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粟明德：產業榮景至少有二季

二○○○年以後，台灣鋼鐵產業在大陸鋼鐵需求帶動下，產業開始走出谷底，不僅出貨量增加，鋼材報價也出現大飆漲，鋼鐵廠獲利更是三級跳，鋼鐵股反映基本面轉佳下，股價飆翻天。但這種榮景維持三年後，二○○四年在溫家寶提出宏觀調控政策後，整個鋼鐵產業出現大變化。

由於市場預期宏觀調控政策將使得大陸鋼鐵產能過剩，約多出七五○○萬噸的剩餘產量，相當七．五家中鋼年產量，如此多產量若傾銷到亞洲地區將使得亞洲鋼價崩盤，而台灣業者怕鋼價崩盤，為了避險，從去年第三季開始，不僅沒購料，還拼命殺價清庫存，使得鋼價出現大跌。

前波鋼價慘跌　是心理因素造成的

我認為這是心理因素造成的價格崩跌，而不是市場供需產生重大變化造成的，而這種非供需所造成的價格下跌是短暫性的現象，不會持續太久，只要市場機制調整到正常供需軌跡後，報價就會上漲。

這可從大陸鋼鐵廠開工率看，市場普遍認為宏觀調控將嚴重衝擊大陸鋼鐵市場需求，但實際上並不是這樣。根據研究機構報告指出，目前大陸鋼鐵廠開工率還高達九十％，產能利用率非常高；若中國大陸鋼鐵廠產能過剩量高達七五○○萬噸的話，開工率應該會下降才對，應該會降到七十％以下，而且有些鋼鐵廠還會因此退出市場或停機，減少虧損，開工率就不可能高於九十％了，顯然大陸鋼鐵需求不振之說不合邏輯。

而大陸之所以會有產能嚴重過剩之說，我認為最主要原因是中國大陸鋼鐵廠浮報產能，在年產量灌水，讓市場誤認大陸鋼鐵市場嚴重供過於求，藉此壓抑過熱的鋼鐵產業的投資，也壓低鋼價及鐵礦砂的上漲。

因此我認為前波鋼價重挫是受到心理因素的影響，而不是市場供需真正出現大變化，其實，大陸鋼鐵需求還是非常強勁的。

我認為這波鋼價會漲的很急也會很兇。原因有下列幾點，第一、鋼鐵廠庫存低。之前業者因害怕宏觀調控會造成鋼價崩跌，因此一直清庫，目前庫存水位都非常低。

商品多頭市場至少有十年

原物料行情再度蠢動，究竟是另一波多頭的開端，或只是迴光返照？本文將摘要多頭總司令羅傑斯過去對於原物料的一些重點看法，相信將對目前行情的研判有所助益。

近期國際原物料多頭勢力又有蠢動跡象，多項具指標性的商品價格再度攀升，甚至創下歷史新高，前一波原物料行情回檔整理期間，部分市場人士提出看淡後市的情況並沒有出現，多頭行情反而有再度奔騰的味道。

與索羅斯共同創立知名的全球型投資合夥量子基金，在一九七○年代，創下四○倍獲利投資報酬率的吉姆‧羅傑斯（Jim．Rogers），在一九九八年股市高峰時率先退出、投入商品市場，而成為這一波商品多頭行情的先行者。

如今看來，商品行情的多頭走勢仍在持續進行中，並且一步步朝著羅傑斯的目標在前進；本文特別整理羅傑斯過去對於商品投資的一些看法，提供先探讀者對於原物料行情重新思考的參考。

為何看多商品市場？世界商品供需失衡，這是長期多頭市場的典型跡象；在歷史上，股票和商品價格波動具有一種負相關的關係，一九九八年，在一片股市熱潮中，很多股票已開始下跌，但是大多數商品的價值都被嚴重低估到讓人難以想像，要是計入通貨膨脹，商品價格已經跌到經濟大蕭條以來從沒見過的低點！

李焜耀的多年苦追，終於讓林百里點頭下嫁。經過這一場併購之後，新友達已經晉升與韓國三星與樂金飛利浦同一等級的世界大廠，不管在資本結構、新公司的股權分配以及新友達的資本支出計畫，都是每天進出台股數百億資金的外資們所關心的話題；尤其是新友達在液晶電視的布局，能否追上奇美電，甚至超越三星以及樂金飛利浦，更是外資關心的重點。

4月7日下午四點，各大媒體記者都收到了面板龍頭友達科技公關部門的緊急通知：當天下午六點鐘，將由友達董事長李焜耀與廣達集團董事長林百里一起召開記者會，正式宣布友達與廣輝兩家公司合併的世紀聯姻；也正式宣告：吃下廣輝的新友達，正式晉升富爸爸的行列。

新友達晉身 富爸爸行列

因為，新友達誕生，意味著一群相關概念股也跟著雞犬升天。在7日宣布合併案後的第三天，10日台股一開盤就可以明顯看出，這樁合併案的效益：除了被合併的廣輝，一開盤就漲停鎖死，並有高達16萬張的買單之外，友達旗下的轉投資零件廠，專門生產液晶電視冷陰極管威力盟，同樣也是演出合併的慶祝行情，直奔漲停。

此外，友達的設備供應商均豪，以及主要的零件供應商輔祥，也聯袂出現大漲局面，在在顯示新友達概念股的威力不容小覷。JF摩根富林明總經理侯明甫就相當看好新友達概念股，「其實未來在台股裡，除了鴻海、華碩這類的下游科技大廠會當富爸爸之外，上游零件集團如友達，也會成為台股裡的新富爸爸，」侯明甫說。

新友達規模 挑戰世界第一

新友達的記者會，不但媒體關注，就連時時刻刻掌握台股的外資面板分析師們，也不敢掉以輕心，包括了德意志的李宜家、摩根士丹利的王安亞、瑞士信貸的王萬里、美林的黃玉惠，以及麥格理的趙長順，也都在第一時間內趕到會場，深入了解新友達的下一步。

經過這一場併購之後，新友達已經晉升與韓國三星與樂金飛利浦同一等級的世界大廠，不管在資本結構、新公司的股權分配以及新友達的資本支出計畫，都是每天進出台股數百億資金的外資們所關心的話題；尤其是新友達在液晶電視的布局，能否追上奇美電，甚至超越三星以及樂金飛利浦，更是外資關心的重點。

歐股未來兩年後勢依舊看俏

歐元區近期屢屢傳出佳績，歐洲過去六個月經濟成長已趨近二％，市場普遍認為，歐元區自二○○五年中開始展開向上回升格局，並且此波復甦動能將可望於未來兩年中持續加溫。

歐洲股市自二○○三年三月展開多頭走勢，至今平均每年漲幅達十三％，今年以來MSCI歐洲指數上漲幅度已達八．七一％，然而歐股本益比卻未隨股價水漲船高，反而仍處歷史低檔，目前本益比僅約十三倍，企業獲利也持續增加，目前平均股利率為三％，高於歐洲利率二．五％，現金流量與企業併購活動都相對來到過去十六年來的高點。

歐洲股市今年以來睥睨全球的表現，係反映出企業獲利創造出色股價的動能和價值優勢，並未改變歐股本益比與股利率等價值面上的優勢，歷史經驗亦顯示企業併購活動多與股市報酬率多成正比；不只散戶回籠，外資與退休金同樣看好歐洲股市未來兩年的上漲潛力，二○○六年預料歐洲併購活動仍會持續增溫，投資人不妨密切注意具備營收增加、收益改善、與具股利成長潛力價值的企業，其中銀行、保險、公用事業、電信業可望是增值空間相對較大的產業，歐洲股市未來兩年後勢依舊看俏。

台灣只有二千三百萬人的市場，如果沒有能勇敢地走向全世界，恐怕企業成長的契機有限。今年台股的選股戰略，首先從中國需求切入，能夠從中國十三億人消費力搶到商機的公司，再來是在中國投資中迅速壯大的企業，這些走向世界的公司值得大家喝彩。

到過上海的人，走在街頭，在很多公司機構或是大企業的入口處，經常都可以看到已故的海協會董事長汪道涵親自題的四個大字│﹁走向世界﹂．這四個字在勉勵中國的企業必須走向國際尋找新活水，今天拿來看台灣的企業，台灣只有二千三百萬人的市場，如果沒有能勇敢地走向全世界，恐怕企業成長的契機有限。

一九九○年前後台幣從四○．六元一路升值到二四．五二兌一美元，開始掀開台灣企業向海外投資的序幕。先是鞋業的寶成集團以裕元工業打響旗號，隨後的信星、永恩、新灃都找到了自己的出路，目前裕元已是恆生成份股，永恩以達芙妮女鞋打下中國江山，股價也大漲了好幾倍。

第二個回合，輪到食品業積極搶進中國，其中康師傅是經營中國內需市場最成功的典範，然後是旺旺也開花結果，如今已是新加坡掛牌的績優公司，台灣的統一、大成、味丹到聯華食品都是積極開拓中國市場的範例，隨後傳統產業積極西進，到了二○○○年以後是台灣的電子業積極搶進中國。

從九○年代到現在，台灣企業走出去，通常都是走到對岸中國，因為語言文化相通，中國對台資企業形成致命吸引力，這些年能夠在中國吸收到養分成長。鞋業的裕元、永恩，食品的康師傅、旺旺，傳統產業的族群日產，勤美達、台升國際、百新、建大、台玻、美利達、巨大、嘉泥、台泥、亞泥、都是耕耘中國成長的範例，電子代工業則以富士康最具代表性，其他走出來的如精熙、巨騰、聖馬丁都是顯著的代表。

不過國際化並不一定代表全面中國化，這些年走向世界的公司，像是金寶集團的泰金寶一直都有可圈可點的表現，在泰國上市的還有聚亨（2022）泰國公司。

這家公司上市後股價一度漲到一四．八泰銖，後來拉回至六．四泰銖，不過最近鋼價回升，泰聚亨又漲回到八．二泰銖，讓聚亨未來有更多寄望。鋼鐵股還有大成鋼（2027），大成鋼在美國以全資百分之百成立美國大成國際，如今已成為全美最大不鏽鋼通路商。二○○三年美國大成平均單月營收只有一四六二萬美元，次年平均二八八二萬美元，今年單月營收已上升到四七○○萬美元。美國大成國際在全美設有六大發貨倉庫，販賣來自全世界頂尖廠商的上萬種鋼材，客戶超過三千家，美國大成建構的通路優勢，就如同7-11，平均每個月有超過一萬三千張的網路交易訂單。

今年不鏽鋼景氣再度上揚，大成鋼二月營收只有四．八六億，三月立即跳升到九．五億，單月獲利也從五一○○萬跳升到一億以上。大成鋼打下了美國通路，今年美國鋼品市場炙熱，大成鋼積極增加生產線，已暫停周休二日制，台灣的鋼品一向只是著重內需市場開拓，我們經常把中鋼當成內需股，殊不知鋼品也可以外銷，大成鋼將鋼品通路的觀念發揮到淋漓盡致。