進一步帶動大陸鋼材需求將持續高檔不墜。

就庫存水位來評估大陸鋼價後勢，06年6月大陸鋼價修正以來，鋼材庫存去化漸有進展，上海平板鋼材熱軋鋼捲庫存由25萬噸下滑至23萬噸；鋼筋庫存調整最為順利，庫存量由40萬噸下滑至22萬噸。庫存的有效去化及鋼廠逐漸整合將有利大陸鋼價的回升。

三、美國鋼價2Q/07可望止跌

房市趨緩、鋼材進口量大增致鋼廠及經銷商鋼材庫存水位居高不下是導致美國鋼價此波下跌修正的關鍵因子。

以熱軋鋼捲進口價格為例，美國此波鋼價於05年8月中旬率先落底即大幅彈升，漲勢延續一年至06年7月中旬，波段漲幅達近50%。（HRC：430?640美元/短噸）7月中旬修正屆今，修正幅度約19%。（CRC：640?520美元/短噸）

受鋼價下滑衝擊，美國第二大鋼廠Nucor 於12月發布4Q/06獲利預警，季度別獲利衰退35%。唯Nucor執行長表示：若大陸鋼材的出口可獲抑制，在目前美國鋼廠及經銷商同步減產去化庫存情勢下，最快1Q/07庫存水位即可回到正常水準。

我們認為就以往美國鋼價修正期間及幅度、美國現今經濟情勢來看，預期最快美國鋼價2Q/07即將止跌回升。

四、歐盟產業集中度提高 鋼價相對強勢

Mittal-Arcelor合併後，歐洲鋼廠的產業集中度更高了，鋼價更趨穩定。相較於近期全球鋼價的修正速度及幅度，歐洲區的鋼價表現皆相對較佳。

繼Mittal-Arcelor後，包括Tata Steel有意收購Corus Steel，寶鋼意欲與Nippon Steel、Posco交叉持股等合縱連橫等後續活動看來，未來區域間及大陸內地的整合將更積極、合作將更趨緊密，對鋼價穩定性有正面助益。

五、鋼鐵產業上肥下瘦 一貫廠受惠最大

2002年以前全球高爐一貫廠的扁鋼胚平均成本約180美元/噸；在鐵礦石及焦煤合約價大漲情勢下，扁鋼胚成本已揚升至280~310美元/噸（煤鐵合約成本轉換成煉鋼成本的增加約110美元/噸）；唯在外流通扁鋼胚有限情勢下，目前扁鋼胚出口價維持在430~450美元/噸；高爐一貫廠受惠最大，高爐一貫廠光是煉鋼的獲利即高達150美元/噸，獲利率顯著提升，。

由於大型高爐廠的設立除耗時（約三年）、資本及技術密集且有京東議定書的環評要求，因此，全球除大陸外，新增的大型高爐一貫廠增加有限。主要的扁鋼胚出口國為大陸、拉丁美洲及獨立國協。

在扁鋼胚-熱軋價差縮小情勢下，平板上游單軋廠獲利將被壓縮儘管目前鍍鋅鋼捲售價大幅上揚，唯在熱軋合約價上漲及鋅價大漲影響下，平板下游單軋廠不易享有超額利潤。

除上述國際平板鋼材產業面臨上肥下瘦結構之外，國內條鋼市場亦面臨此一結構情勢。

由於在大陸實施鋼胚出口課徴10%的出口稅後，國際條鋼單軋廠的進口成本立即增加了10%，以目前國內進口小鋼胚價格為例，進口價格約430~440美元/噸（14,000元/噸），而目前國內現行鋼筋價格北部約15,500元/噸，中南部約15,000元/噸左右，加計軋鋼成本、營業費用及利息支出後，以現行結構來看，單軋廠將面臨無利可圖而逐漸退出市場。國際電爐一貫廠包括東鋼、豐興則可望受惠。

參、鋼鐵業維持Overweight建議 一貫廠為投資首選

中期鋼價上漲循環趨勢未變，短期鋼價修正拉回無礙中多格局。根據CRU Steel Index，美國鋼價自7月中旬修正以來，目前拉回幅度約9.5%，就庫存去化速度、美國經濟展望、以往鋼價修正時間來看，預估2Q/07美國鋼價即可止跌。而大陸鋼價6月中旬開始下跌，修正幅度約12.4%，近期止跌回穩，預期農曆年後大陸鋼價可望出現另一波漲勢。

下游單軋廠擴廠積極，而上游煉鋼一貫廠受限環評、投入資金高及時間長、環保法令限制等因子致擴廠數量相對有限，導致上游粗鋼及鋼胚供需吃緊而價格居高不下，具有煉鋼能力的一貫廠可望受惠。

我們對鋼價持樂觀看法，但目前產業結構則是上肥下瘦，一貫廠仍為投資首選。平板鋼材的中鋼；條鋼廠的東鋼、豐興；特殊鋼的榮鋼維持Overweight投資建議，建議中期持有

平板下游單軋廠1Q/07為營運谷底，伴隨美國鋼市回穩，屆時營運可望復甦，可於1Q/07佈局，標的以具高股息殖利率的盛餘為主。

◎結論

1.北高市長選舉結果不如預期且類股短線漲幅過高的情況下，正好藉此機會拉回整理。但在明年房地產景氣依然看好的情況下，拉回整理打底，正好提供一個逢低承接的好機會。

2.房地產景氣對策訊號目前仍處於安全的綠燈範圍內，並無過熱的跡象。

3.利率長期走低，貸款成本低廉；冬季油價上揚，通膨蠢蠢欲動；房地產為保值且抗通膨的最佳投資商品。

4.美國升息已近尾聲，強勢美元可望告終；人民幣對美元持續升值，帶動台幣升值；營建類股可望受惠。

5.精華地段土地取得不易，建商紛紛高價搶地，帶動房地產價格上揚。

6.高鐵可望於明年初通車，帶動周邊土地及房價上揚。

7.開放容積移轉，政府、建商與地主三贏。

8.2008年兩岸關係轉趨好轉的預期，帶動房地產上漲的想像空間。

◎北高市長選舉結果不如預期，營建類股拉回整理

北高市長選舉結果出爐，結果還是維持之前南綠北藍的態勢。原先預期藍軍大獲全勝而在選前大漲的營建類股，在結果不如預期且短線漲幅過高的情況下，正好藉此機會拉回整理。但在明年房地產景氣依然看好的情況下，拉回整理打底，正是提供一個逢低承接的好機會。

◎房地產景氣對策訊號目前仍處於安全的綠燈範圍內

由房地產景氣對策訊號可以看出目前的房地產景氣仍處於安全的綠燈範圍內，並無過熱的跡象。

◎低利加潛在通膨危機，推升房地產價格

雖然央行已將重貼現率緩步調升至2.75%，但存款加權平均利率及五大銀行購屋貸款利率並沒有呈現相同幅度的提升，只有微幅上揚而已。顯示銀行在滿手現金無處放款的情形下，存款利率實在無法調升，以避免成本大幅增加。而且由於目前不論企金還是消金皆苦無放款對象，只有因房地產景氣熱絡而貸款額度大幅增加的購屋貸款。當各家銀行皆搶食這塊大餅的同時，購屋貸款利率自然高不起來。而房市也在低利的推波助瀾下，更加的欣欣向榮。由於時序已進入冬季，在冬季油價上揚，CPI增長率(通貨膨脹率)蠢蠢欲動下，房地產實為保值且抗通膨的最佳投資商品。

◎強勢美元告終，帶動亞洲貨幣長期上揚，營建類股可望受惠

由於美國經濟放緩，通膨的壓力也暫時獲得抒解。美國聯準會也連續4次將聯邦準備金的利率維持在5.25%的水準。推估再往上調升的機率不大且後續還有降息的可能性。在此假設的推論下，強勢美元可望告終，而亞洲貨幣在人民幣升值的帶動下，長期來看，升值的趨勢應是成立的，當然台幣也不例外。而在預期台幣長期處於升值的趨勢下，購入房地產並坐享長期升值的潛力，對投資人來說自然是一項不錯的投資。

◎精華地段土地取得不易，建商紛紛高價搶地

台北市的土地已是寸土寸金，尤其在房地產景氣熱絡，建商更需要增加本身的土地庫存，才不必擔心後續想要推案卻沒有土地蓋房子的窘境。由於目前大片國有地禁止標售，因此在土地取得更加困難的情況下，建商紛紛高價搶地的情形只有愈演愈烈。而在土地成本愈墊愈高的情形下，房屋銷售的單價自然向上攀升，並帶動房地產價格的上揚。

◎高鐵通車後，可望帶動周邊地價及房價的上揚

高鐵北起台北車站，南至高雄左營，全長約345公里，沿途經過14縣市、77市鄉鎮區。建設總成本估計約達美金150億元，預計2007年初開始通車營運。高鐵規劃在台灣西部走廊設置12個車站。目前營運初期先啟動7個站提供服務，計畫先從板橋站通車至高雄左營站；其餘5個站則陸續於2010年以前加入營運。

營運初期：板橋、桃園、新竹、台中、嘉義、台南及左營共7站

營運後期：增加台北、南港、苗栗、彰化及雲林5站

高鐵公司預計將於12月底前，再次提出板橋站至左營站的通車申請，並希望農曆春節前，能夠達成板橋到高雄通車的初步目標。至於原先規劃在營運初期通車的台北站，由於核心機電系統及地下化的部分還需履勘，因此暫時先從板橋站通車至高雄左營。高鐵公司預估，台北站的啟用應可在正式營運半年後加入，如此便可達到全線通車的目標。一旦高鐵通車之後，因通勤時間大幅減少，可望拉近城市間的距離，形成台灣南北一日生活圈的新型態。而人潮快速流動，人口已不需集中在都會區，應可帶動大台北地區以外房價及土地價值的上揚及均衡發展。另高鐵通車後沿線車站週邊土地及不動產的價值，可望因政策上容積獎勵的利多及未來人口聚集下商圈的發展而快速上揚。至於在高鐵車站周邊具有土地開發題材的相關個股，應可因此而受惠，未來獲利的挹注有一定的想像空間。

◎政策上的利多，政府、建商及地主三贏

建設公司總是希望在建地上多蓋幾層樓(增加容積率)，如此不但能增加獲利(可銷售建坪增加)，也能確保此一建案能夠賺錢。否則在寸土寸金的北市建地動輒二、三百萬元/坪的情況下，只要稍有計算錯誤，就有面臨損失的可能性。可見容積率的取得及多寡對於建商的獲利可是息息相關的。目前建商容積的取得大多來自迪化街，由於需求多過於供給，因而導致迪化街容積的行情已喊到公告現值7成不合理的價位。但現在台北市政府讓古蹟及歷史建築物之私有土地、未開闢公園、綠地、廣場以及15公尺以上計畫道路用地等皆能開放容積移轉，將可使容積的供給大幅增加，而飆高的容積價格，則可能降溫至公告現值3~4成的合理價位。因此在容積成本大幅下降的情形下，建商的獲利自然向上提升。

開放北市五項用地移轉的主因是由於政府有財政上的困難，沒有預算徵收北市五項公共建設的保留地，但是又不得不徵收來做公共建設，因而想出的一個折衷方案。政府無償跟地主徵收公設保留地，而地主可獲得原土地上的容積作為補償。如此地主便可將手上的容積賣給需要的建商，而間接從建商那裡獲得土地被政府徵收後金錢的補償。如此可望形成政府、地主及建商三贏的局面。因為政府不需花一毛錢便可徵收到土地；而地主也可盡快賣出手中的可建容積來換取金錢，不必長期等待政府的徵收；至於北市建商則可因容積取得變容易而買到較便宜的容積，如此便可降低成本而使獲利增加。總歸來說，開放容積移轉，對政府、地主及建商皆有好處。

◎2008年兩岸關係轉趨好轉的預期，給予房地產最大的支撐力道

這次北高市長選舉的結果雖不如預期，但至少還維持之前南綠北藍的態勢。整體來說，短期對營建類股雖然有點小利空，但仍然不影響長期兩岸關係轉趨好轉的長多格局。目前看來，在台灣民眾因預期上漲的需求及海內外資金因看好未來兩岸互動而持續購買台灣房地產的驅動下，加上上述多項實質性及政策性的利多，2007年的房地產景氣可望延續今年上升的格局。