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雖然早已出現警訊，但等到貝爾史登(Bear Stearns)旗下，投資次級房貸為主的兩檔避險基金，出現嚴重虧損，宣布倒閉後，風暴正式成形。目前各國央行除了持續挹注金融機構融通資金外，其中位於風暴中心的美國，8月17日，聯準會FED更調降了重貼現率兩碼，企圖減少次級房貸所衍生出來的衝擊，未來9月份不排除繼續調降利率。
次級房貸風暴 難追究禍首？

要進行次級房貸信用緊縮問題的善後工作，應該要先從了解始作俑者開始，日前巴隆金融週刊(Barron`s)就點名政治人物、金融專家與機構，都該負起責任。

巴隆在文章《Giving Credit Where Due》中指出，首先，美國前總統柯林頓，以及他兩位官員：西司內羅斯(Henry Cisneros)與郭摩(Andrew Cuomo)，啟動房地產的熱潮，但導致後來市場供給過剩。

接著葛林斯班擔任聯準會主席18年期間，在2001年連續13次降息，將聯邦基金利率，由最高的6.5％調降至1％的最低水準，讓美國脫離經濟衰退，但同時現任總統布希採減稅，並提高政府支出的政策，如果只取其中之一，就可以讓房市熱絡，但兩者並用，反而導致過熱。

另外信用評等機構的背書，也有責任。巴隆認為，房貸信評分析公司費爾艾沙克(Fair Isaac)的分析方法，在全美共獲得四分之三的房貸原始授信使用，由於費爾與艾沙克降低偏見的影響因素，使房貸作業變得更快，但也讓房貸，從原本單純的數據判斷，變成複雜的金融商品。而國際級信評機構的報告，讓投資人以為，有超額抵押的房貸，可以解決金融商品當中，存在的高槓桿操作與品質不良的問題。

再者，基金經理人也有責任。因為他們太快把資金投入他們並不十分了解的AAA評等商品，忽略市場警訊，也就是風險溢酬幾乎不存在。

其他像是房地產鑑定專家與仲介商，也該負點責任，因為他們只關心自己的佣金，當然最後還是要歸咎於那些沒有衡量自己還款能力，就魯莽借錢投資房市的人。

華爾街日報，則把矛頭指向聯準會，在一篇名為《Markets Crisis Tests Resolve Of Fed, Officials》文章中，認為雖然風暴起源在美國，但其實與次級房貸連結的金融商品，最大的市場卻是在歐洲，因此相較之下，歐洲央行向金融市場挹注資金的態度，比美國聯準會更為積極，像德國政府就出手幫助遭遇危機的金融機構，例如IKB德意志工業銀行。

台股大調整後，正所謂危機入市的觀念慢慢發酵，部分強勢族群指標似乎已經提前止穩，包括中流砥柱的台塑集團，科技類股的IC設計、節能與新能源族群，還有旺季效應的PC產業，甚至於連結中國崛起版塊的中國通路與安全監控都值得注意。

在美國的次級房貸風暴橫掃下，儘管台灣的金融體系雖然沒有直接的關聯，不過台股卻因為今年以來漲勢相對亞洲區域領先，反而成為外資的提款機，統計上週外資在台股的進出為單週買進一一○四億，賣出二○八六億元，折算單週賣超台股高達九八一‧六六億，平均一個交易日賣出台股一九六億元；此外，過去四週以來外資賣超台股超過三千億元，平均外資的單日動輒賣超達一五○億元的水準，甚至於外資歷年來前五大賣超紀錄，幾乎都是在近期所創造，由於外資把今年來的買超幾乎又全部倒了出來，同時目前外資對台灣股市的整體持股比率也從三五‧七％降到三三％左右，看來外資何時才有轉賣為買的動作，將攸關股市何時落底反彈。

儘管大盤指數還是跌跌不休，不過新的強勢族群指標似乎已經提前止穩，從盤面上來看，有幾個方向值得注意，一是多頭的中流砥柱台塑集團，隨著台塑集團重新站穩腳步，似乎有機會帶動集團股以及藍籌股在下一段行情中的多頭衝刺步伐，再來則可以注意電子類股，IC設計雖然慘遭籌碼面鬆動後的大幅度修正，但是回歸基本面來看，營收創新高的公司還是很多，聯發科適時挺身而出，肯定有助於高價股與IC設計的回升，此外PC族群因應開學旺季一直到中國的十一黃金週長假，可望刺激消費熱潮帶動營運回升，因此包括品牌的華碩、宏碁，NB的廣達、主機板的技嘉、微星也相對強勢，節能與替代能源中風力發電、太陽能、LED也有成為指標族群的味道。

※強勢股逐漸浮出水面

第三則可以觀察連結到抗跌力強勁的中國股市，中國內需強勁，包括具有中國收成概念的台玻、正新、潤泰新等，或者當局提出的金盾工程以及平安城市的相關族群因為商機夠大，似乎有機會成為中期格局的新指標。

隨著外資從拼命拋售到賣壓放緩，看來指數再次大跌的可能性已經相對較小，這也意味著指數雖然沒有立即反彈向上的反攻力道，但是卻有慢慢築底的味道，正所謂危機入市的道理，投資大師巴菲特在大家最惶恐的時候，準備逢低大買被大家看壞的次級房貸公司COUNTRYWIDE。

換言之，可以釐清指數以及產業之間的脈動，趁個機會大撿便宜不失為中期投資的好時機，就大方向來看，台塑集團橫跨傳產與科技兩大產業，在塑化這個領域台塑、南亞、台化一直到台塑化，業績表現越來越好，初估上半年台化賺了一九○億元，台塑化也賺了三三○億元，如果假設台塑與南亞加起來可賺進三○○至三五○億元，整個台塑四寶上半年就賺進八○○億元以上，這威力當然非同小可，台塑集團站穩腳步當然會帶動其他集團股或者藍籌股的表態，包括中鋼、中華電信、晶圓雙雄、一線金控股似乎也有領先止穩並且緩步回升的機會。

高價股在這波的修正中也相當慘烈，不過聯發科卻有相對抗跌的味道，重回股王的寶座，聯發科第三季在手機晶片及液晶電視晶片強勁需求帶動下，第三季營收季成長將超過二成，有了基本面的支撐，看來股價表現也相對搶眼，聯發科的抗跌力也激勵立錡、茂達等個股的反彈，短線雖然IC設計股的人氣有退潮的跡象，不過回歸業績的成績單配合本益比的調整後，IC設計族群仍有期待空間。

具有抗跌力以及提前落底的族群還有節能以及新能源的綠色題材，在高盛證券最新產業報告中，將台灣的太陽能產業納入投資觀察，自然吸引了不少的投資目光，根據太陽能產業上肥下瘦的經營環境來看，眼前則還是屬中、上游的矽晶圓業者最吃香，因此以中美晶為指標的三晶就有被期待的想像空間。

而就節能的角度來看，LED當然是發展的重點，從背光延伸到照明都成為明年市場的必爭之地，以台灣的廠商來看，上、下游的兩大龍頭億光與晶電當然是重要的指標，其中億光單月營收已連續三個月創下歷史新高，七月份營收達八‧六九億元，超乎市場預期，公司樂觀預估，這一波營運旺季將一路暢旺至九月、十月份，法人指出，億光今年每股稅前盈利將上看八元，而明年在大尺寸液晶面板背光源商機浮現下，預估明年的營收還會比今年成長三成，且重要的是稅前每股獲利將上看一個股本。

全球經濟金融情勢變化的探討

1.次級房貸風暴可能衝擊全球房地產景氣，並影響經濟及原物料景氣。

2.歐美景氣看淡，未來景氣展望較佳的亞洲地區可能吸引資金流入。

3.股價不合理超跌，逢低是撿便宜好股的良機。

美國次級房貸風暴引爆全球大股災，在ＦＥＤ調降重貼現率兩碼後，暫時化險為夷。不過，這次風暴的長期影響卻值得深思。

※全球房地產景氣可能降溫

引發次級房貸風暴的遠因是來自美國二○○○年以後的低利率政策，聯邦基金利率最低曾降到一％。因房屋貸款利息負擔的大幅減輕，帶動美國房地產景氣大好。而在房地產行情持續上漲下，連信用不佳、較無力支付房貸利息的購屋者，也能以次級房貸取得資金進入房地產市場。雖然，這些信用不佳的購屋者進入市場，使房地產景氣更熱，也使經濟景氣更佳。不過，ＦＥＤ自二○○四年六月展開十七次的升息後，情勢有了重大轉變。

因聯邦基金利率由一％大幅調高到五‧二五％，房屋貸款利息負擔大增，再加上房價又回跌，雙重壓力終於引爆了次級房貸風暴。雖然，ＦＥＤ在八月十七日調降重貼現率兩碼，使風暴暫時平息，但是，這次風暴對經濟、金融等方面的長遠影響，卻值得深思。

首先，因信用緊縮，全球經濟活動可能受影響，但降息的可能性也因而增加。

原已疲弱的美國房地產景氣可能因信用緊縮而更加疲軟，而房地產景氣走低又會影響美國經濟景氣。

在聯準會意外宣佈調降重貼現率兩碼，以及Countrywide有大金主出面營救下，舒緩美國股市的進一步下跌風險，全球股災效應暫時獲得止血。未來三個月內聯準會將有降利率的空間，以挽救美國經濟成長趨緩的問題。慶幸的是，這次國際股災還沒有對全球經濟成長的基本面造成太大的負面衝擊，國際金融市場可望在短期間內回復漲勢。

在各國央行無限制向金融市場釋金以及聯準會在十七日突然宣佈調降重貼現率兩碼後，終於讓國際股市止跌並出現強勁的反彈，令人感到高興的是，繼股神巴菲特先前表態想要買下美國最大次級房貸公司Countrywide後，美國銀行上週三盤後交易宣佈將買下二○億美元Countrywide的特別股，激勵Countrywide當天盤後交易股價大漲二一％。這代表這次美國次級房貸抵押債券問題終於有了解決問題的開始，這有機會讓國際股市短線進一步反彈。

這次由美國房貸市場引爆的次級房貸抵押債券風暴主角之一的Countrywide，近期終於有解決該公司問題的開端，原本金融市場預期Countruwide可能撐不過這次美國房地產景氣衰退期間，並有可能會面臨倒閉的風險，所以在國際股災後期，Count後來市場又陸陸續續傳出的主因。rywide股價的重挫往往造成美股和國際股市重挫的主因。後來市場又陸陸續續傳出Countrywide可能要大幅裁員以降低經營成本，甚至於是倒閉的傳聞，但就在國際股災末期，股神巴菲特出面信心喊話，並表示他已經出手買金融股，也暗示他對購買Countrywide有興趣。現在美國大型銀行的美國銀行出資二○億美元買Countrywide的特別股，這是Countrywide出事以來首度有大金主願意購買該公司的股權，並穩住國際金融市場的信心。

※聯準會未來三個月降利率機率不小

這次股災到最後階段所出現的情況是市場投資人信心不足以及市場流動性風險的問題，聯準會在宣佈調降重貼現率後，希望透過降銀行業的資金成本，逐漸讓這次金融風暴趕快過去。雖然聯準會這次突然調降重貼現率招來不少市場人士的批評，但如果以結果論來看，這次聯準會出手的確收到預期的效應，並穩住金融市場的走勢。

根據最新的聯邦資金期約利率顯示，市場投資人預期聯準會可望在九月十八日的最新貨幣政策會議中調降利率一碼，以挽救美國經濟成長趨緩的問題。其實，

聯準會在九月份的貨幣政策會議中是否會調降利率的確讓聯準會主席柏南克傷透腦筋，因為美國經濟上通貨膨脹的問題還沒有全然地解決，如果貿然調降利率一碼會導致美元走弱，導致美國增加輸入性通貨膨脹的問題，這是否會激起更大的通貨膨脹風險，是聯準會最擔心的問題。

柏南克是學者型的官員，他並不像前任主席格林斯班那樣具有市場的實務經驗，柏南克得要先確定通膨風險沒有問題後，才有可能會調降利率。我們可以用最簡單的油價來衡量，在九月十八日聯準會召開貨幣政策會議前夕，如果油價會跌破六三美元，甚至跌破六○美元的話，就會大大提高聯準會在九月份降利率的機會。不論如何，聯準會沒有在九月十八日降利率的話，也會在十月底的貨幣政策會議中降利率。畢竟次級抵押貸款債券風暴的確有傷害到美國民間消費支出；根據美國最大零售商店的Wal-Mart指出，這次風暴傷害最大的就是消費者在服飾與消費性電子產品的買氣大幅滑落。為了挽救消費支出下降，聯準會透過降利率來穩住金融市場與消費者增強對未來的經濟前景的信心，是有必要的。

※截至目前為止，聯準會除了透過公開市場操作

大量釋出數百億美元的資金外，十七日更調降重貼現率，聯準會的動作就是要挽救市場的流動性風險，避免金融市場發生流動性風險的問題，否則會進一步對美國與全球經濟景氣造成傷害。聯準會的這些動作是要維持金融市場的機制，避免金融市場機制因為這次風暴而遭到破壞。但這並不能解決銀行業與避險基金業者在這次次級債券市場投資虧損的問題，這就要由市場的機制來處理。所以未來將會發現大型投資銀行關閉投資報酬率不佳的避險基金，甚至於會出現有大型避險基金業者會出現倒閉的現象，這些問題的確有可能對金融市場造成負面衝擊，但可能不會像這次股災那樣出現投資人毫無信心的拋售持股進而影響到市場流動性的問題。

韓國三星電子閃存(NAND Flash)生產線日前因停電而暫時停產，受到影響的生產線包括五條NAND型閃存生產線與一條大規模集成電路芯片(LSI)生產線，預估該事件至少將使當前Flash供應短缺情況延續至9月上旬，對Flash是個大商機。

日前全球第一大模塊廠金士頓創辦人孫戴維回台灣時表示，「DRAM的商業模式越來越無聊，就是供給與需求的平衡而已，只要廠商在制程轉換的過程中，有一些閃失，就可能讓DRAM的報價回升，所以『bed News is good News』(因禍得福)，第3季是廠商制程轉換的旺季，錯誤的機率會提高，因此理論上DRAM報價也會回升。」至于講到Flash內存的走勢，孫戴維說，閃存的新應用越來越多，所以需求就會提高，例如iPhone火紅，閃存的需求就會提高，未來還會有新的需求會出來，例如MP4、固態硬盤等，所以只要價格降低，需求就會提高，因此長線來說，閃存應該會旺到2008年。

如今看來，孫戴維當時預言成真，三星的生產現出現問題，確實讓Flash的報價上揚，也連帶DRAM價格的走勢回升，新產品的運用，更是這波閃存商機大成長的最重要因素。

◎三星出差錯 業者收割旺季商機

在全球NAND產出中，向為三星、東芝、海力士、IM Flash四強壟斷市場。根據市調機構數據顯示，在今年第2季全球高達28.67億美元的閃存的銷售中，三星拿下約43.9％的市占率，其次為東芝的28.4％、海力士的16.8％，以及英特爾加上美光的IM Flash的4.8％。

三星老大哥出錯，閃存晶圓廠停電，影響所及除讓NAND閃存供應量短缺外，也將牽動全球供應鏈生態。其中，因NAND后續報價強勢看漲，包括東芝、海力士，以及IM Flash三大供貨商坐收漁翁之利，而台灣為模塊產品的大國，包括威剛(3260)、創見(2451)、群聯(8299)、勁永(6145)、至上(8112)等台系內存模塊廠，在NAND的產出上，可因為報價上揚，首先獲利。其中創見與威剛、群聯與勁永都會受惠，但受惠程度不一，至于誰是最大獲益者，可能得看公司庫存多寡，擁有丰厚庫存才是最后贏家。

在Flash五雄中，受益的贏家應該是威剛，威剛董事長陳立白解釋，威剛在6月底，已經增加NAND Flash庫存的布局，因此樂觀預估今年第3季，業績將比第2季成長4成以上。由于上半年DRAM報價暴跌，威剛犧牲很多的利潤，幫DRAM國際大廠走貨，算是給了很大的人情，下半年NAND Flash大缺貨，國際大廠將回報人情，威剛缺貨的影響將是最小的，若以目前Flash報價短時間上漲兩成的狀態下，威剛第3季的成長性，更可能超過45％。

◎手機使用Flash 超過MP3

不過缺貨的現象，導因于新產品運用，導致NAND Flash終端需求快速擴散。根據拓?產業研究所研究，過去由數字相機(DSC)獨霸應用閃存型態，近期已轉變成MP3播放器、手機、DSC金三角撐起一片天局面，3者合計占NAND Flash應用達80％， 隨身碟應用則緊追在后。值得注意的是，自2007年第3季起，由于插卡式手機快速普及，使得手機占NAND Flash應用比重已正式超過MP3播放器。

2007年手機的使用比例逐漸增加，在NAND Flash不斷擴大產品應用之際，NAND Flash的市場需求將與各種消費性電子產品息息相關，其中以蘋果第4季將推出新一代iPod nano，再加上iPhone在歐洲與亞洲陸續有上市計划，快閃記憶的需求還是會不斷拉高。

油價漲不停，節能議題當道，綠能產業在全球發燒，原本自行車就是具有環保、健康又休閑特色的交通工具。而隨著電動自行車充電電池技朮的大幅提升，再加上經濟快速起飛的中國大陸市場提供了電動自行車奔馳成長的大潛力商機，電動自行車被點名為台灣下一個環保明星產業！

◎中國占93％市場

根據拓?產業研究指出，全球電動自行車市場近年呈現高速的成長，2005年為885萬輛，2006年躍升至1511萬輛，大幅成長70.7％，預估今年將成長19％至1812萬輛，明年成長25％至2268萬輛，2010年則將達3082萬台。

而中國大陸則自2002年開始，便已成為全球最大的電動自行車市場，今年需求量將達1700萬輛，占全球93％的需求！而2008奧運年更將成長至2000萬台，到2010年則可達2200萬台。

◎電池技朮引發e-BIKE換車潮

電動自行車近年在全球得以高速成長，其中有一個很大的關鍵，便是充電電池技朮的升級。

同樣一顆電池，鉛酸電池的重量約13公斤，發展到鋰離子電池重量只要5公斤，立刻減重62％，但是鋰離子電池的續航距離卻是鉛酸電車型的2倍﹔在日本市場更已有約1/5的頂級電動自行車使用性能優異的鋰離子電池。

業者認為，未來電動自行車市場全面換用先進充電電池的趨勢將會愈來愈快速，尤其在占全球電動自行車需求最大量的中國市場，對電動自行車電池技朮提升的要求，如續航力的提升、充電時間的縮短、電池重量的降低等，將會引發電動自行車另一波換車潮。

◎台灣自行車供應鏈完整

※競逐e-BIKE商機

韓國三星電子快閃記憶體(NAND Flash)生產線日前因停電而暫時停產，受到影響的生產線包括五條NAND型快閃記憶體生產線與一條大型積體電路晶片(LSI)生產線，預估該事件至少將使當前Flash供應短缺情況延續至9月上旬，對Flash是個大商機。
日前全球第一大模組廠金士頓創辦人孫大衛回台灣時表示，「DRAM的商業模式越來越無聊，就是供給與需求的平衡而已，只要廠商在製程轉換的過程中，有一些閃失，就可能讓DRAM的報價回升，所以『bed News is good News』(因禍得福)，第3季是廠商製程轉換的旺季，錯誤的機率會提高，因此理論上DRAM報價也會回升。」至於講到Flash記憶體的走勢，孫大衛說，快閃記憶體的新應用越來越多，所以需求就會提高，例如iPhone火紅，快閃記憶體的需求就會提高，未來還會有新的需求會出來，例如MP4、固態硬碟等，所以只要價格降低，需求就會提高，因此長線來說，快閃記憶體應該會旺到2008年。

如今看來，孫大衛當時預言成真，三星的生產現出現問題，確實讓Flash的報價上揚，也連帶DRAM價格的走勢回升，新產品的運用，更是這波快閃記憶體商機大成長的最重要因素。

三星出差錯 業者收割旺季商機

在全球NAND產出中，向為三星、東芝、海力士、IM Flash四強壟斷市場。根據市調機構數據顯示，在今年第2季全球高達28.67億美元的快閃記憶體的銷售中，三星拿下約43.9％的市占率，其次為東芝的28.4％、海力士的16.8％，以及英特爾加上美光的IM Flash的4.8％。

三星老大哥出錯，快閃記憶體晶圓廠停電，影響所及除讓NAND快閃記憶體供應量短缺外，也將牽動全球供應鏈生態。其中，因NAND後續報價強勢看漲，包括東芝、海力士，以及IM Flash三大供應商坐收漁翁之利，而台灣為模組產品的大國，包括威剛(3260)、創見(2451)、群聯(8299)、勁永(6145)、至上(8112)等台系記憶體模組廠，在NAND的產出上，可因為報價上揚，首先獲利。其中創見與威剛、群聯與勁永都會受惠，但受惠程度不一，至於誰是最大獲益者，可能得看公司庫存多寡，擁有豐厚庫存才是最後贏家。

在Flash五雄中，受益的贏家應該是威剛，威剛董事長陳立白解釋，威剛在6月底，已經增加NAND Flash庫存的布局，因此樂觀預估今年第3季，業績將比第2季成長4成以上。由於上半年DRAM報價暴跌，威剛犧牲很多的利潤，幫DRAM國際大廠走貨，算是給了很大的人情，下半年NAND Flash大缺貨，國際大廠將回報人情，威剛缺貨的影響將是最小的，若以目前Flash報價短時間上漲兩成的狀態下，威剛第3季的成長性，更可能超過45％。
手機使用Flash 超過MP3

台股多頭趨勢未變，但短期進入中期整理，最近次級房貸問題使全球股市下挫，但僅是金融面緊縮，並非基本面出了問題，投資人不必再殺低，中國收成股仍然是長線最大主流。

台股多頭趨勢沒有改變，但是需要一個中期整理，整理區間低檔可能就在季線上下，雖然短線上已經跌破季線，季線之下或九○○○點之下仍然視為買點，但是若要在選舉之前再見九五○○點至一萬點，美國股市必須止穩。

中期大概在季線至九三○○點之間進行區間整理，整理後會不會持續長多趨勢？有兩個條件：第一，美國股市不必大漲，只要持穩，但是不能出現大空頭。第二，選舉的結果不要出太大的意外，至少兩個候選人不論誰當選，一定要對兩岸政策明顯開放，如果兩岸政策沒有出現明顯的開放，台股的多頭趨勢也無以為繼。

所以長線多頭目前看來還有繼續維持的條件，但是還需要自助和人助。自助就是雖然目前我們的政治已經鈍化，但是下一次不管誰當選，必須在兩岸政策上做一個大刀闊斧的開放，不能在延續現在這種綁小腳的方式，多頭就可以繼續下去。

人助就是，美股不能因為次級房貸而出現大空頭走勢，個人預判應該不會出現大空頭走勢，但是可能會出現大的、時間長的中段整理，有點類似台股在一二六八二崩盤後跌到二四八五，反彈後很長一段時間在五○○○到七○○○點之間整理。美股在一九二九年從三八二點崩到四十幾點之後，也曾經長時間大幅整理，我們稱之為大崩盤後的中段整理。

當時美股大致上來來回回大概二十％到三十％的幅度，推論美股這次因為次級房貸所產生的短期信用流動性風暴，可能會使美股出現二十％回檔的大箱型整理。短期台股或國際金融市場會遭受比較大的嚴重賣壓，但是只要美股回檔十五％至二十％，就是其他股市的買點。資金在美股獲利較差，自然會流到全世界尋找較有潛力的投資地區。

目前看起來全球環境最能夠與美國脫勾的大概就是亞洲。歐洲與美國經濟互動相當緊密，其他像新興國家巴西、俄羅斯、印度，國內經濟的確有很大的成長，但是股市都在歷史高點，資金跑過去的機率不高。而資金跑到大中華地區或是亞洲地區有兩個好處，第一是亞洲地區投資機會多，可選擇台灣及南韓的高科技股，或緩慢復甦安全型的日本，也可以選擇超大大中華經濟圈。另外就是亞洲貨幣仍持續升值，未來美股一旦止穩後，長線資金還是會流向亞洲。短期股市下探，對於中長期台灣或亞洲都是好事情。

從另一個角度來看，次級房貸風暴與一九九八年亞洲金融風暴像嗎？不太像。一九九八年亞洲金融風暴是從泰銖引起整個亞洲幣值大貶，目前次級房貸風暴會不會造成國際金融匯率大貶？不會，因為是侷限在房地產市場的短期金融危機。

之所以引起股市的短期緊張，最主要是因為流動性使金融市場相互連動，可以從次級房貸拖累到初級房貸，拖累到投資這些次級房貸債券的公司，短期信用的緊縮也會造成部份共同基金投資人的贖回，自動形成連鎖效應。再加上銀行體系在次級房貸虧損以後收縮放款，對象包括避險基金、私募基金等信用槓桿擴張的程度。但是反過來看，用次級房貸去收縮這些過度流動性的資金對全球反而是一件好事情。

過去幾年來，全球經濟最大的風險其實就在資金過度的流動性，那麼高的流動性、利率那麼低，全世界的錢很容易借，這種狀況下，各種金融商品的價格都是用錢堆出來的，能夠在基本面還沒

自從一九八○年代美國推行金融自由化之後，美國金融市場運作的效率就大為提昇了；在這樣的情況之下，金融市場當中部份的地方出了差錯，長期來講，並不至於影響到其整體的正常運作。

在此回美國﹁次級抵押房貸﹂︵subprime-morgtages︶愈演愈烈的一個金融性風暴當中，讓全球的投資人再度有著一種天涯若彼鄰的感受。透過著全球化︵globalization︶：國與國的企業界在彼此的金融市場中交錯地投資，美國﹁次級抵押房貸﹂風暴因而也連帶地打擊到歐、美等地的金融機構，而也因此就進一步地擴散至這些地方的股市行情了。

而為了不讓這一情勢如野火般地燃燒起來，身為該風暴的始作俑者的美國，當地的重要財金首長—甚至是布希總統︵George W. Bush︶本尊無不趕緊出來對投資人進行信心喊話；而除此而外，包括了美國本身、日本，以及歐洲的幾個重要的經濟大國的政府，也都不約而同地給當地的金融市場持續注入為數可觀的資金，並希望能夠藉此挽回投資人的信心。

各國政府都瞭解到，﹁全球化﹂固然給全球帶來了新的繁榮；不過，它同時也給予了發生於全世界各個角落的任何的金融性危機，開啟了相互快速傳染的更為多樣化的管道。

然而，他說他的，我想我的，全球股市的投資人還是有如驚弓之鳥：對於任何的利空訊息顯得特別的敏感。而如此的現象，除了是因為在此之前，全球股市所展現的一個歷史性大多頭行情，實在是相當的瘋狂之外︵回檔修正時，也必然可觀︶，亦顯示了在全球化大趨勢的大繁榮的背後，其實亦有著其脆弱性。然而，根據美國聖路易的聯邦銀行的總裁普爾︵William Poole︶在日前所作的表示，到目前為止，仍沒有跡象顯示當地次級房貸的問題，會波及到美國實質經濟成長力道；以至於，目前美國並沒有緊急降息的必要性。

◎回到原點

毫無疑問地，當地的﹁次級抵押房貸﹂風暴目前所給美國的經濟所帶來的風險與衝擊，主要是在於金融機構相關行業的這一塊。而金融相關類股在史坦普爾︵S&P︶五百種股價指數裡頭所佔據的比重，則高達了二○％左右；事實上，金融相關的類股，乃是目前在史坦普爾五百種指數裡頭，所佔有的份量最重的一個族群類股，而這個也是為何此回美國﹁次級抵押房貸﹂的風暴，會給紐約股市造成如此龐大的壓力。

史坦普爾︵S&P︶五百種股價指數的歷史性天高，乃為其於今年的七月十六日所寫下的一，五五五．九點；之後經歷了一連串的重挫，該指數最深是跌到了八月十五日的一，四○四．三六點︵至上週三為止︶；此時，自其天高以來，史坦普爾五百種股價指數最深是下跌了九．七％以上的幅度。而也正是這一連番的回跌，把今年該指數上漲的部份，通通地跌了回去。

而目前最令投資人關心的一個問題是：美國﹁次級抵押房貸﹂風暴的嚴重性，是就此打住；抑或是，它在未來還要進一步地擴散美國經濟中的其它層面︵尤其是當地的消費市場的需求；並且，藉此也衝擊到全球的其它地方︶？

儘管向來有著﹁末日博士﹂稱號的麥嘉華，對於未來的看法︵﹁次級抵押房貸﹂風暴所可能帶來的負面衝擊︶極為悲觀，不過，如果是根據美國︽商業周刊︾︵BusinessWeek︶的一位專欄作家曼德爾︵Michael Mandel︶的看法，此回美國﹁次級抵押房貸﹂風暴所造成的負面衝擊，終究將只會停留在金融市場中；而且，根據過去美國所曾經出現的幾次金融危機︵在過去的二○的時間裡︶的經驗來看，此回因﹁次級抵押房貸﹂風暴所導致的美國金融市場資金緊俏︵credit crunch︶的現象，也可能過一段時間之後就會逐漸地消失。

目前全球股市變化多，如同台灣經歷颱風的天氣，陰晴不定，特別訪問本土派大師周英，與大陸股市聞人胡立陽，以兩岸股市論戰為題，提供台灣焦慮的股民，一個清晰的全球股市發展輪廓。大師立論，為台股展開新局，一窺股市未來的走勢，率先布局，成為2008年的股市贏家。

台股從9800點暴跌千點，指數至8800點之後，多次反彈變化多端，投資人心慌意亂，本土股市名嘴鑫豐證券投顧總經理陳民郎(周英)認為，現在是反覆打底過程，下檔空間有限，下跌就是布局的好時機。周英強調，「上半年大漲的個股，下半年不可能再大漲，反而應該棋開新局，找2008年的贏家。」布局新贏家，投資成功的機會大。

由於擔心次級房貸市場崩跌，將拖累美國經濟，歐美股市上週五大跌，也連帶使亞洲股市走低，不過中國股市一枝獨秀再創新高。對於近期國際股市的走勢，目前只是呈現比較大的回檔而已，只要沒有跌破年線或年線下彎，全球股市就沒有反轉的疑慮，急跌都可以站在買方，周英表示。

至於台股短線是否會以8800點為支撐，周英預估，往下的空間有限，最多是跌破季線，主要是因為大盤指數，目前由外資主導，他們主要持股重心在權值股，像台積電破年線，金融股回到起漲點，都是近期大盤回檔的指標，但再修正的機率已經變小。

◆美國股災風暴
～注意對沖基金銀行抽銀根

如果看到明年第2季，周英認為，台股衝萬點的機率很高，比較有疑慮的應該注意明年第2季以後。他表示，如果以利率調升，視為景氣佳的指標，那美國目前處於不上不下的狀態，景氣持平。至於次級房貸問題所導致的股災，周英指出，其實對美國本土衝擊不大，畢竟這個市場的規模以8000億美元來看，提列3成損失，對美國這個經濟體的影響並不嚴重。

反倒是衍生出來的問題值得留意，因為次級房貸變成債券後，再轉賣給對沖基金，這些向國際大型銀行融資，採高槓桿投資的對沖基金，因次級房貸拉警報，勢必使全球金融機構開始對對沖基金緊縮銀根，骨牌效應將使這些基金撤出在世界各地的資金，當然包含在台灣的外資。

◆中國股市繼續繁榮

至於中國股市，周英還是比較看好，因為即使官方的宏觀調控，打壓資本市場，但他認為，跳脫過去以GDP(國內生產毛額)模型預估股市前景，改採GNP(國民生產毛額)才能真正反映國家本身經濟實力的指標，但目前GNP的數據不易計算，導致預估股市的困難度提高。

美股大跌引發全球股災造成台股重跌逾千點之後，投資人應該如何來進行選股？除了留意近期逆勢冒出頭的中概、風力發電等強勢之外，台塑四寶、LED、GPS等族群以及上半年營收、獲利大成長的個股也是焦點。

受到美國次級房貸風暴的金融業危機影響，再度引發全球股市的股災效應，台股在這波的快速修正中，一週之內回檔了千點以上，即使近期已有隨國際股市反彈，在季線附近嘗試止跌回穩企圖，但是指數無論漲、跌，震盪仍然相當劇烈。

儘管從大盤技術與籌碼面來看，台股已有進入中期整理必要，惟長線上指數挑戰萬點甚至歷史新高的目標仍然可以期待，指數回檔修正過程正好是試驗下檔支撐強弱的好機會，尤其是這段時間能夠在大盤跌勢中挺住甚至逆勢走高的個股，最值得投資人優先注意。

就在台股離萬點大關臨門一腳之際，美國次級房貸風暴引發全球股市的大回檔，台股指數在短短時間內急跌了一○八○點，回檔幅度達到十一％，許多投資人也從原本極度樂觀轉而變成悲觀，心情上一百八十度的轉變。

尤其是美國FED主席柏南克預告這次次級房貸的損失可能達一千億美元，比起恩龍案的四○○億美元還大，到目前為止，從新世紀金融、美國抵押貸款公司相繼倒閉，到投資銀行股價連鎖大跌，投資人十分害怕一九九八年LTCM的事件會再度上演。

◆適度降溫修正有利長多
～拉長眼光重新進行佈局

不過從上週二晚間FOMC會議並未降息，且會後聲明並不認為次級房貸會影響到美國的經濟，似乎暗示美國次級房貸的問題並不如預期的嚴重，過去這段時間全球股市漲幅過大，應該才是這次利空下修正如此激烈真正的因素。

雖然從技術與籌碼面來看，台股進入中期整理已有其必要性，但是這樣的回檔對於大盤未來要攻萬點甚至挑戰新高點的目標是較正面的，投資人似乎也不必太過悲觀，反而應該拉長眼光重新從中期的角度進行佈局。

尤其是在近期大盤修正過程中，股價表現能夠表現抗跌力或逆勢走高的族群或個股，在中長期的趨勢發展上相對具有多頭指標意義，可以作為投資人進行中期佈局的參考依據。

金價盤整超過一年時間，投資人信心難免有些動搖，整體分析金價長期多頭走勢並未扭轉，不過目前還沒有脫離去年六月以來的大整理區間，預估明年很有機會挑戰去年高點。就投資人進行波段投資而言，目前縱使處在盤整區間，震盪幅度仍然是足夠的。

觀察金價走勢，從○一年開始每年約兩成左右穩步上揚，一直到○五年七、八月迅速飆高，突破原本的上升趨勢。從過去這一年來盤整的狀況看來，估計金價會進入新的上升趨勢，可能以過去的區間上緣為支撐，發展出下一個上升趨勢。

至於○五年下半年飆漲所形成的上升趨勢線，角度還是陡了一些，最近整理或許會跌破，不過最近金價見回不回，基本支撐非常強勁，這條線會不會跌破還要觀察。

尤其是七、八月進來的資金，都是一些長線資金，如高淨值客戶︵資產配置需求︶，還有一些退休基金︵不會殺進殺出︶，都不是短線操作者，所以這些進來的資金是很有利的。

另外觀察黃金的ETF，今年第二季都是賣出，但是從六月下旬開始，ETF的量就持續增加。ETF因為交易方便，也有一些對沖基金、避險基金在裡面操作，不過整體來講，ETF投資者還是屬於穩健型的，這群在第二季出貨的人，現在又再度進場。

大部分投資ETF的人都有一些財力，這些人的錢絕對不會只有在黃金，也在股市。這群人從四、五月開始拋售黃金，錢可能匯到股市去，而六月下旬資金回來黃金市場的時候，剛好是股市高點，所以猜測有一些資金是在股市獲利了結，再度進入金市。

最近黃金買盤強勁，下檔支撐紮實，出乎意料在七、八月就有這麼好的買盤。事實上最近黃金市場賣壓相當沉重，在沉重賣壓之下，金價居然沒有大幅拉回，只是漲不上去，金價在七、八月份的表現，著實令人意外。

資金面除了剛才提到中長期資金如高淨值客戶、退休基金、ETF等紛紛進場，尤其是最保守的政府級退休基金，預估未來一年到一年半，會增加至少一％甚至二％比重進入金屬市場，以退休基金規模至少是二、三十兆美元，只要一％就很嚇人。

基本面的需求也是很好的，為什麼黃金基本面在去年下半年最糟糕，今年卻變好？以黃金基本面需求來講，八十％來自開發中國家，所以金價穩步上漲，新興國家也是穩步成長，也就是之前新興國家購買力成長腳步和金價上漲是很配合的，基本面支撐良好。但是金價後面開始飆的時候，新興國家雖然還是成長，問題是所得成長沒有那麼快，事實上前年第四季金價開始衝高的時候，已經看到新興國家需求在衰退。

不過今年新興國家黃金需求已經追上來，較去年同季都有超過十％以上成長，也提供金價下檔強勁支撐。不過六一○到六六○美元間仍有空檔，新興國家並沒有辦法完全支撐住，還是要靠資金面，最近在六六○美元附近的強勁支撐就來自於資金面。