目前分類:期貨選擇權入門 (65)

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當股市一旦好轉,談論理財的節目總是自然多了起來,特別是在台灣許多財經名嘴,不管是績優股、投資管道、房地產等,各有一套法寶,告訴大家如何生財有道。但如果深入瞭解衍生性金融商品─期貨、選擇權、認股權證等,就像鴨子聽雷,舉白旗投降了!

本欄就是要以最輕鬆簡單的方式,讓大家認識何謂認股權證(warrants)。對一般投資人而言,權證可視為一種投資工具,但是如何賺錢,如何顯示權證的價值,就必須要檢視標的證券是否具有投資價值。

換言之,權證是一種股票的衍生性金融商品,屬於選擇權的一種;所以,要投資權證前,應先選擇具投資價值的股票,再選擇以此股票為標的的合適權證商品。

其次,權證具有較一般金融商品更高的財務槓桿功能,在多頭時期可能有數十倍的獲利,但也有可能血本無歸,其相對於股票有以下幾點特性。

特性1:認購權證代表認股權益 而非股東權益

持有認購權證的投資人,表示擁有依權證發行條件要求發行人履約的權利,但也僅止於此種權利,而股票持有人所擁有的基本權利,如公司獲利時的盈餘分配權、公司清算時的剩餘資產分配權等股東權利, 這些認購權證投資人並無法享有。

特性2:認購權證具到期日

認購權證有一定的發行期間,目前在台灣的認購權證發行辦法中,權證的發行期間為半年至1年之間,發行期限一到,認購權證將自動下市,而不像股票是以企業永久經營為基本假設,因此對認購權證而言,時間因素相當重要。

計算權證的價值

「權證價值=內含價值+時間價值」,其中,內含價值為已知,就是「標的證券市價-履約價格」;而時間價值則必須由個人比較標的證券的歷史波動性及相關認購(售)權證產品後主觀判斷。

若內含價值>0,稱為價內

若內含價值=0,稱為價平

若內含價值<0,稱為價外

不論是認購或認售權證,其時間價值主要都是取決於標的證券的波動性、利率水準,以及距到期日時間等。

權證投資5大心法 新手上路必備

由於台股去年一波大漲7成以上,是史上難得的超級多頭,讓認股權證一夕暴漲數倍的情況屢見不鮮,強勢漲幅吸引了許多從來沒有買過權證的人投入這個市場。

認購權證具有以小搏大、快速獲利翻倍的特性;而雖然多頭權證獲利會相當可觀,但其中隱含的風險還是要特別注意,投資人可以掌握以下5大投資心法,即使從來沒有買過權證,都可以輕鬆投入這個市場,享受在台股多頭市場如虎添翼的獲利機會,一定江山!

心法 1:嚴格控制投入資金成數

由於權證有槓桿倍數超漲超跌的特性,屬於以小搏大的商品,碰到股市突然重大利空或快速反轉時,認購權證跌幅將非常的大,因此投入的資金一定要嚴格控制。

心法 2:只在多頭市場操作

目前國內權證有90%為認購權證,因此只有標的走高時權證才能獲利,一旦盤勢轉空,權證獲利空間將很小,這時候應該斷然出清不再留戀!

但是由於權證漲幅最大的時期,就是空頭反轉點,因此空頭格局中仍應密切觀察盤勢,一旦有明顯反轉成多頭格局時,就應該積極投入條件較好的權證。換言之, 這種空頭轉多頭的關鍵時刻,尤其應該留意權證的標的股票有大漲超過權證履約價的潛力,甚至可享受到數倍到數十倍的獲利空間。

心法3:了解權證條件與標的股前景

另外,權證所指的就是認購標的股票的權利,所以權證不會走自己的路,一定要了解標的股票會不會上漲?可能上漲的最大空間在哪裡?才是權證能否賺錢的根本,尤其是履約價與到期日這2個條件決定了權證的價值,更應該隨時留意,以後將一一詳細分析。

心法4:選擇有效槓桿倍數至少大於2的權證

當看好某支股票會上漲時,是該買進這支股票,還是可以買進它的權證?這個問題可以用一個小小的算式來驗證一下:有效槓桿倍數=(標的股價÷權證股價)×Delta(其中Delta介於0~1之間,權證價內愈高,Delta愈大,可以觀察平時標的股價變動1元時,權證如果大約變動0.5元,則此時Delta就取0.5)。所以一個簡單的規則:看好標的股時,如果權證有效槓桿倍數大於2,則買權證,否則就融資或買現股。

心法5:權證短線進出為主

由於權證具有短線震幅大、時間價值遞減的特色,加上交易稅只有股票的1/3,因此天生就是短線進出的好商品,尤其是深度價內的權證對標的股票的波動尤其敏感,特別適合短線設價進行區間操作。關於價平附近的權證和深度價外的權證,日後將慢慢說明。

總之,將上述的5大心法隨時牢記在心,投入權證市場就等於綁上了安全帶,在漲跌幅很大的狀況下,一樣可以安心順利操作。

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去哪裡買權證?對於原本就有投資股票的人,買賣權證跟買賣一般股票的方式相同,先找到標的後,透過營業員或是網路下單即可。若是從沒買賣過股票的人,則必須先到券商開立證券帳戶才可以進行交易。

以寶來62(03051P)為例子,這檔權證是由寶來證券所發行,後面的62為其名稱,除用數字外,也可能是二碼英文,或是英數混合。03051P則是它的股號,依規定若是認售權證股號必須多加上一碼P,由此也可以判斷寶來62是一檔認售權證。

如何選擇權證?買進一檔權證,只要掌握「多空看法」、「履約價格」、「到期天數」與「隱含波動率」四大挑選條件,就可以輕鬆找到自己想要的權證。

確定多空方向後,接著要看這項權利約定價格,也就是「履約價」。以認購權證來說,如果股價不能超過履約價,等於權利毫無價值。

因此,若是履約價格為100元,現在股價卻才10元,股價從10元衝到100元談何容易,因此這個權利的價值也就不會太高了;但若是股價已經99元,距離100元只差了一步,這時候大家都知道這項權利就快要從「沒價值」變成「有價值」,投資市場裡頭的通則-當大家都知道的時候,自然價錢已經先行反應,也就賺不到太多報酬。

在權證市場裡頭,會用價內、價平與價外,來說明股價與履約價之間的關係。如果股價差距履約價10%,便叫作價外10%;如果是已經漲到超過履約價10%,則是價內10%,價平則是履約價與股價相當。

一般來說,從價外進入價內的階段,是投資權證槓桿倍數與報酬率最佳的階段。因此,選擇權證的時候,可從約為價外10%左右的權證挑起,如果對自己眼光極有把握,則可以挑選更為價外的權證,通常可以得到更物美價廉的選擇。

選定履約價的範圍後,接著要篩選「到期日」較佳的權證。所謂的到期日,就是這檔權證的壽命,壽命長的權證,像是年青人般,未來仍充滿機會與希望,達到履約價的機會也更高。

從權證的價格,可以推估該權證的「隱含波動率」,條件相當的權證中,隱含波動率越低的權證,代表價格越便宜。不過,除了便宜外,也得留意該權證過去的隱含波動率是否表現穩定,否則權證的隱含波動率出現下滑趨勢,則投資人可能「買得便宜,賣得更便宜」。


Step by step

舉例來說,券商發行以大吉利為標的權證共有三檔。王先生看好這檔個股「大吉利」未來行情可期,因此應該買進「認購權證」,「大貴43」屬認售權證,率先淘汰出局。

接著觀察「履約價」與「到期天數」,大富BY雖然距離價內僅有一步之遙,不過,卻僅有12天就要到期了,若是這幾天內行情震盪,很可能最後無法達成履約,權證就變成沒有價值。大利FT處於價外8.32%,若是未來股價從價外進入價內,可望享有不錯的槓桿報酬,此外,到期天數約有二個月,並不算太短。

最後觀察大利證券,過去幾檔權證的隱含波動率都維持得頗為穩定,是值得信賴的權證發行商,對於看好大吉利的王先生來說,大利FT應該不錯的權證投資選擇。

到期日≠最後交易日

權證的到期日,不等於最後交易日,需要把到期日提前二個工作天,才是最後一天可以交易的日期。因此若買進到期日仍有三天的權證,實際上只有一天可以進行交易了。

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權證的魅力與風險在於雲霄飛車般的大漲大跌,台灣上市櫃股票漲跌停板是7%,不過,在交易所掛牌的權證,幾乎天天都有翻倍行情上演。

權證是什麼?有人形容,買權證像是買樂透,以小搏大,只要幾百塊的資金,短短幾天便可能得到數倍的報酬率,但也有可能像把錢丟入水溝,「槓龜」後,手上的權證通通成「歸零膏」。

但若把權證形容成樂透,似乎又不太正確,一來權證可沒法像樂透一樣一夕致富,二來,樂透開獎數字全由老天決定,權證的價格則與連結的個股走勢有關。

舉例來說,凱基LD(05995)是檔追蹤裕隆(2201)股價變化的認購權證,裕隆2月9日時漲停,凱基LD當日也跟隨著裕隆大漲132%,若是「看得準」裕隆行情的投資人,透過權證下手可以多賺接近18倍。

由此可知,購買權證的首先要先問自己的便是,「不論看漲或是看跌,是不是對個股或指數後續行情有看法?」如果有的話,透過權證投資,是把你手上資金威力大增數倍的好工具。如果答案是「否」,哪麼買權證可能就真的像是買樂透彩。

權證是什麼?買進認購權證,代表你先付錢買入一個「權利」,跟券商訂下之後向券商買股票的契約。

假設約定好一檔股票半年後用15元買入,若是半年後股票漲到20元,你依舊可以用15元買到這張股票;但若是半年後股票只剩下10元,想必你不會願意用15元去買股票,這時候,花錢買下來的「權利」,就變得毫無價值了。

認售權證剛好相反,代表你跟券商約定價錢,未來可把股票賣給券商。

假設約定三個月後用10元賣股票給券商,三個月後股票下跌只剩下5元的價值,但因為你擁有賣股票的「權利」,你只要去市場上花5元買一張股票,就可用10元的價格賣給券商。

權證就是把這項「權利」放在交易所裡頭,每天都可以交易,權利的價值則會隨約定的價格、股價以及時間價值遞減等因素變動。

簡而言之,如果覺得股票會漲,那麼就要買進「認購權證」;如果覺得股票會跌,那麼就要選擇「認售權證」。

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     期交所上周通過將於明年元月25日推出股票期貨上市交易,初期先推出35檔股票期貨。雖然35檔標的要等到元月25日前才會對外公布,惟期貨業者推估以台積電、中鋼、國泰金等各產業龍頭,都有機會成為股票期貨標的。股票期貨槓桿倍數較大,也可以提供法人便利的多、空操作管道。

     股票期貨的交易時間,為每一個股市交易日上午8:45~下午1:45,不過,到期月份契約最後交易日,交易時間則調整為上午8:45~下午1:30;交易時間和結算日,都和現行的股價指數類期貨、選擇權相同,這一點,對目前已經參與期市交易者,將毫不陌生。比較需要注意的地方是:每個月第3個星期三最後結算日的最後結算價,台指期(含其他類股指數期貨)是以收盤前30分(下午1:00至1:30)內各盤指數簡單算數平均價訂之;而股票期貨是以收盤前60分鐘(12:30至下午1:30)內標的證券之簡單算數平均價訂之。

     股票期貨除了可以提供股票或相關商品交易人之避險管道,或可搭配股票、認購(售)權證及其他相關衍生性商品,形成各種策略性交易;另外,純交易面而言,股票期貨也可以替代傳統的信用交易,讓投資人可以經由股票期貨擴張信用,提高投資的槓桿倍數;有利提高市場交易的廣度和深度。

     目前期交所規劃股票期貨將依風險係數,將保證金分成二級制,期貨商對期交所的結算保證金為10%和12%,交易人端的原始保證金則為13.5%和16.2%。期交所表示,大多數的股票期貨將適用13.5%這一級,則槓桿倍數約7.47倍,縱使是少數保證金16.2%的股票期貨,槓桿倍數也還有6.17倍。

     較諸目前上市股票融資比率60%,槓桿倍數2.5倍;融券保證金90%,槓桿倍數1.11倍,明顯都有比較大的乘數效果。

     另外,證券商、期貨商、投資信託基金因自有資金運用限制,除例外情況,原則上不得融資融券交易,外資亦受限不得從事融資融券交易。股票期貨將可以提供不得進行信用交易法人及外資,有較完善的避險管道。

 

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三大法人挾帶雄厚的資本,靠著專業研究團隊,在市場上呼風喚雨,不但交易量大、未平倉量也高,對盤勢有舉足輕重影響,其中最具分量的非外資莫屬。

無論是台股現貨買賣超金額,或是台指期淨部位,外資的籌碼動向總是焦點,如果能充分運用外資在籌碼布局所透露的訊息,能有效增進操盤功力。

並不是單純只看外資今天把籌碼放在哪一邊,就把自己的籌碼跟外資放在同一邊;事實上,外資不斷調節部位,一時的買進或賣出所能代表的意義不大,看到外資買就跟著買、看到外資賣就趕快賣,反而容易在外資買賣與指數漲跌中迷失方向,判讀外資籌碼時,應該著重在「連續性」與「相對性」。

連續性 解析布局方向

「連續性」指的是連續數天、甚至連續數個月,都維持相同方向布局。以台灣證交所公布的外資買賣超金額來看,2008年只有2、5及12月外資買超,6月至11月連六賣,當時大跌超過5,000點;反觀2009年除了1月及2月與10月賣超,3月到9月締造連七買的紀錄。截至目前為止,11月與12月也都維持買超,成為支撐台股在高檔不墜的一大推手。

相對性 比較籌碼多寡

「相對性」指的是在合理基礎上,比較籌碼的多寡。期交所公布的外資台指期淨部位口數變化與台指期走勢比較,可發現2007年7月與2008年5月行情出現明顯頭部時,外資淨空單量都很大。

因此如果投資人擔心指數可能向下大幅修正,不妨觀察外資台指期淨空單的口數是否有過大,可研判後續走勢。

外資部位像一艘行駛在海上的大船,需要時間與空間才足以轉向,一旦轉向成功,行情容易形成趨勢。藉由外資籌碼變化的連續性與相對性,確認外資的動作是否已經轉變,可成為投資人研判行情的利器,也是航行在汪洋期海之中,永保安康的護身符。

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近年來,全球期貨及其他衍生性商品市場日益蓬勃發展,而股票期貨為1982年股價指數期貨推出之後,股權類衍生性商品的另一項明星商品。臺灣期貨交易所預計明年一月底正式推出現金交割的股票期貨,預估第一階段將至少推30檔以上的股票期貨,只要交易人先前曾在期貨商完成開戶手續,即不用再另行開戶。

找期貨商開戶 可交易期貨、選擇權

期貨商指出,股票期貨不僅提供投資人另一個在現貨市場之外的避險途徑,也是可以與現貨市場並行的獲利途徑。投資人該如何參與交易?期交所指出,交易人可到經主管機關核可承作國內期貨業務,並與期交所簽訂契約的期貨商、兼營期貨業務之證券商或期貨交易輔助人處辦理開戶,開戶手續完成後即能從事期貨及選擇權商品的交易,而若已完成期貨開戶手續者,則無需再另行辦理開戶,援用原本期貨戶頭進行股票期貨交易即可。

買1口60元台積電 原始保證金約16200元

在保證金的計算方面,由於期貨商品最重要的就是三項保證金,分別是原始保證金、維持保證金以及結算保證金。顧名思義,要開始進行交易股票期貨時,最重要的就是原始保證金的繳納。根據期交所股票期貨的草案,若以股票期貨上市預計推出標的進行試算,大部分股票期貨的結算保證金適用比率約10%,僅少數是12%,因此,在前者大部分比重結算保證金是10%的情況下,原始保證金是13.5%。舉例來說,若買進1口60元的台積電股票期貨,將先行繳納原始保證金60*2000*1*13.5%=16200元。此原始保證金就是一個交易1口台積電股票期貨的門檻。

若採一多一空交易 保證金收取有抵銷作用

由於股票期貨推出後,被期交所視為指數選擇權與個股選擇權之外另一個明星商品,若投資人在一個期貨戶中同步交易(買進或賣出)股票期貨與股票選擇權,其保證金也是依照各商品需要的原始保證金規定去計收。值得留意的是,期貨若採一多一空的交易策略,在保證金的收取上將有抵銷的作用。

舉例來說,某甲買進一口1月合約台積電股票期貨、價格買在60元,賣出一口1月合約的60元台積電選擇權買權 (CALL)時 (成交價格是7.35),某甲需繳交一口台積電股票期貨(原始)保證金以及在帳戶留下一口台積電選擇權的權利金市值。計算下來,某甲將繳60*2000*1*13.5%=16200元的原始保證金,而賣出買權所收取的權利金7.35*2000=14700,此筆金額由期貨商撥入帳戶,但是由於某甲是採一多一空的操作策略,只需放1口原始保證金,而賣出買權領取的權利金則充當保證金需留在帳戶裡,在履約前不得提領。

保證金SPAN制 投資人省事避險快易通

可留意的是,保證金是否足夠攸關著能否順利交易期貨商品,期交所表示,在期貨商品多元化後,交易人也可以採用整戶保證金計收系統(SPAN),這可以省去自己人工計算保證金是否足夠的繁複手續,只要與期貨商另行簽訂「交易人採行整戶風險保證金計收方式約定書」,這時將依據交易人的整戶交易部位所暴露的風險作為保證金計算的依據。

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投資人在看盤的時候,不太可能單靠直覺來下單,通常都會使用幾個自己熟悉的觀察指標作為輔助。只要是事前做功課的投資人,對指標都有一定程度的了解,也知道指標有其使用上的限制與盲點。

以古為鏡 精進解盤實力

幾乎所有的看盤軟體都免費提供指標;換句話說,每個投資人都擁有一樣的配備、觀察一樣的數據,應該如何讓自己從中脫穎而出,成為其中最優秀的一員?

顯然不是看看指標那麼簡單,還有更多值得加強的部分,才能讓自己解讀盤勢的實力更加精進。

以古為鏡,人類無法預測未來,但可以了解過去,觀察市場曾經發生過的一切,能夠讓我們知道特殊事件對行情會有什麼影響。

歸納資料 擬定交易策略

例如投資人耳熟能詳的元月效應,春節、端午、中秋等重大節慶,以及總統大選或就職行情等,都是有可能對股市造成影響的特殊事件,其中自然有值得參考的地方,簡單統計這些事件發生前後的歷史漲跌紀錄,就能夠帶給投資人很大的幫助。

以12月5日的縣市長選舉為例,選前一天台指期大跌1.36%,幾乎收在當日最低點,看到這種恐慌賣壓,投資人恐怕不敢留多單。

但是統計過去四次縣市長選舉結果顯示,選前十天台股普遍小跌,選後十天則是漲多於跌,且平均漲幅不小;不過還是要考量到1997年選後十天曾累計大跌9%。因此投資人可以歸納出,要如何掌握選後上漲的行情,但同時必須特別留意下檔風險的保護。有了這樣的結論,就可以開始著手擬定交易策略。

歷史經驗 掌握獲利時點

根據上述歷史統計結果,選前一日收盤前為最佳進場時機,進行策略交易,如使用選擇權中的買權多頭價差策略,不但限制指數下跌的風險,又可以獲取行情走揚的利潤,一舉兩得;若以期貨操作,也同樣能有獲利機會,不過更要嚴格設定停損點,避免選後反轉下跌的可能性。

歷史的統計資料同樣是大家都能免費取得的,選前看跌、選後看漲也是大家都知道的,但是「知道要等於做到」,簡單的統計結果,對解讀盤勢也能帶來很大的幫助,也有機會為投資人創造出成果豐碩的獲利。

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     期交所將於明年初推出新商品─股票期貨,初時可能有逾40檔股票期貨上市,由於是一項新興的衍生性金融商品,在國外發展經驗,發行量及交易量均呈快速成長,因此,未上市即先引起金融市場矚目。

     股票期貨(Single stock futures)是金融市場裏的還相當資淺的新生代商品,是在1982年才首度問市的一種衍生性金融商品,不過,由於和現貨市場相當貼近,從股票期貨和表彰的個股之間,可以衍生出避險交易、套利交易、策略性交易等多樣化交易模式,具有多樣化功能,因此,發展速度飛快,在2008年全球的交易量即高達11億5千多萬口,是我國期市總交易量1億3,671萬口的8.45倍。

     由於股票期貨具有成本低廉、操作靈活及更具效率的特性,已經逐漸成為開發中國家交易所的明星商品;已開發國家中,像德國的歐洲期貨交易所(EUREX),自2005年才開始發展股票期貨(SSFs),但目前已經躋身股票選擇權交易量第三大的交易所,僅落後南非、印度2個交易所。

     綜觀目前國際間已經有22家交易所掛牌股票期貨、供套利、避險...等不同目的的交易人交易,2008年全球股票期貨總成交量約達11億5千多萬口,年增率約達59.94%,呈現逐年成長狀態。發展相當迅速。

     股票期貨和台灣期貨交易所目前已有的台指期貨、小台期、電子期、金融期...等股指相關期貨,不同的地方,在於台指期等商品,表彰的加權指數、電子類股指數、金融類股指數...等指數;而股票期貨,表彰的是特定單一股票的股價。由於用單一股票做為期貨契約的內容物,相關於股價指數期貨而言,避險、套利的效果都將更具體、更有效率。另外,由於標的物相當明確,就是特定的股票,是以也具有融資、融券交易的功能。

 

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權證的操作,有所謂的價內外程度,也是投資人在選擇權證時的一個重要的指標之一。以下我們來介紹權證「價內」與「價外」是什麼意思?同時權證價內外與現股的連動性關聯為何?而最適合的價內外程度又是如何?以及投資人如何去選擇與現股走勢較貼近的權證?

價內外表示股票與履約價高低關係

首先,先認識何謂「價內(In the money)」和「價外(Out the money)」,富邦證券解釋說,當標的股票的價格高於履約價格時,就稱此認購權證處於「價內」的狀態,因此,所謂的「價內發行」即表示認購權證發行時的標的股票價格高於權證履約價格。而當標的股票的價格低於履約價格時,則稱此認購權證處於「價外」狀態。因此,所謂的「價外發行」即表示認購權證發行時的標的股票價格低於履約價格。有內和外,自然也有「價平」的情況,價平 (At the money)意謂著當標的股票的價格等於履約價格時,則稱此認購權證處於「價平」狀態,所謂的「價平發行」即表示認購權證發行時的標的股票價格等於履約價格。

過於價內的權證就如同現股

了解了權證「價內」、「價外」後,就應認識價內外和現股的連動性如何。熟悉權證操作的投資人建議,一般過於價內的權證,就如同現股般,相對槓桿效果較差,而太過於價外的權證,和現股的連動性低,因此,建議選擇價外10%~15%附近的權證最為適宜,不僅可顧到槓桿效果,與現股也有適當的連動性。以股王聯發科(2454)為例,目前約有近80檔權證 (含認售與認購),以寶來證券發行的寶來CW(04390)為例,並以12月4日為統計日期,其價內外程度約-10.57%,其在聯發科股價大漲之際,連動性高,也有一天大漲逾2成以上的佳績,寶來CW周五(4日)收在0.34元,呈下跌表現,除了是還有56天就到期外,聯發科近來股價走勢相對較弱也是影響寶來CW疲弱的另一因素。

時間價值離到期日至少三個月較佳

如何選擇與現股走勢較貼近的權證,就要先從時間價值以及此權證的履約價格去做挑選,一般來說,時間價值建議要離到期日至少三個月以上,因為隨著到期日的愈接近,此權證的價值也逐漸流失;值得注意的是,權證是做為一以小搏大的衍生性商品,是在現股之外去做連結的一項投資商品,因此,挑選權證時也需先尋找盤面匯聚人氣的股票,因為現股投資熱絡才會引發至權證也熱絡,才不致有流動性的風險。

認售權證類似股票融券交易

至於想做逆勢的套利,就可以選擇認售權證,原理上有些類似股票市場中的融券交易,當不看好某檔股票的後市走勢,又想要在權證市場以以小搏大的高槓桿效果去做獲利,就能以認售權證的方式去做逆勢套利的操作。此外,有任何與權證投資決策相關的資訊,台灣證券交易所的網站每天都有相關的交易資訊,也是投資人可以多瀏覽與取得可靠資訊的的地方。

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期貨交易就是投資人對未來標的商品價格的預期,以台指期貨而言,包含市場上所有的交易人對台灣加權指數未來走勢的看法;因此期貨價格具有領先性,也就是「價格發現」的功能。

應用上,可觀察期貨與現貨間的關係是否有特殊的情況出現。通常使用的技巧有下列兩種:

1.期貨、現貨高(低)檔背離

空頭走勢中,市場普遍較為悲觀,期貨的跌勢應該會領先現貨;但如果現貨續創新低,期貨卻沒有創新低,反而可以留意價格來到此處可能「暗藏玄機」,透露出即將形成底部的徵兆。

反之,在多頭走勢中如果現貨續創新高,期貨卻沒有創新高,則要注意行情是否可能反轉走跌。

舉例來說,2008年加權指數在11月21日創新低價3,955點,跌破10月28日波段低點4,110點,但台指期當日低點3,815點,並未跌破10月28日波段低點3,811點;事後證實11月21日就是全球金融大海嘯期間,台灣加權指數的最低點。

2.期貨、現貨漲跌方向不同

期貨與現貨價格連動密切,如果當天收盤兩者不但漲跌方向相反,漲跌幅度差距也很大時,可以留意期貨走向所透露出來的訊息。

以2001年9月24日為例,當日加權指數下跌58點,但台指期卻是上漲83點,價差高達141點,以3,533點來計算其價差,幅度高達4%,是極為罕見的情況。

事後來看,2001年9月24日就是台指期自2000年萬點行情下殺以來的波段低點3,366點,雖然事後加權指數進一步下挫到3,411點,此時台指期卻沒有再改寫新低,恰好也符合期現貨低檔背離的情況,緊接著台股展開了一波3,000點多頭走勢。

若以近期的行情來看,2009年9月10日出現台指期貨史上最長的上影線,雖然台指期與金融期已率先越過此高點,但目前電子期與摩台期卻都還沒有突破。

由於電子股的市值與成交值,在台股中占有舉足輕重的地位,摩台期更是外資動向的觀察重點,如果電子期與摩台期無法及時化解目前期現貨高檔背離的疑慮,自然將成為台指多頭繼續上揚的隱憂,值得投資人密切關注。

期現貨的背離應用在行情的研判上,主要是著眼期貨價格具有領先性,利用此一現象所透露出來的訊息,作為操作上的參考依據。市場上沒有漲不停的多頭,也沒有跌不完的空頭,趨勢隨時都有反轉的可能,投資人應該做好準備,迎接下一段行情的到來。

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2009年9月10日台灣期貨市場的歷史寫下重要的一頁,開盤後多軍便如猛虎出閘般進攻,台指期在8時53分就來到全日高點7,758點,漲幅達502點。

不過,隨現貨市場9時開盤僅上漲257點開出,台指期賣壓迅速湧現並收斂價差,盤勢持續走跌,10時45分來到全日低點7,285點,收盤時留下了台指期史上最長一根上影線,幅度達397點。

如此驚人震幅,6月24日也曾出現,足以說明這樣暴漲暴跌的行情並非絕無僅有,而是隨時可能再次出現。

因此投資人應該做的,是在下一次的暴風雨來臨前做好防災準備。

假設投資人分為持有多單、持有空單與空手三大類,因應策略如下:

持多單  考慮獲利了結

1.持有多單的投資人

遇到這種突如其來的暴漲行情,一定笑得合不攏嘴,但要優先考慮的是將多單減碼,或是執行停利,例如趁賣權的權利金相對便宜時,買進賣權鎖住利潤,或是賣出買權賺取額外時間價值。

畢竟期指漲停板最多7%,當漲幅逼近滿檔時,適度獲利了結有其必要性,更何況過去也曾出現從漲停高檔又迅速拉回的情況,就算再上漲鎖住漲停,從風險跟報酬角度來看,減碼或是停利應該都有其可取之處。

持空單 嚴守停損出場

2.持有空單的投資人

此時肯定是欲哭無淚,但這個時候千萬不能驚慌失措,反而應冷靜地思考原訂計畫,看看是不是已經來到預先規劃好的停損價位,如果不幸已觸及停損價位,就要毫不猶豫地出場,不要心存觀望或是猶豫,畢竟保證金交易首重風險控管,不該因為後來又拉回約400點而認為僥倖可以逃過一劫。

畢竟,出場後再拉回又是新進場機會,但若沒先出場且無拉回,可能損失更慘重;另一方法就是先買進買權保護空單,將虧損的部位先鎖住,再想辦法處理部位。

空手 準備布局空單

3.空手的投資人

看著行情直直噴,心裡想著如果手中有多單該有多好,但其實空手者在漲幅超過6%時已無進場必要,畢竟當日風險跟報酬比例衡量下,繼續等待應該較為合理,或是逆向思考準備布局空單,交易的重點應該在如何掌握短線的買賣點位。

無論屬於哪一類的投資人,交易速度都必須快、狠、穩,一秒鐘的猶豫,行情可能已經大漲大跌。因此盤中動作務必要快,並遵照計劃執行停損或停利,才能在行情的激流中順利到達彼岸。

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國內期貨市場交易量近年來迅速成長,總交易口數從1998年的27萬5000多口,至2008年將近1億3700萬口,足足成長近500倍。為了進一步提升風險控管機制,也兼顧投資人資金的運用效率,臺灣期貨交易所2007年10月8日實行SPAN整戶風險保證金計收制度(以下簡稱SPAN),2008年11月10日將SPAN實施到交易人端。

SPAN具三優點

所謂「工欲善其事,必先利其器。」SPAN係由芝加哥商業交易所集團(CME Group)在1988年開發的保證金系統,特點在於將交易人帳戶部位視一投資組合,去計算整體應有保證金,相較於過去以策略組合的保證金計收方式,將能使保證金更精確反映部位風險的變化。期交所為了要讓期貨市場的參與者能夠有更好的軟體利器,經過長時間的分析與規畫,才在2008年11月10日導入推廣,也成為今年期交所積極推動的政策之一。

期交所指出,SPAN主要有三大特點。分別是:一、採用情境分析方式估算部位最大可能風險,也就是SPAN採取風險管理理論中的情境分析方式,來估算次日部位可能的風險狀況,16個預設風險情境,進而搭配相關評價公式,將部位在不同狀況下損益及風險變化情形進行分析。二、利用評價公式並結合即時市價更新,達到對選擇權商品的動態風險管理。三、透過系統化的價差折抵計算,在風險控管無虞的前提下,降低價差部位所需的保證金。

動態精確控險

綜合來看,SPAN就像是一個智慧軟體系統,可為交易人分析16種情境下的風險,因此,除了涵蓋風險管理上最常被引用的風險值(Value at Risk, VaR)觀念外,另將所有契約依交易標的之性質及異同,區分為商品群 (Commodity Group)及商品組合(Combined Commodity),透過情境分析(Scenario Analysis)方式並考慮極端情況估算帳戶內所有商品次一交易日的風險。除價格變化風險外,另考量交易標的波動度改變的風險,以及跨商品與跨月份的相關性變化,由於係採動態風險管理的概念,故於保證金及風險衡量上相對較為精確。

選SPAN先約定

期交所提醒,SPAN實施至交易人端正式實施後,交易人可在現行策略基礎保證金計算方式與SPAN選擇其中之一。若交易人要以SPAN計收部位應有保證金,則需與期貨商以約定書方式約定,反之,若選擇現行方式計收應有保證金,即不需作任何改變。

由於期貨在交易過程中最大的風險即來自期貨商品點數的變化下,交易人保證金安全水位的控制,也因此,若交易人與期貨商以約定書約定以SPAN計算部位應有保證金,約定書內容應包含委託下單保證金收取方式、盤中強制平倉順序及相關權利義務等規定。

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期交所8月21日公告調整期貨保證金,其中台指期保證金調降為7.7萬元,小台指保證金降為1.925萬元,如果採取當沖、保證金減半,那麼台指期當沖所須保證金只要3.85萬元,這也意味著市場上當沖的門檻又降低,可能會吸引更多的交易者投入當沖領域。

門檻降低  吸引投資

所謂工欲善其事,必先利其器,儘管已經有了強大的技術分析能力,但是當沖交易所要求的速度,必須從各方面去考量。目前有期貨商推出閃電下單介面,只要點擊價格便能迅速成交,對於分秒必爭的當沖交易來說相當便利。

此外報價速度也相當重要,如果使用的看盤軟體採用壓縮技術傳遞資料,就有利交易者即時掌握價格動向,這在快市的時候特別有幫助;除了軟體方面,網路速度也相當重要,這些環節都是外在因素,是可以改善的。

其實,當沖交易最重要的一環就是交易者本身,因為不論是技術指標或是操盤軟體,都只是輔助的角色,人才是最後的決策者。但難以避免的,人有情緒,也有能否堅守紀律等問題存在。

一般當沖交易者最常有的現象就是過於執著,雖然根據策略進場,但當盤勢不符合預期,卻想要多凹一會單,希望盤勢能夠轉為有利,這就犯了當沖的大忌,因為當來則來、當走則走,交易者必須冷靜理性地執行動作,稍微猶豫都可能會延誤造成滑價(註:由於期貨變動快速,始終無法在自己要的價位成交),更何況是凹單(註:即使方向錯,也堅持不停損、不出場)?更嚴重的是,一旦因此而影響整個交易節奏,後面的操作都會受到影響。

交易本來就是有賺有賠,當沖交易頻率高,面對勝敗次數增加,交易者必須要抱持著平常心,勝負本來就是兵家常事,只要不要賠大錢,至少就先立於不敗,再求技術及心態都茁壯後,能夠掌握賺多賠少模式,長期下來自然能夠擠身贏家之林。

情緒控制 贏家秘訣

綜合以上,當沖交易具有所須資金較少,沒有隔夜風險等好處,為許多交易者所喜好,不過要成為出色的當沖交易者,必須付出更多的精力與時間。

更重要的是,當沖交易與交易者的人格特質還是具有一定的關係,假使無法有效控制情緒的話,那麼當沖交易將是一條艱苦的路,因此交易者還是必須回歸到自身的特性與環境,找到最適合自己的操作之道。

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在股票及期貨市場來回打轉了多年,很多人都問我,一個成功的操作家究竟應該具有什麼樣的特質?其實說穿了很簡單,就是必須具有正確的操盤觀念,堅持「紀律」,並且搭配最嚴格的資金控管,每一次出擊,都要把自己當做是帶兵打仗的主帥一般,不只是想著打勝仗而已,還要能在眾兵圍城的困境中逆轉戰局。

「做好資金控管,設好停損,承認錯誤」是整個投資操作的最高指導原則。因為天有不測風雲,人有旦夕禍福,市場無時無刻都充滿著無法預知的變數,如何面對不可預知的不確定性因子,往往是決定優勝劣敗的重要關鍵,正因如此,「資金控管」就顯得非常重要。

很多投資人為什麼容易陣亡,大部分都是希望一夜致富,忽略了資金控管的重要性,一旦市場出現重大利空的時候,因為已經沒有餘力,就只能眼睜睜的看著部位一再虧損,更別說要反敗為勝。可是若能充分做好資金控管,手上還有子彈,即使有天大的利空發生,還能有餘力趁機進場佈局,反敗為勝。在股市最令人愉悅的事,莫過高檔有股可賣,低檔有錢可買。

「結束一連串虧損的最好方法就是馬上停損」並且把自尊心完全排除,如果操作錯誤、不執行停損的話,多數投資人的下場就會像鱷魚的囊中物,唯有斷尾求生才有一線生機,所以想賺錢,先要學會停損,這就是投資市場中所謂「鱷魚法則(Alligator Principle)」的精髓。

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台股持續震盪走高,重新站上7,000點關卡,從選擇權的成交量觀察,近月買權合約集中在7,000-7,200點;賣權為6,800-7,100點。不過,買賣權的隱含波動率同步下降,顯示短線多空雙方的態度都轉趨保守。

買權最大未平倉量為7,000的Call,賣權則為6,500的Put與7,000的Put,8月合約買權未平倉量降至28.67萬口,賣權的未平倉量升至37.16萬口,未平倉量的買進賣出比率(put/call ratio)由1.25升至1.30,短線籌碼面評估多方仍較有利。

隱含波動率的部分,8月買權平均隱含波動率由25.23降至23.63,賣權平均隱含波動率由29.80降至27.99,9月買權平均隱含波動率由27.67降至27.06,賣權平均隱含波動率由32.49降至31.29,近遠月波動率買賣權同步回跌,顯示短期多空雙方態度轉趨保守,選擇權操作上,建議逢低伺機布局買權多頭價差部位。

下周本土期指將結算,近月合約買權與賣權價外一檔時間價值遞減速度增快,昨日已逾5點,此對賣方策略(short)者相對有利;但就隱含波動率的角度而言,買、賣權隱波持續下降,賣方收取權利金的策略的可行性已無多大獲利空間。

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一般交易者總是追求精確的進場點,希望能夠買在相對低點、賣在相對高點,但是正所謂會買不稀奇,會賣才厲害,進場容易出場難,這正是許多交易者在操作上困擾的地方。

策略靈活用 獲利輕鬆落袋

因為就算進場點很漂亮,但是行情來來回回震盪,做對邊不想賣,拉回又不甘心出場,最後抱著部位上上下下一場空。設定停利策略很重要,畢竟,獲利落袋最真實。而停利的方式可大致分為以下三種模式:

(1)追蹤停利:進場之後,隨著獲利增加,不斷調整停利出場點,例如在7,000點作多,上漲至7,100點,停利守7,050點,之後行情繼續漲到7,200點,又將停利點上調至7,100點。

(2)固定點數停利:進場之後,達到固定的獲利點數就出場,例如在7,000點作多,上漲至7,300點停利。

(3)百分比停利:以進場價的某個百分比率做為停利目標,例如停利設定5%,則在7,000點進場,停利點數為7,000點 × 5% = 350點,則上漲至7,350點獲利了結。

以上三種停利方式可以靈活運用,如果交易者手中部位不止一口期指,則可設定多重階段停利,例如第一階段停利目標設定為獲利5%,第二階段停利設為8%,達到第一階段停利,先出場50%的部位,到達第二階段時才將剩餘的部位全數獲利了結。

不同的操作方式,對停利的要求也有差異,例如波段操作因為牽涉到留倉,行情難免會上下震盪,有時遇到大幅度跳空,可能立即由盈轉虧,不妨採用追蹤式停利,當行情發展有利時,可以獲取大波段利潤,而行情出現反轉時,也可以保護大部分的獲利。

對照之下,當沖交易由於僅限於當日進出,交易頻率較短,也較有時間上的壓力,最好是計算交易成本後,取一個適當的固定停利點數,只要進場後達到獲利目標就停利出場,然後繼續尋找下一筆進場的機會。

防小賺大賠 停利點數要大

但要注意的是,停利的點數必須大於停損點數,否則長期下來將會是「小賺大賠」。

擬定與執行停利策略可保護獲利,也可以增加交易勝率,有助於提升交易者的信心,只是不同操作方式,適合的停利方式也有所不同,交易者必須針對自身情況找到適合自己的停利模式。

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市場贏家多半強調紀律以及資金控管,曾在市場上賺進數百萬美元的交易名家Stanley Kroll曾說過:「可行的資金管理策略和戰術,與一流的操作系統或技巧一樣重要。」不過,交易者普遍將重心放在交易的操作面,注重交易的進出規則。對於資金管理,可能認為僅是分散風險或是侷限單筆交易承受風險。

部位規模  影響淨值成長

但是,資金管理的主題當中,最為重要的應該是決定部位規模,也就是到底進場的時候該承作幾口單。採用完全相同的交易系統,但是搭配不同部位規模,會深深影響到資金淨值成長,以及淨值回檔的百分比,最後的結果會大不同,一套好的部位規模管理方式,應該是在追求淨值成長速度的同時,還要考量到淨值回檔的百分比。

一般常見的方式,是採取兩倍或三倍的期貨保證金作一口,例如交易者資金為30萬元,目前台指期保證金是9.2萬元,以三倍保證金作依據,操作口數就是一口,除非之後資金成長到55.2萬元以上,才能將操作的口數增加到二口。這樣操作不會因為市場波動或是風險偏高而拒絕交易訊號,但這可能導致口數成長到一定的規模後,恰好遇到了最大的連續虧損,對淨值將產生相當大的傷害。

對於資金規模相對較有限的交易者,以30萬元作一口台指期的方式較為不適合,會影響資金成長速度,那麼不妨可採用小台指作為交易標的。目前小台指保證金僅需2.3萬元,假如交易者資金有10萬元,10/(2.3*3)=1.45,無條件捨去下能作一口小台指,當資金成長到13.8萬元,就能承作二口,如此一來就算起始的資金沒那麼大,還是可以管理資金。

另一方面,對於資金足夠操作台指期的交易者,如果採用小台指作為加碼標的,就不需要等到資金成長到55.2萬元,只要獲利每累積6.9萬元就能加碼一口小台指,可提前享受到資金加速度成長的效果。

當沖交易 互搭配獲利快

至於當沖交易者,由於當沖具有保證金減半的優惠措施,等於降低了加碼的門檻,如果操作策略已經具有一定的獲利能力,搭配適合的部位管理,淨值成長速度可能會比波段交易還具潛力。

要成為市場贏家,交易紀律、操作系統和資金管理策略都是相當重要的拼圖,能夠將每一個環節都仔細考量到,交易之路才能走的長久且平坦。

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期貨交易當中,掌握趨勢、順勢而為是相當重要的觀念,但行情不可能一直都走單邊,總會有多空不明、波動幅度較低的牛皮行情。一旦遇到盤整盤,操作的方法卻還是追漲殺跌,就會受傷累累。因此,辨別盤整盤的特徵,是相當重要的課題。

解盤整盤 看七特徵

盤整盤有哪些特徵?可以由以下幾點觀察:1.指數高點不過前高、低點不破前低。2.紅K與黑K的數量差距不大。3.指數漲跌的幅度大致相等,多空雙方勢力旗鼓相當,區間內的高、低點相近。4.K線型態呈現楔形、鋸齒狀或是箱型。5.均線指標呈現糾結狀態。6.量能持續縮減、缺乏人氣。7.期貨正、逆價差反覆交替,沒有一致的方向。

離場觀望 保持空手

例如2004年9月至2005年5月,加權指數陷入近九個月的盤整,指數侷限在660點的區間內反覆震盪;又例如2008年12月至2009年2月,這三個月期間,大盤也在約700點的區間內整理。在局勢渾沌不明,沒有主要的趨勢下,操作難度相對高,也容易讓交易者感到煩悶無聊,甚至失去耐性,導致為了交易而交易。

出現盤整的原因,主要是波段動能已經用盡,當價格已完全反映基本面與消息面,指數就只好暫且休息,等待新的資訊。如用均線指標來觀察,K線容易與短期均線形成反覆穿越,造成買賣訊號頻繁出現,很容易陷入追高殺低的窘境。

盤整盤的時候,該如何操作呢?一般而言,盤整代表的意義通常是醞釀新的一波大行情,就如同光明前的黑暗,只要熬過了黑暗,又是光明的開始。只是交易者並不知道盤整到底會持續多久,到底會出現幾次的假突破。

因此,策略之一就是離場觀望、保持空手,等待市場較為明朗的時候再進場布局,否則採取順勢交易系統的交易者,在盤整盤勉強交易將會吃力不討好。

行情轉折 擇機進場

較為積極的交易者,即使是盤整盤也想要主動出擊,不願意靜靜等待新的趨勢,不妨可採用逆勢指標來抓轉折。

例如參考KD或RSI指標,盤整格局行情呈現超買、超賣的時候便可逆勢進場,只是操作上還是得善設停損,以免行情噴出造成嚴重損傷。

綜合以上,如果能夠掌握盤整特徵,做出適當的因應及操作策略調整,相信對於操作績效將有相當程度的幫助。

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機構法人對台股企業今年獲利預估樂觀,估計有15家公司可賺進一個以上股本,這15家當中就有13家股價超過百元,宏達電、聯發科不斷競爭獲利王、股王,投資人可用權證商品,以較小的資金參與股王爭霸的行情。

今年預估的獲利王以宏達電居首,每股獲利預估高達35元,IC設計龍頭聯發科27元居次,往年一直都是這兩大龍頭股互爭股王寶座,但去年以來加入了觀光股龍頭晶華酒店,今年宅經濟發燒,中華網龍自98年9月起漲到今,股價翻了七倍以上,直逼股王寶座。

群益證券衍商部建議,高價股雖然不是人人買的起,但可以用小金額買入權證的方式,參與看好的高價個股行情。

以聯發科為例,上周聯發科除了有股王爭霸題材,又屬於高股價、高股利的題材,股價在資金行情啟動時,就會是行情焦點。

買入一張聯發科股票所需資金約40萬元,但是以一張連結聯發科,執行比例1比100的權證而言,要買到表彰1張股票所需資金,只需準備5.萬元,資金槓桿效果高達7.8倍,小金特色充分發揮。

近期除權日將近,若有稅負考量又看好填權行情的投資人,更是不能放過賣現股轉向持有權證的操作方式。

當權證遇到除權息時,會依照正股的權息分配,在正股除權息當日,發行券商依照調整公式,同步調整權證履約價格(往下調整)與執行比例(往上調整),這與投資人自行抱股參與填權行情,稅負差距相當大。投資人除了享有小金獲大利外,也可獲得節稅的效果。

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如同現貨股票市場一樣,期貨市場的交易成立也是由買賣來構成的,有買賣就會有成交價的達成,每天的價格變化乃至成交收盤價依短中長期的時間推衍,就會有均線的出現。簡單來說,期貨的操作除了看大趨勢之外,也有簡單的技術分析可以加以運用,提供投資人做為多空趨勢的判別。

首先,需了解的是K線,所謂K線是指由每天的開盤、最高、最低與收盤價,這四個價格所組成,K線可以反映出當天交易的多空雙方的決戰過程,觀察K線就能觀察多空力道增減或互換的過程,這也是一種利用圖形化的技巧簡易表現出來。舉例來說,如果收盤價大於開盤價時,我們的口語化用語是「收紅」,若反之,收盤價小於開盤價時,就叫做「收黑」,而收紅的背後意義則是收盤時追價的人多於開盤時,同理可解釋收黑,因此,可以看出當天交易的多空情況。

當K線從1天擴展至5天,就是周線,也是五日均線,若是10 天就是十日均線也是雙周線,推衍下去就有了月線、季線、半年線及年線等,這就稱為移動平均線。從移動平均線可以看出多頭和空頭的趨勢,當移動平均線長中短期由低而高排列,就是最典型的多頭行情,反之就是典型的空頭行情。

以上都是最基本的技術分析之運用,除了K線、移動平均線的排列來看多空行情外,量價分析也是資深市場人士相當倚重的一個技術分析指標。俗話說,「新手看價、老手看量」,而且還有句話說「量先價行」,都突顯著量的重要性。因此,以量為主軸,分為量增、量減及量平三大方向來分析。

量增價漲是相當良好的量價配合關係,通常代表著多頭訊號的出現;同時,在多頭行情中,成交量在穩步加溫下,也多被視為換手量,也是多頭行情時推升價往上攀高的重要量。反之,量增價跌則有可能是市場主力進行出貨,就要留意是否是多頭行情的結束段。投資者可留意的是量價的配合情況,若有量價背離的情況發生,就有可能出現行情反轉的情形,但都需要再確認。

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