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  　才剛剛度過某功率放大器（PA）供應商缺貨問題的宏達電，明年第一季又要再度面臨高通晶片組缺貨的挑戰。宏達電能不能像第四季一般關關難過、關關過？不僅要看宏達電對高通的戰略地位有多高，也要看九月初時專程訪台的高通執行長Paul Jacobs與宏達電執行長周永明之間的交情，是否真如兩人在台上表現的熱烈擁抱般感人了。

    　電子產業最下游的組裝業，每個產品動輒數百顆零件，生產線上缺料可是天天在發生，一點也不稀奇，臨時要替換材料供應商讓生產線不要斷線，也是家常便飯。不過，晶片組這種關鍵零組件缺貨，平台一更換就得花一年半載不可能機動性更換，對組裝業來說，就是考驗與晶片組廠商的關係。

    　宏達電今年第四季才勉強從功率放大器供應商Anadigics的缺貨中逃過一劫，十一月營收還創下超過一百四十五億元的歷史新高紀錄。至於高通早在第四季初就開始缺貨，宏達電也有驚無險地順利過關，不過，接下來的缺貨，顯然比高通原先告知的狀況更為嚴重。

    　即使宏達電是高通高階晶片組最大客戶，但純粹就所貢獻的營收來看，對高通貢獻度最大者仍是三星、LG。在缺貨的時候，越是大廠、越只會無所不用其極地逼原廠，把其他人的貨轉移到自己家來，通常越大廠的晶片組供應缺口反而越小，規模相對較小的，常常連五成需求都拿不到。

    　而不論是宏達電、還是FIH／奇美通訊如何呼風喚雨，兩者營運規模相對於三星、LG，都只是小巫見大巫，在兩大韓系業者夾殺下，宏達電、FIH／奇美通訊能搶下多少貨源，值得觀察。

    　在高通這波突如其來的缺貨問題中，宏達電最重要的靠山，可能就是九月初才專程來台參加宏達電十週年慶的高通執行長Paul Jacobs了，不過生意與友情何者為重，答案只有Paul Jacobs才會知道。

 

  　國際手機晶片組大廠美商高通（Qualcomm）為因應三星、LG、宏達電等大客戶的追單，日前緊急在新加坡特許半導體增加晶圓代工單量，但據了解，因為特許製程不順，導致高通明年首季手機晶片組供給將出現龐大缺口，預計第二季缺貨才會趨緩。

    　由於宏達電目前三G與CDMA產品線僅採用高通晶片組，加上三星、LG正積極向高通搶貨，結果勢必影響宏達電、FIH／奇美通訊等台灣客戶明年首季的營運表現。

    　宏達電執行長周永明日前曾表示，宏達電明年第一季將較今年同期出現成長。現在發生高通缺貨的狀況後，對宏達電影響性有多大，公司方面昨（九）日則不願評論。

    　高通先前因為看淡明年首季需求，所以決定降低庫存。不料，後來三星、LG、宏達電等手機大客戶持續向高通追加訂單，相較以往第一季來說，明年第一季反而變成盛況空前。

    　為了應付這龐大的意外需求，高通遂向晶圓代工大廠台積電提出加單的要求，不過台積電明年第一季奈米製程產能利用率仍維持滿載，無法吸收更多單量，促使高通將部份新增訂單轉投新加坡特許半導體。

    　但據了解，這次成為高通晶圓代工夥伴的特許製程出現不順，導致高通手機晶片組供貨不及，缺貨將在明年第一季達到高峰。換言之，在今年第四季已出現小幅供應吃緊狀況，到明年第一季將惡化為全面性缺貨。以多數微軟PDA手機所用的晶片組MSM7200系列來說，明年第一季訂單前置期由原本三週拉長至五週，一般CDMA晶片組與單晶片的訂單前置期更長，預估高通晶片組缺貨狀況將至明年第二季才會趨緩。

    　影響所及，國內CDMA手機出貨量最大業者之一的FIH／奇美通訊，及全球最大微軟PDA手機／智慧型手機品牌宏達電，都面臨晶片組缺貨問題，現在各業者發揮人脈，與高通總公司斡旋交貨數量的關鍵期間，缺貨對宏達電的影響暫時難以估計。

    　業界人士指出，雖然高通晶片組屬於全面性的缺貨，複雜度高與單價偏高的產品，如宏達電使用的MSM7200系列，在台積電下單的比例較高，特許半導體則以量大的產品，如CDMA手機單晶片QSC系列較多，因此宏達電缺貨的狀況可能不會過於嚴重。相較之下，FIH／奇美通訊等於直接與高通最大的客戶三星、LG搶貨，晶片組供應缺口較難預料。

十一月份台股指數可說是跌破了不少人的眼鏡，由於受到美國次級房貸的波及，十一月份全球股市可說是陷入一片愁雲慘霧，包含台股加權指數也無法置身事外，雖然目前影響台股最重要的美國道瓊工業指數已由原先的一萬兩千七百多點漲回到了一萬三千兩百多點，但是比起今年最高的一萬四千多點還有一段很大的距離，再加上另外兩個影響台股的重要指標：香港恆生指數及大陸Ａ股截至目前為止也都分別還維持在下跌兩千兩百多點和一千多點左右震盪的局面，因此預期台股也將陷入一段盤整的格局，而就在這起起落落之間，外界一直看好的金融股也無法倖免於難，究竟在這麼混沌的局面下該如何選擇個股？
雖然在這波的跌深返彈中目前仍是以中小型面板產業、IC設計、太陽能等率先站回月線，不過在年底立委選舉即將進入白熱化、明年總統大選也開始如火如荼展開之際，政府可能加入護盤及年底投信的作帳行情越升越高，就連金融股也有機會再次回到一千二百點的高點。

選舉行情少不了金融股

如果回顧過去的歷史價格，包括二○○○年總統大選的前三個月，以及二○○四年總統大選前的前四個月都曾經出現過一段政府作帳行情，在這兩次的選舉之中，金融股加權指數曾經在第一次的波段中由八百九十五‧一一點上漲到一千二吨誘Q八‧五五點，第二次的波段中則是由八百三十四‧一二點上漲到一千一百四十八點，以此回過頭來思考目前的金融類股，事實上，在卡債風暴爆發屆滿一年之後，國內銀行體質已大幅被改善了許多，而且從金融股前三季的財務數字來看，大多數的個股穫利表現也都出乎意料的漂亮，在體質、獲利都較前兩次總統大選前要來的優秀之際，明年總統大選之前要上看一千兩百點也不是沒有可能的事情，更何況金融一向可以說是台灣經濟環境及台股多頭行情的一個重要指標，而政府由年中就不斷釋出金融利多)升息、升值、開放金融政策(，做多的意圖非常的明顯，由這些角度來看，投資人倒是可以留意股價偏低的金融類股，選擇一些在過去經驗之中漲幅較大的個股做長線的投資。

大金控與小銀行同樂

證券類股可以說是金融股中漲幅最大的一個族群，由於證券類股和台股的連動性最大，只要台股「量價齊揚」，則以經紀手續費收入及自營業務收入為主的證券股股價自然也會跟著獲利向上攀升。

延續上週鋼鐵股的話題，雖然中鋼目前股價仍處於整理的階段，但其中長線的投資價值卻已經浮現，若以長線投資看，這時買中鋼擺著，長線賺錢的機會頗高；再者，明年還有總統選舉，政治色彩頗濃的中鋼，在藍綠選戰進入白熱化的階段，不排除出現選舉行情，配合年底的作帳，股價上漲的機會相當高，值得投資人觀察。

林文淵親上火線
中鋼集團將拉抬選舉行情

中鋼目前是台灣最大鋼鐵廠，年產量高達千萬噸以上，去年合併營收為二七八五億元，為國內營業額第十四大的上市櫃公司，也是目前全球第二五大的鋼鐵廠。
原本屬於國營企業的中鋼，在一九九五年民營化後，從國營企業轉型為民營企業，雖然中鋼已經民營化，但目前官股還是佔大部分，目前經濟部持有中鋼股權仍高達二二．五％，為中鋼第一大股東，也就是說擁有近萬名員工的中鋼目前仍受制於政府控管，至今董事長都是政府官派，因此每次中鋼董事長更換，新任者都與執政黨有關，完全都是政治上的考量，在每次選舉時，市場都會聯想中鋼集團會不會扮演執政黨的打火英雄，為緊張的選情加分。
目前中鋼董事長為現今總統陳水扁的親信林文淵，原本林文淵二○○五年十一月十四日離職，改由江耀宗接任，但在選舉考量下，阿扁總統再度把休息快一年半的林文淵請回，當中鋼董事長，很明顯就是要拉抬選情；而林文淵也曾露骨表示，「阿扁選輸就走人」。
事實上，不管藍綠誰贏，選後國營事業主管仍將大搬風，或許若綠軍選贏的話，林文淵至少還有續任的機會，中鋼董座可以坐久一點；反之，若藍軍選勝，林文淵的中鋼寶座將馬上面臨撤換的命運，林文淵在這次選舉上壓力特別大，因此，市場普遍認為執政黨選前拉抬中鋼股價的機會相當高，藉由中鋼股價上漲炒熱南部選情。
若中鋼這檔航空母艦股價動起來，那麼中鋼轉投資子公司勢必也會跟著表態，一起炒熱選舉行情。目前中鋼轉投資子公司約有二七家，其中已經掛牌的公司只有中鴻、中碳、中聯資、中鋼構及中宇等五家，而這些公司主要業務都與中鋼本業有密切的關係，簡直就是靠中鋼生存。

大廠年底清庫存動作即將告尾聲，DRAM吹起反彈號角，身為DRAM去化的最前哨，模組廠商最為敏感，而國內兩大模組廠董事不約而同跳出來，預告DRAM即將反彈了，在實質上也代表DRAM現貨價格的低點不多了。

創見力抗不景氣

在記憶體景氣如此低迷之時，創見)2451(第三季受惠DRAM模組和NAND Flash產品調配得宜下，單季獲利還創下歷史新高的好成績，可見這一家經營十分嚴謹的公司，能夠充分抵抗景氣的波動，把握的原則就是永遠不追高、不追價。
記憶體產業前景渾沌不明，十月下旬創見董事長束崇萬明確表示，DRAM晶片價格已接近底部，再跌也跌不了幾毛，NAND Flash價格在年底前都還是會續跌，經過一個多月，DRAM現貨價格果然由底部翻揚。
束崇萬也根據歷史經驗觀察二○○七年的DRAM走勢，他認為今年DRAM價格的跌幅很像一九九七年、二○○一年，過去每一次的大跌過後，DRAM價格都一定會觸底反彈。
束崇萬這麼看，當然是因為DRAM是標準產品，只有價格的問題，沒有賣不掉的問題，因此價格跌得夠深就會有人買，而且現在PC耗記憶體的量直線飆升，DDR2跌到不到一美元，PC的DRAM搭載率可望倍增。
束崇萬認為二○○七年以來的DRAM價格走勢很像二○○一年，都是從年初一路大跌，二○○七年初的五一二M容量DDR2價格高於六美元，一度跌到○．九美元之下，但是DRAM廠不可能永遠呈現虧損的狀態還持續銷售，因此價格反彈指日可待，因此他認為二○○八年沒有悲觀的理由。
雖然市場也憂慮庫存嚴重尚未解決，不過創見十月底的庫存已從九月底的四十二億元減少至三十四億元，創見第三季NAND Flash產品出貨量合計約一千萬支，DRAM模組合計出貨量為三九七萬支，雙雙成長，且也交出好的獲利成績，不畏記憶體價格雙雙走低，經營體質在逆勢中更加顯現 。

美元面臨二次大戰後最大挑戰
根據ＩＭＦ的統計指出，進入二○○○年以來，美國以外的全世界其他國家所擁有的外匯存底，至今累計就大幅膨脹了近三倍，而為高達五兆七千億美元左右的總規模。這些以美元為主的龐大外匯存底，在美元扮演著國際貨幣角色遭到質疑之後，就成了美元在外匯市場中的一大壓力。

長期以來，美國家庭毫不懂得節制的揮霍行為，是導致其貿易國家外匯存底激增的一個根本原因。根據「國際貨幣基金」(IMF)的統計指出，進入了二○○○年以來，全世界其他國家的外匯存底(foreign-exchange reserves)，至今累計就大幅膨脹了近三倍，而為高達五兆七千億美元左右的總規模。在這其中，中國大陸是以達一兆四千億美元左右的水平，高居全球之冠；排名第二的日本，目前日本銀行(BOJ)手中所握有的外匯存底，也有高達一兆美元左右。
而根據台灣中央銀行所公佈的數據，至今年十月底的時候，其所握有的外匯存底為兩千六百五十九億餘美元；目前台灣的外匯存底，在全球中依然名列前茅。除了中央銀行所握有的美元之外，在過去的幾年以來，台灣的金融機構，以及一般的投資人，也開始熱衷於海外市場的投資，亦大幅地提昇了台灣人持有美元資產的總數量。
當一個國家消費者的消費行為普遍性地超越其能力所及，而且長期以往、欲罷不能，這便構成了「揮霍」行為。而既然花費的比其收入還要來得高，兩者之間的破口，就必須仰賴貸款來加以填補；表現在整個產業方面，就是美國的進口遠超過其出口；而表現在當地的金融市場上，就是美國迫切地需要外來的資金，來填補其資金上的短缺。去年美國的經常帳赤字(current-account deficit)在其GDP(國內生產毛額)裡Y所佔據的比重，乃高達了六％左右的水準；之後，這個比重還一度以近七％的水平，再度地刷新其歷史性的新高紀錄。相對而言，在一九九八年之前的時候，美國的經常帳赤字在其GDP裡頭所佔據的比重，都僅為二％以下的水準而已。

還能安然度過？

而能夠滿足美國家庭這種無止無盡的消費慾求的，主要還是來自以中國為首的亞洲新興市場(emerging economies)的當今全球製造業最為發達的國家。為了不讓當地的出口產業因為匯率的升值而遭到打擊，長久以來，亞洲新興市場國家的中央銀行，就一直積極地在外匯市場買進美元，以抑制當地貨幣兌美元升值的幅度；如此一來，在這些國家的外匯存底當中，自然就滿手皆為美元了。
如今美元的匯價再度陷入了大幅下滑的危機，這些手中滿為美元的國家—全球的外匯存底目前有大半是落在亞洲國家的手中，也因而跟著陷入了一個前所未見的風險。美元在世界各國外匯存底中所佔據的比重，在一九七五年的時候，曾經一度攀升至近八○％的高峰；之後出現了一路滑落的情形，到了一九九○年的時候，則大幅近降低至近四十五％的水平。而根據IMF的統計指出，目前美元在世界各國外匯存底中所佔據的比重，則在六十五％以上的水準。

投資人或許不自覺，但其實大家都買了柏南克ＰＵＴ或中國奧運ＰＵＴ來避險，但是避險有沒有可能失靈？面對○八年，大環境不同於以往，面對的挑戰更多，投資人要更注意流動性問題。所幸台股有機會走自己的路，只要能有大突破，不同的世界即將到來。 目前市場上有幾個共識：第一，大家都覺得美國政府或柏南克會去救這個市場，所以大家就去買一個柏南克的PUT來避險，像現在大家期待的就是十二月十一日FED的降息，所以投資人可能不自覺，但是多多少少心理面已經買了一個PUT來避險。例如最近新興市場基金一下子跌了十一％至十二％，台股基金也跌了十五％，雖然投資人已經買了避險，也認為美國政府可能出手來救市場，但實際上不知道什麼時候願意出手，這就是投資人的成本。 第二個就是中國二○○八年奧運的PUT，大家相信中國在二○○八年之前不會有什麼驚人之舉，就算有宏觀調控政策，也會考慮不要讓經濟有太大的震盪，大家普遍相信中國股市就算下去還是會再上來，因為中國政府可能會採取一些措施，來彌補之前的宏觀調控。 第三個共識是國際投資人對台灣的共識，那就是美股不好，台股會受害，這也是外資一路賣超台股的原因。即使台灣十月份的出口數字其實很亮麗，但是只要美國不好，國際上就會聯想到台灣出口受到影響。就像外資也持續賣超韓國股市一樣，當美國景氣有問題，大家第一個想到的就是，台灣與韓國這兩個外銷出口導向、以美國市場為重的國家，股價表現一定不好。 所以要觀察的是，接下來十一月、十二月美國零售數字到底有沒有成長，如果數字還是不佳，就算台灣實際上數字很好沒有受到影響，市場上還是不會相信，外資對台股看法還是保留。 第四個就是政治，市場普遍共識是，在明年總統大選之後、新的總統就任之前，兩岸經貿大概就是維持現狀，不會有什麼新的變化，所以也不會期待政治上有什麼樣的利多。 從上述四個共識可以發現，我們並沒有特殊、跟其他人不一樣的地方，從這個架構上去看，就不會覺得台灣的市場在大環境因素籠罩下可以鶴立雞群。只有今年六月台股漲幅一度領先國際股市，但是當時大家也是喊台股﹁補漲﹂。 ※新興市場成長能夠彌補美國衰退？ 再來談幾個風險來源：一是盈餘面，美國景氣是最大的疑慮，雖然很多人說美國景氣不好，新興市場的成長可以彌補，長期來說是這樣沒錯，但是短期來看，美國消費支出加起來約有十兆美元，中國加上印度的消費支出卻還不到兩兆美元，如果美國掉五％，是少掉五千億美元，中國和印度必須增加多少消費才能彌補？要增加二十五％，但是純粹從零售銷售的數字看起來，每個月中國消費支出增加十五％已經到頂，如果要增加到二十五％，通貨膨脹的壓力大概無法承受。 雖然看到新興市場表現還是比美國市場來的強，強的部分是新興市場漲的時候很快，但是這一趟回檔，美股沒有跌那麼多，新興市場指數跌的卻比美股來的兇。所以七、八月大家還相信的事，到現在又充滿了不確定性。畢竟羅馬不是一天造成的，不能把長期的事情拿到短期來反應。

明年的全球景氣是有一些疑慮，不過仍有幾家外資力喊台股上看一萬二的目標。姑且不論指數多少，在產業方面，外資還是看好台灣特定的族群，選股不選市應該是外資明年的主軸之一。

明年台股上不上萬點，已經意義不大，因為今年指數達到九八○○點，已經與萬點相去不遠。外資的策略當中，也不再討論是不是看萬點的問題，以目前的時間點來說，只有持續看好或是反向看空的問題，目前外資是好壞都有。

其中知名的瑞銀證券在最近就發表對台股明年的樂觀看法，瑞銀台灣區研究部門主管陳安在最新報告中指出，明年因為有總統大選，政治的議題使得台灣目前站在重要的十字路口。如果要提高投資人的信心，使台股的投資價值調升，新的政府必須對於中國大陸政策更開放及有更多改變。如果兩岸關係若能改善，受惠最大的族群將是內需股。因此瑞銀看好的族群包括了原物料股、金融股以及資產股。

陳安指出明年台股有三大題材，其中政治相關將是最大成份。與政治相關的題材，包括了選後直航、陸客來台限制放寬、開放中國企業和個人投資台灣房地產、開放中國企業和個人投資台股、提高四○％企業登陸上限，以及台灣的銀行業登陸並放款給中國企業等六大政策，這些在選後都有機會看到。

至於瑞銀看好的內需產業，在資金回流的假設之下，明年表現將優於整體產業。明年台灣本地的散戶買盤湧入也會成為台股股市上攻題材，瑞銀證券預期台股企業明年獲利成長為二一％，不過潛在的風險是美國經濟是否會真的惡化，但是如果新興市場能夠表現強勁，那麼瑞銀預估的數字將有機會再上修。

根據該機構的推算，預估明年台股上看一二○○○點，並且選出了十二檔指標的個股，這些分別是宏達電、緯創、日月光、大立光、遠紡、萬海、遠傳、國泰金、統一證、中信金、兆豐金等。

無獨有偶，除了瑞銀之外，摩根士丹利對於台股的後市也持正面的態度。摩根士丹利認為，明年台股將有機會因為員工分紅費用化制度的落實，本益比往上調高十％，因為這個制度有可能使台股被Re-rating（投資價值重估）。摩根士丹利證券科技產業分析師王安亞就估算，一但台股本益比往上調升一○％，換算成指數高低區間落在八四○一至一一二二二點。

※瑞銀、摩根士丹利都看一萬二

摩根士丹利認為，明年各公司的的內部調整之後，員工分紅費用化稀釋獲利比重減少幅度越多的個股，愈值得關注。員工分紅新制度特色有三項：一、員工分紅費用化佔獲利比重將固定，因此發股票或給現金並無差異；二、由於員工分紅列為損益表成本項目，公司會以整體經濟現況進行調整；三、若以追蹤個股來計算，明年稀釋獲利幅度將從二○○三至二○○六年的平均一四％降到九％，科技業則由二六％降到一六％。

根據摩根士丹利證券的統計數據，按二○○八年員工分紅對淨值的影響預估數，對照二○○三至二○○六年的平均比重落差最大的前五檔個股，分別為立錡、茂迪、致新、閎暉、力成，預估將分別下滑四四％、三七％、三五％、二八％、二六％。