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股市主力如何將個股拉到漲停出貨及殺到跌停進貨？

主力在這裡是利用證券交易所的買入賣出優先順序，證券交易所的買入賣出優先順序是先登錄先成交。

我怎樣會觀察到這個問題呢？實在是吃一次虧後，想出來的。

1.97年05月21日1229 聯華以任何時間至少一萬張買進鎖死漲停26.10，成交量18202張，05月22日後聯華就一路下跌到9.68。

2. 97年05月21日1229 聯華是作手出貨還是進貨？

3. 如果是進貨，看看日線，作手虧了多少？

4.如果是出貨，作手應該要怎麼出？

那時我手上有約200多張聯華股票，我原來認為第一次鎖死漲停不可能出貨，但是05月22日聯華跌到24.4時，我感覺不對了，一面除草剪枝一面思考主力是如何出貨？想不通是門都沒有，想通了是簡簡單單，結論只是主力把散戶的買單提到主力自己的買單前面，然後賣出適當數量的股票而已。方法呢也不難，同時取消及加入同樣張數主力自己的單子而已。05月23日我出脫聯華股票，還好腦筋不錯，沒賠。

如果下次再遇到這情況，要如何當場偵測到主力是出貨或進貨呢?這也不難，只要買進一張就知道了，如有一萬張買入鎖死漲停，注意鎖死漲停張數變化及成交量變化穩定後，丟出一張買單，登記委託成功的時間，然後算成交張數，如算到5000張還未成交，大約就是真買進。注意鎖死漲停張數變化及成交量變化，等有變化時，再丟一次，再算一次，即可確定。如很快成交，馬上倒出持股。

因為一般情況主力會買通基金或外資鎖籌碼，一段時間是基金外資的買入，另一段時間是主力的出貨是不能只測試一次的原因。

有些股市專家奉歷史法則為圭臬。他們會依據過去數十年的市場數據，建立模型、畫曲線圖，相信在每一次景氣循環之間有一定的規律。不過，這種建立數據的專家最近名聲不太好，因為近來當人們在問最壞的狀況是否已經過去，卻無法從他們身上得到確切的答案。
 
最近發燒的話題則是：「股票市場現在到底是在經歷那一種復甦，Ｖ型、Ｗ型、Ｕ型還是Ｌ型？」別擔心看不懂這些名詞，這篇文章以下的內容將會告訴你，理論上，景氣循環有可能出現的 5 種反彈狀況。

根據《SmartMoney》報導，上次的Ｖ型反彈出現在 2000 年的熊市。Ｖ型反彈是最常見的一種復甦狀況，也是最理想的經濟復甦狀況。雖然，在這種狀況下，景氣衰退的速度又快又劇烈，但是經濟復甦成長也同樣快速，而且經濟狀況甚至會比經濟衰退前更好。

現階段，阻礙景氣呈現Ｖ型反彈最大的障礙有兩個：一是房屋庫存太多，造成房地產價格下降。二是過高的失業率，使得消費不振。Strategas Research Partners 首席投資策略師 Jason Trennert 表示：「在這種狀況下，消費者很難增加消費，也因此目前我們就難以見到Ｖ型反彈。」

Ｗ型反彈上次出現是在「經濟大蕭條」時期。整個 30 年代，在經歷了數次超過 20% 的市場衰退和復甦後，二次世界大戰才終於讓經濟重回正軌。最近，有「末世博士」之稱的紐約大學經濟學家努里爾‧魯比尼 (Nouriel Roubini)就表示 W 型反彈有可能在這一波金融海嘯之後形成。他說：「兩度經濟衰退是有可能的。」

他預測，在 2010 年Ｗ型反彈的首波經濟復甦，在當年年底就有衰退的危險，或是在 2011 年因為油價衝高、稅率調漲、實質和名目利率調升，而再度探底。

美國現階段的景氣衰退已經邁入第 17 個月，是繼「大蕭條」時期以來最久的一次。現在有可能正處於Ｕ型衰退，就像長期積弱不振的 1970-1974 年。Trennert 表示，如果沒有政策刺激，主要工業指標可能仍在底部震盪，延長整個景氣循環的衰退期。

而是否為Ｕ型反彈比較偏向個人主觀的判斷，因為這要以經濟成長重回正軌所要花費的時間來定義。巴克萊資本 (Barclays Capital) 美國的策略分析師 Barry Knapp 將現在的狀況稱為「小Ｖ型」的反彈，但無論是哪個定義，儘管現在最糟的狀況已經過去了，但仍不見景氣回春的跡象。

歷史學者對於美國在 1945-1946 年是否算是「Ｌ型衰退」有所爭議。當時，在戰後期間開始減少生產軍用物資，取而代之的是民生物資，但是卻在增加生產、擴大支出上遇到了麻煩。現在的日本就是處於這個令人不安的狀況：經過多年的衰退，經濟沒有更糟，卻也沒有起色。很明顯地，就是Ｌ型復甦。

繼「達文西密碼」後，知名小說家丹‧布朗（Don Brown）姊妹作「天使與魔鬼」一書再度暢銷全球，並拍成熱門電影。

影片中描述自科學家伽利略以降400年來，宗教與科學的衝突。400年前的神秘教派「光明會」再現，並綁架四位教宗候選人的樞機主教，以竊取的「反物質（Antimatter）」作為武器，威脅摧毀保守的梵蒂岡。

男主角羅伯蘭登教授必須在24小時內找到反物質，否則等到讓反物質懸浮的電力消失後，它碰到任何物質將產生毀滅性的爆炸能量。在充滿科學與宗教矛盾的片中，反物質的尋覓之旅，導引出整部片的懸疑張力。

根據物理的量子理論與愛因斯坦的相對論，宇宙大爆炸後的能量，轉換成物質與反物質，兩者若再次碰撞，將產生如相對論E＝mc² （E：能量，m：質量，c² ：光速二次方）的巨大能量，宇宙會再次消滅。

科學創造文明，但也製造毀滅性武器；宗教淨化人心，但也曾迫害諸如信奉科學的異教徒。反物質的出現，可能帶來黑洞式的毀滅，但也可能如科幻片「星艦迷航記」中，提供「企業號」引擎的新能量。股市投資不也是如此，多頭的激情與空頭的悲情，是天使或魔鬼，也是存在一心。

當市場享受著多頭激情，如天使般愉悅的樂章充斥市場，貪婪的心魔卻悄然主導人性；當空頭的悲情到達極致，恐懼心魔也開始進化成希望種子。

股海本就多空交替，訴說著一波又一波的相對輪迴。股市當然有其基本價值，但多頭的極限總是超漲，空頭的極限也必然超跌。故市場在追求其極限的絕對價值之際，總是無法精確參透多空極點的價值位置。「絕對價值」與「相對價值」論戰總是爭論不休，就如物質與反物質相對碰撞力量，愛因斯坦E=mc2 點出相對論的巨大能量。

股海相對論也是如此，不預設立場的相對論主張，成為順勢而為相對力量掌握的不二哲理。在判斷股市行情中，最能夠反映「股海相對論」的技術指標非隨機指標K/D莫屬。他代表股市「由盛而衰」和「否極泰來」的相對高低點趨勢轉折，及隨之而來趨勢創造與毀滅的力量。

沒有人能夠事先估算出金融海嘯前，台股指數可以漲至9,857點，海嘯後股市崩跌至3,955點。

但海嘯前，月K值飆到台股燦爛極限的91.4，不論當時指數是8,000、9,800或1萬2,000點都是賣點；海嘯後月K值跌至悲情的10.54，不論當時指數是6,000、3,950或2,800點都是買點。

■ 投資有成的必要條件，是智性與理性的交集

巴菲特為「智慧型股票投資人」寫作的前言中，開宗明義指出，想投資有成的必要條件，不是取決於超凡的智商、獨到的商業眼光、或對內線消息的掌控，最需要的反倒是一個健全、有智慧的思考架構，並在運用這個架構作決策時，保有不讓這個思考架構被侵蝕的情緒控制力。

自投資成為一門學科以來，其中包含的學說多如牛毛、莫衷如是，但此領域中既簡單又困難的智慧結晶，在巴菲特這段話中表露無疑。但是，所謂的「情緒控制力」，卻並非人人隨時皆具備，尤其當眾人皆醉我獨醒時，更難發揮作用。那麼，此情緒控制力又從何而生? 這並非什麼神秘不可解的特殊天賦，以葛拉漢的觀點，他將此理性架構，歸類為一種「智慧」。此智慧衍生於掌握合理的價值分析架構、與分析能力，並且將其轉化成經驗的結果。

■ 價值的核心在於探討推演的過程

既然必須磨礪智慧，分析能力的具備不可少，但在鑽研價值細節前，得先將敲開價值探討之門時所應抱持的心態準備好，也就是必須具備正確的認知。價值的檢驗方法雖多，但大多數人都將焦點擺在結果，對過程多所忽略，但真正應重視的卻是被忽略的這部分，也就是構成價值這座壯闊冰山90%的基底。奠基的基礎除方法論之外，就是探究與追尋的過程，也是賦予價值真正意義的基石；而非僅探討露出海面、佇立於最頂峰10%的價值數字。

現在仍是「次佳」的投資機會，只不過「短線」生人勿進。這是什麼意思呢？代表現在仍是展望長線的大好投資機會，但請務必做好資產配置：不論是新與巿場債、歐美高收益債，甚至可轉債，都是一般投資大眾現階段較好的轉進標的；前進全球股巿，則要自三月以來表現最強勢巿場中選擇。接下來的一段時間裡，您的內心可能會忐忑不安，但這一段多頭行情的第二波調整期，卻必然是之後長期間、大漲幅多頭牛市的必經之路啊！

有人質疑：全球的經濟成長還沒完全轉強，三月以來股市的上漲缺乏依據。這樣的想法已經讓你錯過股市初期回升階段最甘甜的漲幅。正拜訪台灣的諾貝爾經濟學獎得主克魯曼(Paul Krugman)，在中國演講時提到：「全球經濟大幅衰退的局面應該已經過去，1930年代經濟大蕭條不會重現」。另外，當有人問到克魯曼，關於近期全球股巿大漲和全球經濟的關係時，克魯曼更直言，「股巿並不是經濟表現好不好的衡量指標。」怎麼會這樣呢？

此段言論看似矛盾，但身在股海的人，可是大有體會。股巿表現與經濟發展仍是各走各的路，當經濟正成長3%時，同年股巿有可能成長30%；但有時經濟同樣成長3%，股巿卻是負成長30%。

觀察技術層面：美國道瓊工業平均指數在2002年的10月，單月大漲10.6%，自此扭轉了網路泡沬以來的美國股市空頭。而在今年3、4 月，道瓊工業平均指數單月各上漲7.7%及7.3%，再度顯示本波熊市已告終結。美股在三月到達12年來低點後，開始上演絕地大反攻，帶動全球主要股市紛紛站上半年線，市場明顯由空翻多；由於亞洲經濟基本面最佳，台港兩岸股市更直接站穩年線大關。多空分水嶺十分明確，股市怎麼可能再走回頭路呢？部分投資人擔心，因各國政府大舉救巿，將使全球貨幣供給增長速度過快，下一個階段的後遺症，將是大舉製造經濟泡沬；但是通膨沒來，經濟泡沫還沒吹成，何須擔心泡沫破滅呢？讀者實在不需要緊張。

目前技術面已反映股市的築底期與突破期，為接下來的上攻打好基礎；而基本面來看，美國政府四度金援AIG，就可看出其救市決心，各國政府也絕不會放任更糟的狀況發生，所以二次金融風暴很難再現；G20領袖高峰會中各國的協商合作，也讓未來全球經濟成長可望更加穩健。在4、5月間，克萊斯勒破產、壓力測試結果等消息陸續公布，但股市均未再有負面反應，也顯示市場之前走勢已完全反映利空訊息。

大家都知道在棒球場上，20幾歲正值體能顛峰期的年輕人，不見得會是球場上的搶手選手，年薪最高的投手也不是球速最快或投出最多三振紀錄的投手，球隊講求的是整體比賽的勝率高低，而不是媒體關注的短期話題。

對打擊手、投手、主審而言，每位打擊手都有三次好球出擊的機會，縱使打擊手沒有揮動球棒，只要三記好球進壘，他便要被判定遭投手三振出局；相對地，當投手投出第四記同時被打擊手及主審判定為壞球的球時，打擊手便可瀟灑扔掉球棒，安全踏上一壘壘包。

但根據實際的觀察，球場上所謂的強打者揮棒打出安打或全壘打的球，並非全然是主審裁判認定的所謂好球。他們只選擇適合自己最佳擊球點的球並揮棒打擊，主審及投手認定的好球帶，通常並非打擊手最佳擊球點的好球帶，這就是為什麼有人連三記好球進壘，但打擊手卻完全沒揮棒而慘遭三振出局。

當然，若投手控球不穩，打擊手可能從頭到尾都沒揮棒，但卻可獲四壞球保送上一壘。在棒球場上，你必須按比賽遊戲規則選球及擊球，但別人認定的好球帶，永遠不會跟你認定的完全一樣，但只要你不立即做出決定，便會對自己的表現優劣或賽局勝負產生影響。

股市中卻不然，你不會因自己沒買進市場所謂主流股而被判出局，更不會因沒跟上一次上漲波段而損失一毛錢，或是丟掉工作，除非你是股票型共同基金經理人。

當然，你也不會因自己不做任何動作而在大盤連續挫低下使自己獲利。因此，你不必急於出擊，因為市場沒有四壞球保送，當然也不會有三振出局！何必在意別人或市場怎麼看行情呢？

優秀的打擊手只有選擇適合自己打擊點的球進壘時才全力出擊，因此，他們可以成為球場上的贏家及英雄。

請問你自己在股市中的好球帶在那裡？

一般投資人總想掌握每一次上漲行情，甚至，最好無論多空頭行情中，都可以從中獲利，只要稍讓任何一次行情在自己眼前流逝，就捶胸頓足、唉聲嘆氣，好像喪失一次行情，市場就會消失般。

更甚者，則把自己遲疑不決所造成的後果，想盡辦法將過錯歸咎於別人。絲毫不知，造成自己錯失良機的原因，並非市場善變或受周遭他人干擾，乃因自己沒有出擊的自信，而造成缺乏果斷的決策能力，其因又出於自己無法建立自己的投資思考邏輯及信仰。

多數投資人要不是特別偏多就是特別偏空，這讓他們可能特別擅長做多或擅長做空，但這種性格的偏誤往往影響他們在面臨轉折點時的判斷。

投資人如果錯過多頭時股市表現最好的幾天，報酬將大幅下滑，而股市表現最好的幾天往往是在股市一開始復甦的時候。在考慮投資股票時應以持有至少三年的長線觀點為佳，而非試圖透過頻繁的交易賺取報酬。

大部分的時間，我會避免猜測市場(除非為了某些避險目的)，而會選擇專注在個股及產業配置。例如我會偏好持有100家我詳細分析過，並且相信可從中獲利的企業股票。即使可能會在某些個股上出現失誤，但是我相信，整體而言，大多數的個股都將是正確的投資。

如果採取猜測市場時機的策略，我認為我將失去競爭優勢，且恐怕無法由平均法則獲利，畢竟要預測一家公司的前景遠比預測所有公司的前景要來的容易。儘管如此，近十年來我仍常常被問及對市場走勢的猜測，有些時候亦做了預測。由於知道猜測市場相當困難，我對這類問題總是謹慎應對。專業投資人猜測市場走勢的記錄並不是很好，股市通常走到讓大多數人預測錯誤的方向。

多頭市場的來臨往往必須先克服市場的擔憂。當股市處於底部時，由於市場上充斥壞消息，投資人有許多理由拒絕進場，即使股市逐漸復甦，這些利空仍然打擊投資人信心。股市多頭時會抑制利空帶來的衝擊，然而空頭時，這些利空都將全數出籠。

準確預測2008年次貸危機及景氣衰退的經濟學家，包括紐約大學教授Roubini（羅比尼）、耶魯大學教授Shiller（席勒）、摩根士丹利 Steven Roach（羅奇）及諾貝爾經濟學獎得主Krugman（克魯曼）等大師，儼然成為炙手可熱的意見領袖，經濟學也重掌後金融海嘯的顯學，依賴財務工程製造信用泡沫的投資銀行，則付出慘痛的代價。

但歷代經濟大師不是在學校當教授，就是任職於政府部門從事決策性工作，真正投入民間投資實務的並不多見，英國古典學派政治經濟學派代表人物David Richard（李嘉圖），年輕時從事股票經紀人業務，Keynes（凱因斯）甚至成立自己的私募基金進行股票及商品交易，兩位理論及實務兼備的投資經濟學家也因此致富。

在金融海嘯一年後，大部分經濟學家仍看壞景氣之際，新興國家股市悄悄於去年底率先觸底，工業國家股市也在今年3月初大幅反彈，漲幅之大直叩一年平均成本的年線大門，此波行情若只是研究經濟數據者不敢進場，只看產業面則受限低能見度急單而短線進出，股票部位無法放大抱久而錯失良機。股市操作本來就是多重面向，包括經濟面、產業面、資金面、籌碼面、技術面、心理面等，當經濟面、產業面無法及時掌握行情，其他面向則成為不可或缺的輔助角色，筆者今天就從資金面及技術面雙黃金交叉來探討。

一、技術面黃金交叉：取樣中期平均線的季線與半年線，自1990年台股泡沫後走勢分析，兩者在年線往上的多頭年黃金交叉共有六次：1999年12月、2003年7月、2004年10月、2005年7月、2006年1月及2006年10月，六次黃金交叉後平均漲幅為 22%，交叉前平均漲幅為14.8%；季線與半年線在年線往下的空頭年黃金交叉有八次，分別為1990年12月、1992年1月、1993年3月、 1993年11月、1996年2月、1999年4月、2001年12月和2003年1月，交叉後平均漲幅30%，黃金交叉前平均漲幅31%。

這些統計顯示，黃金交叉在多頭年時，交叉後漲幅大於交叉前，因季線與半年線在多頭年黃金交叉之際，可能伴隨著年線、半年線、季線、月線及10日均線等五條短中長期平均線的多頭排列，筆者稱之為「五鐵共構」，其多頭趨勢力量足以讓股市出現非理性榮景。

季線與半年線在空頭年黃金交叉，交叉前漲幅卻大於交叉後，尤以1990年的60%及2001年的50%為最，這表示空頭年的第一波反彈往往代表中期負乖離過大的「否極泰未來」之大熊反撲行情，雖然位處空頭市場（以年線向下定義）大反彈波，但也意味先前的最低點不易破底，而黃金交叉時，代表股市中期漲幅已大，股價不再便宜，故黃金交叉之日，常啟動短期急遽拉回風險。金融海嘯後的台股低點為3,955點，至今年4月初兩者黃金交叉，加權指數上漲35%，與過去20年來的31%平均漲幅相當。

同理，股市在頭部反轉時，往往伴隨著天量與過大正乖離的「樂極悲未生」情境，如2007年7月的9,800點，而「股市生悲」則出現右肩逃命波後的主跌段，如2008年5月9,300點後，技術面必定伴隨著年線、半年線、季線、月線及10日均線空頭排列的「五雷轟頂」。

二、資金面之黃金交叉：資金是最聰明的，只要股價過低，資金就如噬血沙魚蜂湧而至，在股市一向扮演最先期指標撐起股價，股市高漲消費自然回溫，經濟因而脫離谷底。資金在股市中，以隨時可投入的活期性M1B為主要指標，M1B與定期性資金M2之間消長，兩者呈現黃金交叉被視為資金行情延燒。

過去20年貨幣供給黃金交叉出現五次，即1994年6月、1997年1月、1999年6月、2001年1月及2007年2月，黃金交叉前漲幅平均40%，交叉後漲35%，可見資金行情在股市中扮演極關鍵角色。

金融海嘯後M1B及M2最低出現在2008年7月的負5.77%及正1.45%，之後半年期間M1B及M2同步上升，顯示海外資金急速回流台灣，至今年元月M1B翻正，資金行情帶動的無基之彈已箭在弦上，2月M1B再上升至2.71%，M2則首次下滑至6.19%，顯示資金從定存流向活存，預期兩者在第二季前可出現貨幣黃金交叉，也印證了此波低利潤無基之彈的資金行情，只看經濟指標不敢進場，只看產業訂單只敢作短，投資是多重面向的，也是最高專業藝術天堂。

當股票價格趨勢形成，並經一段時間的下跌過程後，握有持股的投資人，在心裡面將飽受股票套牢的痛苦煎熬。

就投資心理而言，為逃避遙遙無期（實際上通常已近尾聲）的心理痛苦，投資人習慣在股票低檔時，因心理面的自我「懲罰作用」而殺低手中持股；若本身無持股或低持股，看到其他人因股票套牢所產生痛苦的「替代性懲罰作用」而不敢於股價低檔時進場買進股票。

相對地，投資人也習慣因其他人在追高股價過程中，所享有的股價上漲樂趣，而在隨後加入更高股價的追價行列；這就叫「替代性心理增強作用」，幻想將別人的快樂經驗，複製到自己身上。

《伊索寓言的智慧》一書中有這一段有趣的內容，生動地描繪出人性因嫉妒所產生的不理性行為。

內容是這樣：狗兒嘴裡咬著一塊肉，想找個清涼安全的地方吃。經過河邊時，低頭瞧見河裡也來了一隻狗，牠的嘴巴裡頭也咬著一塊肉，看起來比自己這塊要大了許多。「汪！汪！」狗兒張開嘴巴大聲吠叫，想把對方的肉搶過來據為己有。沒想到，牠才一張開嘴巴，嘴裡的肉就掉進河裡被河水沖走了。突然恍悟的狗兒後悔不已，原來那是狗兒自己的倒影，根本沒有另外一隻狗。

人類自古即存有很強的嫉妒心，常常以為別人家田裡的瓜比自家長出來的甜；但在聖經中，卻把「垂涎鄰人的財富」列為十誡之一。顯示，貪婪別人之所有者，是人性中既存的正常心理，但卻也往往是大忌。

在投資市場中，每個人的工作背景、教育訓練不盡相同，甚至個性及修持也有很多主觀認知上的差異。因此，每個人的專業及價值觀都不同，應用在投資種類的選擇，或投資標的篩選能力上，也不一樣。只要能善用自我專業上的優勢，便可將成功的機率提高。

最怕的是，看到或聽到別人從那一些標的上獲利了，便心生貪婪與嫉妒之心，以為他有如此機運，我當然也會有，總以為別人的好運可以輕易複製在自己身上。殊不知，幸運可能會偶爾發生，但很少能長期持續不斷下去。

在《從躺椅上操作：交易心理學》一書（寰宇出版，羅耀宗譯）有一段話：「一時衝動之下所做的操作，偶爾會賺錢。你沒有辦法控制下一筆操作是賺或賠。你所能做的事，是經由紮實的研究擬定計畫，以及執行夠多的操作，讓機率隨著時間的流逝，往對你有利的方向傾斜。說真的，你的目標不是賺錢，而是忠實地遵循你的操作計畫。如果它們的根基打得紮實，錢自然就會上門。」

幾天的太陽不會讓稻穀滿穗成熟；但是，一次的風狂雨驟卻會毀了滿園莊稼。執行高度紀律的投資計畫，常常得忍受來自市場壓力的痛苦，及自身的心理磨難；但隨市場氣氛而為，卻常常讓辛苦累積的資產，快速傾頹。

我對鳥類一向有興趣，看到燕子在騎樓結巢，時常會駐足仔細觀察。大部份燕子好像都是勞碌命，又有點像過動兒，每天忙進忙出的蓋巢育子，巢看起來不大，不過通常都擠了四隻雛燕，有次我學著母燕的叫聲，四隻雛燕聽到後立即伸長脖子，拼命張開大嘴尖叫討食，看起來好像四個無底洞，不知道要多少蟲子才填得滿，燕媽媽還真是辛苦。

公開資訊觀測站

投資股票要成功，必須要觀察很多資料，以前資訊不發達，大家都在瞎猜，買股票讓不少人上當受騙，老一輩的人常把投資股票視為賭博，股市一直給人欠佳的印象。不過時代已經改變，股市也是一樣，現在投資股票方便多了，所有的資料都能輕易取得，公平性越來越高，散戶獲利的機會我認為也會越來越大。

我經常要查資料，通常我會上券商的網站，裡面的資料簡單明瞭，學會怎麼看應該不難，券商的資料跟公開資訊觀測站公佈的是一樣，應該是直接下載，所以不會有什麼問題。不常去公開資訊觀測站是因為站上的資料太複雜，查詢方式不順手，網頁畫面也不簡潔，連我這種電腦通有時都查得霧煞煞，其他散戶可想而知，再加上畫面上方有「資料錯誤一概由各公司負責」的警語，讓我越看是越不舒服。

大部份券商使用的查詢軟體格式都差不多，應該是由同一家公司設計，他考慮到閱讀者的實際需要，雖然簡單但我認為很合用。只是這個軟體似乎只有接收證管會資料的能力，軟體格式與證管會的並不符合，所以數字有時會出現「NAV」的錯誤訊息，造成不少投資人誤解。錯誤訊息已經出現多年，也不見有人出面處理，不知道主事者都在瞎忙什麼。

這三個問題，其實都來自於同一個問題---「大盤還會漲多久？」因為「多久」，牽涉到「時間」，也牽涉到該段時間的可能「上漲幅度」。

會問這些問題的朋友，可能要仔細想一下，這些問題該如何有答案呢？一個不可能有答案的問題，如何會是個好問題或投資的正確問題呢？

基本上，「大盤還會漲多久？」是一個不精確的問題，甚至可說是個不是問題的問題，因為股市裡的股票價格漲跌，反應的是經濟基本面與市場資金面的變化，在經濟基本面與市場資金面都充滿變數下，大盤的漲跌充滿各種可能性，沒有人有辦法斷言股市未來是會漲？或跌？

在股價漲跌的今天、明天，都充滿不確定因素下，市場裡加權各支股票價格而得出來的大盤指數，又如何會有「漲多久」這個問題呢？因為既然「漲」，不是必然的，這個前提條件並不必然存在，又如何會有「漲多久」這個問題呢？

指數的漲跌，或許可以透過盱衡當前經濟與資金情勢，得出明日「漲多跌少」或「跌多漲少」的機率分析，甚至精確研判出，短期內指數上揚的趨勢約有 60--70%，下跌機率約有30--40%，但即使能作出這樣精確的數理統計預估模型，邏輯上還是得不出大盤指數會持續「上漲多少時間？」「多少漲幅？」這兩個問題的答案出來。

經濟學理論將景氣循環簡化為四階段：谷底期、擴張期、高峰期及收縮期，但在投資實務上，投資人更關心景氣如何泡沫化，破沫化過程如何避開重大傷害，去破沫化後何時復甦，復甦過程中如何讓資產累積。

基本上一個經濟體八至十年會有一個泡沫，30至50年會出現一個超大泡沫，不管泡沫背後原因為何，對個人一生財富產生莫大衝擊，有人因泡沫而富，也會因泡沫而亡。筆者試圖將此景氣過程歸納為海嘯三部曲與復甦三部曲。

美國自網路泡沫瓦解後，從2001年11月至2007年11月共72個月的繁榮，是美國150年來第五長的擴張期，長期的繁榮擴張，醞釀出一個超大泡沫的溫床，從房地產結合金融商品次貸槓桿瓦解，逐漸蔓延至每個國家、每個產業，二次戰後全球經濟最嚴重的衰退於焉誕生，百年金融海嘯形成過程事實上是有跡可循，在景氣面上不脫以下所謂「海嘯三部曲」：

（一）停滯性通膨：長期低利率環境的繁榮環境，引發資金大浪潮，再透過銀行系統的槓桿催化，將商品價格炒作至不可思議的價格。2005至2007年股市、房地產、原物料、石油、農產品、甚至藝術品價格都飆上天價，身旁處處泡沫，引發通膨狂潮。通膨使實質可支配所得降低，消費緊縮，各國政府為壓抑通膨而升息，利率上升、所得與消費下降，使景氣陷入停滯性通膨；這是2005年至2007年上半年出現的現象。

（二）停滯性通縮：居高不下的利率終使過度炒作的商品價格崩跌，停滯的經濟抑制商品的實質需求，投機泡沫與實質需求雙雙萎縮，商品泡沫快速破滅，CPI迅速反轉，企業與民間預期價格下跌心理，使買盤縮手，庫存跌價損失擴大，各國央行從升息轉為降息；降息循環的開端，充其量只是市場的搖頭丸，包含股市、房市、商品價格仍逃避不了「殺很大」的宿命；這是2007年下半年至2008年上半年的現象。

（三）衰退性通縮：景氣反轉後，淺層收縮叫衰退，深度收縮稱蕭條，各國央行將利率極力降低，物價持續下跌，消費與投資毫無起色，經濟陷入所謂「凱因斯陷阱」，最終形成經濟學上最棘手的衰退性通縮，各國政府只好推出大破大立的凱因斯政策，擴大政府支出及漫天撒錢以救亡圖存，這是2008年下半年的現象。

經過一年多的海嘯摧殘，失業潮、倒閉潮狂襲全球，亞洲股市終於在2008年底率先止跌，歐美股市也遲到2009年3月才反彈，全球景氣復甦希望火苗點燃；然泡沫之後的景氣復甦，大都要經歷所謂「復甦三部曲」：

（一）假性復甦：在長期衰退後，社會心理過度悲觀，在低庫存耗盡下，補庫存急單湧現，加上過低基期相對季或年增率出現大幅成長，包括公司的季營收及季GDP，造成復甦假象，股市也因指標不再惡化，及低利率的資金行情而大幅反彈。

以2000年科技泡沫為例，台灣季GDP在2001年第三季的負4.6%見底，至2002年第二季及第三季GDP分別上升至4.8%及6.7%，台股也從3,411點反彈七個月、90%至6,484點。

美國30年代經濟大恐慌期間，胡佛總統曾因假性復甦而誤判形勢，Fed在1931年逆向升息，導致大蕭條。

（二）二度衰退：補庫存的急單容易造成企業的overbooking，產品交貨若在終端市場無法順利賣出，又再度變成庫存，經濟也會陷入二度衰退。前例台灣GDP在2002年第三季達6.7%後，2003年二季再度出現負0.2%的二度衰退，台股也從6,484點再壓回至3,845點。日本1989年泡沫經濟後，GDP在1992年第四季達谷底，但1993年第三、四季GDP又出現負0.3%及負0.8%的二度衰退現象。

    　吹皺一池春水的前股市名人張世傑－古董張，連日的爆料讓很多被流彈四射的名人們大受震撼。回想20年前，古董張、新嘉義幫、海山劉、財隆林、長信王等主力的竄出，威風和受菜藍族喜歡的程度，不亞於更早年的股市四大天王。如今潮起潮落，際遇浮沉各有不同，也不免令人唏噓！

    　民國77、78年間，趕搭股市開放列車，繼叱吒風雲的雷伯龍（老雷）、沈慶京（威京沈）、游淮銀（阿不拉）、邱明宏（榮安邱）等四大天王之後，張世傑、鄭楠興、林進隆等新興主力，因都擁有高學歷，操作手法較靈活，紛紛浮出檯面。由於當時為首的鄭楠興在台電上班，公職身份不適曝光，也不能太招搖，因此，就由媒體幫他取名為「新嘉義幫」（主要是區隔阿不拉的嘉義幫）。

    　當年新主力的外號取法，有的是以在號子的進出為名，如王志勤的「長信王」；有的是以公司名為外號，如前櫻花建設董事長張宗璽的「櫻花張」、張龍柱的「日中張」；有的則以操作股票的代表作為主，如益航陳、亞聚陳、「保固林」林禹勝。

    　另外，有的則以地區為名，如前立法委員劉炳偉是「海山劉」、曾擔任過台聯立委的許登宮是「林口許」，後來他覺得已經有知名度了，名稱不太好，有一次與媒體餐敘，談到他正在練帝王功，於是第二天起媒體就幫他改名叫「帝王許」。

    　至於業內的蘇周宗則因與當年極其有名的大富豪酒店媽媽桑姚太太合作，所以被稱為「蘇州姚」。

    　早年四大天王對資產股情有獨鍾，一輩子都是多頭總司令的天王之首老雷，曾經在華隆集團掌門人翁大銘等人的資金奧援下，在股市呼風喚雨，民國80年5月間，雷伯龍夥同其他股市大戶張滔、張本等人，因利用人頭戶及丙種墊款炒作厚生股票，後因資金調度困難，爆發巨額違約交割。

    　吃上官司的老雷，後來赴美，但因囊空如洗再加上疾病纏身，目前飽受憂鬱症影響，生活最際遇並不佳。

    　鍾情於金融和企銀股的阿不拉，是四大天王中，唯一由股市聞人轉至政壇發展，後來雖然淡出政壇，但是因介入台東企銀傳出超貸近億元案，惹上背信罪，也不如以前風光。

    　沈慶京發跡於紡織配額，在股市以民間企業取得中石化、中工的民營化主導權成名，他最早是以拉抬紙類起家，後來建立威京王國後被市揚冠以「威京小沈」名號，目前則積極轉往大陸發展，但事業發展不如預期。

    　邱明宏以早期「榮安川菜」為招牌，從操作新奇毛紡等幾檔中小型股、資產股農林，以及科技股聯華電子，開始嶄露頭角，他是四大天王中最低調的人，後來也積極轉入商業發展，32行館和329保肝丸都是代表作，只可惜他已於2年前過世。

股票別亂炒

開公司辛苦經營一整年，能賺個10%就不容易，股票一天漲停板就是7%，炒股票當然要比做生意賺得快，老闆又掌握天時地利，不賺股票錢還真是沒道理，所以炒股票對老闆來說，有無法抵擋的誘惑力。有誘惑力也不是壞事，把公司經營好，股票價格高，自然大家都賺得到，但如果有人不管公司好壞，只想炒股票賺，情況就不妙了。

我看過很多的股票炒作，有價值的好公司被炒，都有名正言順的條件，老闆們即使完全不管，時機到了股價就會漲。所以老闆們要靠股票發大財，最好的方法是把公司顧好，如果根本沒條件，硬要靠人為的方式控制股價，時間久了就露出馬腳，最後的結局都是很悽慘。「敢漲敢跌，才是好股」，股價漲跌自有市場決定，任何人為的干預，都不是好事，所以麻煩各位老闆們–股票別亂炒，我不買老闆喜歡玩股票的公司。

現金增資別亂辦

投資就是將本求利，但如果利不多，本卻越來越大，遲早會出事。利不多，本越來越大，意思就是公司不賺錢，卻利用股市大好的時候，辦理現金增資向股東要錢。公司經營欠佳，本應該自然淘汰，該減資就減資，該下市就下市，如果只是單純的想辦現金增資續命，結果多是越陷越深，股價也是越跌越低。

名人心法一：投資股票觀念第一

正確的觀念及心態最重要，如果心態不對，技術好只代表你會繳稅多，資金多可能會讓你輸得多。觀念心態正確，你才有可能做出正確的判斷。

名人心法二：不能選錯股

名人認為選股時間點最重要，要在正確的時間點選有機會的股票，貴一點都沒關係，反正只要選擇正確，還可以賣更高。這一點跟我的看法有異，主要是我是以散戶的眼光在觀察，以散戶的弱勢，很難掌握正確的時間點買進，只有退而求其次，以選好股票慢慢等，拉長時間來增加命中率。

名人心法三：股票不要超過五種

2007年亞馬遜書店非文學類銷售冠軍書為「黑天鵝效應」（The Black Swan），作者塔雷伯（Nassim Taleb）提醒世人，「罕見重大事件」的黑天鵝是超越經驗值的事件，發生機率的離群值（Outlier）屬於機率分配的「厚尾現象」（與一般中間高、兩旁低的常態分布不同，厚尾是在解釋稀有性）。

全球化不僅提高罕見重大事件發生的頻率，也深化黑天鵝事件的傷害。尤其，自80年代開始的科技繁榮，雖然歷經2000年網路泡沫，2001年以後全球迅速重返榮景，世人無不陶醉於人定勝天的「循環擺脫論」而失去戒心。

2007年3月9日，第一隻黑天鵝報到，美國第二大次級房貸公司New Century被調查違法貸款。但，世人不以為意。

8月1日第五大投資銀行Bear Stearns旗下兩檔基金倒閉，第二隻黑天鵝從天而降。世人認為美國經濟毫髮無傷。

一年後的2008年9月，美國房利美與房地美遭接管、雷曼兄弟破產、AIG求援等，成群結隊的黑天鵝漫天飛舞，世人終於知道，世上不只有白天鵝存在。

黑天鵝出現的震驚與忽視的傷害，終於釀成二次大戰後最大的資產蒸發。2008年6月道瓊跌逾20%，正式進入熊市；元月中國股市不支，金磚變泥磚，7月油價反轉、油元蒸發；7月台灣景氣亮出第一顆代表衰退的藍燈，9月台股跌破10年均線6,500點，十年投資成泡影。

在世人飽受黑天鵝荼毒，景氣迷漫蕭條陰影之際，不要忘了，白天鵝仍然占多數，他們終將優游於湖泊、翱翔於天際。

以美國150年來，32個景氣循環分析。景氣擴張期平均為37.65個月，較收縮期的17.44個月長。若以1929年大蕭條開始後的13個景氣循環分析，擴張期平均長達55.38個月，更遠較收縮期平均的12.92個月為久。

過去80年來，景氣擴張期超過六年（72個月）者有五次，分別為1938年6月至1945年2月共80個月、1961年2月至1969年12月共106個月、1982年11月至1990年7月共92個月、1991年3月至2001年3月共120個月（美國最長繁榮期），及2001年11月至2007年11月共72個月，即此波金融海嘯前的泡沫期。

80年來，收縮期超過三年者只有一次，就是1929年8月至1933年3月的大蕭條時期。

以台灣55年來景氣循環分析，景氣擴張期長於四年有四次，分別為民國45年9月至53年9月共96個月、民國58年10月至63年2月共52個月、民國64年2月至69年1月共59個月、民國79年8月至84年2月共54個月。55年來、11個擴張期平均長達43.27個月，十個收縮期平均為15.5個月。

關於美國房地產，巴菲特也有其見解。巴菲特總結癥結所在：「不該借到資金的人，透過不該貸出資金的機構，得到貸款。」

巴菲特指出，購屋者跟金融機構間，一起踏入這個「假設未來房價會一直上漲的虛幻契約」。這種不思索未來的作法，正全面反噬經濟發展。

巴菲特從旗下「克雷頓房屋」的營運狀況中，對房屋市場和貸款市場提出他的看法，頗值得大家（包括國內購屋族）參考。巴菲特觀察，這家公司有近20萬名貸款者，儘管沒有最豐厚的收入、最優等級的信用評等，但在次貸風暴發生後，無論貸款拖欠率、法拍率…，都沒有太大變化。

巴菲特歸納，原因是這些貸款人「關注的是其全部應付貸款，相對其實際（而非預期）收入的比例」。巴菲特也發現，這些人多半以「完整償付」為原則，而不會以債養債、或用未來繳款利率會浮動的初期低息契約，或是考慮付不出貸款時，趕快脫手來解套。

擁抱現金 注定貶值

巴菲特在股東信中，提到了四個警鐘，分別是「現金為王」、「政府公債泡沫化」、「劇烈通膨」、「劣幣逐良幣」，其中，前三者之間，互有關係，頗值得大家共同注意。

首先，金融風暴中，罕見的股市、債市、房市三跌的超級風暴發生，所有的人都心生恐懼，紛紛在低利率時代，擁抱「現金為王」的觀念。

巴菲特認為，擁抱現金，讓人一時心安，但其實是選擇了一種「可怕的長期資產」：幾乎不生財，而且注定會貶值。

美國公債 幾無回報

陳冲指用的是在倫敦酒類交易所的「紅酒指數（Liv-ex）」，紅酒指數共有兩種「Liv-ex 500 Fine Wine Index」（500種最好的紅酒指數）及「Liv-ex 100 Fine Wine Index」（100種最好的紅酒指數），這兩個指數最近均已上揚，顯示全世界有錢人似乎開始出手，景氣似有持穩往上的跡象。

陳冲從紅酒指數看出台灣景氣的復甦腳步，事實上，生活中許多小細節充斥著可供參考的投資觀察方向，舉例來說，口紅的銷量能反應大環境是否景氣，從各國可口可樂的銷售量可以判斷國力的強弱，奧運金牌得獎數同樣也是投資指標。

在各種「另類」經濟判斷指標中，較具知名度的就是經濟學人編纂的「大麥克指數」，用一顆漢堡的價格觀察各國匯率是否被高、低估，因為能看出匯率長期趨勢而受到注意，此外，經濟學人還編列了星巴克的「中杯拿鐵指數」，原理與大麥克指數相同，只是用各國的拿鐵價格判斷匯率，還有「可口可樂地圖」，從各國可口可樂的銷售量來判斷國力的強弱。

市場上充斥各種非經濟指標，股市就流傳著：景氣越差，口紅賣越好、女性穿紅內衣的比例也越來越多。美國知名化妝品集團雅詩蘭黛創辦人之子雷奧納多蘭黛曾自創「口紅指數」，他以雅詩蘭黛的實際營收證實：1990年代美國經濟衰退期以及2001年911恐怖攻擊期間，當時美國經濟受到嚴重傷害，但口紅卻逆勢熱銷，口紅銷售量確實可以反映景氣的榮衰，就這是所謂的「口紅指數」。

日本化妝品牌佳麗寶也證實，去年口紅銷售量比預期目標多出兩成，特別在股市下挫以後口紅賣得更好，充分支持景氣差時口紅反而熱銷的理論。此外日本也有所謂的「紅內衣指數」，在景氣不好的時候，女性會穿上紅內衣讓自己開心，越不景氣穿紅內衣的女生越多。

別以為這些非經濟因素不登大雅之堂，美林就曾在2004年奧運落幕後的報告宣稱，「因為日本奧運獎牌數創新高，依歷史經驗分析，獎牌數越多、景氣越好，所以日本的經濟表現令人期待。」

如果回顧2008年北京奧運，中國大陸金牌數衝破50大關，以五十一金首度成為奧運霸主，終結美國三連霸，總獎牌數剛好達到一百面，今年以來中國股市在全球股市表現第一，似乎也證實奧運金牌數跟國力與股價的關係。

從紅酒指數看見春燕回來的訊號，在京奧獎牌數發現中國崛起的趨勢，現在該怎麼投資、投資什麼，其實生活小細節裡還是可以看到不少線索。