|
1.國內IPC廠仍可維持高成長：全球IPC下游的系統、通路加值商與跨國公司在為了降低成本下，委外代工的比率上升，在國內IPC廠的低成本優勢，及國內廠商在全球IPC市場的市佔仍低的情況下，國內IPC廠的成長空間仍大。 2.IPC廠商的平均毛利率可達30%：以國內大部分的IPC廠商近五年平均毛利率均可達30%以上，其中研華及凌華的平均毛利率更達40%以上，說明了IPC產業為一高毛利率的利基型產業。 3.國內IPC廠商的評價仍有調升的空間：06年及07年起營收與獲利成長動能強，因此整體IPC的評價已由以往的10倍本益比提升至12倍本益比。但以德國IPC大廠Kontron的股價有21倍的本益比來看，國內IPC廠的評價仍有調升的空間。 4.長期看好IPC產業的成長性：以國內市場對IPC產業的評價及其長期成長趨勢來看，IPC相關公司在拉回至9倍本益比以下可作長線的佈局。 產業前景： 一、工業電腦產業為平均毛利率高於30%以上的藍海產業 工業電腦（IPC, Industrial PC）早期主要用在工業機械自動化，隨著以PC架構為控制核心，且在多家系統整合商（SI, System Integrator）及加值經銷商（VAR, Value-Added Reseller）要求上游供應商以PC架構配合相關硬體及軟體建構成各種控制核心，工業電腦之應用領域逐漸擴大。 因此IPC目前的定義為利用現有PC技術（目前為x86平台），提供各種功能整合成符合客戶所需之各式電腦，且由於工業電腦一般應用在非商用及特殊領域，因此產品生命週期長，對產品品質穩定的需求度高且供應商或製造商需提供長期穩定的服務。 工業電腦的特性在於少量多様且客製化程度高，不同於一般商用PC的代工廠商，IPC代工廠商享有較高的毛利率，以全球IPC領導廠商KONTRON與同性質的台灣工業電腦廠商來看，除立端之外均享有30%以上的的毛利率，而其中台灣工業電腦的龍頭研華更是有44%的平均毛利率。 二、在委外代工訂單比例逐年上升下，國內IPC廠商的成長率高於全球IPC成長 以工業電腦產業的供應鍊來看，台灣IPC廠商大部分均屬中游供應商，主要為系統整合商、加值經銷商或跨國公司（MNC, Multination Company）代工為主。主要產品為輸入輸出設備，單板電腦、準系統產品、工業電腦產品與週邊等。IPC的上游供應鍊與一般PC相同，主要為CPU、PCB、記憶體等，而下游則為系統整合商或通路商，最後再銷售給消費者。 IPC目前的銷售地區仍以歐、美地區為主，其次為亞洲地區，歐美地區為IPC的成熟市場，但新興國家的高經濟成長將對IPC的相關產品需求上升，將成IPC產業的另一成長動力。 以MIC（Dec, 2006）的數據顯示IPC產業在2006年的成長率有7.5%，而2007年則有11.11%的成長率，而以國內IPC廠商的成長率在06年大幅上升且高於06年全球IPC產值的成長率來看（除威達電在06年為負成長之外），顯示下游的系統、通路加值商與跨國公司在為了降低成本下，委外代工的比率上升，且07年國內IPC廠商的營收成長率持續高於全球成長率及全球龍頭大廠KONTRON的成長率亦顯示了此一趨勢，因此委外釋單比例上升的情況應可延續，因此國內IPC廠商的高成長仍可延續。 三、台灣IPC廠商的成長空間仍大 參考MIC（Dec, 2006）對IPC的應用領域分類，可分為工業自動化與量測、生活自動化與零售業、網路通訊、醫療應用、商用遊戲機、軍事航太、安全監控、車用電子與其它。以上相關的不同應用領域，依其產值規模來觀察，以07年IPC產值（不含POS及ATM應用領域）約4776.7百萬美元（台幣約1552.5億元），而全球前三大IPC廠亦為國內IPC龍頭廠的研華，07年的預估營收為184.77億元，佔全球IPC產值的12%，若再加計POS及ATM的產值則比重將不到10%，此結果說明了為何國內IPC廠商的年成長率高於全球成長率，亦顯示出國內IPC廠商未來的成長動能。 以工業電腦佔產值最大的三個應用領域，自動化、通訊與POS的成長性來看（其餘應用領域產值尚未達1000百萬美元以上），其中工業自動化與量測市場可由2006年的1140百萬美元成長至2009年的1329百萬美元，而07年產值為1228百萬美元，較06年成長7.71%。 而通訊應用領域產值將由2006年的1422百萬美元成長到2009年的1934百萬元，07年產值可達1650.4百萬美元，較06年成長16.05%。而POS應用領域的產值將由2006年的1300百萬美元成長至2009年的1600百萬美元，07年產值可達1400百萬美元。 個別應用領域的年成長率均不高，但以個別產值來看，07年POS產值約為台幣455億元，而國內最大POS代工廠飛捷07年的營收預估值為28.03億元來看，僅佔全球POS產值的6%，顯示成長空間仍大。 國內IPC廠商依其各有專長的技術團隊或業務導向下，涉入不同的領域，從研華幾乎每個領域均有涉入，到飛捷僅在POS、彩券相關領域發展。由於國內在IPC各應用領域市佔比例仍小，因此各廠商互相搶單、競爭的情況並不常見。 相關公司： 在IPC運用範圍越來越廣，國際大廠委外代工量逐年放大下，台灣IPC廠商在06年及07年起營收與獲利成長動能強，因此整體市場評價已由以往的10倍本益比提升至12倍本益比。以德國IPC大廠Kontron的股價有21倍的本益比來看（表三），國內IPC廠商的股價相對偏低，在國內投資人逐漸發現IPC廠商的價值時，整體台灣IPC廠的評價向上再提升的機會大。 一、研華(2395) 研華的四大產品在07年的成長幅度分別是嵌入式電腦系統為YoY+29.5%，應用電腦為YoY+40%，網路工業電腦為YoY+21.4%，eAutomation則為YoY+21.1%；預估07年合併營收為184.78億元，YoY+25.77%，毛利率44.18%，稅後淨利為33.11億元，EPS7.14元。 研華切入醫療應用領域較早，在此領域享有競爭優勢，且在與Intel共同合作開發嵌入式ePlatform，公司並新推出雙核心處理器的醫療平台，公司預期醫療應用平台將為07年的較大的成長動能之一，預估可較06年成長46%，貢獻營收14.93億元。另外Public Service的領域中的投票機的部分亦為07年另一成長動能，預估將可成長51%，貢獻營收20.53億元。 與華碩共同投資的研華科技將發揮共同採購，以降低成本的效益，除此之外將專注於工業用主機板、工業用手持型電腦的研發及製造，研華再進行全球銷售，預估研碩07年營收將可達8億元。 二、友通(2397) 友通原為主機板製造商，現階段產品組合分為ACP（Applied Computing Platform）及主機板兩大類，由於看好工業電腦板卡的市場而積極切入，由於交貨速度較國際工業電腦大廠控創快約一倍，帶動ACP出貨比重逐年拉升，且在毛利率較高的ACP佔營收比重逐年拉升下，公司整體毛利率亦逐年拉升，06年ACP佔營收比重約8成，預估在07年將佔營收比重84%。 ACP仍為07年營收主要來源，目前主要應用領域在POS、Gaming及Banking及其它，其中ACP較大的營收成長動能將在Gaming的部份，而Gaming又可分為博弈機及遊戲機檯兩部分，遊戲機的主要客戶為日本Toshiba，預估07年出貨可持平。 博弈機的ACP則可較06年成長118.66%，主要是現有的客戶IGT的部份將可較06年成長68%，預估可貢獻營收1.97億元，而Aristocrat在07年可成長72%，預估可貢獻營收3.8億元；另外07年新增兩個歐洲客戶，一家目前已在出貨，另一家將於下半年出貨，預估分別可出貨9750萬元及6500萬元。 預估07年營收將可成長26.7%，達35.79億元，EPS6.92元，目前股價約為12倍本益比，已合理反應對07年獲利的預期，因此給予Equal Weight的投資評等。 由於07年的營收估計未包含GE持有友通5.26%的股權後，所帶來的策略合作效應，此為後續觀察重點。 三、凌華(6166) 07年已知新增訂單的部分：(一)醫療方面的超音波掃瞄器，07年每月出貨量可出貨800片，預估全年將可貢獻營收1.34億元。(二)與日本三菱電機共同開發的Panel PC，預估07年可出貨1500台，貢獻營收6000萬元。(三)歐洲遊戲機的訂單將在3月開始出貨，預估可貢獻營收2790萬元。(四)06年4Q開始出貨的ATAC，由其金額及出貨的時間估算07年可貢獻約1.35億元。(五)06年11月新接量測產品訂單，為一標準型產品，將出貨量給一國際量測大廠，預估全年可貢獻營收1.05億元。 以目前已知的新訂單在07年約可貢獻營收4.62億元加上原有的專案的營收貢獻來看，預估07年營收將成長20.13%，達24.01億元，毛利率將可回升公司以往39.92%的水準，另外在大陸轉投資停止虧損下，預估稅後淨利4.15億元，YoY+49.92%，以9.73億元股本計算，EPS4.27元。 四、飛捷(6206) 由於飛捷專注於POS的領域，可提供各種符合客戶需求的產品，並以貼牌的方式在通路客戶端銷售，由於已取得客戶的信賴，並與客戶關係良好，因而目前每月常續的訂單有1.7億元（包含ODM及通路的訂單），因此07年全年將至少有20.4億元的營收，若再加上統一超商KIOSK的專案訂單1.25億元及美國速食連鎖店的3.75億元訂單來看，預估全年營收將至少有25.4億元，且以飛捷近三年毛利率由04年的28.2%一路上升至06年的32.67%，獲利率則由04年的14.2上升至06年20.79%來看，飛捷在07年的營收及獲利的成長性佳。 預估07年營收28.03億元，YoY+37.26%，且在毛利率較高的第四代POS及KIOSK佔營收比重拉升的情況下，毛利率可略為拉升至32.93%，在費用僅小幅成長，且以近三年營利率的逐年拉升推估，營利率上升至23.91%，稅後淨利6.28億元，以6.23億元股本計算，EPS10.08元。 五、立端(6245) 網路儲存設備新產品在06年已正式獲得Intel及宏碁認證通過，其中宏碁的訂單已於06年4Q開始出貨，以在台灣市場出貨為主，由於狀況佳，07年將開始銷售至歐洲，且3Q將增加另一新產品開始出貨，而Intel的部分將於2Q起開始大量出貨，且由於此二大廠出貨為網路儲存高階產品，將有利於毛利率的拉升，預估儲存設備可貢獻營收1.96億元，YoY+60%。 網路安全設備產品06年佔公司營收的7成，客戶包括有友訊、及F5、Packetee、WatchGuard等美國網路資訊安全大廠，其中友訊針對防火牆及整合性網路安全產品共下單8個新機種，友訊為公司目前最大客戶，佔公司營收1成以上。由於07年網路安全產品高階機種出貨比例將上升，預估07年網路安全產品毛利率可提高至24%~25%。預估網路安全設備產品在07年可貢獻營收為10.6億元，YoY+34.97%。。 公司積極投入網通相關設備的研發，因而近年成本及費用率大幅提升，07年將逐漸展現成果。1Q營收可達3.11億元，QoQ+3.3%，YoY+19.47%，而公司以目前可見訂單來看，2Q營收將可較1Q成長，且將為逐季成長，由於網路設備將逐步將高階機種出貨比例拉升，可提升07年的毛利率。預估07年營收為15.06億元，YoY+32.1%，毛利率24.02%，稅後淨利為1.02億元YoY+178%，EPS2.15元。 六、廣積(8050) 博弈市場成長帶動之下，已通過9家國際客戶認證的廣積將直接受 惠，而廣積的博弈相關產品包含了板卡及整機，但以整機為主，雖然整機的毛率略低，但仍有30%以上的水準。出貨情況除原有歐洲及美國的客戶仍可維持出貨之外，06年2H新開發的東歐二個客戶及原有的1個客戶的ODM博弈機訂單將從2Q開始出貨，而3Q將另有美國新客戶可開始出貨，整體07年尚有澳洲、韓國及日本客戶可出貨，預估07年博弈機將可貢獻營收5億元，較06年成長94%。 由於博弈機的出貨在2Q放量，因此2Q起營收將有明顯的成長，預估2Q營收可成長25.19%，且醫療用的Panel PC有機會從3Q開始出貨，因此2Q後的營收將為逐季成長，預估07年營收17.88億元，YoY+38.88%，在毛利較低的整機出貨比例上升影響下，毛利率略為下滑至34.88%，稅後淨利3.7億元，YoY+45.02%，以4.67億元的股本計算，EPS7.92元。 七、伍豐(8076) 目前已接到Intralot的07年POS訂單，07年1Q將出貨1萬台（ASP約1500美元），分別將在歐洲、南非及馬來西亞三個地區出貨，而公司預期07年2Q後續POS將呈逐季成長的情趨勢，加上公司原有自有品牌的POS的出貨成長，預估07年POS將可較06年成長30%，可貢獻營收20.99億元。 中國大陸運動彩券機的部分，目前透過大陸TIT公司競標，由於已獲大陸中央認證通過的體育彩券機供應商，後續將不會有新增的硬體商加入，伍豐的競爭優勢強，目前在已招標的省分所採購機台的市佔率約七成，在14個省出貨。伍豐在06年出貨約1萬台，公司預期07年將可出貨2萬台，而為了降低成本與確保彩券機的組裝品質，已在上海設置組裝廠。 另外在福利彩券的部份，由於軟硬體規格為各省自行訂定及招標，市場競爭將較為激烈，伍豐及Intralot切入得標的機會大。在體育彩券機至少可成長100%下，加計福利彩券的部分，預估彩券機在07年可成長200%，貢獻營收20.76億元。 預估07年營收41.76億元，YoY+81%，在毛利率較低的彩券機佔營收比重拉升下，毛利率下滑至31.02%，稅後淨利10.47億元，EPS19.05元。 |
留言列表
東森電商大補丸 (9)
