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台股指數上周見到「3」字頭後出現破底反彈，雖然短線尚未擺脫築底格局，但上周五美股全面大漲，為台股帶來一道曙光，本周指數「保四」機率升高。法人認為，台股空頭趨勢不變，但在國安基金力守，加上消費券效應持續發酵，台股暫時化解破底危機，其中受惠擴大內需的傳產股仍較具優勢，電子股雖有跌深反彈題材，但空間有限，投資人仍宜小心因應。

擴大內需傳產股受惠
自從主計處公布台灣經濟將面臨連續3季衰退後，讓各界真正面對經濟衰退的事實，加上美國S&P500指數正式破底，衝擊各國股市籠罩在空頭危機中，不過台股已領先其他亞洲主要股市破底，且上周出現破底後反彈，配合上周五美道瓊指數大漲494點，增加台股短彈的機會。
法人指出，台灣過去曾經歷過3次GDP（國內生產毛額）衰退的情況，其中1974年的石油危機期間及2001年網路泡沫化，GDP都曾經連續3季衰退，而SARS疫情期間則有1季出現衰退，不過，如果從衰退當年低點到GDP轉正當年高點來看，若在衰退當年的低點進場，往往都有4成以上的報酬率。
法人認為，這次3955點低點能否確立為底部還有待測試，但是台股再下跌空間有限，且美股上周大漲，可望讓本周台股「保四」機率升高。只是法人也強調，從9000點以來，每次反彈幅度都很難超過月線，顯示空頭趨勢尚未改變。
兆豐國際證券協理黃國偉認為，電子業目前仍在反映獲利下修的利空，但近期面板及DRAM（動態隨機存取記憶體）等雙D族群強勁反彈，他認為：「任何跌深的族群，都有機會出現反彈，不過反彈強度還是會視產業基本面而定。」以面板與DRAM來說，面板反彈空間與強度就比DRAM好。
元大投信副總林冠和則說：「短線上因為消費券利多可望讓食品、百貨等族群維持熱度，不過中長線則必須觀察行政院4年5000億元振興經濟方案內容，這部分有機會讓傳產股能見度更為提高。」

太陽能股淨值保衛戰

DRAM（動態隨機存取記憶體）廠商聽到這個訊息，大多抱持保留態度，因為從長遠來看，解除管制當然是好事，不過這個節骨眼上，廠商賠的錢比賺的多，先安然度過這個冰河期才是最重要，對這個遠水難救近火的「德政」，DRAM業者暫時還沒心情多想。
根據工業局內部規劃，DRAM產業特性與晶圓代工不同，台灣晶圓代工雙雄握有領先全球的關鍵技術，對於技術外移自然多有顧慮，而DRAM關鍵技術幾乎在外國廠商手中，因此對於本地DRAM廠登陸，將考慮放寬，給業者更寬廣的發展空間，一方面著眼於中國內需市場的成長，另一方面，也讓中國成為這些業者的籌資管道之一。

將來的經濟史一定會記載2008年美國次級房貸引發的全球金融危機，正如前美國聯邦準備理事會主席葛林斯班所說是「百年來僅見的」，影響未來經濟的效應恐將長達十年。不過，應不會像30年代經濟大蕭條那樣悲觀，理由有二：

第一，經濟理論的成熟發展，30年代後，經濟學領域陸續發展相關經濟風暴的危機處理理論，在市場失靈時，賦予政府干預的正當性；第二，全球金融主管機關推動的金融互助，各國中央銀行迅速提供市場的流動性與連動降息，均較過去靈活。

回顧本次風暴的危機處理，我們面對了三大課題，第一，金融市場的流動性；第二是信心與信用問題；第三為基本面的經濟衰退與需求不振。就流動性言，央行已展現明快的措施，迅速降息與寬鬆貨幣、提供市場充分融通。信心不足面，行政院亦宣布銀行存款的全額保障，雖有效穩住信心，但金融業經歷本次風暴所潛藏的黑洞，恐怕需時五年以上才能恢復。

至於處理經濟衰退通常由供給面或需求面（消費面）著手，例如中國大陸提出的人民幣4兆元振興方案，即以增加基礎建設擴大內需，成功條件必須是外匯存底豐足的開發中國家，因屬開發中階段，百廢待「建」，供給面的投資環境效益較高，然而台灣屬已開發經濟，要以大建設擴大內需的空間有限。

就需求面言，我國需求貢獻度七成來自國外，深受景氣影響，政府的著力點不高，僅能從刺激內需著手，近期先進國家採取減稅或退稅刺激，行政院亦正研擬對全民發放「消費券」，惟消費固佳，保住工作飯碗更重要，面對競爭對手韓元貶值50%，央行若不快速適度讓新台幣貶值，台灣電子聚落恐將瓦解，明年失業率應會超過6%以上。

由於經濟衰退無可避免，目前救股市的政策應轉向救具國際競爭力的「關鍵性產業」，否則企業倒閉，失業大幅上揚，房貸與消費貸款呆帳升高，衍生新的金融危機。在市場失靈時、且非屬廠商因素導致，即非戰之罪，政府應協助金融業與創造眾多就業人數、具競爭力的關鍵性產業。金融業正面臨淨值萎縮及投資虧損，亟待增資來增強信用；目前因股價不振，籌資困難，為了協助強化資本結構，政府應建立專業的評估小組與機制，以認購特別股模式注資，此舉將促使銀行體系股價回穩與信用增強，始不再對企業收縮銀根。

數十年來，我國投入大量稅源，扶植半導體、面板及光電產業，在國際上具相當競爭力，近期因競爭對手如韓元大幅貶值，以及國際需求衰退正面臨經營危機，如面板產業的員工眾多，若倒閉或大幅裁員，將導致上萬家庭面臨中年失業，並使半導體與面板關鍵零組件產業聚落一夕崩潰。國發基金可以認購特別股方式注資，由於其股價正值歷史新低，未來景氣復甦後將可獲利，為了政策的正當性，亦可要求接受注資的企業承諾一定的相對條件。

此外，亦應鼓勵產業界提出互助自救計畫，例如整體壽險業淨值從去年底的4,355億元大幅降至第三季底的1,743億元水準，經過10月與11月的雪上加霜，目前整體淨值應不到1,000億元，風險資本適足率亦已不堪聞問，隱藏的危機不言可喻，若壽險產業可提出合法的互助自救計畫，政府應積極鼓勵。

我國屬小型開放經濟體系，缺乏市場與資源的規模經濟，承平時期，若無特殊優惠政策，即不易像北美、歐陸經濟大國之規模經濟，較易吸引外來資本，何況在金融風暴的非常時期。金融業因淨值下降導致信用緊縮，產業界則因整體信貸縮減而周轉不靈，如此惡性循環，我國將喪失經營數十年具有競爭力的出口市場，造成經濟史上的重大挫折。目前各界均瀰漫悲觀氣氛，政府不應再瞻前顧後，應在當前市場失靈時當機立斷，掌握時效積極介入，讓金融業與關鍵性產業度過「非戰之罪」與世紀金融風暴難關。

行政院主計處預估明年消費者物價（CPI）年增率0.37%，接近零成長，由於國內景氣進入衰退期，明年全球經濟不確定性因素相當高，國民所得統計評審委員葉萬安認為，台灣有發生通貨緊縮的可能，消費券、擴大內需等振興經濟方案要趕快通過，否則明年經濟成長率能否保二，是個大問題。

葉萬安也研判，11月的CPI年增率將持續下降，如果發生通貨緊縮，對經濟影響很大，大家都不敢花錢買東西，會造成物價、薪資、利率全數下跌，惡性循環的結果是經濟更惡化。

葉萬安說，現在失業率很嚴重，馬英九總統一直要大家消費，是搞不清楚狀況，這是不可能的事情，「失業率也許會上升到5%都說不定，失業率再提升，民眾哪還敢消費呢？」他指出，829億元的消費券很多將是替代消費，不是增加消費，「前景看好，民眾才會大量消費」。

葉萬安認為，主計處預估明年第二季經濟成長率正成長，第三季有3.79%，這是「太樂觀了」，現在有很多公司在裁員，就連台積電這麼大規模的企業，現在也要裁員，可見經濟情勢有多嚴峻；行政院提出的振興經濟方案可提升經濟成長率1.64%，「如果沒有，明年會有多糟？」

主計處第三局長蔡鴻坤認為，目前的物價水準還算好，預估明年還有微幅成長，應該不會發生通貨緊縮的現象。如果是需求不足，造成物價下跌，才算是通貨緊縮；如果因為技術進步飛快，帶動產品價格下跌，比如手機功能愈來愈好，價格卻愈來愈便宜，就不能稱為通貨緊縮。

不過根據統計，零售餐飲業營收已經連續四個月衰退、9月工業生產也衰退、10月出口衰退8.3%，失業率走高。經濟前景不明，民眾不敢消費，將導致物價、股價、利率下跌，如此惡性循環，經濟將更惡化。

面對這樣的經濟情勢，葉萬安建議，行政部門推出的消費券要趕快落實，呼籲立法院要振作起來，不能再這樣下去，因為消費券和振興方案「通不通過很重要」；他也提醒行政部門，消費券之外還要有配套措

    　金融股因遭受匯損、次貸、雷曼、冰島等全球金融震撼衝擊，營運實力、財務增資壓力及市價水準，正邁入嚴厲考驗、重新洗牌的窘境；尤其，富邦金以迅雷不及掩耳宣布併購ING之際，更凸顯危機入市、牽動整併氛圍的董監改選行情。

    　分析師指出，10月金融指數跌幅22％，創90年來最大跌幅，14家金控中，過半數股價跌破10元票面，包括玉山金（2884）、兆豐金（2886）及新光金（2888），全體董監持股出現單月增加千張以上，低調進場加碼、護航。

    　全球景氣持續看淡，外資紛紛提出明年金融類股向下滑落趨勢，獲利動能、財務架構恐將遭受更嚴厲考驗。對此，除了金融股內部伺機研擬增資計畫外，也同步進場聲援自家股價，以免連帶牽動增資議價，或是大股東、集團的股票質借補提壓力，使得10月份金融股的董監大股東進場加碼動作略有升溫跡象。

    　據統計，除了第三季股利發放外，玉山金、兆豐金及新光金，全體董監持股都出現單月增加千張以上。其中，新光金因新光三越進場加碼，單月董監持股增加達8.73萬張之多；玉山金則由榮淵投資表態支持，董監持股增加張數也逾3.28萬張。明年將進行董監改選的兆豐金，則在和高山國際投資加碼，單月董監持股提高2,000張。

    　分析師指出，玉山金、兆豐金、新光金、永豐金及合庫、台企銀等10月董監持股均比9月增加，除了可能是預期股價已超跌外，也不排除避免股價過低、遭市場特定人士插旗，因而逢低進場回補持股，鞏固經營權的考量。

    　新光金10月全體董監持股增至967,964張，主要以新光三越大買8.63萬張，持股比增至6.36％，檯面上持股已超過新光實業的5.48％及新勝6.03％，成最大股東。

    　玉山金10月上旬宣布，從10月13日到12月8日止，將買回8萬張庫藏股，預計每股買回價格區間6元至14元。除實施庫藏股救股價，董監事也大舉回補。

    　玉山金10月董監持股張數達274,984張，最大貢獻來自年興董事長陳榮秋出任法人代表的榮淵投資，持股比提高達3.5％以上。另一董事歐康投資法人代表人黃秋雄也從6月一路逢低加碼，持股從5月底2,783張，增加至10月1.82萬餘張。

    　挾首款觸控3G黑莓智慧型手機「BlackBerry Storm」上市利多，Research In Motion Ltd.（RIM）近日股價表現強勁，目前PE（本益比）再度回升到15倍左右水準。法人表示，目前RIM本益比接近15倍，同樣以智慧型手機橫掃歐、亞的HTC宏達電（2498）本益比卻僅有7倍，加上宏達電目前總市值，還落後給虧錢的摩托羅拉，身為台股股王，宏達電確實相對委屈。

    　上周五宏達電總經理周永明以冷笑話的方式向大家道歉，理由是因為在市場上一片不樂觀聲，宏達電竟然「完全沒有壞消息」。法人表示，周永明的冷笑話當中，透露了些許無奈，因為以宏達電今年第四季以及明年的狀況來說，目前本益比才僅7倍左右，而台股股王本益比僅有7倍，透露的不僅是宏達電的問題，也是整體科技股的問題。

    　近期Research In Motion Ltd.（RIM）受惠於首款觸控3G黑莓智慧型手機「BlackBerry Storm」將透過Verizon Wireless獨家在美國市場銷售，兩年綁約售價(扣除50美元的退費)為199美元，股價連續數日大漲，本益比也再度回到接近15倍附近，RIM總市值則是落在約新台幣8千億元，大幅領先總市值約新台幣2千4百億的摩托羅拉。

    　反觀同樣以智慧型3G手機橫掃歐、亞的HTC宏達電，今年前三季宏達電每股稅前及稅後盈餘各約30元及27.2元，以今年11月宏達電營收仍將持續創單月新高，第四季營收將突破480億元再創歷史新高來看，法人預估今年宏達電全年EPS仍然機會達到37元到40元水準，不過宏達電目前本益比僅約7倍，總市值僅約新台幣2千1百億元，不僅落後RIM甚多，甚至還低於虧錢的摩托羅拉。

    　換句話說，同樣是切入高階利基型手持式通訊產品，一個在北美聞名，一個在歐、亞甚至新興市場快速崛起，產品在功能以及技術上差距並不大，但是宏達電與RIM比起來，硬是比RIM矮了一大截，目前不僅總市值僅有RIM的四分之一，甚至在近期RIM股價已經經過大幅修正之後，本益比還是落後給RIM的15倍。

    　法人表示，雖然近期手機產業利空不斷，不過若仔細去看看日前諾基亞的說法，諾基亞雖然下修今年第四季以及明年全球手機成長率，不過在諾基亞發布的眾多壞消息當中，仍透露些許正面訊息，那就是諾基亞表示「明年智慧型手機將是手機市場中唯一享有成長的部門」，這與宏達電預估明年業績還有20％的成長空間，剛好有不謀而合之處。

    　上周五美股尾盤急拉，帶動國內在美掛牌的半導體ADR股強勁拉升，其中台積電（2330）ADR單日漲幅超過10％，矽品（2325）、聯電（2303）漲幅超過9％，日月光（2311）也高達8％，整體表現優於費城半導體指數的漲幅，法人表示，ADR股單日大漲，外資短線將有套利空間，至於反彈的空間有多少，後續還是要看美股的臉色。

    　美國四大指數中，今年以來費城半導體的表現可說是敬陪末座，因為道瓊、那斯達克甚至是S＆P500今年以來跌幅分別為39％、47％、45％，跌幅雖然都不輕，不過費半跌幅55.83％，不僅在四大指數當中表現落後，同時也跌破了911的低點，堪稱是最弱勢的指數代表。

    　法人表示，費城半導體如此弱勢表現，凸顯整個半導體產業的困境，以記憶體產業（DRAM）來說，目前狀況比2000年時還要遭，而晶圓代工與封測雖然狀況不至於那麼糟，不過從股價來看，龍頭股部分目前也僅有台積電、矽品還在淨值之上。

    　聯電、日月光的股價不僅跌破淨值，同時也都已經跌到比911時還要低，半導體後段的封測產業，股價跌破淨值、面額的公司更是比比皆是，目前整個半導體產業確實面臨相當大的挑戰。

    　目前法人圈普遍預估，明年第一季台積電、聯電、矽品、日月光等大廠營收都還要比今年第四季下滑20％左右，小廠的部分下滑的幅度將會更大，因此雖然這些個股的ADR大漲，將讓外資短線有套利空間，不過後續的反彈的空間到底有多少？法人認為，「外資動作以及美股的表現」才是這些半導體股後續觀察重點。