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獲利是多數人投資的終極目標，賣價與成本之間的價差就是報酬，但不少投資人常忽略，賣價往往受「流動性」影響，簡單來說，如果交易時出現容易進場，卻難以脫手，尤其是手上具有大部位時，流動性就成為一個很大的陷阱。

市場流動性風險最著名的例子及美國長期資本管理公司（LTCM）事件，該公司由諾貝爾經濟學獎得主Myron Scholes and Robert Merton主導，當1997年亞洲金融風暴，開發中國家債券與美國政府公債間的利率差距（yield spread）過大，LTCM認為未來開發中國家經濟將逐步回穩，兩者利差將縮小，因此進場操作。

不過隨著當時金融風暴擴及俄羅斯，全球資金避往美國債市，1998年8月17日，俄羅斯盧比劇貶，葉爾欽政府宣布無限期延緩債務清還，這使得原本流動性就較低的開發中國家債券乏人問津，與流動性好的已開發國家債券利率差距急遽擴大。

也許有人會認為，在此際LTCM只要迅速將虧損的部位出脫，就可以降低虧損。而這正是流動性的風險，當時恐慌性的賣壓一面倒，所有的人都想倒出新興國家債券，轉進更能保值的商品，沒有買盤下，到了1998年9月中，LTCM的損失超過40億美元，資產總值只剩下6億美元。

這樣的情況其實並不罕見，在日常生活中也有許多藉由犧牲長期流動性以換取較高報酬的狀況，例如期間不算長的定存，與期間可能長達數十年的儲蓄險，雖然期間較長者可以得到較高的利率，但中途若因急需用錢而被迫解約時，必須面臨一定程度的損失。買賣不動產也是如此，愈是著急的一方所要付出的代價就愈高。

股票市場中，也不乏小股本、低成交量的個股，連續飆了數根、數十根漲停板的剽悍行情，但很多專業法人卻敬而遠之的原因是：小股本的股票要拉抬股價並非難事，但進場別高興的太早，畢竟要真正出場，獲利落袋後，才是真正報酬，這樣的股票飆高後能否順利出場才是關鍵問題。

債市也是有趣的市場，一樣存在許多流動性不佳的標的，有些信用風險無虞的政府公債對於長期投資者而言可能問題不大，但有更多債券的價格，未必代表了大量持有者能依照前一日結算價出場，不排除在帳面上看起來賺了5,000萬元，但平倉出場後，可能是倒賠5,000萬元的情況。

所有的市場都同樣需面臨流動性的問題，期貨市場市場也不例外，但期貨市場中具有造市者制度，對於投資人而言流動性的問題較小，但提供流動性的造市者本身卻因此必須面對流動性問題。

由於期貨具備「到期日」的特性與現貨可無限期持有不同，對於現金結算的期貨、選擇權合約而言，持有至到期日時等於會有自動以最後結算價來平倉的優點，因此若造市者的造市標的與避險標的都在期貨市場能在同一時點結算，在近月份約進行造市所面臨的流動性風險相對就較低，但遠月份合約的造市仍然必須面對流動性問題。

一般人對於流動性風險的認知往往是「見山是山，見山不是山，見山還是山」的三個階段，第一階段是根本不知道流動性的風險，沒有考慮進場後，會不會有不易出場的問題，也不管標的物的買賣價差大小，在交易時大多都是用市價，最差的結果就是想出時出不掉，或是看對行情但買賣價差大到吃掉大部分的損益。

第二階段就是知道流動性風險，卻因噎廢食對於即使有造市者提供流動性的合約都不敢碰，或是希望買最低、賣最高而不願付出合理的流動性貼水，即使能夠操作到買在最低點、賣在最高點，並不是出神入化的狀況，因為成交量絕對十分有限，獲利無法放大，成為單筆利潤極大化，但整體利潤卻未極大化的結果。

第三階段就是知道流動性有其價值，在行情波動不大時，等待較佳的成交價格，在行情波動較大或對成交量需求較大時，則願意付出買賣價差，甚至對於具有造市者的市場會充分運用。專業法人甚至會藉由瞭解流動性風險的程度，提供流動性並進行避險以獲取合理而穩定的報酬。

雖然流動性乍看之下，跟價格沒有太大的關係，但其實仍就左右商品的買賣價，流動性佳的商品，儘管價格較高，較沒有出場的疑慮；流動性不佳的商品，就算飆再高，有時候也只是紙上富貴，得等到賣得掉才能算數，因此雖然很基本，千萬不要再認為方便進出這件事情是天經地義。

    　國際投資大師股神巴菲特，先前在投資轉型切入新能源概念的汽車股，中國的比亞迪公司之後，稍早在一項汽車展中，巴菲特認為，中國技術型企業逐漸崛起，中國未來會是國際資本的一個首選投資目的地。

    　據香港「文匯報」報導，股神巴菲特日前在美國底特律舉行的汽車展中，會晤赴美參展的比亞迪總裁王傳福，這是巴菲特去年9月入股比亞迪之後，雙方首次正式會面。

    　報導指出，巴菲特對比亞迪及王傳福帶領的團隊十分有信心，比亞迪汽車作為中國汽車業的後起之秀，不僅在研發和生產領域取得了長足進步，推出了具有國際水準的燃油汽車，並在新能源汽車尤其是電動汽車領域走在世界的前列。

    　巴菲特非常看好中國企業在新領域的開展，他表示，估計未來會有大批像比亞迪一樣的中國技術型企業崛起，中國未來會是國際資本的一個首選投資目的地。

    　去年9月27日，巴菲特旗下附屬公司MidAmerican（中美能源控股公司）宣佈，以每股均價8港元的價格，斥資18億港元（合計2.32億美元）收購在香港掛牌的比亞迪股權9.9％。

    　市場人士普遍認為，中美能源入股的2.32億美元資金，將被用於比亞迪股份汽車業務的二次充電電池、電動汽車及其他環保措施，巴菲特看重的正是比亞迪的新能源業務，而目前環保產業還是朝陽行業，符合了巴菲特向來「前瞻投資」的思維。

一月十八日，中華民國歷史上首次推出的「消費券」政策，已經正式上路了。消費券金額每人三千六百元台幣，而且要指定用於消費；官方說，其政策目的是為了要在經濟大蕭條時刺激景氣，經建會預估會提高ＧＤＰ大約八百多億，大約是八百多億政府消費券預算的等額。

    　也許讀者會想：既然消費券有這麼好的所得刺激效果，那麼為什麼政府不乾脆發每人三萬六、或卅六萬，一口氣把ＧＤＰ暴增個幾十倍呢？消費券政策的立論基礎與效果，恐怕有必要向人民說清楚。

    　凱因斯主張 政府編預算拉抬ＧＤＰ

    　國家編預算發消費券給人民，是某種型式的政府支出。國家預算有限，當然不可能濫增額度。而靠政府支出拉抬ＧＤＰ，其實是標準的凱因斯學派論述，在概念上有其極限。在任何「承平」的經濟體系下，這種靠政府支出而拉抬所得的說法，都會被罵到臭頭。但是在經濟大蕭條「動員勘亂」時期，照凱氏的說法，增加政府支出就像是拯救經濟的救命仙丹。為什麼會有這麼詭異的差別呢？

    　凱因斯說，在經濟大恐慌時代，社會上需求與買氣不足。因為買氣不足，所以工廠生產線閒置。因為機器閒置，所以不需要雇太多勞工。因為工廠不雇人，所以社會失業率高。因為失業者無所得，所以社會買氣不足…。

    　台灣經濟靠出口 刺激內需僅救急

    　總之，經濟恐慌時期，這種從「買氣不足」到「失業飆高」的互為因果邏輯，形成難以破解的惡性循環。要打破這樣的惡性循環，凱因斯說，就要靠政府或民間用力去花錢、去消費。當政府支出或人民消費增加時，工廠訂單增加、就業增加、民間所得增加…，於是一切的蕭條就煙消雲散。「消費券」就是這種邏輯下的產物。

    　究竟消費券政策有沒有用呢？能不能救台灣經濟呢？答案繫於以下幾個環結：第一、台灣經濟動力有很大一部分是來自出口；萬一世界經濟持續低迷，那麼鼓勵台灣自己的內需消費，終究只是杯水車薪；我們可以靠「雲南白藥」一時救急，但難以長濟、把白藥當飯吃。

    　第二、消費券要有效果，必須要靠一次發放帶起多次的連鎖效應：甲向乙買東西造成乙所得增加，乙遂增加向丙的購物，進而增加丙的所得…，如此生生不息。這種滾雪球的效果，凱因斯稱之為乘數。乘數越大，表示消費券的政策效果越好。但就日本的例子來看，乘數效果僅僅百分之三十幾。

    　拿消費券增加消費 才有乘數效果

台股今天獨自周末開市，少了外資的參與，加上年關前資金需求緊俏，股市交投清淡，呈現狹幅盤整，盤面由接獲大陸彩電大單的面板雙虎帶動上攻，金融股、塑化股展開反彈，中概通路股的家電下鄉題材仍有餘溫，力撐台股全場在平盤之上，終場加權指數下跌12點，以4366點作收，成交值335億元，為今年新低量。
 
沙烏地阿拉伯大減產，五大泛用塑化原料價格齊漲，激勵今天塑化股大漲，台聚股價最飆，盤中台聚、華夏、亞聚均亮燈漲停；台塑集團中的台塑、台塑化漲幅近3%，帶動類股大漲2%，成為今天的強勢指標。

金管會今天早上臨時召開記者會宣布接管華山產險，市場以「掃雷」來正面解讀，加上美國金融股財報利空淡化，金融股盤中緩步走高，國泰金、富邦金、中信金、台新金、元大金均扮演穩盤角色。

昨天公布財報的英特爾，表明第 1季首要清庫存，而庫存主要集中在大陸和台灣。今天電子股表現大受壓抑，台積電、聯發科、鴻海及華碩走弱，其中鴻海雖澄清集團並無年假延長事，但鴻海集團股價表現仍弱，鴻海、鴻準、群創、廣宇均在平盤下，僅建漢受惠於大陸家電下鄉題材，股價力撐紅盤。

面板雙虎奇美電、友達昨天在董座親征下，拿下大陸 730億元的訂單；加上南韓面板大廠 LGD昨天法說釋出第 1季面板景氣有望觸底的訊息，激勵面板股大漲，奇美電更早早登上漲停關門。

宏達電、晶華股王爭霸戰本周再度近身肉搏。昨天宏達電尾牙中，董事長王雪紅發願，要讓宏達電「永遠像鑽石般閃亮」；執行長周永明則一改去年底的樂觀，保守看待宏達電今年營收成長約 10%，今天股價在平盤附近受壓抑。

台股今天獨家開市，受制於周四的跳空缺口，大盤連續量縮，近 2個交易日雖上漲，但均開高走低，呈現狹幅盤整，今天盤中振幅更僅有28點，在無量反彈的格局下，農曆年封關前恐怕都將維持震盪整理走勢。

技術線型相對弱勢
康和證券自營部總監廖繼弘說：「台股近期彈了8周，才上漲800多點，不過前一波從4110點，彈到5095點，彈了900多點，卻才2周時間，很顯然現在台股反彈空間並不強，反而是以時間換取空間。」廖繼弘指出，雖然反彈行情仍未結束，但現在台股相當弱勢，卻是不爭事實。
保德信投信高成長基金經理人王培臻認為，受國際股市反映經濟數據利空，及台股長假效應影響，這一波反彈已形成壓力，而這些基本面利空反覆測試，也導致資金行情急速降溫，預期封關前指數仍難逃震盪整理。
廖繼弘認為，外資受美股回檔影響，已連續多日賣超台股，目前道瓊工業指數的9K值開始彎下，跟台股模式很接近，這代表短線上，即使反彈未結束，但盤面仍很弱勢，尤其目前5日線、10日線、月線及季線都往下，4500點已變成壓力，除非短線上很快站上，中線才有機會轉強。
法人建議，愈是接近封關，更應汰弱留強，選擇技術線型及基本面強個股，抱股過年，弱勢族群則因未來仍充滿變數，建議先行出場。
王培臻更建議，如果想要賺反彈波的投資人，並不建議抱股過年，但若想長線持有，反到可以利用財報利空修正期間，布局在產業具領導地位的大型龍頭股，或高現金殖利率、高毛利、低負債的標的。

台股今天受到美股拉尾盤翻紅的激勵而開高，家電下鄉的題材帶動面板、中概通路股表現強勢； LED、IC設計股大漲，一度企圖回攻到4400點，不過，農曆年封關前的買盤追價怯場，早盤後，加權指數一度拉回至平盤附近，尾盤在中概通路和IC設計股領軍進一步急拉的帶動下，終場台股上漲32點，以4353點作收，成交值量縮至 468億元。
 
面板二虎友達、奇美電董座御駕親征，赴大陸「兩岸平板產業戰略合作論壇」與大陸家電廠簽署合作協議，爭取面板商機，激勵今天面板股全面大漲，穩住大盤漲勢。

IC設計股近期有山寨手機及小筆電的急單題材，農曆年後客戶有機會持續回補庫存，相關族群展開反彈，其中威盛儘管去年第4 季預期仍將虧損，但毛利率將可挑戰 45%的新高，尾盤幾乎直線拉高，直攻漲停板；聯家軍全場也力撐紅盤，聯陽、聯詠、原相等漲幅均超過半根停板。

中國家電下鄉新增摩托車、電腦、熱水器、空調 4項產品，激勵今天中概通路股全面拉高，尤其是具有3C題材的聯強、大聯大、廣宇尾盤拉升，藍天和中概百貨股麗嬰房攻上漲停，帶動台股尾盤自平盤附近拉高，擴大漲幅。

外資昨天賣超 146億元，金融股首當其衝遭減碼，被賣超逾萬張的元大金、富邦金、中信金、第一金、國泰金、永豐金、兆豐金及國泰金今天盤中幾乎全盤皆墨，成為大盤上攻的弱勢族群。

台股昨天大跌 200點後，今天在4300點附近見到初步止跌回穩的力道，不過，昨天的跳空缺口壓力沈重，今天成交值進一步縮減至 500億元之下，在量能不增下，上攻力道大為削弱，農曆年封關前恐怕是量縮盤整盤。

美國華爾街金融風暴掀起一波波金融海嘯，終將使得背負巨額債務的美元喪失國際主要流通貨幣地位，美元長線每況愈下已成定局，因此亞洲國家央行有必要提高黃金儲備，每個家庭都要有10∼15%的資產配置在黃金實物，就當作是一種「財富保險」，因為這是未來長期能夠保值、增值的少數商品。

在中港台熱銷超過百萬冊的《貨幣戰爭》一書編著者宋鴻兵，對台灣投資人提出以上具體建議。

《貨幣戰爭》將18世紀以來全球重大金融事件背後的黑手曝光出來，出版以來曾在國內外引發「證據不足」的質疑及諸多論戰。不過，2007年底美國爆發次級房貸風暴，經由金融投資輸出殃及全球，許多讀者不約而同聯想到宋鴻兵在書中以「具體統計數字」及「科學邏輯推理」提出的具體預警，從而讓此書的價值逐漸顯現，相關內容獲得重視。

買黃金實物保財富

這波金融海嘯使人們對多數金融資產都缺乏信心，黃金成為資金避風港之一，金價持續守穩在每盎司700 ∼ 800 美元上下，表現遠比其他原物料或貴金屬來得穩健。

在中國原物料商品市場頗具規模的國泰君安期貨研究所2008年12 月11 日發布報告指稱，帶動黃金上漲的更深層原因是「美元未來可能大貶」，宋鴻兵則早於2007年出版的《貨幣戰爭》中呼籲中國人民銀行（央行）減持美元資產（包括美國公債），提高黃金實物占外匯儲備比重，以降低美元未來破產帶來的衝擊。但截至去年10月，中國持有美國公債6529億美元，取代日本成為全球第一。

宋鴻兵熟悉歐美金融史，曾參與設計房利美、房地美房貸抵押融資放款資訊系統，並準確預警2008年下半年「二房」的破產及華爾街金融海嘯，他直言「美元破產危機將無可避免，問題只是何時爆發」。

美國公債已泡沫化

因美國國債高達53兆美元，若加計商業及民間債務更高達160兆美元，而美國1年國內生產毛額（GDP） 僅約14 兆美元，200多年來美國GDP平均年增率也不過3%，永遠追不上年息平均5%以上的債務，美國政府只能不斷借新還舊，一旦市場對美國公債喪失信心，不再吸引資金大量流入，美元就會崩盤，並拖累全球。

宋鴻兵分析，美元在這波金融風暴之中相對其他貨幣走強，只是一種短期現象，難以持久，因為金融風暴讓美國負債狀況進一步惡化，包括擴大公共基礎建設、企業紓困等財源都仰賴舉債，美國聯邦準備理事會（Fed）只好不斷加印美鈔，最近甚至傳出Fed已準備史無前例首度發行債券，且不像財政部發行公債須經國會核可，無非是要為後續的紓困需求、救市方案提供更多子彈及彈性，但也將會加速美元貶值。

美元不再是可靠的資產，但由於當前市場對全球經濟衰退、企業破產的疑慮更深，資金瘋狂湧入美國公債市場，最近標售的3個月期美國公債一度出現負殖利率，宋鴻兵認為這代表美國公債已經泡沫化，不再具有投資價值。

股市方面，由於各國政府相繼推出各種大手筆的紓困救市方案，並連續大幅降息，宋鴻兵認為金融風暴已暫時緩解，有利於2008年底至2009年第1季上演跌深反彈行情，但在平靜的表象下，要慎防2009 年第2、3 季（美國企業債還款高峰期）有更大一波金融海嘯來襲，而海嘯的最高峰預計將出現在2011年，期間全球股市的波動風險依然偏高！

市場對1月20日即將上任的美國新總統歐巴馬寄予厚望，甚至相當肯定他提名的新政府財經首長人選，期待他能夠藉由大規模推動基礎建設等景氣刺激方案，帶領美國盡快脫離景氣衰退，宋鴻兵對此則不表樂觀。他強調，美國經濟的沈痾是經年累月所造成，不是一個總統能夠改變，想藉由產業創新革命帶動景氣更需長時間醞釀，不斷降息的寬鬆貨幣政策反而讓人擔心1970年代的經濟夢魘——停滯性通膨（即經濟衰退與原物料價格高漲同時並存）重演。

黃金存摺 不如實體黃金

「面對未來的金融海嘯及後續的停滯性通膨危機，每個家庭都要有10∼15%的資產配置在黃金實物上，持有這些黃金未必能夠讓投資人在幾年之內大賺，卻能確保投資人的身家財產在金融海嘯及未來美元崩盤中得到基本保障，好比是海上遇到狂風暴雨的保命救生圈，1盎司700∼800美元就是很好的買進價位，未來長線有機會上看2000美元。」

宋鴻兵強調，「真金不怕火」，只有黃金實物才真正具有「財富保險」的效果，近年熱門的「黃金存摺」或其他「紙」黃金商品則無此效果，因為以美元為主角的國際貨幣體系崩解時，黃金實物將會供不應求，「黃金存摺」到時候很可能因無法兌換成黃金實物而失去價值。目前全球1年黃金市場交易達6兆美元，黃金實物只占4%比重。

黃金實物為何具備「財富保險」效果？宋鴻兵用「物以稀為貴」這句中國諺語下了註解。根據世界黃金協會（World GoldCouncil）統計，人類有史以來產出的黃金總計15.8萬公噸，每年新增產能平均2%，不可能像美元或其他法定貨幣會因「浮濫印製」而大幅稀釋其價值。

相對於其他原物料，金價漲幅明顯落後，甚至跟不上通貨膨脹的速度，宋鴻兵認為這是由於「金本位」制度（紙貨幣發行必須以持定數量的黃金實物儲備作為兌換擔保的制度在20世紀逐步廢除之後，各國央行相繼釋出黃金，使得金價長期遭壓抑，而遭低估的金價在這非常時期益發突顯其投資價值。

中國振興經濟方案 效果有限

「這段期間人們看到美國政府不斷舉債（發行公債）籌錢救市，卻不見Fed賣掉黃金儲備籌措財源，顯然Fed 了解黃金的真正價值遠超過其市價，要繼續留著以便在某種程度上發揮支撐美國金融體系的作用。」

Fed 現有8100噸黃金儲備，高居全球央行之最，日本、中國的央行則僅分別擁有700、600多噸黃金儲備，宋鴻兵大力主張中國人民銀行提高黃金儲備，逐步減持美國公債，以保護中國出口產業辛苦賺取的外匯資產。

對於中國近期推出4兆人民幣經濟振興方案，宋鴻兵認為有短期效果，也許GDP成長數字會比較好看，交通等基礎建設相關產業會明顯受惠，但不見得能夠有效帶動整體國內消費力道，更談不上取代美國過去扮演的全球經濟發動機角色。

宋鴻兵表示，中國A股大跌，實際上是受華爾街海嘯衝擊，中國出口產業首當其衝，導致「生產過剩」問題迅速惡化，而美國的問題是「過度舉債消費」，兩國經濟息息相關，也同時面臨大調整，投資人不能太樂觀，要避免從事高風險、高槓桿操作。

宋鴻兵預測 21世紀全球金融危機4部曲

1 美國次貸地震 流動性危機

2007年美國次級房地產抵押貸款市場危機爆發，房價大跌，房貸戶違約率上升，次級房貸融資公司周轉不靈，美國Fed下半年緊急降息注資救市，雖然解除了金融體系的流動性危機，卻沒有解決巨額負債危機。

2 華爾街金融海嘯 信用違約危機

2008年爆發第一波金融海嘯，房貸抵押相關金融衍生性商品為引爆點，「二房」被迫收歸國有、雷曼兄弟宣告破產，保險龍頭AIG、花旗等金融機構營運告急；2009年2、3季第2波破壞性更大的金融海嘯將來襲，保險契約高達62兆美元的信用違約交換（CDS）等金融衍生商品市場（規模超過600兆美元）危機爆發，美國企業債及地方政府債為引爆點，違約率急速爬升，導致商業銀行爛帳暴增，可能多達上百家對沖基金、保險公司等金融機構血本無歸。

由於全球有上萬家金融保險機構持有CDS保險契約，而且這個市場沒有中央信貸系統，一旦出現大規模集中違約情況，Fed想救市也無從下手，將引發一波又一波的金融海嘯，2011年將達到最高峰。

3 利率火山 美元信心危機

房貸、企業債、地方政府債及相關衍生性金融商品違約事件擴大，將導致信貸全面緊縮，長期貸款利率飆升，引發美國債券及利率市場嚴重混亂，進一步引爆美元信心危機，有機會看到美國前5大銀行倒下。

4 美元冰河期 全球貨幣體系崩解

由於美元是國際主要貨幣，美元危機進一步引發全球貨幣危機，黃金實物成為安身立命的終極資產。

    　台灣上月出口年衰退率41.9％，創下歷年紀錄，政府為刺激出口，可能會適度讓台幣貶值，渣打銀行研究報告指出，新台幣今年可能會貶破34元整數關卡，彭博社日前問卷調查顯示，新台幣六月底以前，可能會來到34.3元價位。

    　新台幣昨日貶值1.2角，收在33.379元兌一美元，六個月的美元無本金遠匯，昨日盤中收在33.26元價位，哈爾預估，新台幣可能貶值二％，可能貶破34元兌一美元價位。

    　農曆新年開始倒數，外資提前「打包」過年，致新台幣上演重貶行情，昨日貶值1.21角，以33.379元作收，創近一個月以來新低價。

    　亞股全面收黑，台股重挫200點，匯銀人士說，新台幣不貶都難，推估外資若持續賣超，近期新台幣將向33.5元挺進，「會有一番激戰」。但他認為，央行在年前應會讓匯市穩定些，推估33.5元價位不易貶破，要破也是農曆年後的事。

    　匯銀主管表示，隨著年節逼近，近期台北匯市多是實際交投，少見投機客現身，在這種情況下，央行也不必大肆干預，就讓匯價隨市場行情波動。

    　就他觀察，昨日多是外資賣超台股後，本來就打算匯出的款項，但金額不大，只不過因市場上美元供給少，在需求大於供給情況下，才會讓新台幣在僅16.95億美元的「小量」下，意外重貶。

    　匯銀人士說，至少在農曆年前，新台幣走勢將隨台股亦步亦趨。換言之，若台股收黑，匯價要逆勢收升的機會並不大。

    　行政院金管會主委陳?表示，公股金融機構有機會扮演未來金融改革或整併的重要角色，此話似乎暗示，新一回合金改，很可能從政府主控的第一金、合庫、兆豐金、華南金，及台銀與土銀等開始，重新啟動。陳主委表示，台新金併彰銀案，並非無解，將趁春節假期構思解套方案。他也指出，併購的監理漏洞已在二次金改中現形，金管會將從監理制度面重新補強。

    　首先，我們支持政府推動新一回合金融改革。重要理由是，去年九月美國李曼兄弟倒閉後，一時風聲鶴唳，台灣存款大搬風，許多中、小型民營銀行的存款大量流失。逼不得已，行政院只好宣布，政府對所有銀行存款全額保障，期限至今年底。政府被迫成為不收保費的保險公司，當然不是正常現象，但若當時政府不採取此非常措施，可能有三至五家小型民營銀行會發生擠兌、倒閉。我們不能排除金融風暴延燒至明年，屆時政府全額存保期限還要再展長。就算此次金融風暴落幕，幾年後也很可能重演。且最近年金融業獲利很差，台灣想發展成為區域金融中心，非加速後段班業者退場不可。

    　其次，政府在民國80年前後，一口氣開放16家新銀行設立，同時准許多家企銀、信託公司及信合社改制為商銀，一時民營銀行成為主流。但十餘年後全盤檢討，卻發現許多新銀行被合併、改名或經營權易手，目前僅存的幾家，只有中信金、玉山金、台新金及聯邦銀，而這幾家銀行仍各有棘手難題。有多家新銀行包括中華銀、寶華銀、高企、東企、花企及台開等，還必須金融重建基金（RTC）介入才能順利退場，成為國庫重大負擔。實際上，前述民營銀行，幾乎無一家逃過民國87年前後的本土金融風暴，以及民國92年前後的地雷股風波。民國94年至今的雙卡及消金風暴，以及去年發生的地雷連動債事件，民眾傷痕累累，各民營銀行也形象大壞，銀行另須認列鉅額虧損，增資壓力越來越大。如此發展，不由得我們感嘆，台灣民間沒有真正高瞻遠矚、精明能幹銀行家。

    　相對民營銀行每況愈下，公營及民營化官股銀行，因經營心態保守，沒有盲目跟隨民營銀行猛衝，在近來消金及財富管理風暴中，受傷相對較輕。尤其是李曼兄弟事件後，鉅額存款由民營銀行轉向公營及官股銀行，更充分顯示官股銀行的金字招牌，經得起金融風暴考驗。以台新金併彰銀為例，在三年多政府釋出官股時，台新金總市值約是彰銀的兩倍，歷經雙卡及財管事件，現在台新金的總市值，僅約為彰銀的一半。如果台新金股價、績效、資本無法明顯強化，短期內要合併彰銀，阻力會愈來愈大。舉例言，如果公營或官股銀行（如台銀、土銀或合庫），在市場上趁目前低價買入台新金二成股權，很可能就掌握台新金的經營權，彰銀問題也可一併解套。

    　第三、歷經扁政府二次金改，政府原有策略顯然行不通。二次金改以「金控減半及官股銀行限期減半」為目標，結果證明失敗，因能成為金控者，都有一定規模與實力，要求金控減半直如「強強合併」或「大大合併」，但因無人願退場，因此「事倍功半」。至於官股銀行減半，更有「賤賣國產」之嫌，來自工會的阻力也大。例如中信金欲入主兆豐金，功敗垂成。如今馬政府要反其道而行，以規模較大、實力較強、形象較好的公股銀行為主角，出來合併後段班民營銀行，相信當可「事半功倍」。如合庫併國票金成為新金控公司，可能比國票金併一後段班銀行阻力小很多。

    　最後，我們也深知公營及官股銀行很容易有政治力介入，因此如何仿法國作法，訂一套新的「公股行庫管理法」，讓經營權與所有權確實分立，實為當務之急。金管會陳主委曾在公營、民營銀行及監理單位任職，瞭解金融產業生態，應是解決問題的不二人選。

    　經過兩天的密集法案大清倉，立法院終於在休會之前，趕出一張還算不錯的成績單。雖然98年度中央政府總預算案未能及時完成三讀程序是個小瑕疵，但應該可以在今日加開的臨時會上完成。基本上，從業已完成立法程序的法案內容看，大都屬於馬政府規畫用來振興經濟的法案，包括振興經濟擴大公共建設投資特別條例修正案、遺贈稅法修正案、促進產業升級條例修正案、電子票證發行條例等，也就是說，馬政府誓言要提振景氣所需要的材料與資源大都已經齊備，就等整個執政團隊上下一心、戮力表演端出一桌好菜，讓經濟早一天復甦，國人早一天脫離不景氣苦日子的糾纏與折磨。

    　再過幾天，馬政府上任才屆滿八個月。但無可否認，這一段期間以來，經濟衰退、滿街失業人潮、國民財富普遍大縮水，幾乎是所有民眾的共同感受與痛苦。雖然，世紀僅見全球性經濟衰退，並非馬政府所闖下的禍，但就如臨下台美國布希總統抱怨「金融海嘯為何要發生在我任內？」一樣，自怨自艾無濟於事，倒不如全國上下團結起來，籌集可能的資源與智慧，同心協力對抗景氣衰退，並促使經濟早日復甦。

    　論及振興經濟，環顧世界各經濟體，其實大家的處境與因應措施都大同小異。雖然受到金融海嘯及經濟衰退衝擊程度不一，但因為全球化發展，大國小國、經濟先進與開發中國家，事實上都盤根錯節糾纏在一起，也一樣受到美國為首金融與房地產泡沫破滅的重創，採取寬鬆貨幣政策為主，擴大財政政策為輔的紓困與振興政策，幾乎是所有國家的共同選擇。我國當然也不例外。不到四個月，連續六次大降息，一次比一次幅度大、速度快，實質利率都已到達零利率水準了，但從股匯市及工商界的感受與反應來看，貨幣政策所能發揮的效益大致已經到頂，擴大財政政策勢必要上場，而且要隆重上場，否則，朝野都會後悔。

    　既然是針對這一波經濟大衰退的擴大財政政策，不管是財源籌措、法令鬆綁、禁制解除，抑或特定的建設與行政項目，自然超出行政體系的原有授權，需要針對性的立法。在這樣的基礎上，大量以振興經濟為目標的法案即應運而生，前述振興經濟擴大公共建設投資特別條例修正案、遺贈稅法修正案、促進產業升級條例修正案、電子票證發行條例，乃至日昨本報已經評論過的建置博弈產業需要的離島建設條例修正案、發展特定航區內加工業所需的國際機場園區發展條例等法案，即是馬政府振興經濟的時代產物，不但立法目標明確，肩頭使命更是任重道遠。

    　然而「徒法不足以自行」，馬政府雖然有重振台灣經濟決心，受惠「完全執政」優勢，儘管綠營不斷杯葛與反對，但上述法案也都有驚無險通過，但真正的考驗，也就是不能有任何藉口，「只准成功，不准失敗」的振興經濟重責大任，卻將正式上台，整個馬政府，包括背後國民黨的執政團隊，都將接受是否具備執行力，能否貫徹全民付託任務的嚴厲考驗。

    　老子「治大國如烹小鮮」，一向被好事者引為治國只是piece of cake的雕蟲小技，殊不知詩經有「烹魚煩則碎，治民煩則散，知烹魚則知治民」」更經典的說法。具體而言，烹魚不能孟浪操切，不能反覆多變，否則一盤好魚也將淪為肉屑雜碎，不但不是美食，見者甚至味口盡失；同理，治理國家也是一樣，雖然有好的法令，好的行政體系與充足的資源，但若主事者善變，施政決策吞吞吐吐、猶豫不決，乃至反反覆覆、朝令夕改，一再投變化球、一再推託卸責，好好棋也會全盤輸，甚至造成勞民傷財、重創公權力的後果。

    　大興土木、大展鴻圖的法源依據、預算財源已經國會認可授權，人民都在引頸企盼馬政府的振興經濟歷史工程順利推展，讓國家經濟恢復舊觀，人民擺脫苦日子糾纏。

下跌7成的大陸股市，最近止穩了！中國政府作多，「自救」方案一波波推出，中國經濟成長率在保7%之餘，力拼8%，與全球0成長形成強烈對比。大中華基金可以買了嗎？

最近市場上掀起一股「007」的討論，指的不是新一季的情報員電影要上檔，而是一個與全世界每個人息息相關的數據：「第1個0，是全球經濟0成長；第2個0，是全球利率向0逼近；7，則是中國經濟成長率約為7%。」這是瑞士信貸董事總經理陶冬，對2009年全球經濟的基本描述。

幾乎同一時間，摩根大通中國區董事總經理龔方雄提出「大陸股市已經觸底」的觀點。龔方雄估計，2008年第4季大陸經濟可能0成長，或是僅較前一季微幅成長2%，但隨著人民幣4兆元的經濟刺激方案登場，2008年第4季也將是個「市場築底的好時機」。

兩大外資券商重量級人物的談話，都傳遞出對中國大陸的正面訊息。事實上，自從2008年11月初北京當局推出4兆人民幣救市方案後，大陸股市已經小有表現，再觀察與基礎建設相關的個股，更是強力表態。舉例來說，在香港掛牌的中國交通建設從2008年10月底到12月上旬，就整整大漲了3倍。

基礎建設、內需消費股最有漲相

保德信投信基金經理人楊佳升說，目前中國大陸的經濟成長是由「4匹馬」拉動：出口、消費、房地產、基礎建設，而2009年最可靠的成長動能是來自基礎建設。相較於其他國家的疲弱表現，如果中國的基礎建設這匹馬真的開始拉動，經濟成長至少也能保7。

過去中國大陸為了壓抑過熱的景氣，凍結地方建設，不過，如今市場豬羊變色，為了推動反轉向下的中國經濟，中國官方積極鼓勵地方政府，只要找得到財源，就可以動工。楊佳升即觀察到自2008年第4季起，很多地方鐵道紛紛開始興建，「這樣的好處是可以帶動原物料需求，以及吸納出口產業因為萎縮而釋出的過剩勞動力，進而刺激消費。」

他解釋，只要中國大陸消費者物價指數（CPI）年增率能維持在2∼3%的水準，就表示整體消費情況健康；但若進一步下滑至2%以下，則代表消費力道不強。只是以2008年11月中國大陸的CPI年增率2.4%來看，目前還很難判斷趨勢是往上或往下，必須得持續觀察數據的變化。

不過，中國大陸官方動作頻頻，日盛投信基金經理人楊國昌表示，為了擴大消費，中國國務院的「家電下鄉」措施，將從今年2月開始起跑，預計將拉動9200億元人民幣的消費額。

另外，去年12月上旬舉行的中國中央經濟工作會議，也再 次提及發展農村經濟的政策。以實質購買力來說，預期城市居民將有5∼10%的成長，農村居民則有近10%的成長力道。也因此，儘管基礎建設是中國大陸今年經濟成長的要角，但內需消費也值得留意。

中國經濟成長動能 仍領先全球

大中華基金鎖定的是與中國大陸連動性最高的地區與產業，特別是現今台灣法令已放寬，直接投資中國大陸股市限制比重上限為10%，香港股市則無任何限制，加上中國股市的代表個股幾乎都有在香港掛牌。也就是說，只要在「港股」上，好好布局與中國大陸相關的「基礎建設」及「內需消費」個股，都有機會在今年跟著中國一起成長。

因此，投資人不妨在大中華基金中挑一檔投資港股比重最高、鎖定在基礎建設與內需消費兩大族群的基金，等待2009年「007」、2010年「118（中國大陸經濟成長率8%）」、2011年「229（中國大陸經濟成長率9%）」的階梯式成長發酵，輕鬆跟上中國經濟成長動能的腳步。

政策利多不敵權值股殺盤，台股今天挑戰月線、季線失利；早盤雖在營建股、金融股、觀光股帶頭下，一度上攻4579點；下半場盤勢急轉，季線、月線同時失守；盤中因聯發科跌幅逾6%、台積電也因急單疑慮出現賣壓、台塑化再度因油價崩跌創下波段新低，終場下跌10點，以最低點4521作收。
 
營建股今天持續受惠於調降遺贈稅利多，立院三讀通過 4年5000億元擴大公共建設加持下，扮演多頭急先鋒，盤面一片通紅，國揚更在早盤攻上半根漲停，尾盤雖受到壓力，但類股依舊全數維持平盤以上。

金融股也因金管會主委陳冲表示，不違法，就能進行非合意併購，等於提前宣告三次金改玩真的，「非合意併購概念股」台新金早早爆量漲停、中信金也非常強勢，激勵國泰金、富邦金上漲，類股站上季線。

觀光股一片通紅，每日來台陸客已經達到千人，預估總可帶來 5億元商機；鳳凰、劍湖山站上半根漲停，晶華一度威脅宏達電股王寶座、國賓、六福也鼓漲歡迎陸客商機。

不過，市場對急單效應開始出現疑慮，賣壓出籠；台積電、聯發科，早盤就出現獲利賣壓；加上IC設計業者，為搶單殺價；IC設計龍頭聯發科出現殺盤，跌幅超過6%，逼近跌停板，台積電跌幅也將近2%。

此外，油價崩跌至每桶36美元，台塑化因此來到波段新低，週線宣告失守，今日跌幅為 1.24%。就在大型權值股盤中急殺下，拖累大盤走勢，終場以最低點4521作收。

台股近日因政策、急單效應，雖與美股連動性較低，但美股財報週與歐巴馬就職演講逐漸逼近，預料大盤難免與美股連動；此外，距離鼠年封關不到 2周；目前技術線型仍處於糾結階段，多頭雖期望紅包行情，但今日也未明顯表態，明日若能站上季線，搭配量能放大，仍有希望挑戰4600點。

    　第七屆立法院第二會期經過最後階段的法案大清倉之後，13日宣告休會。在臨休會前經由朝野協商表決進行法案大清倉雖然已是多年來立法院不變的戲碼，但本周一臨休會前所通過的「離島建設條例修正案」，開啟我國博弈事業可以名正言順除罪化的歷史新頁；以及「國際機場園區發展條例」，讓北中南三個國際機場，可以組成國營機場公司負責機場與周邊地區的營運發展。這兩項新訂或修改法案的完成立法，不只兌現了馬英九總統的競選政見，也意謂著政府管制措施的鬆綁，開啟新的投資商機與創造就業機會，在當前國內經濟受國際金融海嘯衝擊影響而困頓疲軟之際，無疑是一項值得期待的利多型法案。

    　首先就離島建設條例的修正而論，這一次修正的重點就是明訂凡經離島當地居民公投，獲得過半民眾同意，就可以設置附設於國際觀光渡假區內的觀光賭場，而經法律特許經營的觀光賭場，從事博弈活動者，則將可除罪不適用刑法賭博罪的規範。至於觀光賭場的申請、審核，將由中央主管機關訂定，對此經建會主委陳添枝也明確表示，為免發照過多稀釋市場，預計每一離島區最多核發一至二張執照。同時，總結台中月眉遊樂區開發案失敗的經驗，他強調博弈絕對不會關起門來自己搞，申請經營的團隊，要有國際業者參加。此外，離島面積與人口也必須要夠大，才能提供觀光客相關的服務。至於台灣本島何時才開放博弈事業，他則強調為保障離島博弈合理的獲利空間，政府在發給博弈執照後，將會保障在一定期間內不會再於本島發照，至於時間的久暫，則並未明言，只表示應不至於如新加坡給予的10年特許期那麼長。

    　綜觀法條規定與陳主委的說明，看來有關博弈產業的引進與發展前景應該是可以審慎樂觀期待的。除了秉持先離島後本島的原則，以符合離島建設條例的立法原旨、增加離島經濟發展與就業的機會之外，更重要的是在行政作為上將循的是有秩序開放的作法，既不是像開放銀行、大學、有線電視設置般採取自由放任搞到全盤皆輸，也防杜蕞爾小島一窩蜂跟著起舞，並且讓國際博弈業者得以加入經營團隊，既可與國際接軌借重經驗，對於號召國際觀光客來台觀光博弈也是一項利多。

    　儘管這一次的修法與核照方向，相對而言堪稱是較為進步與周全，不過修法畢竟只是打開一扇機會之窗，能否成事，除了國際經濟基本面的榮枯無從掌握之外，就自身能夠掌握的部分而言，自然也不只是修完法就算了事，相關的配套至少包括諸如如何防止洗錢、詐賭、專業人才的培育，如何推動世界級的行銷等，都是成功不可缺少的要件。此外，如何打造博弈特區能夠兼容並蓄，集會議、展覽、購物、享受美食、觀光旅遊的便利性與吸引力於一爐，也都是博弈事業啟動營業前，相關業者與相關政府單位所必須加緊配合推動者。

    　其次，就國際機場園區發展條例的立法而論，眾所周知這是桃園國際機場所在地桃園縣長朱立倫所大力推動促成的，因此原先法案的名稱甚至是叫做桃園航空城發展條例。不論如何，經由此一立法，讓我國的國際機場，不再只是一個中世紀的飛機起降、旅客進出的門戶而已，而是能夠追隨國際潮流、以國際機場為基點，結合周邊園區，發展為兼具各類商業、加工製造、會議展覽、休閒娛樂及住宅旅館等多元功能的複合發展特區。

    　此一新法，就如同博弈條款的修法，同樣是開啟了一扇經濟發展的機會之窗，同樣有助於促進離島或機場所在地區的繁榮發展，但是能否成事，本身配套是否周全，預定設立的專責國營機場公司是否能夠有效率的經營，都將決定修法立法之舉到底只是聊備一格或真能興利除弊。

美股連續下跌連累台股今天開低，立法院趕工通過博弈、航空城、遺贈稅等法案利多，相關概念股在盤中有利多鈍化的跡象，加權指數早盤在平盤上下震盪，下半場在鴻海家族、台積電、聯發科的帶動下，電子、金融股同步上漲，加權指數愈走愈高，終場上漲78點，以4532點盤中最高點作收，成交值 497億元。
 
台積電昨天傳出急單，外資預估今年2、3月產能利用率將提高至 5成，主要來自聯發科及其他IC設計大廠，激勵外資買盤進場，今天股價跳空開高走高；聯發科受里昂證券唱旺3G題材，調升投資評等至「買進」，成為今天電子股多頭穩步上攻的領頭羊。

鴻海傳出拿下蘋果 iBook訂單，與廣達分食，股價穩步攻堅，穩固多方信心，下半場鴻海家族群起發動攻擊，廣宇、群創、建漢相繼攻上漲停，電子股走勢轉強，帶動加權指數終場收復4500點。

國際油價昨天暴跌逾7%，拖累原物料價格走勢， LME(倫敦金屬交易所)三個月期鎳價格狂瀉近12%，CRB商品指數大跌 4.84%，連動今天傳產股的鋼鐵、塑化表現疲弱，水泥類股持續走弱，終場下跌2%。

連續幾天表現弱勢的金融股今天尾盤轉強，中信金、華南金、開發金尾盤向上拉，寶來證終於擺脫去年大虧的利空大漲，金融類股指數終場翻紅，讓多方信心大振。

立法院兼程趕工三讀通過博弈、航空城及遺贈稅相關法案，其中遺贈稅預估將可吸引至少 3兆元資金回流，房地產市場將是最大受惠者，營建股維持上漲格局；博弈相關法案則因只開放離島設立賭場，市場難掩失望，博弈股今天反而呈現利多不漲。

台股今天開低後穩步走高，電子、金融股尾盤拉升，重掌多頭兵符，加權指數以4532點最高點作收，日線拉出長紅，成功收復 5日線，目前10日線、月線、季線糾結處約在 4535-4588點，明天將有機會持續挑戰上檔均線反壓。