波動率的實務考量

前言

預知波動率的升降,其困難度決不亞於趨勢的研判。

讓我們把一切重點簡單化:意即,趨勢就是方向和支撐壓力的分布﹔那麼,波動率就是價位的集中與分散程度。

波動率不只是在操作選擇權裡,關係到權利金的大小,所以人家才會去注意到它﹔其實,研究方向與支撐壓力,也少不了波動率。

眾所皆知,行情的漲跌,簡單地說,就是從某一個極端價位(高價或低價)跑到另一個極端價位。這兩個極端價位就分別成為支撐或壓力,其中,價位前進的方向就是趨勢。

研究趨勢所關心的是,價位的極端點以及極端點之間的向量(趨勢)。
研究波動率所關心的就是,價位的分布集散的力道。

簡言之,趨勢研究的是極端價位的向量(方向),波動率研究的就是該向量的力道。

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高波動率的新景觀
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自從320以降,台指選擇權市場的波動率,結束了長達一年多的低波動率情勢,展開了高波動率的新氣象。--在一天的交易裡頭,波動率的變化少則3~5%,多則10~13%,換算vega=5點計算,即使當天開盤價與收盤價變化‵不大,但是,每天權利金的變化卻大約在15~65點之間。

波動率高度激盪的原因,主要因素來自於政治性的預期心理,造成每天價位漲跌幅度擴張。

操作選擇權,實務上正非常需要這種高波動率變化,可以造成權利金的價差擴大,吸引投機客進入這個市場追逐高利潤。但是,根據我們實際的觀察,最近的選擇權成交量不增反減,究竟其原因,可能是選擇權操作者仍然抱持著趨勢分析的老觀念,對於波動率的變化沒有下工夫去做深入研究。--或許,大部分的原因,在於一般投資大眾,對於選擇權的波動率,還是一知半解,也因此就無從研究起。--這是很可惜的現象!

本文目的就是想從選擇權波動率的各個面向,逐步向讀者大眾一一介紹,讓彼此激發起波動率的研究風氣,別讓我們在這個新潮流中缺席或迷失方向。

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波動率的評等
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Wilder曾經發問過,什麼是高價?什麼是低價?

我們對於波動率也同樣可以發問,什麼是偏高的波動率?什麼是偏低的波動率?

如果我們把過去紀錄的歷史波動率,或隱含波動率的紀錄,利用高低評等的excel工具,就可以製作出簡單的波動率高低評等工具。

這種高低評等工具,其實在國外選擇權市場裡,是一個很普遍的工具。比方說,Optionetics這個網站就蒐集歐美主要期貨選擇權市場的波動率,將之一一做評等比較,依其波動率相對高低,羅列成一張表格。以供交易者決定如何在偏高的波動率情況下,放空選擇權,在偏低的波動率情況下,做多選擇權。

我們也可以利用這個原理,針對台指選擇權波動率,計算出它的相對高低。方法就是:

假設今天的波動率(歷史和隱含)是V,最近20天最高波動率=Vh,最低波動率=Vl,則今天的波動率評等就是:

(V-Vl)/(Vh-Vl)

計算出來的值介於1~0之間,如果該值大於0.85,就表示波動率偏高,小於0.15就表示波動率偏低。--波動率偏高就應該做選擇權賣方,波動率偏低,就應該做選擇權買方。

我們也可以把這些評等比值,利用Excel畫成一條時間系列曲線,以供交易參考。

當然,您也可以針對該比值做快速和慢速的移動平均線,這樣就成為一種KD指標。

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波動率的期間結構
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眾所皆知,不同長短的波動率取樣期間,會造成波動率變動幅度出現不同的變化景觀。

一般言之,取樣期間愈短,波動率的變動幅度愈大,取樣期間愈長,波動率愈穩定。這種現象稱之為volatility cone。

波動率期間結構,除了有上述的短天期領先長天期的現象之外,它還有短天期回歸長天期的現象。這種現象稱之為mean reversal。

也就是說,當您記錄了一組5,15,30,60,90,150天期的歷史或隱含波動率,除了可以觀察短天期如何影響長天期的現象之外,您還可以觀察短天期如何回歸長天期的現象。

就實務的觀點言之,
如果短天期大部分時間都是在長天期之下,則表示波動率正呈現著下降的趨勢中,您可以盡量放空選擇權。只要,短天期突然跑到長天期之上,則您可以預期會有拉回下降的現象出現,您可以大量放空選擇權。

如果短天期大部分時間都是在長天期之上,則表示波動率正呈現著上升的趨勢中,您可以盡量做多選擇權。只要,短天期突然跑到長天期之下,則您可以預期會有拉回上升的現象出現,您可以大量做多選擇權。

這種現象跟移動平均線非常相似。差別只在於價位的移動平均線,長天期均線本身變化很大,而長天期波動率均線則少有變化,這樣子,反而是它的優點。

在這裡,筆者應該提出一個警告。例如320以降,波動率結構發生變化,短天期波動率爬升到長天期波動之上,並且徹底改變下降結構。讀者在實務上,應該要有停損的觀念。

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波動率和波段幅度的關係
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一般人都會把波動率和波段幅度,兩者搞混在一起。其實,它們之間是相關而不相同的。

事實上,當行情出現大幅波段(不論漲跌)的時候,波動率也是會被帶動而上升的。但是,同樣的波動率在不同的情況下,卻會出現波段幅度變動巨大的情況。其中的原因,就是波段幅度是波動率的信賴區間,當標準差發生變動的時候,即使波動率完全不變,波幅的變動率還是非常驚人的。

這一點,在實務上尤其重要。當您放空勒式部位賺取權利金的時候,除了要注意在偏高的波動率情況下進場,您還要注意去檢查,過去幾天的波幅是否安全,因為,高幅度的波幅往往會吸引另一個高幅度波幅,導致波幅擴大,行情漲跌超過您放空勒式部位的損益平衡點。

實務上的做法就是,把過去5,10,15,20,25,30,35,40,45,50天期的最高價和最低價之價差,做一個紀錄,拿來比較您所放空部位的損益平衡點,看看該部位的安全性如何,如果即將產生安全顧慮,則最好做一下部位調整。否則,部位調整是浪費手續費,壓縮獲利空間的毒藥。

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波動率和時間的關係
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許多初學者認為,接近到期日,時間價值耗損速度加快,所以應該在接近到期日的時後。去放空選擇權。--這種觀念是錯誤的。

市場的時間流逝,對於買賣雙方是平等的。您沒有辦法從時間流逝中討到任何便宜的!!
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