‧02/2008新台幣大幅升值3.88%，導致壽險公司產生匯兌損失，尤以海外投資部位越多的公司受損傷的絕對金額越大。另一方面，升值趨勢有利於壽險股的資產評價，各家壽險公司將於2Q08公布2007年的隱含價值(EV)，屆時可望真實反應壽險公司的長期價值。
‧投資建議方面，維持國泰金(2882)及富邦金(2881)的買進評等，以預估2008年每股淨值29.55元、24.55元為計算基礎，目標價各為PBR3X及PBR1.6X。
新聞評析
(一) 新台幣升值對壽險股之匯兌損失情境分析
| 升值對壽險股的影響 | 國泰金(2882) | 新光金(2888) | 富邦金(2881) | 中壽(2823) |
| 可運用資金(億元) | 20,750 | 10,860 | 2,477 | 2,900 |
| 海外投資金額(億元) | 7,023 | 3,692 | 829 | 1,000 |
| 海外投資比率 | 33.90% | 34.00% | 33.50% | 34.50% |
| 避險方式 | 傳統避險60%、 Proxy避險40% |
傳統避險60%、 Proxy避險40% |
傳統避險90%、 Proxy避險10% |
傳統避險 接近100% |
| Proxy避險之貨幣 | 韓、紐、澳、 英 、日、歐、 新加坡為主 |
歐、紐、澳、英 |
韓圜為主 | 無 |
| 02/2008台幣升值 幅度 |
3.88% | 3.88% | 3.88% | 3.88% |
| 假設無避險之損失 金額( 億元) |
272 | 143 | 32 | 39 |
| 假設避險成本1%之 金額( 億元) |
70.23 | 36.92 | 8.29 | 10.00 |
| 假設避險成本2%之 金額( 億元) |
140.46 | 73.84 | 16.58 | 20.00 |
| 假設避險成本3%之 金額( 億元) |
210.69 | 110.76 | 24.87 | 30.00 |
| 股本(億元) | 928 | 503 | 772 | 109 |
| 對EPS影響程度 | 0.76~2.27 | 0.73~2.2 | 0.11~0.320.9 | 2~2.75 |
| 資料來源：各家公司&IBTS彙整 註：此表僅為情境分析，實際匯兌損失以各公司公告為準。 | ||||
02/2008新台幣急升3.88%，導致壽險公司產生匯兌損失，尤以海外投資部位越多的國泰金、新光金受匯損金額較大。富邦金因海外投資部位較小且富邦人壽佔金控整體獲利比重不高，加上採取90%的傳統避險，在此波新台幣急升的過程中受損傷影響不大；中壽幾乎採取100%傳統避險，受損程度可望降低。
以往保險公司以傳統避險為主(例如SWAP)，但因台美利差擴大導致避險成本太高，故近年來轉為以Proxy方式(一籃子貨幣)做避險。Proxy主要為挑選與新台幣走勢呈現高正相關的貨幣為主，保險公司可隨時依情勢做動態調整。過去幾年新台幣匯率波動不大且Proxy避險成本較低，對保險公司是較為有效的避險工具。但目前台美利差已逐漸縮小，使傳統避險成本下降，加上Proxy的一籃子貨幣中若只有新台幣強勢升值或其他貨幣有貶值的狀況，則無法發揮避險效果，甚至擴大匯損，此為造成此波新台幣大幅升值導致保險公司匯兌成本上升的主因。
(二) 升值趨勢有利於壽險股之資產評價
| 2006年公布隱含價值 | 國泰金(2882) | 新光金(2888) | 富邦金(2881) | 中壽(2823) |
| 投資報酬率 |
5.00% |
5.05% |
5.05% |
5.05% |
| 風險貼現率 |
11.70% |
11.90% |
11.90% |
11.91% |
| 隱含價值(億元) |
3,060 |
1,152 |
316 |
213 |
| 2006年金控股本(億元) |
899 |
470 |
772 |
109 |
| 每股隱含價值 |
34.10 |
24.52 |
4.10 |
19.50 |
升值趨勢有利於壽險股的資產評價，各家壽險公司將於2Q08公布2007年的隱含價值(EV)。其中國泰金於2007年底進行不動產重新鑑價評估，相較於上一次的重估時間為2001年，6年來資產價值倍增有利於隱含價值的成長。
新光金維持每2年進行不動產重新鑑價，已於2006年底重估，故2007年底將不再進行重估，預估隱含價值成長幅度不大；富邦金因富邦人壽佔金控整體獲利比重不高，隱含價值對金控的貢獻有限；中壽目前預估帳上不動產未實現利益為16億台幣，預估2007年隱含價值將可增加10%~15%，每股隱含價值約21.45~22.43元。
(三) 投資建議
IBTS認為新台幣急升所造成壽險公司的匯兌損失為短期上的衝擊，且為損益表之未實現損失，加上壽險公司將隨著匯率走勢動態調整避險方式，損失可望縮小。而新台幣升值趨勢有利於壽險股的資產評價，此為較長期的影響因子。IBTS維持對國泰金及富邦金的買進建議，以預估2008年每股淨值29.55元、24.55元為計算基礎，目標價各為PBR3X、PBR1.6X。
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