塑膠業淡旺季明顯
塑膠業股價傾向為領先指標,1q 投資報酬率最佳
塑膠股上半年行情已過,類股投資評等維持落後大盤
我們維持對台塑四寶落後大盤投資評等
◆塑膠業淡旺季明顯
塑膠股1q 股價出現狂飆走勢,主要反映旺季及急單效應,預期二岸將簽訂ecfa 也是潛在利多因素。3 月泛用樹脂普遍調漲3~6%,我們統計塑膠上市公司3 月營收478 億元(+9.7% mom,-36%yoy,顯示農曆年後旺季基本需求仍在,生產abs、sm 及pa 等廠商受惠急單效應,月營收mom 達20%以上,其他廠商只有正常的季節性營收回升;由於4 月只有pvc、eg 及pp 等原料因電價調漲或停爐因素補漲,其餘塑化原料報價多呈持平或微幅下滑,我們預估只有少數公司4 月營收能再走高。為了了解塑膠業的季節性因素,我們統計二線塑膠股歷年單月營收合計(圖一,發現以下幾點特性:
1. 塑膠業淡旺季明顯,3~8 月為營收旺季,3~8 月包括農業用膜、包裝材料、建材、服飾、汽機車銷售及貿易都是旺季,對塑膠原料的需求大增。
2. 3 月營收多為上半年營收高峰,8 月則為下半年營收高峰。
3. 11 月至隔年2 月為營收谷底,冬季明顯為淡季。
4. 3 月營收彈升速度最快,與農曆春節多在2 月工作天數較少有關。因塑化原料4 月報價持平,我們預估多數塑膠業3 月營收將是上半年高峰,只有4 月調漲價格的pvc、pp 及eg 業廠營收有機會再衝高。
圖1
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◆股價季節性:12 月至隔年3 月股價表現通常最好
塑膠業的營運淡旺季明顯,3~9 月為營收旺季,11 月到隔年2 月為營收淡季,股價是否反映季節性?
我們統計2000~2009 年塑膠股單月累計投資報酬率平均值(圖二,發現以下幾點特性:
1. 塑膠股1 月、3 月及12 月累計報酬率最佳,分別達到138%、35%及92%,11 月亦有6%累計報酬率。因此投資塑膠股的最佳時機為11 月到隔年3 月,連續9 年的投資報酬率累計高達267%,投資效果相當顯著。短線投資者可從12 月及1 月二個月份,累計9 年報酬可達230%。
2. 6~10 月的投資報酬率最差,6~9 月平均虧損達21%,顯示塑膠股營收旺季並未帶動股價上漲,市場反有趁利多出貨嫌疑,於塑膠業旺季投資者反而出現最大虧損。
3. 若以季來觀察,塑膠股投資報酬率以1q 及4q 最佳,其中1q 上漲機率最高,10 次統計中有7次上漲,最高漲幅為2002 年的80.6%,最大跌幅為2005 年-7.8%;4q 9 次統計中有6 次上漲,最高漲幅33.1%,最大跌幅20.8%;很明顯1q 偏多操作不論就獲利機率及投資報酬率都優於其他各季。2q 及3q 投資報酬率最差,統計中各有6 次下跌季度,其中2q 最大跌幅達26.7%,3q 最大跌幅更高達37.9%,2~3q 最大漲幅分別為14%及19.6%,可見2~3q 旺季投資塑膠股的風險頗高。
圖2
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◆塑膠股上半年行情已過,類股投資評等維持落後大盤
11 月到隔年3 月是最適合投資塑膠股的時間,易言之營收淡季投資塑膠股有利可圖,行情正好碰到農曆春節前後有行情的慣性。目前雖有部份原料因供需或原料調漲產生漲勢,我們根據過去營收慣性預估,未來幾個月只有少數公司營收能再衝高,多數公司營收會出現下滑,歷史經驗也不支持股價跟隨營收再漲一段。簽訂ecfa 恐要等到年底,我們並不預期簽訂ecfa 會對塑膠業競爭力有多大幫助,反而是ecfa 若未通過,市場及訂單流失,對塑膠業者將是大災難,利多實現尚待時間。
既然統計資料顯示塑膠股2~3q 投資報酬率不佳,目前股價已充份反映季節性行情及ecfa 利多預期,短期投資價值偏低,因此我們給予塑膠股落後大盤投資評等。未來佈局塑膠股的投資時機將落在年底。
◆重點個股評論
◇台塑:獲利台塑四寶最優,pe 偏高,建議拉回再佈局
台塑受惠原料漲價加上轉投資收益回升,1q 大幅度轉虧為盈,單季獲利29.1 億元,eps 0.51 元。
2q pe 系列產品出現跌價壓力,pvc 受惠大陸調漲電價成本推動而調漲,2q 營收預估較1q 拉升,毛利率將微幅下滑,我們預估台塑09 年營收1437 億元,淨利177.9 億元,ep 3.11 元,目前本益比20 倍偏高,待拉回再佈局。
◇台化:1q 出現大幅虧損,我們調降09 年獲利預估,建議逢高減碼
台化1q 仍在消化高價庫存原料,加上芳香烴廠開工率偏低,使得1q 虧損25.7 億元,eps –0.47元。2q pp、sm 產品出現跌價壓力,因開工率拉升及開始使用低價原料,我們預估2q 將可轉虧為盈。我們預估台化09 年營收1781 億元,淨利105 億元,eps 1.9 元,目前本益比29 倍偏高,逢高塵適度減碼。
◇台塑化:pe 偏高,建議逢高減碼
台塑化受惠跌價損失回沖,使得 1q 大幅度轉虧為盈,單季獲利26.5 億元,eps 0.29 元。2q 營收將較1q拉升,毛利率預估將小幅拉升,我們預估台塑09 年營收5977 億元,淨利223 億元,eps 2.45元,目前本益比32 倍偏高,逢高應適度減碼。
◇南亞:1q 業外虧損拖累,目前pe 偏高,建議逢高減碼
南亞1q eg 及電子級化學品營運不理想,本業僅小賺2.6 億元,業外認列南科虧損,使得1q 淨損34.7 億元,eps –0.54 元。2q eg 報價略反彈,電子級化學品出貨貨成長,南亞2q 營收可望較1q拉升,毛利率也會回升,我們預估南亞09 年營收1295 億元,淨利85.4 億元,eps 1.13 元,目前本益比40 倍偏高,建議逢高減碼。
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