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技術指標千百種，各指標理論基礎或是計算方法也不一，主要目的都是輔助交易者研判未來走勢。善用技術指標，即使無法完全抓到每一個趨勢轉折，但至少能夠提高交易勝率，以及減少虧損的機率。

留意鈍化現象

運用技術指標研判行情，最忌一成不變，因為技術分析還是有其盲點存在，例如行情處在低檔或高檔時，往往會出現技術指標鈍化的現象，如果過於拘泥，運用上就會出問題。如果運用統計方法找出指標鈍化後的特殊現象，再運用到實際操作上，甚至可以創造出新的獲利藍海。

例如，KD指標是交易者常見的技術指標之一，參數期間普遍設定為9，該指標分成K值與D值，都介於0到100之間，80以上稱為高檔區，20以下稱為低檔區。如果KD值在高檔區死亡交叉，通常會為盤勢帶來技術性的壓力，相對來說，如果是在低檔區黃金交叉，便可當作後市有反彈的可能。

在短線操作上，30分鐘的K線搭配KD值高、低檔交叉，具有一定的參考價值。

中、長期格局上，周KD值也可用來進一步確認行情發展方向。不過，如果出現了大波段走勢，那麼就要留意高、低檔鈍化的現象，因為這代表趨勢延續的力道相當強勁，畢竟趨勢一旦形成，往往不會輕易改變。所以，如周KD鈍化，僅依據低檔黃金交叉就貿然作多，可能就會受傷慘重。

以2008年8月中旬為例，周KD值在低檔區四周後形成黃金交叉，但9月開始一路從7,000點跌到11月，才在4,000點附近止跌，期間KD值大半時間在20以下，是很典型的鈍化現象。雖然交易者難以知道鈍化會持續多久，但可掌握周KD值結束鈍化後的行情變化。

    　在歷經全球金融海嘯的衝擊後，近期台股的交易已逐漸回溫，台股從低點3,955點開始反彈，目前已進逼6,000點的關卡，上漲幅度近5成。不但股票市場重新展現生機，權證市場也跟著熱絡，但相較於股票市場僅能融資買進，獲利可能數倍甚至數10倍的權證市場，更顯得誘人。

    　正因為看好國內的權證市場未來的商機，國內權證業者無不卯足勁推出新權證，根據統計今年以來至4月24日為止，國內券商共發行1,653檔權證，發行金額達470億元，不論發行檔數及金額均較去年大幅成長，盛況空前。

    　KGI凱基證券衍生性商品部副總吳仁傑指出，投資人一定要了解權證的性質與股票並不相同，現股不同的走勢如緩漲、急漲或盤整等都有不同的權證操作方式，投資人必須先對標的股票的走勢進行分析，再進場購買。此外，時間價值的因素也相當重要，儘量不要持有權證到到期結算日，以免屆時權證價值歸於零。

    　吳仁傑強調，正由於權證具有助漲助跌的效果，操作權證時，除了注意權證到期日、履約條件外，還要再注意五大要訣，等到五大要訣全數掌握後，即可輕鬆掌握權證的特性，獲取以小搏大、槓桿操作的利益。

    　一、慎選投資標的

    　不管是做多的認購權證或是做空的認售權證，標的的選擇是決定投資權證的成敗最重要的關鍵。

    　二、觀察隱含波動率

    　由於現行掛牌的權證很多，即使是同一標的的權證也有多檔可以選擇，在同中如何求異，隱含波動率是一個關鍵，簡單來說，隱含波動率愈低，表示權證價格相對便宜，一旦標的股票上揚，權證上漲的機率相對也較高。

    　三、注意到期日

    　由於權證是有時間價值的，隨著到期日的接近，權證的價值也會愈來愈低，因此選擇權證時，不要買距離到期日太近的權證，最好以距離到期日仍有一個月以上者較為適宜。

1973年，兩位芝加哥大學商學院教授布萊克（Fischer Black）與修斯（Myron Scholes）發表於政治經濟期刊（Journal of Political Economy）的文章，成功地評價甫於芝加哥期貨交易所交易的選擇權契約，也因此成就了財務學與數理計量學結合的典範，日後並開啟了華爾街大量雇用具數理背景的財務工程人員。

休斯教授與另一位同一時期獨立發現相同訂價公式的莫頓(Robert Merton)教授於1997年獲頒諾貝爾經濟學獎，而布萊克教授於1995年因咽喉癌去世，無緣分享此份榮耀。

訂價原理

布萊克-修斯選擇權訂價公式假設市場上無套利機會（no-arbitrage opportunity），且市場上所有衍生性商品（derivatives）的報酬（payoff）都可以藉由建構市場上其他證券的投資組合所複製，因此，在這兩個假設之下，衍生性商品的價格應等同於複製投資組合的成本。舉例而言，在特定時點，一單位歐式買權契約的報酬等可以由從銀行借款去買特定單位選擇權標的證券這樣的投資組合所複製，因此，此歐式選擇權的價格應等同於從銀行借款買股票的成本。

相關演進

由上述的假設，要準確訂價一個選擇權契約，我們必須要知道標的證券的價格走勢與建構複製投資組合的借款利率。傳統上，均假設標的證券的短期報酬率(rate of return)服從所謂的幾何布朗運動(Geometric Brownian Motion)，意即標的證券短期間報酬率為具有上升趨勢的常態鐘型分配(Normal distribution)且具有固定的變異程度(volatility)。

從統計觀點來看，此標的證券的報酬率發生機率主要集中在其平均值，而高報酬率或低報酬率的發生機率相對較低，此假設符合一般對自然現象的觀察，但由於金融資產的報酬受許多經濟事件的影響，有些經濟事件的發生投資人無法預期，例如：央行的經濟政策，公司的股利發放多寡或盈餘宣告，或者是最近各公司受次級房貸的衝擊。

因此，實際觀察上，金融資產的報酬率多呈現所謂的厚尾分配(fat-tailed distribution)，意即高報酬率或低報酬率的發生機率並未如常態鐘型分配所描述的低。

與許多期貨界朋友探討行情時最常聽到的一句話就是：“你覺得明天行情會怎樣走？”每次對這個問題，筆者都難以回答。日前，一篇關於證券投資哲學思辨的文章引起業界人士的關心，文中給人印像最深的是關於混沌理論的探討。文中說，以混沌理論為代表的新一代科學理論認為無序性或混沌狀態是宇宙事物的根本特徵，有序性不過是其無序性本質的外在表現。

　　筆者對此的體會是：混沌理論學派認為以前人們之所以把宇宙看成是有序的，是因為那時候人們的眼界太狹小了，在一個局部範圍內找到了規律就覺得整個宇宙都是有規律的。不過，規律都有被打破的時候。某個範圍的有序性只是其更大範圍的無序性的外在表現。如此推理則可理解為，宇宙到底是否有序對我們已經不重要了，我們只需要遵循那個有序的層次，按其規律操作就是了。

　　回到期貨分析上，關於技術分析的理論基礎之一：“價格變動按趨勢方式運行”曆來有所爭論。價格運行是否有規律，套用混沌理論來解釋：在某個層次上的有趨勢只是其更大範圍無趨勢的外在表現。那麼這個更大範圍的無趨勢也只是其再大範圍有趨勢的外在表現。

        因為在這個範圍內價格變動是無趨勢的，隨機的，不可測的。但我們完全有可能去預測一個中級行情的運行方向及大致幅度。因為這個範圍內價格運行是有趨勢的。

        曾經聽到有人說某某投資大師能夠根據今天的K線推斷出明天的行情會收陰或收陽及高點低點，筆者對此頗為懷疑。技術分析的任務就是捕捉趨勢的。只要能發現有趨勢的中級行情就是精英了。

　　在業界，我們說所謂的高手就是能夠做到敢大賺也敢小虧。筆者認為，在此基礎上還應加上：要敢等。要有勇氣讓自己的資金閒著。總之是“敢”字當頭。既然有些時候是有趨勢的，有些時候是無趨勢的。就意味著有的時候行情是能看懂的，有些時候行情是看不懂的。只要你能夠堅持看不懂的時候不去做，就可以走向成功。

一、觀念篇
1.只用你賠得起的錢：  
如果以家計中的資金來從事期貨商品投資，那註定要失敗的，因為如此，你將不能從容運用心智上的自由作出穩健的買賣決定。期貨商品買賣的成功要素之一，就是心態獨立；也就是說：「買賣的決定，必須不受賠掉家用錢的恐懼感所左右。」
　　  
2.認識自己：  
你必須具有冷靜客觀的氣質，控制情緒的能力，並且在持有一筆買賣合約時不會失眠。雖然這種功夫能夠訓練出來，但成功商品買賣者似乎向來就能在交易進行當中處之泰然。「在期貨商品市場中，每天都有許多令人激奮的事情發生，所以你必須要有決斷的心態，有能力應付市場短期的狀況，不然你會在短短幾分鐘之內，數度改變你的心意和合約方向。」
　　  
3.資金不要投入超過1/3：  
最好的方法，就是你的交易資金常保持三倍於持有合約所需的保證金。為了遵循這個規則，必要時減少合約口數也無妨。這個規則可幫助你避免用所有的交易資金來決定買賣，有時會被迫提早平倉，但你會因而避免大賠。
　　  

  1、憑感覺操作 , 在交易之前沒有制定良好的計畫。
無計畫入市無異於盲人摸象，引鳩止渴，自取滅亡。

改善之道 ---按表操課 , 按計劃操作.

  2、資金管理不善或資金分配不當。
並非靠運氣就可以在期貨市場取得成功。成功的期貨交易重要的因素之一就是恰當地投入資金，不要急功近利，將資金一次性太多地投到市場中去。

改善之道 ---嚴控投入資金成數 , 分批投入 .
  

選擇權評價的五個要素為：「標的價」、「履約價」、「利率」、「波動率」以及「到期日」。其中除了波動率之外皆為已知，將已知的數據代入選擇權評價公式所反推出來的波動率稱為「隱含波動率」。較高的隱含波動率意味著相對較高的選擇權價格，反之亦然。

未平倉量的增減可以視為是選擇權市場動能的加強或減弱，當隱含波動率與未平倉量同步上揚，即透露出買方新倉布局的動作。若是出現於買權，則表示市場偏多的氣氛增強，為多頭訊號；反之，若是出現於賣權，則表示市場偏空的氣氛增強，為空頭訊號。

當隱含波動率與未平倉量同步下跌，則透露出買方平倉出場的動作。若是出現於買權，為壓力浮現的徵兆；反之，若是出現於賣權，則為支撐浮現的徵兆。

當隱含波動率下跌而未平倉量增加，為賣方新倉布局的訊息。若是出現於買權，為空頭訊號；反之，若是出現於賣權，則為多頭訊號。

當隱含波動率上漲而未平倉量減少，為賣方平倉出場的訊息。若是出現於買權，且行情位於相對高檔，則為賣方的停損出場，可能醞釀軋空的走勢；若行情位於相對低檔，則為賣方獲利出場的動作，為行情止跌的契機。如果出現於賣權，且行情位於相對低檔，則為賣方的停損出場，可能有進一步殺多的發展；若行情位於相對高檔，則為賣方的獲利出場動作，為走勢壓回的訊息。

一個初入期市的交易者往往靠自己的直覺交易，但這種直覺又常常是一種錯覺，是直覺的低級形式，他們不可能靠這種直覺獲利；一個經歷長期失敗的交易者能夠通過使用機械式的交易系統來規範自己的交易行為，從而轉化為一個系統交易者，這是進步的表現，是一個失敗的交易者走向成功的重要的一步；不可否認，直覺（靈感）是存在的，它是交易的高級形式，屬於藝術範疇，交易大師眼中的期貨交易永遠是技術和直覺的完美結合，同時也是科學和藝術的結晶。

記得入期市的時候，我常和身旁的一位同行討論行情，但幾乎每一次我們的觀點都不一致，他看漲時我就看跌，我看跌時他偏看漲。起初我很不明白，同為技術交易者，為何對行情的看法有如此大的差異？後來才明白，我是趨勢交易者，關心的是一段時期價格的變化，而他卻是一位元短線交易者，關心的卻是當天或明天價格的變化。還因為我是趨勢交易者，操作手法必然是追漲殺跌型的，他是短線交易者，操作手法必然是高拋低吸型的，我們的操作手法正好相反，所以對行情的看法也必然相反。後來，我不再同他討論行情，而是找了一位交易類型和風格同自己相似的交易者一起討論行情，這樣我們的觀點也就在大多數時候一致了。

沒有人單純靠技術交易，每個人都依照自己的信念系統交易，每個交易者都是一套獨立的交易系統。只不過不同交易者，其交易系統有好有壞：好的交易系統是經過實踐證明了的能夠長期穩定贏利的體系，它是完整的，連貫的，前後一致的；差的交易系統是不完整的，間斷的，前後矛盾的，因而不可能穩定地贏利。有位交易者去年聽了某專家的建議做空大豆，後來大豆連續大漲，那位專家也就沒了蹤影，這位交易者不知所措，因為那位專家很有名氣，所以他一直持有空單，最後空單被強平，損失慘重。我們且不論那位專家的水平如何，就交易者自身而言，他只是接受了專家的建議，而沒有獲得那位專家的交易系統，因此建倉後出了問題也不知道該怎麼辦，這才是他失敗的根源。

勝任的交易者應該建立起自己完備的，連貫的，適合於自己的交易系統。不同的交易者擁有自己不同的交易系統，有的人喜歡用K線，有的人喜歡用形態，有的人喜歡用波浪理論等等。就拿K線來說，有的人喜歡用日線，有的人喜歡用60分鐘圖，有的人喜歡用30分鐘圖甚至5分鐘圖表來交易。再比如說，有人告訴你某種商品可以買了，並不代表商品價格就會有多大漲幅，你得弄清楚他說的是在什麼交易系統下的買入信號，5分鐘？10分鐘？30分鐘？還是日線？前者代表行情的級別較小，後者才代表有大級別的行情，而且預期風險和收益也是不一樣的。

交易系統應該是連貫和前後一致的，這一點不僅指交易系統本身的連貫性和一致性，還指交易主體——交易者，要始終堅持自己的交易系統。如果你以日線圖的信號入市，就應該以日線圖的信號出場；如果你以30分鐘圖的信號開倉，也應該以30分鐘圖的信號平倉；但大多數交易者在根據某個交易信號入市後，往往被自身情緒和主觀願望所困擾，過早或過晚地平倉，而沒有堅持自己的交易系統，當然交易業績也就不太理想了。

賭場贏賭客的錢，決不單單只贏在數學幾率上，還贏在賭客們嗜賭成癮的弱點上，贏在賭客的貪婪心理、不服輸的心理、以及僥倖心理上。因此，對於賭博者來說，學習賭博策略只是整個致勝計劃的一個部分，更重要的是，賭博者必須有上佳的賭博心態，並能熟練地把這些知識應用於賭搏實踐中。同時，賭博作為一種經濟活動，必然涉及到考慮了賭博特點的資金管理方法。
　　
　　第一節　心理建設
　　
　　作為一個成功的賭博者，必須懂得如何控制自己的情緒。在大部分的情況下，賭客在賭桌上並不僅僅是跟賭場對戰，同時還跟自己的情緒和心理作戰。在進入賭場進行賭局之前，首先必須針對自己實施心理建設，其目標是要在自己冷靜的時候，明確地提供自己一些限制，這些限制包含賭資上限、注碼上限、時間的運用、贏的策略、輸的策略、以及一些自我的限制。唯有在頭腦冷靜的時候，才能充分主宰自己的命運，盡量避免在慌忙之中任意行事。
　　
　　一　賭博EQ
　　
　　除了知識，賭博能否成功，在某種程度上還與個人的性格、修養有關。就是不僅要有高智商，還要有高情商。破解賭戲，掌握賭博知識，理解現成的研究成果，這些和智商水平有關；而賭搏中的輸贏更直接地涉及到金錢利益的得失，要從容面對金錢的得失需要一流的情商。情商可以通過後天培養提高。
　　普通賭客作為一名普通的人，難免具有如下的特徵：

1、記住成為贏利的期貨交易者是一個旅程，而非目的地。世界上並不存在只贏不輸的交易者。試著每天交易的更好一些，從自己的進步中得到樂趣。聚精會神學習技術分析的技藝，提高自己的交易技巧，而不是僅僅把注意力放在自己交易輸贏多少上。  

2、只要自己按照自己的交易計划做了應當做的交易，那麼就祝賀自己，對這筆交易感到心安理得，而不要去管這筆交易到底是賺了還是賠了。  

3、賺錢了不要過於沾沾自喜，賠錢了也不要過於垂頭喪氣。試著保持平衡，對自己的交易持職業化的觀點。  

4、不要指望交易中一定會這樣或者那樣。你所要尋求的是對事實的深思熟慮，而不是捕風捉影。  

5、如果你的交易方法告訴你應該做一筆交易，而你沒有執行，錯過了一筆賺錢的機會，只能做壁上觀，這種痛苦要遠遠大於你根據自己的交易計划入市做了一筆交易但是最後賠錢所帶來的苦。  

期貨　　買權　　賣權　　市場動向
↑　　　↑　　　↓　　　後市仍有高點
↑　　　↓　　　↓　　　法人收權利金,無法突破
↑　　　↓　　　↑　　　法人避險,多單危險
↓　　　↓　　　↑　　　持續破底
↓　　　↓　　　↓　　　法人收權利金,低檔有撐
↓　　　↑　　　↓　　　底部浮現,不可再空

波動率的實務考量

前言

預知波動率的升降，其困難度決不亞於趨勢的研判。

讓我們把一切重點簡單化：意即，趨勢就是方向和支撐壓力的分布﹔那麼，波動率就是價位的集中與分散程度。

波動率不只是在操作選擇權裡，關係到權利金的大小，所以人家才會去注意到它﹔其實，研究方向與支撐壓力，也少不了波動率。

選擇權有著小搏大的驚人魅力，但凡事都是相對的，既然可以以小搏大，就代表勝率並不高，配合期權市場的零和遊戲特性，很多人於是開始進場操作勝率較高的賣方，配合台股金融市場大多處於區間整理的走勢，而賣出勒式又有保證金方面的減免，因此賣出勒式似乎就成為許多投資朋友最愛用的操作方法，以下就來為各位介紹如何操作及行情有所變化時，所應該採用的調整法。

設定壓力支撐

一般賣出勒式都是設定預期的壓力和支撐區，然後賣出所謂的壓力區（買權）和支撐區（賣權），舉例若台股目前在8,000點左右的水準，則預期上方8,200點有著強烈壓力和下方7,800點有著底部支撐時，這時我們研判指數會在7,800~8,200點整理時，這時我們會賣出8,200點買權和7,800點賣權，但是行情的運行常出乎人的意料之外，所謂的賣出勒式也並不是墨守陳規的一成不變，若指數向上站穩了8,100點之後，這時我們該如何調整呢？

有部份的投資人可能會將原先獲利的部份出場並緊抱著看錯方向的部位，也就是將賣出7,700點賣權獲利出場，但卻抱著虧損的8,200點買權，或者是持續抱持著原有的部位而不調整，但其實這樣的操作手法違背了賣出勒式的精神，賣出勒式的時機是用在預期行情將呈現盤整區間時所使用，因此若預期行情將維持上下兩百點的區間整理時，應該將原先持有的8,200點買權和7,800點賣權平倉出場，然後賣出上下兩百點的8,300點買權和7,900點賣權，就是所謂的動態式平移賣出勒式操作法，如此一來，不只可以降低行情向上或向下穿越的機會，也可以賺取賣出7,900賣權所得到的權利金，來彌補之前看錯行情所造成的損失。

不過投資人仍要注意，雖然賣出勒式獲利是來自於所收取的權利金，但根本上的使用方式仍是需要行情判斷正確，才有獲利的機會，也就是行情落在預期的區間內，但很多人往往會因為權利金過高而進場去操作，但其實這違背了賣出勒式的適用時機，舉近期例子而言，在96年7月下旬的殺盤開始之後，當月合約的賣權的隱含波動率都相當的高，動輒都處在30%以上的水準，甚至35%以上的情況也是相當常見，這時也有不少人因此進場去操作賣出勒式，進而收取相當高額的權利金，表面上看起來似乎十分划算，但在當時一連串的重挫之下，賣出賣權的部分受到相當大的虧損，誠如筆者前面所言，賣出勒式成功的要件在於行情的預判正確，也就是指數價格將會處在橫盤整理的情況下，如此一來在操作上才有獲利的機會。

掌握獲利契機

當然實務上行情的變化莫測，指數當然不可能一直維持在橫盤整理的區間，有時也會轉變成頭部有壓力或是底部有支撐的情況，而這時就可以將賣出勒式做適合的拆解，轉為單一的賣出選擇權部位，因為只有正確的操作策略，才代表著有獲取報酬的機會。

在期貨及選擇權的市場裡，由於其高度槓桿的特性，我們往往會因為市場短時間的波動，而被迫停損或停利出場，因此更加深了其整體的操作難度，所以這時了解贏家的操作手法，就是值得重視的課題，但我們要如何了解贏家在想什麼呢？最簡單的方法當然就是經由籌碼面來判斷，而在期貨市場裡，籌碼判斷的重要依據就是大額交易人未沖銷部位結購表，不少人都知道所謂的期貨大額交易人未沖銷部位結購表，但其實選擇權方面也有大額交易人未沖銷部位結購表，以下就來為各位介紹如何應用選擇權大額交易人未沖銷部位結購表。

觀察後市多空依據

基本上期貨和選擇權大額交易人未沖銷部位結購表的使用方式雷同，在計算前十大交易人或是其中特定法人的留倉部位時，都是採取買方扣除掉賣方的留倉部位，來得知目前的留倉部位為淨多單或是淨空單，買權持有淨多單，代表對後勢較為看好，但賣權則剛好相反，賣權持有淨多單，則代表其對後勢較為保守，此外也須觀察一段時間的情形，而不是單憑某一天的變化就妄下判斷，如此一來可以得到的資料也較為精確，而資料一樣可在期貨交易所的網站上可以找到，但還是有幾點特別的地方需要注意，以下就來為各位說明。

留意法人留倉部位

我們仍然是使用前十大交易人和其中特定法人的資料為主，一般在期貨的大額交易人未沖銷部位結購表會特別重視特定法人的留倉部位，因為其對於後勢通常都有一定程度的參考意義，但在選擇權的未沖銷部位結購表，筆者則建議除了特定法人的留倉部位，仍須觀察期貨大額交易人的留倉部位，因為這對於盤勢的變化有相當程度的影響性。

我們常可以看到特定法人在期貨未沖銷部位結購表上留有一定程度的空單部位，但在選擇權方面的未沖銷部位結購表則不同，法人較少留下選擇權的賣方部位，就算持有賣方部位，但持有的部位通常也不高，也就是說其通常持有大量的選擇權買方部位，而且由於特定法人通常也持有相當程度的現貨部位，因此其在選擇權上的操作，買進賣權的數目通常也會比買進買權的數目還要高，所以在操作上切勿看到特定法人持有大量的賣權部位，就認定其對於後勢看法悲觀，其實這有時只是避險的需求所造成。

大額交易人的操作則和特定法人不同，大額交易人常常持有大量的選擇權賣方部位，不過這也透露出一個奇妙的現象，也就是若大額交易人目前的留倉部位，有開始明顯的偏向一個方向時，若再配合特定法人也出現同樣的情況時，其實也透露出行情會有朝某個方向突破的可能性，以下舉實例來說明。

96年6月合約就是一個很好的例子，原先在6月1日，大額交易人還持有大幅的淨買進賣權部位（8.8萬口），但到了行情噴出的前一天，大額交易人的淨買進賣權部位卻下滑至2.2萬口，而這段時間買進買權的比例雖然略有下滑，但卻未較買進賣權減少的比例來得高，且這段期間特定法人買進買權的比例也是逐漸升高，後來買權佔市場的留倉部位比例甚至超過有避險需求的賣權市場的留倉部位比例，隨後就看到6月行情的強軋空。雖然選擇權的留倉部位並一定代表行情的發展方向，不過仍有一定的參考意義，因此投資人仍可將之視為行情變化的研判指標。

籌碼面為期貨與選擇權的重要參考指標，因為其代表了市場上的多空動向，尤其是期貨與選擇權有到期性的限制，套句經濟學大師凱因斯所說：等到長期，我們都死了。因此對於期貨和選擇權的交易者，有時並無法等待基本面將行情推回正常的軌道，我們所要知道的只是目前的控盤者在想什麼，這也是短期行情發展的可能運行軌道。

一般而言選擇權未平倉量的增加，通常都位於價外之選擇權，因為此處的交易量亦較大，而由於保證金設計的關係，賣出價外的選擇權所付出的保證金又較價內來得少許多，而傳統上未平倉增加的區域代表市場預期的壓力（買權增加）或支撐（賣權增加），一般而言未平倉量的增加還是以價外的選擇權為主。

首先讓我們回到一般投資者的心態，一般投資者在承做選擇權賣方時，為了害怕錯估行情，因此會採取賣出價外的選擇權來操作，此舉也可避免判斷錯誤，不會立即變成價平或價內，馬上造成大量的虧損，賣出價平的機會也不多，因為若原本的價平變成價內，此時的損失也會相當驚人，因此基本上正常的情形，一般投資者還是以賣出價外的選擇權為主。

所以若某日出現價內的選擇權未平倉大量增加時時，又碰巧是合約到期前幾天的情況，其實就透露出些許不尋常的意義了，舉例而言：以96年7月12日為例，當天期指以9,323點作收，但在9,400點的賣權卻出現大幅增加5,099口，一般而言價內選擇權一口氣增加超過5,000口的例子並不常見，在此處大量賣出賣權的人需要大量的資金成本，因此我們似乎可以把它當成是特定人士所為，也就是我們所謂的有實力控盤者，此處未平倉量的變化更是引人注意，結果7月合約指數果然結算在9,400點之上，似乎也證明了之前9,400賣權未平倉增加所暗示出盤勢將向上結算的訊息。

其實在96年6月合約也出現過價內賣權大幅度增加的例子，結果結算果然向上拉高，其實在合約到期前，我們不時可以見到選擇權建倉異常的情形，也往往透露出有用的訊號，投資朋友以後若再見到這樣子的情形，不妨可以仔細觀察，或許可以觀察出盤勢結算的走向。

由於選擇權有著以小搏大的機會，因此也吸引了不少想一夜致富的投資者進場操作，但不少人對選擇權充滿了疑惑，有時明明看對行情，為何無法獲得利潤呢？舉例而言：明明行情上漲，為啥操作買進買權卻仍無法獲利？由於選擇權是項非線性的商品，因此我們在操作上會探討到許多敏感性參數，這些敏感性參數也是我們在操作上常用到的，當然影響選擇權的因素有很多種，本文以介紹選擇權的隱含波動率為主。

何謂隱含波動率呢？以台指選擇權為例，就是依照選擇權在市場上實際成交的價格，推算該價格所預期出的指數震盪程度，因此我們可以將他簡單解釋成投資大眾預期未來市場的波動性。

由於隱含波動率是由市場上真實所成交的價格推算出來，也就是隱含波動率是買方以及賣方撮合後所決定的價格所推算出來，也就是當大家預期行情會有波動的時候，這時市場上進場買進選擇權的人會增加，反之由於害怕行情的波動，因此賣出選擇權的人會減少，買進選擇權大於賣出選擇權的力量，因此這時會造成選擇權的價格向上攀升，所以我們可以把它當成是選擇權的物價水準，價格越高波動率越高，也就是當隱含波動率處於高檔的時候，代表這時買進選擇權相對於賣出的人多，因此這時可以把它當作選擇權價格處於高檔，反之當隱含波動率偏低時，我們則可以把它當成是選擇權價格偏低的情形。

實務上要如何應用隱含波動率呢，就和我們買股票一樣，也就是買進價格便宜的，等價格上漲時，再反手將之賣出，也就是說當隱含波動率低時買進選擇權，也就是買進便宜的選擇權，等到隱含波動率變高時，再反手賣出，這也是有時為什麼明明方向看對，且指數出現一定程度的行情時，但有時進場操作選擇權，可能只可以賺到少許的利潤，有時還可能出現虧損的狀況。

舉實例說明：民國96年7月31日，台指期當天大漲186點，漲幅超過2%，以9,176點作收，但當天價平區的9,200的買權只有上漲24點，而價外三檔的9,500點買權卻反而以下跌6點作收，除了時間價值的流失之外，造成指數大漲，而選擇權價格下跌的原因，其實就是隱含波動率的下跌，當天買權的隱含波動率減少了超過7%（由35%下降至28%），這是十分少見的情形，而造成隱含波動率下降的原因，就是由於買權的賣方持續進場或是買權的買方反向回補（賣出買權平倉），賣出的力道大於買進的力道，因此使得選擇權的價值持續下滑，因此一般在操作時，需小心避免在隱含波動率高的時候買進選擇權，以免雖然行情判斷正確，但仍然造成虧損之憾事。

其實不是隱含波動率高時，買進選擇權就必定沒有獲利的機會，像在民國96年8月初下殺時，隱含波動率持續偏高，但由於行情持續下殺，因此結算時買方仍有相當不錯的獲利，不過這種行情的判斷較為不易，因此建議在操作上，還是尋求隱含波動率偏低時進場操作，但多少的隱含波動率才算偏低呢？其實每個時期的隱含波動率都不盡相同，尤其是當行情震盪變化大時，通常也有著較高的隱含波動率，但一般而言15%的隱含波動率就屬相對低檔，也就是行情有向上或向下突破的可能性，但這時要選擇買進買權或是買進賣權呢，建議可以購買單一履約價未平倉量超過十萬口的位置，而這時大量的未平倉，市場往往會將之視為是難以突破的支撐或壓力，不過突破後，原先的賣方將會採取買進回補的方式，隱含波動率向上飆升，進一步將價格向上拉抬，形成強勢的軋空或殺多行情。

雖然說隱含波動率偏低時買進選擇權，並非是保證獲利的方法，因此只適合拿出部分資金，但物極必反，當隱含波動率持續壓縮時，行情往往有反向噴出的可能性，且只要一突破，往往都會出現可觀的行情，因此當大量未平倉和隱含波動率偏低的條件出現時，不妨可以嘗試買進選擇權並留倉至結算，有機會享受一個月數十倍的利潤報酬。

金融商品往往有著其不同的功能性，而在台灣期貨交易的快速成長之下，期貨這項商品也開始受到人們所重視，而期貨的其中一項功能就是價格發現的功能，也就是可以預期未來的盤勢走勢，其中衡量此項指標最重要的就是關於價差的部分了．所謂價差就是期貨和現貨間的價格差距，一般而言期貨的價格會高於現貨價格，也就是所謂的正價差，反之則為逆價差，所以正價差預期後勢看漲，逆價差則預期後勢看跌。

一般人在判斷價差的走勢時，往往都是使用價差的絕對數字來判斷，例如大幅度逆價差就代表後勢的看法偏空，這樣的判斷法看似合理，但在某些情況下，其實也隱含著某些錯誤，舉例而言台股每年的除息旺季，通常都會產生大幅度的逆價差，而這時逆價差的幅度往往可以超過1%，甚至是可以到達2%的逆價差，因此不少人會把此時的逆價差當作後勢偏空的判斷，但其實這樣的說法有失偏頗，一般而言期貨指數會預先反應加權指數除息過後的指數水準，也就是說我們這時在計算期指的真實價差時，應考慮除息所蒸發的點數，如此才可得知真實的價差為何。

以下舉例說明，假設目前大盤指數為7,000點，期貨指數為6,850點，除息所會蒸發點數為180點，這時表面上的逆價差為150點，逆價差的幅度超過2%，有不少人會因此認為後勢偏空，但這時我們必須考慮到除息所蒸發的點數，計算方式為6,850-(7,000-180)=30，真實價差反而為正價差30點，也就是目前市場對後勢的看法其實並不悲觀，反而顯示後勢看好的想法。

其實價差只是一種輔助工具，也就是說無論我們算出來的真實價差結果為有利多方還是有利空方，但這並不是判斷走勢的唯一依據，我們在操作時仍需要通盤思考，才能賺取波段的利潤，而不少人也會趁逆價差大幅度放大時進場搶短，因為她們認為這時有利可圖（期貨較現貨價格便許多），而價差收斂時，往往也可以得到不錯的利潤，但這也不是每次都行得通的，在96年8月合約的後半段，盤勢從高點下殺的時候，由於逆價差過大而進場搶短的投資人，幾乎都受到空方狙擊，因此操作上需多方思考，這樣才能提高勝率並增加利潤。

金融市場是由錢所堆砌而成的世界，也就是錢的流向可以決定行情該如何發展，雖然一般而言金融商品的走勢仍和其基本面的走勢有關，也就是基本面看好時，價格理應上漲，反之則會下跌，但知名的經濟學家凱因斯也說過，等到長期我們都死了，且由於衍生性商品本身的特性：高槓桿的倍數獲利或風險，因此使得我們在操作時，並無法像股票或其他商品一樣，可以採取較長期的投資方式，有時候我們必須將焦點放在短期的走勢變化，這時候代表金錢流向的籌碼面，其實就有著高度的參考性了。

隨著期貨商品的蓬勃發展，為了解市場上有實力的控盤者及法人的留倉動向，大家也開始越來越注意籌碼面的變化及發展，而其中最為人所重視的就是期貨大額交易人未沖銷部位結構表，一般人在觀察此項表格，特別重視的都是特定法人的留倉部位變化，而觀察其留倉部位的方法，一般都是採取絕對數字的增減，來判斷其對於後勢的看法，若是呈現淨多單增加，則代表法人對於後勢看好，反之若淨多單減少，則認為法人對後勢偏空，不利行情向上發展，但若僅以此方式來判斷法人籌碼，則可能有失精確了。

舉例而言，在2005年倫敦地鐵爆炸案發生的前後，特定法人的空單籌碼呈現大幅度的增加，不少人看到這個情形，就此認定法人對後勢看法偏空，進場去做放空期貨的動作，也因此受到不少的損失，以下就來為各位說明這個例子。

特定法人在期貨留倉部位持續增加淨空單，其留倉部位由7月7日的淨空單10,902口(多單2,161口及空單13,063口)，增加到7月15日的淨空單17,678口(多單3,440口及空單21,118口)，由於空單增加的趨勢明顯，而其留倉部位亦為大幅度淨空單，因此不少人就此進場放空，而同一期間期指卻由7月7日的6,166點大幅上漲至7月15日的6,411點，漲福約4%，但這段期間的空單卻未有退場的跡象，反而隨著指數上升而增加，看起來特定法人的空單部位似乎遭受到不小的損失，留倉的空單部位也因此被強軋空，但特定法人留下大幅度空單，就真的是代表後勢偏空嗎？我們觀察這段期間(7月7日~7月15日)的外資買賣超，外資總共大幅買超了307.94億，期貨部分增加的大幅淨空單剛好配合其在現貨的大幅買超，大盤持續上漲也未看到空單認賠出場的現象，似乎顯示了其空單的功能非看空後勢的投機性空單，反而以保護現貨部位下跌的避險空單為主，也因此我們看到大幅度淨空單不代表後勢一定會有轉弱的可能性。

而台指期96年年中一度攻上9,800點整數關卡時，亦是和前面類似的例子，特定法人同樣持續增加大幅度的空單部位，不過在現貨部分同樣鉅額的買超，而指數當然也是同樣緩步上攻，同樣說明了我們在判斷法人的意圖時，不能只憑期貨的留倉部位，還要配合其現貨的操作情形，來得知其真正的意圖。

若我們用另外一個角度思考，特定法人雖持續增加淨空單，但指數卻沒有往下被摜破的跡象，反而持續走揚，似乎顯示了盤勢的強勁，也說明了向上的趨勢才是正確的，因此在判斷法人的留倉部位時，需要配合在現貨的買賣超及指數的趨勢來作判斷，如此才可得知其操作上的意圖，避免錯判法人走勢所造成的損失。

現貨市場與期貨市場間的類套利交易，前提為到期時，期貨以現貨價格結算，其操作方式為當市場處於正向市場(期貨高於現貨)達一定幅度時，可以買進現貨、做空期貨，反之亦然。然此處須進一步考量價差幅度應達多少比例才有價差空間？當進場買賣現貨時應如何應用一藍子股票取代現貨指數？現貨期貨之間買賣口數應如何決定？

首先，在價差幅度的考量上，當價差擴大到交易成本加上本身期望獲利點數時，即是進場契機，例如二者合計後之數值折算為100點，則當價差達正負100點時，則可進場套利，待其價差收斂或到期時，即可獲利出場。

再者，買賣現貨時由於無法直接買進或賣出加權指數，因此，須藉由買足一定比重之股票來取代加權指數，然在股票的選取上，可以依個人當初所選定的套利標的來選股，例如若選擇以加權指數與台指期執行套利交易，可依個股佔加權的比重來選擇個股，再依個股權重累積至90％~99％，做為一籃子股票取代加權指數的相對權重，當未來正價差擴大到100點左右時，可以進場買進權重累計90％~99％的一籃子股票、做空台指期，當逆價差擴大時，可以進場做空權重累計90％~99%的一籃子股票、買進台指期；而套利的標的除了加權指數與台指期之外，另有電子類股與電子期套利、金融類股與金融期套利、摩台現貨與摩台期之間的套利交易。

其次，交易人的套利標的選定後、當套利的機會浮現時，股票買賣的總金額應如何換算才能與買賣期貨的口數比例一致呢？其一方法，可以選定加權市場之中股價最高的個股，利用此一個股佔加權的權重換算回整體組合應準備的資金，例如，目前加權市場股價最高的個股為宏達電，股價578元，所佔加權權重為1.192％，換算回現貨則須準備的資金約莫：578000/1.192％=4849萬元，因此，現貨若須準備4849萬，期貨須買賣幾口才能組4849萬元/8200*200=30口台指期，也就是說，當未來正價差擴大到100點左右時可以進場買進4849萬元的一籃子股票、做空30口台指期，當逆價差擴大至100時，可以進場做空4849萬元一籃子股票、買進30口台指期。

建議進場步驟可先行期貨再行現貨，並須隨時注意損益變化、是否要換股操作、是否要先行出場；而出場時機則可考量當價差收斂時出場、當損益達預期時出場、或是可以參加結算；然若是參加結算，現貨須於最後交易日(週三)之次一營業日(週四)，加權指數開盤後15分之內分批平倉，期貨則參與結算。

最後，不論任何套利行為皆須隨時考量風險，例如：本套利所需資金較大，須嚴控期貨保證金不足的風險，且為一藍子股票取代加權指數，亦須考量執行效率的風險、流動性風險、換股操作的風險…等，亦因個股有限券無券的問題與平盤以下不得放空的問題，亦需特別注意。